中國(guó)銀河證券維持煤炭行業(yè)推薦評(píng)級(jí)：碳中和背景下機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，供給收縮促龍頭經(jīng)營(yíng)壁壘提升

每經(jīng)AI快訊，中國(guó)銀河證券04月02日發(fā)布研報(bào)稱：給予煤炭推薦（維持）評(píng)級(jí)。 碳中和背景下機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存：作為最大的發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)二氧化碳排放居世界之首，人均碳排放呈上升趨勢(shì)；全球能源消費(fèi)整體結(jié)構(gòu)趨于均衡，可再生能源迅猛發(fā)展；中國(guó)能源消費(fèi)以煤為主，結(jié)構(gòu)逐年優(yōu)化；短期來看，碳達(dá)峰之前，煤炭行業(yè)在能源領(lǐng)域仍具有明顯優(yōu)勢(shì)，隨著煤炭資源開發(fā)向規(guī)?；椭悄芑l(fā)展，并且煤炭資源利用不受季節(jié)、氣候影響，具有經(jīng)濟(jì)、可靠、穩(wěn)定的優(yōu)點(diǎn)，新能源短期內(nèi)無法解決相關(guān)問題，也為煤炭發(fā)展提供了客觀條件；碳中和背景下，2050年之前，還有30年時(shí)間，煤炭領(lǐng)域有可能取得顛覆性的技術(shù)突破，碳移除與碳交易的發(fā)展也有可能為煤炭行業(yè)贏得更大發(fā)展空間。

動(dòng)力煤：供給收縮牽引龍頭煤企經(jīng)營(yíng)壁壘提升：龍頭煤企資本開支的高點(diǎn)已過，呈現(xiàn)逐年穩(wěn)中有降趨勢(shì)，反映出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略逐漸趨于保守，現(xiàn)金流或保持持續(xù)強(qiáng)勁，分紅比例增加，煤企現(xiàn)金牛屬性更加凸顯。龍頭煤企當(dāng)下的經(jīng)營(yíng)策略促使行業(yè)產(chǎn)能加速收縮，從而牽引龍頭煤企經(jīng)營(yíng)壁壘不斷提升，智能化和規(guī)?；删虼龠M(jìn)開采成本不斷降低，提升龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，與此同時(shí)，龍頭煤企具有不容忽略的成長(zhǎng)性和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，有望獲得盈利估值雙提升。

煉焦煤：需求短期無憂，政策力度決定供給彈性：需求端，根據(jù)焦炭行業(yè)十四五規(guī)劃，總體焦炭產(chǎn)量將受到碳中和目標(biāo)的抑制，預(yù)計(jì)2025年下降至4.5億噸。焦炭作為冶金煉鋼的還原劑，短期內(nèi)具備成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，較難被其他工藝大規(guī)模取代，中短期來看，焦炭焦煤在冶煉鋼鐵的流程中仍是剛需，但是長(zhǎng)期，隨著碳中和的不斷推進(jìn)，新技術(shù)不斷突破獲得成本優(yōu)勢(shì)將逐漸取代焦炭焦煤在煉鋼中的地位，需求將弱化；供給端，焦煤礦的國(guó)有化程度高，政策力度決定國(guó)內(nèi)焦煤行業(yè)的供給彈性，在安監(jiān)力度不斷加大的前提下，未來焦煤行業(yè)的供給也將呈現(xiàn)持續(xù)收縮的趨勢(shì)，焦煤企業(yè)利潤(rùn)空間得以穩(wěn)定溫和擴(kuò)張。

焦炭：下游鋼鐵迎來新供改，需求弱化倒逼焦炭減量：需求端，鋼鐵企業(yè)高爐用冶金焦用量占焦炭消費(fèi)總量的85%左右，鋼鐵行業(yè)碳排放位于所有行業(yè)第二，是未來“碳中和”降低碳排放的重點(diǎn)行業(yè)之一。未來鋼鐵行業(yè)有望迎來新的供給側(cè)改革，根據(jù)工信部的決議，2021年粗鋼產(chǎn)量增速將大概率呈現(xiàn)不增或者下降趨勢(shì)，從而倒逼焦炭減量。供給端，短期產(chǎn)能緊張，長(zhǎng)期仍呈現(xiàn)過剩格局，在需求減弱倒逼之下，焦炭行業(yè)供給將減量，維持焦企合理利潤(rùn)空間。

投資建議：整體來看，碳中和背景下供給持續(xù)收縮牽引龍頭煤企經(jīng)營(yíng)壁壘不斷提升，有望獲得盈利和估值雙提升。建議關(guān)注煤電一體化運(yùn)營(yíng)的龍頭股中國(guó)神華（601088）以及成長(zhǎng)性良好的陜西煤業(yè)（601225）；焦煤行業(yè)供給彈性受制于政策，需求短期無憂，建議關(guān)注國(guó)企改革預(yù)期強(qiáng)烈，成長(zhǎng)性可期的龍頭公司山西焦煤（000983）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)面臨煤價(jià)下行、產(chǎn)能投放及國(guó)企改革不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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(記者 王曉波)

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