時隔17年央行修訂《證券公司短期融資券管理辦法》 有利于龍頭券商做大做強(qiáng)

圖片來源：攝圖網(wǎng)

每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 謝欣

3月5日，央行發(fā)布《證券公司短期融資券管理辦法(修訂征求意見稿)》，并向社會征求意見。
值得注意的，這是自2004年央行出臺《證券公司短期融資券管理辦法》（以下簡稱《辦法》）后近17年的首次修訂。

此次修訂主要內(nèi)容包括4方面

短期融資券，從其性質(zhì)而言，相當(dāng)于商業(yè)票據(jù)，有著高信譽(yù)、短融資期限等特征。國內(nèi)發(fā)行短期融資券的企業(yè)一般都是上市公司或者央企國企，因而發(fā)行主體的信用一般是相對可靠的。

此次新修訂的《辦法》包括發(fā)行人資質(zhì)、限額和期限管理、信息披露、事中事后管理等內(nèi)容，共22條。相比之下，2004發(fā)布的《辦法》總共多達(dá)41條。

對于此次修訂，央行表示，目前，證券公司經(jīng)營模式、融資環(huán)境和風(fēng)險特點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生較大變化，根據(jù)市場成員訴求和金融市場宏觀管理需要，《辦法》修訂稿建立了以流動性管理為核心的管理框架，取消發(fā)行前備案，強(qiáng)化事中事后管理，引導(dǎo)證券公司提高流動性管理能力，促進(jìn)貨幣市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

具體而言，此次修訂的主要內(nèi)容包括：1）取消發(fā)行前備案，強(qiáng)化事中事后管理；2）大幅修改證券公司短期融資券發(fā)行門檻，建立以流動性管理為核心的管理框架；3）延長短期融資券最長期限至不超過1年；4）取消證券公司發(fā)行短期融資券的強(qiáng)制評級要求，給券商發(fā)行短期融資券提供便利。

事實上，最近兩年，券商發(fā)行短期融資券的熱情不斷升溫。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年全年，證券公司短期融資券的總發(fā)行規(guī)模達(dá)4491億元，同比大幅增長215%；2020年全年，證券公司短期融資券的總發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步提升，達(dá)7983億元，同比增長77.8%，也再度創(chuàng)下了歷史峰值。

究其原因，此前寬松的貨幣政策大環(huán)境給證券公司短期融資券的發(fā)行提供了良好的環(huán)境。從證券公司短期融資券的到期收益率來看，2018年3月，證券公司短期融資券到期收益率曾一度突破5%，而從2018年二季度以來，證券公司短期融資券的到期收益率便進(jìn)入下降通道，到2020年4、5月，到期收益率一度跌破2%。

不過自此之后，證券公司短期融資券到期收益率便返身向上。有分析認(rèn)為，隨著融資成本的上升，可能會對今年券商短期融資券的發(fā)行規(guī)模造成一定影響。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年1~2月，證券公司短期融資券發(fā)行總規(guī)模為960億元，同比下降了29.5%。

利于龍頭券商進(jìn)一步做大做強(qiáng)

對于為何央行在此時選擇修訂《辦法》？這個問題引起了業(yè)內(nèi)較積極的關(guān)注。

首先，此次修訂取消了發(fā)行前備案，強(qiáng)化事中事后管理。其次，此次修訂延長短期融資券最長期限至不超過1年、取消證券公司發(fā)行短期融資券的強(qiáng)制評級要求。過去券商在銀行間債券市場的發(fā)債其實并不多，但從2019下半年開始央行也定向?qū)︻^部券商批短融額度，此后證券公司短期融資券的發(fā)行規(guī)模呈持續(xù)增長態(tài)勢。結(jié)合此次修訂，體現(xiàn)了央行希望券商在銀行間市場發(fā)債更便利、更靈活的總基調(diào)，未來證券公司也是銀行間市場重要的參與主體。

與此同時，相比2004年版的《辦法》，此次修訂的《辦法》大幅壓縮了證券公司發(fā)行短期融資券的監(jiān)督管理要求。例如，2004年版《辦法》的第三十三條規(guī)定，發(fā)行人存在4項違規(guī)行為之一的，人民銀行可暫停該發(fā)行人在全國銀行間債券市場發(fā)行短期融資券六個月；第三十四條規(guī)定，發(fā)行人有被取消同業(yè)拆借市場成員資格等7種行為之一的，人民銀行可禁止該發(fā)行人在全國銀行間債券市場發(fā)行短期融資券。而在此次修訂的《辦法》中則未對這些監(jiān)管要求有明確規(guī)定。

總體而言，從擴(kuò)大融資角度來看，此次對《辦法》的修訂，體現(xiàn)了監(jiān)管層包容監(jiān)管、底線監(jiān)管、簡政放權(quán)的思路，對于證券公司的短期融資是持一種鼓勵和支持的態(tài)度。因為從融資的違約風(fēng)險來看，一般來說，償還期越短的融資安全性越高，而且發(fā)行短期融資券的企業(yè)主要以國企、上市公司為主，就大概率的風(fēng)險而言，應(yīng)該說短期融資券的風(fēng)險是相對較低的，存在適度放松監(jiān)管的空間。

另一方面，此次修訂大幅修改證券公司短期融資券發(fā)行門檻，建立以流動性管理為核心的管理框架。新增近1年內(nèi)流動性覆蓋率持續(xù)高于行業(yè)平均水平等發(fā)行要求。對于這一新要求，有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前的影響還不好量化，不過總體來看，這一修訂可能對大型券商相對有利，而相對不利小券商短期融資券的發(fā)行。

此外，修訂后的《辦法》還持續(xù)加強(qiáng)流動性覆蓋率等風(fēng)險控制指標(biāo)和市場交易行為的監(jiān)測管理，每半年根據(jù)證券公司凈資本、其他短期負(fù)債工具余額等動態(tài)調(diào)整短期融資券限額，引導(dǎo)證券公司持續(xù)保持較高流動性水平。

值得一提的是，在券商發(fā)行短期融資券的資金用途方面，此次修訂征求意見稿還是延續(xù)了2004年版《辦法》的“約法三章”，即證券公司不得將短期融資券資金用于以下用途：固定資產(chǎn)投資和營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)、股票二級市場投資、為客戶證券交易提供融資、長期股權(quán)投資和人民銀行禁止的其他用途。同時，延續(xù)短期融資券實行余額管理的要求。

整體而言，央行時隔17年對此進(jìn)行修訂，體現(xiàn)了金融業(yè)向“市場驅(qū)動”的轉(zhuǎn)型，消除了對券商現(xiàn)金流的限制，更有利于龍頭券商進(jìn)一步做大做強(qiáng)。