需求復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈，這個(gè)行業(yè)正“柳暗花明”——錢瞻研報(bào)

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各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個(gè)周六，我都在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報(bào)。

又是艱難的一周過(guò)去了，雖然股指依舊在調(diào)整，但是從各個(gè)行業(yè)來(lái)看，本周基本只有酒店餐飲和釀酒兩個(gè)板塊收綠。不難發(fā)現(xiàn)，強(qiáng)勢(shì)股持續(xù)殺跌的過(guò)程中，市場(chǎng)風(fēng)格正在發(fā)生變化，機(jī)構(gòu)資金的調(diào)倉(cāng)基本也進(jìn)入尾聲，樂(lè)觀看待，牛年初始的“陣痛”即將過(guò)去，市場(chǎng)將逐步回歸正常。

最近在不少投資群里，很多大佬普遍感覺(jué)市場(chǎng)的短線交易越來(lái)越難，個(gè)股波動(dòng)極大，但是賽道優(yōu)秀、個(gè)股質(zhì)地極好的公司，長(zhǎng)線標(biāo)的走勢(shì)還是很穩(wěn)，在目前大震蕩行情可以“hold”住。錢研君也是深有感觸，當(dāng)下選好賽道，穩(wěn)定心態(tài)，減少交易頻率極其重要。

上周欄目中，錢研君關(guān)注化工細(xì)分領(lǐng)域，順應(yīng)周期。本周，繼續(xù)挖掘， 深耕細(xì)分領(lǐng)域。

本期《錢瞻研報(bào)》推出了白金版，分享了紡織服裝行業(yè)的4家重點(diǎn)上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報(bào)白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

北向資金持續(xù)關(guān)注的重要民生產(chǎn)業(yè)

上周提及氨綸行業(yè)，是紡織服裝的主要原材料。本周，錢研君就來(lái)跟隨北向資金的偏好，捋一捋紡織服裝行業(yè)。

雖然日常消費(fèi)品的品類已極大豐富，服裝及其他紡織品的支出仍為我國(guó)居民消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)中的重要部分。和許多日常消費(fèi)品一樣，服裝紡織品的消費(fèi)，也隨著行業(yè)的發(fā)展和人民生活水平、消費(fèi)能力的普遍提高，而呈現(xiàn)分層化和升級(jí)化的趨勢(shì)。而作為最貼近人民日常生活的行業(yè)之一，人民生活水平的提高也可以直接從服裝行業(yè)品牌的多樣化和個(gè)性化中得到直接體現(xiàn)。由此來(lái)看，紡織服裝行業(yè)在居民的生活中起到了舉足輕重的作用。

從我國(guó)紡織服裝產(chǎn)業(yè)歷史發(fā)展的角度看，服裝產(chǎn)業(yè)為國(guó)內(nèi)消費(fèi)者提供服飾需求，并為國(guó)家創(chuàng)造大量外匯，支持了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)。經(jīng)數(shù)十年發(fā)展，我國(guó)已成為服裝大國(guó)，卻并非服裝強(qiáng)國(guó)，服裝產(chǎn)業(yè)問(wèn)題眾多，引起了服裝產(chǎn)業(yè)停滯衰退。此時(shí)，我國(guó)提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、三品戰(zhàn)略等一系列政策措施，從國(guó)家層面促進(jìn)消費(fèi)品工業(yè)的發(fā)展。此外，紡織服裝行業(yè)作為傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型行業(yè)，對(duì)勞動(dòng)就業(yè)具有拉動(dòng)作用。由此可見(jiàn)，服裝在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中具有重要作用。

至今行業(yè)內(nèi)的A股上市家數(shù)共有91家（申萬(wàn)分類，剔除B股），其中紡織制造子板塊有34家、服裝家紡子板塊有57家，占中國(guó)紡織服裝企業(yè)的比例，近年來(lái)有所提升，但總體較低，2020年約0.2%。

由于紡織服裝行業(yè)處于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，市場(chǎng)集中度較低，導(dǎo)致紡企普遍規(guī)模較小，紡織服裝板塊自2016年以來(lái)，市值占比持續(xù)降低，主要因?yàn)?015年以來(lái)存貨結(jié)構(gòu)調(diào)整、終端消費(fèi)不景氣、競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈等因素。

年初至今紡織服裝行業(yè)漲幅有限，但北向資金資金對(duì)于紡織服裝行業(yè)龍頭的配置比重穩(wěn)中有升。但拉長(zhǎng)周期從2017年開始，北向資金對(duì)于紡織服裝行業(yè)龍頭的配置比例仍在上升通道中。截至2021年2月25日，申萬(wàn)紡織服裝板塊91家上市公司中，北向資金共配置30家，其中服裝家紡子板塊北向資金持股占自由流通股比例較高。

行業(yè)下游毛利率高

上游紡織制造行業(yè)受棉花、石油等大宗商品價(jià)格影響，與制造業(yè)類似，具有一定周期性，以出口外銷為主，勞動(dòng)力、固定資產(chǎn)、生產(chǎn)效率、生產(chǎn)規(guī)模、匯率、環(huán)保政策等影響較大。上游行業(yè)的制造企業(yè)主營(yíng)靠外銷，核心競(jìng)爭(zhēng)力主要表現(xiàn)在技術(shù)研發(fā)能力、供應(yīng)鏈管理能力、產(chǎn)能布局、規(guī)模效應(yīng)等方面。

供給方面，2020年紡織品和服裝出口合計(jì)約2912.22億美金，同比增長(zhǎng)7.24%，其中紡織紗線、織物及制品12月同比增加11.67%，主要系3月起國(guó)內(nèi)疫情得到有效控制，國(guó)內(nèi)紡企已基本全面復(fù)工、春節(jié)前出口訂單已陸續(xù)完成生產(chǎn)并出口，防疫用品（口罩等）出口增長(zhǎng)拉動(dòng)紡織品出口高增長(zhǎng)。但由于海外疫情逐漸得到緩解，國(guó)外服裝消費(fèi)需求疲軟、國(guó)際品牌線下門店關(guān)店較多，服裝及衣著附件同比下降0.27%。

需求方面，新冠疫苗接種排上日程、歐美疫情再次爆發(fā)的可能性及嚴(yán)重程度都有望減弱，疊加冷冬、春節(jié)時(shí)間靠后，單價(jià)較高的秋冬裝銷售旺季有望延續(xù)至2021年2月。

中游設(shè)計(jì)行業(yè)，分為品牌簽約設(shè)計(jì)師和獨(dú)立設(shè)計(jì)師，設(shè)計(jì)師需要平衡個(gè)人風(fēng)格與商業(yè)規(guī)模的矛盾，而且需要具有跟上潮流甚至引領(lǐng)潮流的能力。中游生產(chǎn)制造行業(yè)產(chǎn)品銷售方向分為外銷和內(nèi)銷，外銷加工制造約占60%，其余為內(nèi)銷品牌零售，受我國(guó)人力成本、原材料成本逐年提升、東南亞國(guó)家政策支持等原因，內(nèi)銷的占比呈上升趨勢(shì)。中游服裝生產(chǎn)制造有OBM/ODM/OEM三種模式，毛利率依次降低。

下游品牌零售行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在銷售渠道布局、品牌開發(fā)與運(yùn)作能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)、供應(yīng)鏈管理等方面。品牌商和銷售商利潤(rùn)遠(yuǎn)高于加工生產(chǎn)商，約在40%-50%，而服裝制造商的毛利率僅在15%左右。

行業(yè)“觀景”：自我革新可脫穎而出

2020年一季度受疫情影響紡織服裝、針紡織品零售額同比下滑32%，二季度以來(lái)降幅收窄，8月開始增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正，10月單月增速提升至10%以上。2020年全年累計(jì)下滑6.6%，即零售已經(jīng)恢復(fù)至去年同期的90%以上。

目前，多個(gè)國(guó)外品牌出現(xiàn)水土不服現(xiàn)象，國(guó)產(chǎn)品牌本土化優(yōu)勢(shì)將得以凸顯。電商平臺(tái)亦在不斷扶持國(guó)貨、對(duì)其賦能、激活銷售，幫助國(guó)貨品牌進(jìn)行全鏈路升級(jí)、提高品牌競(jìng)爭(zhēng)力。

服飾的供應(yīng)鏈變化：

品牌自我革新加速，平臺(tái)介入提升行業(yè)總體效率從外部環(huán)境角度，阿里等第三方平臺(tái)介入服裝行業(yè)供應(yīng)鏈、推行C2M，加速上游生產(chǎn)端整合和提效。平臺(tái)將賦能中小規(guī)模的品牌商和制造商，促其打破規(guī)模門檻、實(shí)現(xiàn)小單和快單生產(chǎn)，對(duì)存量品牌而言將加速行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)。

渠道變化：

擁抱直播新玩法，線上線下打通大勢(shì)所趨，2020年線上渠道為增長(zhǎng)重要貢獻(xiàn)。線上滲透率預(yù)計(jì)持續(xù)提升，并且是拓展下沉市場(chǎng)的有效途徑之一；線上線下打通、強(qiáng)化DTC布局正成為趨勢(shì)。直播電商發(fā)展如火如荼，兼具品牌宣傳和賣貨等多種功能。服飾品牌商應(yīng)加強(qiáng)電商思維、積極求變求快，貼近消費(fèi)者、擁抱新趨勢(shì)。

另一方面，線下渠道2020年疫情導(dǎo)致行業(yè)性的開店擴(kuò)張意愿減弱，直營(yíng)店占比多有提升。2021年關(guān)注線下渠道的改善和修復(fù)、新渠道購(gòu)物中心和奧萊的布局。長(zhǎng)期來(lái)看預(yù)計(jì)行業(yè)將逐步淡化開店、更為強(qiáng)化單店。

行業(yè)產(chǎn)品：

關(guān)注產(chǎn)品力和定價(jià)能力，2020年應(yīng)對(duì)疫情、消化庫(kù)存突增壓力的行業(yè)背景下，部分品牌通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、開發(fā)適銷新品等策略維持ASP穩(wěn)定（甚至有提升）。未來(lái)線上ASP提升仍將成為趨勢(shì)、與線下價(jià)差縮小，主要系：線上品宣意義加強(qiáng)，新品占比提升；線上線下一盤貨推進(jìn)；大促?zèng)_量策略淡化、折扣控制加強(qiáng)。

綜上，2021年春節(jié)假期較往年更晚，可以拉長(zhǎng)冬季服裝產(chǎn)品的銷售時(shí)期，券商樂(lè)觀預(yù)計(jì)服裝銷售旺季可以持續(xù)到明年2月底。同時(shí)美國(guó)極寒天氣或?qū)⒗瓌?dòng)服裝類出口。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、訂貨會(huì)提貨不達(dá)預(yù)期；2、存貨計(jì)提節(jié)奏不及預(yù)期；3、行業(yè)景氣度下行；4、出口外貿(mào)政策影響。

本期《錢瞻研報(bào)》推出了白金版，分享了紡織服裝行業(yè)的4家重點(diǎn)上市公司。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

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本期錢瞻研報(bào)的參考研報(bào)如下：

光大證券：紡織服裝和化妝品行業(yè)2021年春季策略報(bào)告：柳暗花明，千帆競(jìng)發(fā)

國(guó)信證券：紡織服裝：看好行情回歸基本面,績(jī)優(yōu)個(gè)股迎來(lái)配置機(jī)遇

銀河證券：關(guān)注受益于需求復(fù)蘇預(yù)期和棉價(jià)上行的細(xì)分領(lǐng)域龍頭——紡織服裝2月行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告

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