時(shí)隔17年央行修訂《證券公司短期融資券管理辦法》 有利于龍頭券商做大做強(qiáng)

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每經(jīng)記者 王海慜 每經(jīng)編輯 謝欣

3月5日，央行發(fā)布《證券公司短期融資券管理辦法(修訂征求意見稿)》，并向社會(huì)征求意見。
值得注意的，這是自2004年央行出臺(tái)《證券公司短期融資券管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）后近17年的首次修訂。

此次修訂主要內(nèi)容包括4方面

短期融資券，從其性質(zhì)而言，相當(dāng)于商業(yè)票據(jù)，有著高信譽(yù)、短融資期限等特征。國(guó)內(nèi)發(fā)行短期融資券的企業(yè)一般都是上市公司或者央企國(guó)企，因而發(fā)行主體的信用一般是相對(duì)可靠的。

此次新修訂的《辦法》包括發(fā)行人資質(zhì)、限額和期限管理、信息披露、事中事后管理等內(nèi)容，共22條。相比之下，2004發(fā)布的《辦法》總共多達(dá)41條。

對(duì)于此次修訂，央行表示，目前，證券公司經(jīng)營(yíng)模式、融資環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生較大變化，根據(jù)市場(chǎng)成員訴求和金融市場(chǎng)宏觀管理需要，《辦法》修訂稿建立了以流動(dòng)性管理為核心的管理框架，取消發(fā)行前備案，強(qiáng)化事中事后管理，引導(dǎo)證券公司提高流動(dòng)性管理能力，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

具體而言，此次修訂的主要內(nèi)容包括：1）取消發(fā)行前備案，強(qiáng)化事中事后管理；2）大幅修改證券公司短期融資券發(fā)行門檻，建立以流動(dòng)性管理為核心的管理框架；3）延長(zhǎng)短期融資券最長(zhǎng)期限至不超過1年；4）取消證券公司發(fā)行短期融資券的強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求，給券商發(fā)行短期融資券提供便利。

事實(shí)上，最近兩年，券商發(fā)行短期融資券的熱情不斷升溫。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年全年，證券公司短期融資券的總發(fā)行規(guī)模達(dá)4491億元，同比大幅增長(zhǎng)215%；2020年全年，證券公司短期融資券的總發(fā)行規(guī)模進(jìn)一步提升，達(dá)7983億元，同比增長(zhǎng)77.8%，也再度創(chuàng)下了歷史峰值。

究其原因，此前寬松的貨幣政策大環(huán)境給證券公司短期融資券的發(fā)行提供了良好的環(huán)境。從證券公司短期融資券的到期收益率來看，2018年3月，證券公司短期融資券到期收益率曾一度突破5%，而從2018年二季度以來，證券公司短期融資券的到期收益率便進(jìn)入下降通道，到2020年4、5月，到期收益率一度跌破2%。

不過自此之后，證券公司短期融資券到期收益率便返身向上。有分析認(rèn)為，隨著融資成本的上升，可能會(huì)對(duì)今年券商短期融資券的發(fā)行規(guī)模造成一定影響。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1~2月，證券公司短期融資券發(fā)行總規(guī)模為960億元，同比下降了29.5%。

利于龍頭券商進(jìn)一步做大做強(qiáng)

對(duì)于為何央行在此時(shí)選擇修訂《辦法》？這個(gè)問題引起了業(yè)內(nèi)較積極的關(guān)注。

首先，此次修訂取消了發(fā)行前備案，強(qiáng)化事中事后管理。其次，此次修訂延長(zhǎng)短期融資券最長(zhǎng)期限至不超過1年、取消證券公司發(fā)行短期融資券的強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求。過去券商在銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)債其實(shí)并不多，但從2019下半年開始央行也定向?qū)︻^部券商批短融額度，此后證券公司短期融資券的發(fā)行規(guī)模呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。結(jié)合此次修訂，體現(xiàn)了央行希望券商在銀行間市場(chǎng)發(fā)債更便利、更靈活的總基調(diào)，未來證券公司也是銀行間市場(chǎng)重要的參與主體。

與此同時(shí)，相比2004年版的《辦法》，此次修訂的《辦法》大幅壓縮了證券公司發(fā)行短期融資券的監(jiān)督管理要求。例如，2004年版《辦法》的第三十三條規(guī)定，發(fā)行人存在4項(xiàng)違規(guī)行為之一的，人民銀行可暫停該發(fā)行人在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行短期融資券六個(gè)月；第三十四條規(guī)定，發(fā)行人有被取消同業(yè)拆借市場(chǎng)成員資格等7種行為之一的，人民銀行可禁止該發(fā)行人在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行短期融資券。而在此次修訂的《辦法》中則未對(duì)這些監(jiān)管要求有明確規(guī)定。

總體而言，從擴(kuò)大融資角度來看，此次對(duì)《辦法》的修訂，體現(xiàn)了監(jiān)管層包容監(jiān)管、底線監(jiān)管、簡(jiǎn)政放權(quán)的思路，對(duì)于證券公司的短期融資是持一種鼓勵(lì)和支持的態(tài)度。因?yàn)閺娜谫Y的違約風(fēng)險(xiǎn)來看，一般來說，償還期越短的融資安全性越高，而且發(fā)行短期融資券的企業(yè)主要以國(guó)企、上市公司為主，就大概率的風(fēng)險(xiǎn)而言，應(yīng)該說短期融資券的風(fēng)險(xiǎn)是相對(duì)較低的，存在適度放松監(jiān)管的空間。

另一方面，此次修訂大幅修改證券公司短期融資券發(fā)行門檻，建立以流動(dòng)性管理為核心的管理框架。新增近1年內(nèi)流動(dòng)性覆蓋率持續(xù)高于行業(yè)平均水平等發(fā)行要求。對(duì)于這一新要求，有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前的影響還不好量化，不過總體來看，這一修訂可能對(duì)大型券商相對(duì)有利，而相對(duì)不利小券商短期融資券的發(fā)行。

此外，修訂后的《辦法》還持續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性覆蓋率等風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)和市場(chǎng)交易行為的監(jiān)測(cè)管理，每半年根據(jù)證券公司凈資本、其他短期負(fù)債工具余額等動(dòng)態(tài)調(diào)整短期融資券限額，引導(dǎo)證券公司持續(xù)保持較高流動(dòng)性水平。

值得一提的是，在券商發(fā)行短期融資券的資金用途方面，此次修訂征求意見稿還是延續(xù)了2004年版《辦法》的“約法三章”，即證券公司不得將短期融資券資金用于以下用途：固定資產(chǎn)投資和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)、股票二級(jí)市場(chǎng)投資、為客戶證券交易提供融資、長(zhǎng)期股權(quán)投資和人民銀行禁止的其他用途。同時(shí)，延續(xù)短期融資券實(shí)行余額管理的要求。

整體而言，央行時(shí)隔17年對(duì)此進(jìn)行修訂，體現(xiàn)了金融業(yè)向“市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)”的轉(zhuǎn)型，消除了對(duì)券商現(xiàn)金流的限制，更有利于龍頭券商進(jìn)一步做大做強(qiáng)。