【牛年最牛行業(yè)之：醫(yī)美】“女人的茅臺”5個月漲近10倍，下一匹大黑馬是誰？要分享行業(yè)紅利，還須搞懂這一招！

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久    

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去年9月底上市的次新股愛美客成了最近A股市場的“人氣王”之一，這是A股第三只“千元股”。

愛美客自創(chuàng)業(yè)板上市后股價一路走高，市值從上市最初的300多億元一路攀升，今年2月1日公司總市值首度突破1000億大關(guān)，2月9日隨著年報披露公司股價一度大漲20%，市值也首次超過1300億。在春節(jié)前最后一個交易日，公司市值達(dá)1460億元。

愛美客股價走勢圖

相比已經(jīng)牛了多年的白酒板塊，愛美客所屬的醫(yī)美板塊無疑是去年以來市場殺出的一匹“黑馬”。

不過值得注意的是，盡管近階段醫(yī)美概念風(fēng)頭正勁，但也不是板塊內(nèi)所有的概念股都有機(jī)會表現(xiàn)。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前A 股市場的醫(yī)美概念股有26家。不過真正得到市場認(rèn)可、并“站上風(fēng)口”的卻為數(shù)不多。

此外，隨著醫(yī)美板塊在A股市場的風(fēng)頭漸起，上市公司關(guān)于醫(yī)美行業(yè)的外延并購也漸漸多起了起來，但其中蘊(yùn)含的商譽(yù)風(fēng)險也值得投資者關(guān)注。

醫(yī)美板塊牛股頻出

去年下半年以來，醫(yī)美概念在市場上“橫空出世”成為各路資金的“新寵”。

期間，無論是A股、港股、甚至是新三板市場上，醫(yī)美概念股都能成為“牛冠一方”的標(biāo)的。

例如，去年以來，Ａ股市場上曾走出“凌厲攻勢”的醫(yī)美概念股包括朗姿股份、愛美客、華熙生物、奧園美谷等；港股市場的部分醫(yī)美概念股，諸如四環(huán)醫(yī)藥、康哲藥業(yè)等近期也曾有較為強(qiáng)勁的表現(xiàn)；新三板市場的醫(yī)美龍頭華韓整形更是已經(jīng)默默走強(qiáng)多時，2019年以來該股在新三板市場的累計漲幅最多已有接近10倍。

華熙生物股價走勢圖

華韓整形股價走勢圖

隨著醫(yī)美板塊的持續(xù)走高，近期包括海通證券、中金公司、華西證券等券商在內(nèi)的醫(yī)藥行業(yè)團(tuán)隊都發(fā)布了有關(guān)醫(yī)美行業(yè)或者相關(guān)個股的行業(yè)深度報告。在這些機(jī)構(gòu)看來，中國醫(yī)美行業(yè)的高增速、高成長性是近階段市場對醫(yī)美概念股持續(xù)追捧的主要因素之一。

圖片來源：東吳證券

中金公司醫(yī)藥團(tuán)隊近日發(fā)布觀點稱，據(jù)國際美容整形外科學(xué)會數(shù)據(jù)，2019年全球醫(yī)美市場規(guī)模為人民幣9586億元，2013~2019年復(fù)合增長率為8.3%。Frost &Sullivan統(tǒng)計，2014~2019年中國醫(yī)美市場規(guī)模復(fù)合增長率為22.5%，是全球增速最快的國家之一；其預(yù)計中國有望在2021年超越美國成為全球第一大醫(yī)美市場。

圖片來源：東吳證券

華西證券醫(yī)藥行業(yè)團(tuán)隊此前發(fā)布的研報中指出，醫(yī)美行業(yè)與海外市場具有人均GDP的經(jīng)濟(jì)時差特點，空間巨大，目前我國醫(yī)美市場規(guī)模約200億美元，保持超過20%的增速。中國的人均GDP在2019年1.03萬美元，而韓國意大利超3萬美元，美國為超6萬美元，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，理論上我國醫(yī)美行業(yè)會追趕美國、日本、意大利和韓國等醫(yī)美大國的水平；韓國2018年人均醫(yī)美支出146美元，美國為95美元，巴西為70美元，意大利為68美元，我國僅有13美元，和韓國、美國、意大利的差距巨大；從每千人醫(yī)美消費的次數(shù)，韓國最高為89.3，美國為52.3，日本為28.1，俄羅斯為18.6，中國僅有14.5，消費空間大。

值得一提的是，華西證券醫(yī)藥行業(yè)團(tuán)隊在2021年度投資策略報告中，醫(yī)美板塊和創(chuàng)新藥等傳統(tǒng)醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域一起成為華西證券醫(yī)藥團(tuán)隊今年主推的方向。

板塊內(nèi)部分化明顯

趁著市場的“醫(yī)美熱”，近階段，各券商也相繼發(fā)布了不少關(guān)于醫(yī)美行業(yè)各上市公司的研究報告。

例如，今年1月上旬，中金公司曾發(fā)布華東醫(yī)藥的醫(yī)美板塊深度報告。報告對華東醫(yī)藥的醫(yī)美板塊進(jìn)行了產(chǎn)品線梳理。

根據(jù)報告，目前華東醫(yī)藥的醫(yī)美板塊分為兩部分：1）工業(yè)業(yè)務(wù)，由Sinclair并表貢獻(xiàn)，2019年該板塊收入為人民幣5.1億元，同比增長約569%。公司預(yù)計長效注射微球Ellansé、亮白煥膚儀將于2021年在中國上市，Silhouette面部埋線將于2023年在中國上市，高端玻尿酸Maili、冷凍祛斑器械F1將于2024年在中國上市。2）代理業(yè)務(wù)，2019年伊婉代理收入約人民幣7億元；2020年8月，公司獲得韓國Jetema公司A型肉毒素在中國的獨家代理權(quán)。

不過自報告發(fā)布以來，華東醫(yī)藥股價雖然曾一度短暫沖高，不過不久后又重回跌勢，在A股市場的醫(yī)美大賽道中與愛美客等龍頭的差距也漸漸拉開。

公開信息顯示，雖然2019年華東醫(yī)藥的醫(yī)美業(yè)務(wù)同比大幅增長，但總營收規(guī)模只有5.1億元，占公司總營收的比例不到2%。

事實上，目前市場上類似華東醫(yī)藥這樣，有醫(yī)美概念，但是醫(yī)美業(yè)務(wù)并非公司主業(yè)的上市公司還有不少。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前A 股市場的醫(yī)美概念股有26家。不過真正得到市場認(rèn)可、并“站上風(fēng)口”的卻為數(shù)不多。

去年下半年以來醫(yī)美板塊個股表現(xiàn)

數(shù)據(jù)截至2月9日收盤，數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2月9日收盤，去年下半年以來，醫(yī)美板塊中的20多家概念股漲跌互現(xiàn)。

以愛美客118.27元的發(fā)行價計算，截至2月9日，公司自去年9月底上市以來股價最高已累計上漲近10倍。相比之下，板塊內(nèi)還有8只個股自去年下半年以來的累計漲幅為負(fù)值，此外多數(shù)個股的表現(xiàn)遠(yuǎn)弱于行業(yè)龍頭。

對此，某券商醫(yī)藥行業(yè)首席分析師向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，相比以往為了炒概念而炒概念，現(xiàn)在市場更認(rèn)可真正具有核心競爭力的行業(yè)龍頭。

廈門某投資者則認(rèn)為，目前醫(yī)美板塊分化較大的原因在于，市場上只有愛美客、華熙生物等少數(shù)公司真正以醫(yī)美為主業(yè)，而其他概念股大多是局部進(jìn)入醫(yī)美行業(yè)，對原有主業(yè)的影響并不明顯。

擴(kuò)張還在延續(xù)

隨著醫(yī)美板塊在A股市場的風(fēng)頭漸起，非主業(yè)上市公司關(guān)于醫(yī)美行業(yè)的外延并購也漸漸多起了起來。

康哲藥業(yè)（00867.HK）最近通過外延并購進(jìn)軍醫(yī)美行業(yè)的消息引發(fā)市場關(guān)注?？嫡芩帢I(yè)公告公司收購一家皮膚線專業(yè)公司Luqa Ventures（以下簡稱盧凱）的全部股份。

康哲藥業(yè)股價走勢圖

中金公司發(fā)布的點評稱，盧凱產(chǎn)品線覆蓋皮膚處方藥、醫(yī)療器械及醫(yī)學(xué)美容護(hù)膚系列產(chǎn)品組合。皮膚線核心產(chǎn)品，安束喜（聚多卡醇注射液，用于治療靜脈曲張硬化）、施得美/施可復(fù)（自風(fēng)干型疤痕護(hù)理硅凝膠，用于預(yù)防和改善疤痕組織增生）均已在中國上市銷售。此外，該公司還有多款醫(yī)美產(chǎn)品及護(hù)膚產(chǎn)品，其中部分已在中國上市銷售。

上述外延并購的消息發(fā)布后的第一交易日，康哲藥業(yè)盤中大漲超10%，不過隨后幾個交易日便陷入了持續(xù)的調(diào)整。

近期，醫(yī)美概念股朗姿股份接受調(diào)研時表示，公司在醫(yī)美業(yè)務(wù)上，下一步仍堅持采用內(nèi)生式增長和外延式擴(kuò)張相結(jié)合的方式，加快擴(kuò)大醫(yī)美業(yè)務(wù)規(guī)模。公司將繼續(xù)鞏固和提升現(xiàn)有區(qū)域業(yè)務(wù)優(yōu)勢，擴(kuò)大區(qū)域內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模，提高區(qū)域市場占有率。同時，公司將擇機(jī)通過跨區(qū)域并購和自建的方式，加快醫(yī)美重點區(qū)域和市場的布局。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，近年來，朗姿股份持續(xù)通過外延并購進(jìn)入醫(yī)美行業(yè)，截至2020年二季度末，朗姿股份與醫(yī)美有關(guān)的外延并購累計產(chǎn)生商譽(yù)超6億元，另外，截至目前公司還未對這些商譽(yù)進(jìn)行過減值。

而截至去年三季度末，朗姿股份的股東權(quán)益約為35億元，照此計算，公司商譽(yù)余額占凈資產(chǎn)比重約為17%，如果公司進(jìn)一步加大在醫(yī)美領(lǐng)域外延并購，那么這一比例或?qū)⑦M(jìn)一步提升。

此外，截至去年上半年末，華東醫(yī)藥超14億的商譽(yù)中絕大部分也是由收購Sinclair產(chǎn)生。

有券商研究顯示，如果個股三年內(nèi)形成的商譽(yù)占凈資產(chǎn)比的比例較高，那么其商譽(yù)減值的可能性也會比較高，在商譽(yù)占凈資產(chǎn)比達(dá)到20%以上的公司中，只有少數(shù)沒有出現(xiàn)商譽(yù)減值。因此投資者對上市公司通過外延并購進(jìn)入醫(yī)美行業(yè)所蘊(yùn)含的商譽(yù)風(fēng)險也不妨加以留意。

（風(fēng)險提示：本文僅供參考，不構(gòu)成買賣依據(jù)，入市風(fēng)險自擔(dān)。）

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)