每經(jīng)熱評(píng)｜擬上市企業(yè)應(yīng)避免信披“雙標(biāo)”等問(wèn)題

每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋 

最近，擬申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO的九州風(fēng)神信披雙標(biāo)等情況受到市場(chǎng)關(guān)注，筆者認(rèn)為這個(gè)案例可能有一定代表性，值得擬上市企業(yè)重視。

九州風(fēng)神2020年9月底發(fā)布招股書(shū)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是以電腦散熱器為核心的電腦硬件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。2020年12月，因發(fā)行人及保薦人更新財(cái)務(wù)資料，公司主動(dòng)申請(qǐng)中止發(fā)行上市審核程序。 

低價(jià)入股、突擊入股是市場(chǎng)關(guān)注九州風(fēng)神的第一個(gè)焦點(diǎn)。比如，2020年1月九州風(fēng)神對(duì)董秘兼副總經(jīng)理劉赫麗增發(fā)64.5萬(wàn)股，股票發(fā)行價(jià)格為2.94元/股，這次發(fā)行為股權(quán)激勵(lì)，行權(quán)價(jià)格是結(jié)合公司2018年年底每股凈資產(chǎn)并與相關(guān)激勵(lì)員工協(xié)商確定，但在2019年11月、2020年5月，九州風(fēng)神增資發(fā)行價(jià)均為14.1元/股，董秘入股價(jià)格明顯偏低，且可能構(gòu)成突擊入股。 

按前不久證監(jiān)會(huì)發(fā)布的相關(guān)指引，突擊入股定義修改為發(fā)行人提交IPO申請(qǐng)前12個(gè)月內(nèi)入股。公司對(duì)董秘授予股權(quán)激勵(lì)，或許有利于加速推動(dòng)公司上市進(jìn)程，但這對(duì)其他股東也可能造成利益損害，突擊入股并不被監(jiān)管部門(mén)所提倡，尤其是低價(jià)突擊入股。 

目前對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格有明文規(guī)定，比如限制性股票行權(quán)價(jià)格不得低于近期均價(jià)的50%，但對(duì)于尚未上市的公司，股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格如何確定，筆者并未找到明文規(guī)定。此次案例中股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格甚至僅為可參考價(jià)格的兩折，作為擬上市企業(yè)，如此操作可能并不明智。按照證監(jiān)會(huì)相關(guān)指引，對(duì)突擊入股，需要說(shuō)明新增股東入股原因、入股價(jià)格及定價(jià)依據(jù)等，未來(lái)九州風(fēng)神或需對(duì)此補(bǔ)充說(shuō)明，如果沒(méi)有合理說(shuō)明，突擊入股對(duì)企業(yè)成功上市應(yīng)是個(gè)減分項(xiàng)。 

筆者建議，擬上市企業(yè)應(yīng)避免提交IPO申請(qǐng)前出現(xiàn)突擊入股情況；對(duì)于股權(quán)激勵(lì)，行權(quán)價(jià)格不宜過(guò)低，應(yīng)比照上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法、高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格規(guī)范運(yùn)作，增強(qiáng)股東共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)色彩，這更容易獲得發(fā)行審核部門(mén)、社會(huì)公眾等各方的認(rèn)可。 

市場(chǎng)關(guān)注九州風(fēng)神的第二個(gè)焦點(diǎn)，是信息披露的“雙標(biāo)”問(wèn)題。招股書(shū)顯示，在披露產(chǎn)能利用率時(shí)，2017~2019年的電腦散熱器產(chǎn)量分別為602.72萬(wàn)個(gè)、441.25萬(wàn)個(gè)、937.35萬(wàn)個(gè)，產(chǎn)能利用率分別為138.83%、86.34%、104.55%；但在披露“產(chǎn)銷(xiāo)率”數(shù)據(jù)時(shí)，上述數(shù)據(jù)又分別變?yōu)?36.16萬(wàn)個(gè)、239.61萬(wàn)個(gè)、482.87萬(wàn)個(gè)，產(chǎn)銷(xiāo)率分別為219.61%、237.47%和128.96%。

之所以出現(xiàn)這種情況，原因在于公司在計(jì)算“產(chǎn)能利用率”時(shí)，將部分半成品風(fēng)扇計(jì)入其中，而在計(jì)算“產(chǎn)銷(xiāo)率”時(shí)，僅計(jì)算成品風(fēng)扇產(chǎn)量。如此一來(lái)，兩組比率都顯得比較高。如此信披雙標(biāo)，晦澀難懂，對(duì)投資者并不友好。 

在筆者看來(lái)，發(fā)行人在招股書(shū)中應(yīng)盡量體現(xiàn)對(duì)投資者的友好態(tài)度，信息披露不要玩文字游戲。自作聰明讓經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯得比較靚麗，可能適得其反，投資者明白真相之后，只會(huì)對(duì)“雙標(biāo)”披露等嗤之以鼻。