每經(jīng)熱評｜趨同報價破壞有效性 市場化詢價也要硬約束

每經(jīng)評論員杜恒峰 近日，上交所公布了網(wǎng)下詢價合規(guī)情況專項現(xiàn)場檢查結果。檢查發(fā)現(xiàn)，一些機構存在詢價決策流程不規(guī)范、報價結果缺少研究支持與合理解釋、內(nèi)控制度和業(yè)務操作流程不完善等違規(guī)行為。根據(jù)檢查結果，6家來自上海的私募機構收到了書面警示的監(jiān)管措施，這也是上交所首次對IPO網(wǎng)下報價中出現(xiàn)的違規(guī)行為采取監(jiān)管措施。 值得注意的是，上交所選取檢查對象以及下一步的工作方向都集中在“報價一致性較高”這一點上。為何這點如此重要？ 科創(chuàng)板新股定價基于網(wǎng)下投資者報價來確定，機構報價是否獨立、理性、嚴謹，直接關系新股市場化定價的有效性。為借重各類機構的市場化報價能力，激勵各類機構參與網(wǎng)下詢價，科創(chuàng)板網(wǎng)下配售部分新股根據(jù)有效報價的投資者的申購數(shù)量進行同比例配售，只要報價有效即可獲配新股。有效報價的范圍為“剔除最高報價部分后（不低于申購總量的10%）的剩余報價中，申購價格不低于發(fā)行價格的部分”。也就是說，網(wǎng)下報價部分既不能過高也不能過低，而是越接近最終發(fā)行價越好。 由于打新幾乎等同于無風險的高額回報，“中簽”而非“合理定價”才是網(wǎng)下投資者最關心的事情，打聽并跟隨他人報價成為最低成本的最優(yōu)選擇，詢價價格趨同也就難以避免。最極端的案例是去年9月上市的上緯新材，總計有415家網(wǎng)下投資者管理的6954個配售對象符合詢價條件，其中399家投資者管理的6903個配售對象報價統(tǒng)一為2.49元，占比超過90%。 詢價趨同的負面影響不可小覷。一方面上市企業(yè)的發(fā)行價可能被人為壓低，導致募資額不及預期，影響企業(yè)的正常投資計劃；另一方面，新股總是大漲進一步強化了新股不敗的神話，本應是有較高風險的投資行為成了人人爭相參與的財富盛宴，不利于投資者形成必要的風險意識。 據(jù)筆者統(tǒng)計，在已上市的302只科創(chuàng)板新股當中，有186只股票最終的募集資金低于其募集意愿，是這些股票不受市場歡迎嗎？答案是否定的：這些股票上市首日無一下跌，這意味著其本有機會募集到更多資金。其中，最極端的案例為龍騰光電，其首發(fā)價格僅1.22元，實際募集資金（4.07億元）僅相當于預計募資額（15.52億元）的約26%，但在上市首日，公司股價大漲了707%。 在上交所此次檢查之前，無論是中證協(xié)發(fā)布的網(wǎng)下投資者管理細則，還是在上市公司的公告中，都明確要求詢價機構不得有以下行為：比如“投資者之間協(xié)商報價”“故意壓低或抬高價格”“無定價依據(jù)、未在充分研究的基礎上理性報價”等。因為報價中的違規(guī)行為，也有一些機構被“關小黑屋”，即在一定時間內(nèi)不得參與新股網(wǎng)下詢價，但這些被處罰的機構多是因為“報價有效但未繳款”這類可清晰界定的原因，而“合理定價”的相關規(guī)定要執(zhí)行到位，需要每家機構“自覺”，這樣的軟性約束顯然不夠。只有當軟約束變成監(jiān)管硬約束，報價機構只重自身利益、忽視市場整體效率的“負外部”行為才能得到扭轉(zhuǎn)，新股的市場化定價才會真正有效。