公募“漂亮50”已炒至65倍P/E！機(jī)構(gòu)開(kāi)始推演抱團(tuán)股瓦解情形，中小市值迎來(lái)機(jī)會(huì)？

每經(jīng)記者 李娜  陳晨    每經(jīng)編輯 吳永久    

提起目前基金的火爆程度，常常用“出圈”來(lái)概括。與此同時(shí)，A股兩年氣勢(shì)如虹的牛市，核心資產(chǎn)估值持續(xù)攀升。近日公募基金前五十大市值重倉(cāng)股估值平均已超50倍了，不過(guò)1月28日一些機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股被澆了一瓢冷水，股價(jià)出現(xiàn)大跳水，把大盤(pán)也拉了下來(lái)，如寧德時(shí)代、?？低?、隆基股份、立訊精密、恒力石化等。市場(chǎng)也開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)起來(lái)，畢竟誰(shuí)也不想站在山崗上，成為最終的接盤(pán)俠。

回顧10多年來(lái)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的現(xiàn)象，有券商認(rèn)為，如果將2005年以來(lái)的行情劃分出3段資金抱團(tuán)區(qū)間：2006年1月至2007年12月、2016年1月至2017年12月和2019年2月至今。2007年10月藍(lán)籌股呈現(xiàn)的泡沫行情，2008年A股的買(mǎi)啥跌啥，依然在很多投資者心中留下了一道傷痕。歷史會(huì)不會(huì)重復(fù)上演？本輪機(jī)構(gòu)抱團(tuán)與以往有何不同？核心資產(chǎn)估值是否高得離譜？機(jī)構(gòu)抱團(tuán)何時(shí)會(huì)瓦解？而美聯(lián)儲(chǔ)2021年“首秀”按兵不動(dòng)；從周一到周四，我國(guó)央行4天累計(jì)凈回籠5685億元。2019年以來(lái)的結(jié)構(gòu)牛是否還將持續(xù)？大藍(lán)籌之中，是否將出現(xiàn)“高低切換”？哪些低位藍(lán)籌值得關(guān)注？

不同以往的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)

毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)前A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出一定的“抱團(tuán)”特征，即機(jī)構(gòu)投資者投資范圍集中在相對(duì)少數(shù)的核心公司之中，且持股集中度有越發(fā)集中之勢(shì)。

尤其是2020年，公募基金的投資能力再度被印證，并被持續(xù)加碼。截至去年四季度末，基金公司主動(dòng)偏股型基金的市值已在3.7萬(wàn)億元之上，超過(guò)了北向資金和保險(xiǎn)資金，成為A股市場(chǎng)的主力機(jī)構(gòu)，也擁有了一定的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

對(duì)此，深圳某基金經(jīng)理則是認(rèn)為，從發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)展史可以發(fā)現(xiàn)，所謂抱團(tuán)持股是市場(chǎng)在機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)后對(duì)于確定性的追求而產(chǎn)生的一種現(xiàn)象。

“當(dāng)前市場(chǎng)的板塊性行情更多的是績(jī)優(yōu)核心資產(chǎn)獨(dú)立牛市的體現(xiàn)，并非過(guò)去的單純的‘機(jī)構(gòu)抱團(tuán)’。”興業(yè)證券首席策略分析師王德倫向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

王德倫指出，以A股公募基金持股市值前50的個(gè)股和陸股通持股市值前50的個(gè)股作為整體來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)這些A股龍頭在ROE、利潤(rùn)率、業(yè)績(jī)?cè)鏊俚确矫骘@著優(yōu)于滬深300指數(shù)。并不是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)抱團(tuán)了這些標(biāo)的而吸引市場(chǎng)資金持續(xù)流入，而是因?yàn)檫@些核心資產(chǎn)無(wú)論是在國(guó)內(nèi)來(lái)看，還是在國(guó)際范圍來(lái)看，業(yè)績(jī)和配置價(jià)值都比較突出，才能夠吸引資金持續(xù)流入，進(jìn)而呈現(xiàn)出一定的集中持股現(xiàn)象。

回顧10多年來(lái)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的現(xiàn)象，東興證券認(rèn)為，如果將2005年以來(lái)的行情劃分出3段資金抱團(tuán)區(qū)間，分別為：2006年1月至2007年12月、2016年1月至2017年12月和2019年2月至今。進(jìn)一步分析，東興證券研究發(fā)現(xiàn)前兩次抱團(tuán)起始的特征：起于經(jīng)濟(jì)向好+流動(dòng)性相對(duì)寬松的宏觀(guān)環(huán)境。經(jīng)濟(jì)角度，2006~2007年處于經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)代，2007年是史無(wú)前例的黃金時(shí)代，實(shí)際GDP增速達(dá)15.0%，創(chuàng)下前后27年的新高水平；2016年受益于供給側(cè)改革，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)走高（從74%上升到78%），周期行業(yè)凈利潤(rùn)大幅提升。這兩次抱團(tuán)的終點(diǎn)都在經(jīng)濟(jì)增速頂部+流動(dòng)性收緊的宏觀(guān)環(huán)境下出現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)方面是，受全球金融危機(jī)沖擊，2008年起GDP增速連續(xù)下跌，2018年中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)增速下行。流動(dòng)性收緊的過(guò)程是，由于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走向復(fù)蘇，流動(dòng)性自2006年4月開(kāi)始由寬松向中性轉(zhuǎn)變；2018年強(qiáng)化金融去杠桿，流動(dòng)性環(huán)境明顯收緊。

2012年以來(lái)基金重倉(cāng)指數(shù)持續(xù)跑贏大盤(pán)

2012年以來(lái)QFII重倉(cāng)指數(shù)持續(xù)跑贏大盤(pán)

天風(fēng)證券劉晨明則是指出，本輪機(jī)構(gòu)抱團(tuán)持股背后的邏輯來(lái)自于核心資產(chǎn)穩(wěn)健的基本面與估值邏輯變遷、公募基金發(fā)行和核心資產(chǎn)之間的正向反饋。一方面，核心資產(chǎn)擁有穩(wěn)健的基本面，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，而且受益于外資流入后估值邏輯變遷（類(lèi)似PEG的估值邏輯切換為類(lèi)似DCF的估值邏輯），這也使得其擁有更好的流動(dòng)性和確定性溢價(jià)，頭部資金更加偏好。另一方面，2019年以來(lái)的公募發(fā)行規(guī)模趨勢(shì)性提升與核心資產(chǎn)的正向反饋也是重要原因。這一正向反饋在過(guò)去一年被不斷強(qiáng)化：基本面穩(wěn)健的核心資產(chǎn)跑贏市場(chǎng)→持有這些核心資產(chǎn)的公募基金跑贏指數(shù)→個(gè)人投資者申購(gòu)領(lǐng)先的公募基金→公募基金（尤其是頭部基金經(jīng)理）2020年發(fā)行規(guī)?？焖偕仙?rarr;進(jìn)一步為這些核心資產(chǎn)帶來(lái)增量資金。

無(wú)法否認(rèn)的是，2019年末，市場(chǎng)普遍預(yù)期貨幣政策要收緊，但2020年初疫情的出現(xiàn)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅下行，流動(dòng)性再度轉(zhuǎn)向?qū)捤?，資金抱團(tuán)集中在食品飲料、醫(yī)藥等。而抱團(tuán)的行業(yè)風(fēng)格為消費(fèi)和成長(zhǎng)，相對(duì)充裕的資金在追逐具備長(zhǎng)期盈利穩(wěn)定性的食品飲料等，也能夠支撐兼具短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)以及長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間的電子等成長(zhǎng)股。

核心資產(chǎn)估值并非貴得離譜

“如果你隨便找個(gè)權(quán)益方向基金經(jīng)理問(wèn)一下，我相信90%的基金經(jīng)理都會(huì)回答核心資產(chǎn)估值偏高了，但還沒(méi)有到極致的泡沫行情階段。”某大型基金公司的投研人士表示。

事實(shí)上，出于對(duì)核心資產(chǎn)高估值的擔(dān)憂(yōu)，一些基金經(jīng)理尤其是追求絕對(duì)收益的基金經(jīng)理選擇部分提前離場(chǎng)，有的選擇提示風(fēng)險(xiǎn)。

“我們不想賺最后一波的錢(qián)，因?yàn)檫@個(gè)難度很大，這么多年也沒(méi)有學(xué)會(huì)享受泡沫行情的心態(tài)。”有著近乎10年經(jīng)驗(yàn)的投資老人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

下圖是截至1月27日，公募基金持有市值前五十大個(gè)股的估值一覽。

此外，Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至1月27日收盤(pán)，公募50大重倉(cāng)股算術(shù)平均市盈率（TTM）為94.4545倍，中位數(shù)為65.5793。具體來(lái)看，共有15只個(gè)股市盈率（TTM）在100倍之上，最高的贛鋒鋰業(yè)市盈率達(dá)到了510.80倍，最低的興業(yè)銀行只有7.3倍左右。

根據(jù)此前的劃分，東興證券研究指出，兩次抱團(tuán)均集中在業(yè)績(jī)向好、價(jià)值被低估的行業(yè)。首次抱團(tuán)（2006年1月~2007年12月）相關(guān)行業(yè)大幅抬高估值：有色、銀行、非銀估值歷史分位數(shù)分別從17.3%、30%、36%上升到95.1%、84.6%、50.8%。2005年年報(bào)銀行、有色金屬業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，且2006年市場(chǎng)對(duì)這兩個(gè)行業(yè)的EPS一致預(yù)期也出現(xiàn)明顯改善。2006~2007年期間銀行、有色歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)49.7%、59.8%（全A為49.1%）。第二次抱團(tuán)（2016年1月~2017年12月），伴隨居民可支配收入的回暖，食品飲料、家電等消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)良且穩(wěn)定（歸母凈利潤(rùn)增速20.6%、30.5%），銀行、非銀估值處于歷史低位，資金尋找到這些業(yè)績(jī)較優(yōu)的估值洼地。

如果單純地從局部和短期來(lái)看，核心資產(chǎn)的估值中樞相比過(guò)去有了一定的提高，短期存在估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。王德倫認(rèn)為，但是從全球和長(zhǎng)期來(lái)看，由于全球流動(dòng)性寬松，各類(lèi)資產(chǎn)估值都不便宜。以權(quán)益資產(chǎn)為例，在如今全球主要指數(shù)的PE-TTM估值中，剔除銀行的滬深300約為24倍，標(biāo)普500約為28倍，德國(guó)DAX指數(shù)、法國(guó)CAC40等指數(shù)均在23倍附近。成長(zhǎng)性仍然較高的A股，其估值在國(guó)際上來(lái)看并沒(méi)有高得離譜。另一方面，從近幾年龍頭股漲幅的盈利和估值貢獻(xiàn)來(lái)看，多數(shù)核心資產(chǎn)的主要驅(qū)動(dòng)因素仍然是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，而非單純的估值驅(qū)動(dòng)。從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)來(lái)看世界經(jīng)濟(jì)步入“低增長(zhǎng)、低通脹”的新平庸時(shí)代。經(jīng)濟(jì)低位徘徊，但資產(chǎn)泡沫導(dǎo)致貧富差距等社會(huì)問(wèn)題顯著制約貨幣政策。長(zhǎng)期的貨幣寬松，使得當(dāng)前世界主要資產(chǎn)的整體“估值-盈利”性?xún)r(jià)比下降。全球范圍內(nèi)都缺少便宜的好資產(chǎn)，缺乏估值洼地。

而據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者多番了解的情況來(lái)看，目前公募基金經(jīng)理內(nèi)部分化明顯，同一家公司內(nèi)部的分化也不遑多讓。部分基金經(jīng)理早已在公司內(nèi)部接連提示風(fēng)險(xiǎn)，而也有部分基金經(jīng)理認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)大放水，而中國(guó)又是疫情控制最好的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也是最好的，具有極強(qiáng)的吸引力。在此大背景下，國(guó)內(nèi)外資金助推真正具有核心資產(chǎn)的公司持續(xù)走牛，進(jìn)而對(duì)2021年A股市場(chǎng)并不十分擔(dān)憂(yōu)。

對(duì)此，天風(fēng)證券劉晨明也給出了自己的判斷：“隨著外資流入，核心資產(chǎn)的估值水平與短期業(yè)績(jī)的波動(dòng)正在脫鉤，中期來(lái)看，由于外資定價(jià)權(quán)還有進(jìn)一步提升的空間（目前MSCI納入A股比例僅20%），這部分公司的估值仍然需要站在全球宏觀(guān)視角來(lái)看待，這也意味著這批核心公司的估值很大程度上取決于全球尤其是美國(guó)利率的變化（通脹、流動(dòng)性等問(wèn)題）。目前隨著民主黨拿下參眾兩院，美債市場(chǎng)開(kāi)始演繹美國(guó)經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)的預(yù)期，于是美債收益率突破1%。但同時(shí)，考慮到美國(guó)政府還可能進(jìn)一步采取財(cái)政刺激的手段，美國(guó)主導(dǎo)的全球流動(dòng)性可能依然維持寬松的局面。因此，后續(xù)的核心資產(chǎn)估值情況仍然需要持續(xù)跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策。”

從個(gè)股特征來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)不少高估值抱團(tuán)品種盈利增速并不能說(shuō)太高，但是盈利穩(wěn)定性好，市場(chǎng)給予了很強(qiáng)的“穩(wěn)定性溢價(jià)”，二級(jí)市場(chǎng)上一些細(xì)分子行業(yè)，比如所屬調(diào)味品、食用油等行業(yè)上市公司股價(jià)過(guò)往持續(xù)走高。而不少小市值公司，可能預(yù)期增速較高但估值卻相對(duì)較低。

“每個(gè)公募基金公司的研究框架體系并不相同。打個(gè)比方，如果多個(gè)基金經(jīng)理采取不同的研究體系，找到了同一家上市公司，那么就說(shuō)明這家公司是真正具有核心資產(chǎn)能力的好公司。”前述基金公司投研人士進(jìn)一步表示。

抱團(tuán)瓦解會(huì)是一個(gè)持續(xù)波折的過(guò)程

2021年1月以來(lái)市場(chǎng)分化演繹到極致，極少數(shù)權(quán)重股上漲而大部分股票下跌，而極端分化往往出現(xiàn)在資金抱團(tuán)行情途中。本次牛市是“優(yōu)質(zhì)公司價(jià)值重估+疫情時(shí)期流動(dòng)性充裕”形成的結(jié)構(gòu)性牛市。

西南證券策略首席分析師朱斌接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“無(wú)抱團(tuán)，不牛市。抱團(tuán)是市場(chǎng)當(dāng)中非常普遍的現(xiàn)象，不管是A股的牛市，還是美股的牛市，不管是A股歷史上的2006年牛市、2015年牛市還是當(dāng)下的牛市，都是由于各種各樣的抱團(tuán)形成的。而且，在這些抱團(tuán)中，絕大多數(shù)都是由各類(lèi)機(jī)構(gòu)來(lái)參與形成的。當(dāng)然，在牛市的巔峰期，散戶(hù)也會(huì)形成抱團(tuán)，但散戶(hù)往往是抱團(tuán)的后知后覺(jué)者：既是抱團(tuán)形成的后知后覺(jué)者，也是抱團(tuán)瓦解的后知后覺(jué)者。”

（圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

“抱團(tuán)只是表象，實(shí)質(zhì)是基本面+催化劑的變化所引起的羊群效應(yīng)。當(dāng)前的這次抱團(tuán)，基本面與催化劑都已經(jīng)被市場(chǎng)演繹得比較充分。從結(jié)局上看：第一次抱團(tuán)，由2008年金融危機(jī)的沖擊而告終；第二次抱團(tuán)，由杠桿資金的清理而告終；本次抱團(tuán)，會(huì)因何種情況而終結(jié)，目前尚看不清楚。”朱斌說(shuō)道。

朱斌進(jìn)一步解釋稱(chēng)，未來(lái)抱團(tuán)瓦解的程度，就看基本面與催化劑轉(zhuǎn)變的程度。這對(duì)于每個(gè)行業(yè)都是不一樣的，需要具體問(wèn)題具體分析?；久嬷饕侵府?dāng)前抱團(tuán)龍頭業(yè)績(jī)?cè)鏊偈欠駮?huì)不及預(yù)期，催化劑主要是指流動(dòng)性環(huán)境是不是會(huì)實(shí)質(zhì)性的收緊，以及收緊的程度如何。

國(guó)金證券策略分析師艾熊峰則表示：“我們認(rèn)為目前抱團(tuán)的階段處在抱團(tuán)觀(guān)望和抱團(tuán)松動(dòng)階段。一方面投資者對(duì)估值泡沫化程度產(chǎn)生分歧，另一方面投資者對(duì)新的板塊投資機(jī)會(huì)難以形成一致預(yù)期，這就導(dǎo)致抱團(tuán)松動(dòng)的過(guò)程較為波折。歷史上來(lái)看，抱團(tuán)的快速瓦解要么是來(lái)自基本面邏輯被證偽，要么來(lái)自事件性沖擊。目前這些機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的板塊基本面仍難以證偽，所以抱團(tuán)瓦解會(huì)是一個(gè)持續(xù)波折的過(guò)程。”

后續(xù)仍有增量資金支撐藍(lán)籌股

但是，不管怎么說(shuō)，當(dāng)前A股核心資產(chǎn)的估值抬升確實(shí)是比較明顯的。那么，是否會(huì)形成諸如2008年、2018年那般泥沙俱下的場(chǎng)景呢？

“我認(rèn)為不能簡(jiǎn)單地把當(dāng)前的A股類(lèi)比于過(guò)去的2008年或2018年的環(huán)境。”興業(yè)證券首席策略分析師王德倫表示：例如，雖然部分核心資產(chǎn)在2018年受到外圍環(huán)境影響而出現(xiàn)了一定的調(diào)整，例如格力、美的等，但它們都在2020年創(chuàng)出了新高。因此，長(zhǎng)期來(lái)看，優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)具有穿越周期的潛質(zhì)。

王德倫表示：“從短期來(lái)看，如果部分龍頭股的估值提升過(guò)快、籌碼過(guò)于集中，或者市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期過(guò)高，可能會(huì)使得這些標(biāo)的因一些外在因素而出現(xiàn)較大的波動(dòng)。但是，我們認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)制度體系、參與者結(jié)構(gòu)和上市公司質(zhì)量相比以往已經(jīng)有了很大不同。比如參與者結(jié)構(gòu)方面，以公募、保險(xiǎn)、外資等為代表的長(zhǎng)錢(qián)持續(xù)加大配置，降低了A股的波動(dòng)。上市公司質(zhì)量方面，各個(gè)賽道內(nèi)都有越來(lái)越多的龍頭企業(yè)脫穎而出，給資本市場(chǎng)上帶來(lái)了長(zhǎng)牛。”

同樣，天風(fēng)證券策略首席分析師劉晨明也表示：“市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性不會(huì)特別大。”

他認(rèn)為，2008年以及2018年均處在外部沖擊疊加政策收緊的信用收縮期后期，估值與盈利的雙殺導(dǎo)致指數(shù)層面出現(xiàn)比較大幅度的下跌。而在2021年，雖然政策面也在收緊，但在“不急轉(zhuǎn)彎”的定位下，信用收縮的力度不會(huì)像2018年、2008年那么快；而且2021年全年預(yù)計(jì)盈利將為維持正增長(zhǎng)，也可以在一定程度上消化估值的下殺。

對(duì)于藍(lán)籌股抱團(tuán)來(lái)說(shuō)，劉晨明認(rèn)為，后續(xù)仍然有增量資金的支撐。他表示，截至目前，未來(lái)一個(gè)月已經(jīng)排期等待發(fā)行的基金還有47只左右，其中有26只公布了發(fā)行上限，平均上限76億，如果按照這一上限樂(lè)觀(guān)假設(shè)，那么47只基金，對(duì)應(yīng)最大發(fā)行規(guī)模可以超過(guò)3500億。中性假設(shè)下，如果剩余沒(méi)有公布募集上限的21只基金，平均募集30億，那么總募集規(guī)模也有2600億，這些增量資金不排除繼續(xù)強(qiáng)化少部分公司的牛市。

有分析人士認(rèn)為，從滬指的技術(shù)面來(lái)看，雖然1月28日出現(xiàn)近2%的下跌，但是上升趨勢(shì)依然完好。

 

借道基金南下成資金新賽道

“展望未來(lái)，流動(dòng)性充裕背景下，新增資金仍然通過(guò)基金渠道入場(chǎng)，抱團(tuán)不會(huì)輕易瓦解，可加強(qiáng)對(duì)于南下投資方向的關(guān)注。”國(guó)泰君安策略陳顯順團(tuán)隊(duì)在近期研究報(bào)告中提出。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至1月27日，南向資金合計(jì)流入2879.44億港元，其中1月19日單日的資金流入規(guī)模達(dá)到破紀(jì)錄的265.92億港元。當(dāng)然，資金借道基金是成了新的選擇。比如，1月15日，80億規(guī)模的“嘉實(shí)港股優(yōu)勢(shì)混合”基金一日售罄，該基金80%以上的錢(qián)將投向港股通公司。

不過(guò)，縱觀(guān)目前發(fā)行的可投向港股的新基金，仍然是以騰訊、美團(tuán)等新經(jīng)濟(jì)品種為主投方向，港股市場(chǎng)抱團(tuán)痕跡也十分明顯。

劉晨明表示：“以騰訊、美團(tuán)為代表的新興產(chǎn)業(yè)科技巨頭，代表著中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型方向。從美股的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，科技行業(yè)巨頭的估值走勢(shì)和產(chǎn)業(yè)周期的變遷相關(guān)度最高，相比之下和宏觀(guān)因素相關(guān)性弱一些。而隨著5G產(chǎn)業(yè)周期逐步向應(yīng)用端展開(kāi)以及科技在GDP中占比不斷提升，在中長(zhǎng)期內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型^續(xù)改善，估值上限也有望進(jìn)一步提升，這也使得港股資金持續(xù)抱團(tuán)科技板塊。”

近一個(gè)月南向資金流向個(gè)股情況（單位：億元）

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind）

同樣，王德倫也認(rèn)為，由于上市公司自身的因素和市場(chǎng)條件等因素，在科技領(lǐng)域港股市場(chǎng)上確實(shí)擁有一些A股市場(chǎng)目前還不具有的龍頭標(biāo)的，但這些龍頭標(biāo)的同樣是因?yàn)槭芤嬗趦?nèi)地經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型而成長(zhǎng)起來(lái)的，它們的成長(zhǎng)邏輯和內(nèi)地核心資產(chǎn)是類(lèi)似的，因此資金前往港股投資核心資產(chǎn)，并且在一定程度上呈現(xiàn)出和A股類(lèi)似的行為也是可以理解的。

此外，聯(lián)儲(chǔ)證券上海資產(chǎn)管理分公司總經(jīng)理助理謝遲鳴在接受記者采訪(fǎng)時(shí)也表示：“相對(duì)于A股抱團(tuán)股，港股的騰訊等新經(jīng)濟(jì)品種也屬于中國(guó)的核心資產(chǎn)，在大邏輯沒(méi)有徹底崩塌的前提下，由于相對(duì)低配，未來(lái)或繼續(xù)成為新基金配置或者老基金增配，并長(zhǎng)期持有的對(duì)象。因此在現(xiàn)在流動(dòng)性充足的背景下，估值可能一直高居不下。”

 

中小市值建議關(guān)注200億左右的新興行業(yè)標(biāo)的

港股是一方面，A股除了大盤(pán)藍(lán)籌股之外，劉晨明提出，對(duì)于目前中小市值股票，建議探尋200億左右的新興行業(yè)標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)。

劉晨明表示，一方面，100億以下市值的公司大概率還是會(huì)受到流動(dòng)性和不確定性折價(jià)，同時(shí)考慮加快推進(jìn)的注冊(cè)制和退市制度，100億市值以下公司的左側(cè)投資仍然類(lèi)似大海撈針。而500億市值以上公司還是主戰(zhàn)場(chǎng)，頭部公司仍然享受流動(dòng)性和確定性溢價(jià)。但是隨著機(jī)構(gòu)持倉(cāng)向頭部公司不斷集中，收益率與基準(zhǔn)指數(shù)相近是必然的，從中獲得超額收益的難度也在增加，有必要開(kāi)辟超額收益的新戰(zhàn)場(chǎng)，因此200億市值左右的中小市值股票是開(kāi)辟超額收益的重要來(lái)源。

“另一方面，之所以選擇新興行業(yè)，是因?yàn)樾屡d行業(yè)不同于傳統(tǒng)行業(yè)的強(qiáng)者恒強(qiáng)，行業(yè)仍然是藍(lán)海，競(jìng)爭(zhēng)還不夠充分，未來(lái)仍有格局變化。作為超額收益的儲(chǔ)備，有一些市值剛到200億左右新興行業(yè)的公司，并且未來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)還是很確定，那么這類(lèi)公司會(huì)進(jìn)入大資金的可買(mǎi)入范圍。”劉晨明進(jìn)一步說(shuō)道。

“其實(shí)，無(wú)論市值大小，歸根結(jié)底還是需要考察標(biāo)的本身的質(zhì)地、業(yè)績(jī)、所處賽道的成長(zhǎng)性和行業(yè)地位等因素。當(dāng)前市場(chǎng)的投資氛圍已經(jīng)有一定改觀(guān)，能夠持續(xù)實(shí)現(xiàn)較高或者穩(wěn)定內(nèi)生增長(zhǎng)的企業(yè)容易得到資本市場(chǎng)的青睞，以往‘炒概念’的風(fēng)氣在減弱。”王德倫如是說(shuō)道。

王德倫表示，小市值公司，如果它本身所處的賽道前景較好，它在行業(yè)中具有獨(dú)到的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且能夠持續(xù)地把這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化成收入、利潤(rùn)或者現(xiàn)金流，那么這種企業(yè)就具有成長(zhǎng)為大企業(yè)的潛質(zhì)，值得密切關(guān)注。但是，由于小市值公司往往處于新興賽道，不確定性較大，因此需要持續(xù)關(guān)注這類(lèi)公司在發(fā)展過(guò)程中的核心競(jìng)爭(zhēng)力是否發(fā)生了變化，所處的賽道前景是否發(fā)生了變化。當(dāng)前來(lái)看，以硬科技為代表的科技創(chuàng)新和以新消費(fèi)為代表的消費(fèi)升級(jí)方向前景較好，其中的優(yōu)質(zhì)公司值得持續(xù)關(guān)注。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，1月28日，一些高位大藍(lán)籌出現(xiàn)明顯回調(diào)，如寧德時(shí)代、?？低?、隆基股份、立訊精密、恒力石化、韋爾股份等。那么市場(chǎng)風(fēng)格是否將進(jìn)入“高低切換”呢？意思就是經(jīng)過(guò)調(diào)整之后，機(jī)構(gòu)是否將布局一些股價(jià)處于低位的且估值低的大藍(lán)籌？

可以發(fā)現(xiàn)，券商和保險(xiǎn)板塊嚴(yán)重跑輸醫(yī)藥、白酒等大消費(fèi)股，而目前估值處于低位。不光是券商研報(bào)看好其投資價(jià)值，也有一些公私募大佬正在布局券商保險(xiǎn)中的低估值優(yōu)質(zhì)公司。而從券商行業(yè)來(lái)看，催化劑是未來(lái)將實(shí)施全面注冊(cè)制以及打造航母級(jí)券商。

綜上所述，最近兩年多，公募“漂亮50”大多漲幅較為可觀(guān)，核心資產(chǎn)的估值中樞相比過(guò)去有了一定的提高，短期存在估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但可能還沒(méi)有到極致的泡沫行情階段。對(duì)于公募“漂亮50”的估值，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者多番了解的情況來(lái)看，目前公募基金經(jīng)理內(nèi)部分化明顯，同一家公司內(nèi)部也存在分歧。流動(dòng)性方面，本周一到周四，我國(guó)央行4天累計(jì)凈回籠5685億元。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)2021年“首秀”按兵不動(dòng)，可見(jiàn)全球流動(dòng)性依然寬裕。也許，在對(duì)公募“漂亮50”估值的分歧消化之后，A股核心資產(chǎn)或?qū)⒊霈F(xiàn)“高低轉(zhuǎn)換”，對(duì)于那些股價(jià)處于低位且估值低的潛力板塊，機(jī)構(gòu)的配置水平或?qū)⒅饾u提升，從去年第四季度來(lái)看，頭部基金大幅增配了非銀金融，以及有色金屬。就非銀金融的券商行業(yè)來(lái)說(shuō)，而我國(guó)資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)，提升股權(quán)融資比重，全面注冊(cè)制將會(huì)實(shí)施，作為資本市場(chǎng)中介的券商無(wú)疑面臨巨大的機(jī)遇，如打造航母級(jí)券商。而那些歷史股價(jià)漲幅巨大的公募“漂亮50”，由于需要消化估值，要想獲得超額收益存在一定難度，且會(huì)受到估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（封面圖來(lái)源：攝圖網(wǎng)）

記者：李娜 陳晨

編輯：吳永久

排版：吳永久 馬原