安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文：若未來十年長期利率下降，對權(quán)益市場、私人資本開支及提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率都會產(chǎn)生積極影響

每經(jīng)記者 肖世清    每經(jīng)編輯 陳星    

利率作為金融市場的焦點(diǎn)，向來飽受關(guān)注。在其他經(jīng)濟(jì)體相繼開啟負(fù)利率時(shí)代后，我國未來利率發(fā)展趨勢如何？又會怎樣影響我國的改革進(jìn)程、經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融市場？

7月4日上午，在清華大學(xué)五道口金融學(xué)院聯(lián)合每日經(jīng)濟(jì)新聞旗下每經(jīng)智享會推出的“清華五道口在線大講堂”直播中，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院業(yè)界導(dǎo)師、《清華金融評論》編輯與學(xué)術(shù)委員會委員高善文以“面向2030年的中國經(jīng)濟(jì)，長期利率向何處去？”為題發(fā)表了主旨演講。

高善文表示，我國利率會像其他經(jīng)濟(jì)體一樣進(jìn)入長期的趨勢性下降，考慮到中國的儲蓄率更高，需要適應(yīng)更低的利率水平。如果未來十年長期利率會系統(tǒng)性下降，它對于權(quán)益市場、對私人資本開支、對于提高整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率，都會產(chǎn)生積極影響。

資本報(bào)酬率變化是影響利率最關(guān)鍵因素之一

高善文指出，利率的影響因素有很多，但資本報(bào)酬率的變化無疑是影響利率最關(guān)鍵的因素之一。具體而言，住戶部門將儲蓄以債務(wù)資本或權(quán)益資本的形式提供給企業(yè)部門，后者將這些儲蓄投入到生產(chǎn)活動(dòng)之中，在生產(chǎn)活動(dòng)中所獲得的報(bào)酬有一部分給了權(quán)益資本，有一部分給了債務(wù)資本。所以資本報(bào)酬率一定是決定長期利率水平和利率變化最關(guān)鍵的因素之一。

高善文稱，由于過去15年，中國的資本報(bào)酬率普遍下降，很容易想象的一個(gè)結(jié)論是，企業(yè)投資活動(dòng)越來越不賺錢，所以它能夠和愿意支付的利息水平越來越低，它能夠提供給權(quán)益資本的分紅及利潤也是不斷下降的，所以從道理上來講，在這15年的時(shí)間里，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的利率水平也是下降的。

高善文將東亞其他經(jīng)濟(jì)體的利率發(fā)展史與我國作出對比分析。他表示，日韓等東亞經(jīng)濟(jì)體早期數(shù)據(jù)表明，在轉(zhuǎn)型以后很長的時(shí)間里，隨著資本邊際報(bào)酬的下降，他們的名義利率都表現(xiàn)出非常明顯的下降趨勢。反觀我國，在轉(zhuǎn)型之后，以一年期國債名義利率和實(shí)際利率來看，利率水平卻經(jīng)歷了非常顯著的抬升。

2010~2020年相對于2005~2009年，中國的名義貸款利率先升后降，大體持平，實(shí)際貸款利率明顯上升。“合并這些數(shù)據(jù)后，可得出這樣一個(gè)結(jié)論：在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、資本報(bào)酬率下降的背景下，在東亞經(jīng)濟(jì)體制中，比較普遍地觀察到了利率水平的下降，無論是在信用市場還是在國債市場，利率都存在趨勢性下降，但是在中國，利率卻不降反升。”高善文稱。

我國利率水平會轉(zhuǎn)入長期趨勢性下降

與東亞其他經(jīng)濟(jì)體相比，為何中國的貸款利率和國債利率不降反升？這與未來的利率走向存在什么關(guān)聯(lián)？它與我們過去宏觀經(jīng)濟(jì)很多重要的結(jié)構(gòu)性變化存在哪些關(guān)聯(lián)？

高善文稱，這或許與2005~2009年人民幣匯率升值壓力，2010~2017年加杠桿，以及2010年以來房價(jià)上漲強(qiáng)烈預(yù)期存在一定關(guān)系。

他指出，中國居民戶部門也許不存在很強(qiáng)的一般消費(fèi)物價(jià)上升的預(yù)期，但是很可能存在很強(qiáng)的房價(jià)上漲的預(yù)期。房地產(chǎn)企業(yè)愿意加杠桿，愿意大量融資，居民戶也愿意融資，愿意加杠桿，因?yàn)檫@時(shí)他們所面對的利率是名義利率減去房價(jià)上漲。

在房價(jià)存在很強(qiáng)的上升預(yù)期背景下，房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域和居民戶的融資需求就異常旺盛，在別的因素都不變的條件下，就導(dǎo)致了整個(gè)利率的抬升。

由于預(yù)算軟約束和剛性兌付預(yù)期的作用，政府部門的巨大融資需求可能存在類似的影響。

高善文稱，隨著未來匯率形成機(jī)制的市場化、結(jié)構(gòu)性去杠桿等，以及資本邊際報(bào)酬繼續(xù)下降，我國利率水平就會轉(zhuǎn)入長期的趨勢性下降。考慮到中國的儲蓄率更高，需要適應(yīng)一個(gè)更低的利率水平。這對于權(quán)益市場、私人資本開支，對于提高整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率可能都會產(chǎn)生積極的影響。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)