大豪科技收購(gòu)紅星二鍋頭再遭問詢 產(chǎn)品毛利率低、京外經(jīng)銷商占比減少引關(guān)注

每經(jīng)記者 李詩(shī)琪    每經(jīng)編輯 梁梟    

目前A股市場(chǎng)白酒板塊熱度不減，有關(guān)紅星二鍋頭母公司北京一輕控股有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱一輕控股）欲重組上市的話題也在近期不斷發(fā)酵，其交易對(duì)象則指向了主營(yíng)縫紉設(shè)備電控系統(tǒng)的大豪科技（603025，SH）。

針對(duì)大豪科技在上月初披露的重組預(yù)案，上交所隨即下發(fā)關(guān)注函。1月22日晚間，大豪科技發(fā)布回復(fù)公告。除了此前披露的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，大豪科技又補(bǔ)充了有關(guān)公司市盈率較高、預(yù)估值及交易作價(jià)尚未確定、股權(quán)劃轉(zhuǎn)尚未完成等風(fēng)險(xiǎn)。

此外，大豪科技亦提示到北京紅星股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱紅星股份）存貨占比較高，若市場(chǎng)需求發(fā)生不利變化，存貨跌價(jià)損失增加的風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，在白酒行業(yè)高端化發(fā)展的背景中，紅星股份的營(yíng)收、凈利潤(rùn)和毛利率均低于行業(yè)整體水平。在市場(chǎng)布局上，其京外經(jīng)銷商占比亦呈下滑趨勢(shì)。對(duì)此，上交所也展開了二次問詢。

重組協(xié)同效應(yīng)具有不確定性

在國(guó)內(nèi)白酒市場(chǎng)中，除了歷史積淀深厚的茅臺(tái)、五糧液，源自北方的二鍋頭來頭同樣不小。公開資料顯示，自1949年政府對(duì)白酒實(shí)行專賣后，“紅星”品牌便接受了12家老燒鍋，全面繼承了北京二鍋頭酒釀造技藝。

不過，“紅星”雖為官方意義上二鍋頭技藝最早的繼承方，但以牛欄山品牌為代表的后起之秀同樣表現(xiàn)突出，其中，牛欄山二鍋頭背后的順鑫農(nóng)業(yè)（000860，SZ），更是在市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)與資本運(yùn)作上都走到了紅星股份前面。

圖片來源：每經(jīng)記者 李詩(shī)琪 攝

而眼下，大豪科技與一輕控股的重組計(jì)劃，也可以看成紅星股份發(fā)力沖擊資本市場(chǎng)的重要舉措。按照重組預(yù)案，大豪科技擬向一輕控股發(fā)行股份購(gòu)買其持有的北京一輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱資產(chǎn)管理公司）100%股權(quán)，并向其他兩家公司發(fā)行股份購(gòu)買其累計(jì)持有的紅星股份剩余50%股權(quán)。

交易完成后，大豪科技將對(duì)資產(chǎn)管理公司100%持股，并直接和間接持有紅星股份100%股份。值得注意的是，除了紅星股份外，資產(chǎn)管理公司下屬的一輕食品（主要產(chǎn)品為“義利”系列品牌食品和“北冰洋”系列品牌飲料）、一輕研究院、星海公司、龍徽釀酒有限公司等主體將同樣并入上市公司。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，作為本次重組主角之一的大豪科技系國(guó)內(nèi)縫制、針紡設(shè)備電控領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，此前在食品、飲料等板塊鮮有業(yè)務(wù)布局。因此，上述跨界聯(lián)姻不僅引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，上交所的問詢亦火速到達(dá)。其中，有關(guān)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張，以及跨界經(jīng)營(yíng)帶來的相關(guān)管理風(fēng)險(xiǎn)等，成為監(jiān)管的關(guān)注重點(diǎn)。

大豪科技對(duì)此回復(fù)道，由于標(biāo)的資產(chǎn)與上市公司所處行業(yè)存在一定差異，因此，本次交易完成后雙方需要在組織機(jī)構(gòu)、管理制度、人力資源、財(cái)務(wù)投融資制度、企業(yè)文化等眾多方面進(jìn)行整合，整合過程中可能會(huì)對(duì)雙方的正常業(yè)務(wù)發(fā)展造成一定影響。大豪科技與標(biāo)的資產(chǎn)本次交易完成后能否順利實(shí)現(xiàn)整合、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)具有不確定性。而針對(duì)原有主營(yíng)業(yè)務(wù)，大豪科技稱重組不存在對(duì)上市公司原有業(yè)務(wù)進(jìn)行處置的計(jì)劃或安排。

基于這一回應(yīng)，交易所也再度追問，要求大豪科技補(bǔ)充披露其與標(biāo)的資產(chǎn)、標(biāo)的資產(chǎn)下屬各公司之間在業(yè)務(wù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、渠道、上下游等具體層面的協(xié)同表現(xiàn)，是否存在顯著的協(xié)同效應(yīng)，以及一次性注入多個(gè)不同業(yè)務(wù)和資產(chǎn)的主要考慮，并繼續(xù)提示業(yè)務(wù)整合及多主業(yè)經(jīng)營(yíng)可能存在的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

紅星二鍋頭京外經(jīng)銷商占比減少引關(guān)注

除了雙方在跨界重組中的業(yè)務(wù)協(xié)同外，有關(guān)紅星股份和紅星二鍋頭當(dāng)前的若干痛點(diǎn)也逐漸明朗。

在大豪科技補(bǔ)充披露的白酒經(jīng)營(yíng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)中提到，紅星股份存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例相對(duì)較高，主要由成品酒和半成品酒（含基酒）構(gòu)成。如果市場(chǎng)需求發(fā)生不利變化，可能導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步下降，從而使紅星股份面臨存貨的可變現(xiàn)凈值降低、存貨跌價(jià)損失增加的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，標(biāo)的資產(chǎn)白酒類產(chǎn)品主要通過經(jīng)銷商銷售，如果未來標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)經(jīng)銷商的培育、指導(dǎo)不力，可能對(duì)市場(chǎng)開拓進(jìn)展產(chǎn)生不利影響；如果個(gè)別經(jīng)銷商在對(duì)外宣傳、銷售價(jià)格、客戶服務(wù)等方面違反標(biāo)的資產(chǎn)的管理要求，將一定程度影響標(biāo)的資產(chǎn)的品牌形象和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

圖片來源：每經(jīng)記者 李詩(shī)琪 攝

另一方面，在大豪科技對(duì)關(guān)注函的回復(fù)中，紅星股份毛利率情況、市場(chǎng)占有率、以及區(qū)域表現(xiàn)等數(shù)據(jù)也進(jìn)一步曝光。

2018年、2019年以及2020年1～9月，紅星股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.54億元、26.38億元以及18.24億元；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.29億元、4.91億元以及2.54億元，均處于同行業(yè)可比公司中的中下游水平。

圖片來源：大豪科技公告截圖

期間，公司毛利率分別為57.77%、58.62%以及52.80%。記者注意到，紅星股份的毛利率雖較國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)可比公司均值水平偏低，但略高于順鑫農(nóng)業(yè)旗下白酒業(yè)務(wù)的整體毛利率水平。

市場(chǎng)占有率方面，根據(jù)《全國(guó)釀酒行業(yè)信息》數(shù)據(jù)，2020年前三季度，紅星股份營(yíng)業(yè)收入排名第19位，產(chǎn)量排名第7位。而根據(jù)《全國(guó)釀酒行業(yè)信息》統(tǒng)計(jì)的釀酒行業(yè)重點(diǎn)白酒企業(yè)2020年前三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)計(jì)算，紅星股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約占釀酒行業(yè)重點(diǎn)白酒企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總和的0.52%。

就區(qū)域布局而言，紅星二鍋頭對(duì)于北京市場(chǎng)的依賴亦十分顯著。截至2020年11月末，紅星股份在“北京區(qū)”和“北中國(guó)區(qū)”的經(jīng)銷商數(shù)量之和占總數(shù)的70%以上。而除北京區(qū)外，公司最近兩年一期各區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量均呈現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)，變化趨勢(shì)顯著異于同行業(yè)公司。對(duì)此，上交所同樣展開追問。

圖片來源：大豪科技公告截圖

值得注意的是，大豪科技還在回復(fù)文件中表示，截至1月22日，公司靜態(tài)市盈率達(dá)85.83倍，滾動(dòng)市盈率達(dá)133.30倍，遠(yuǎn)高于證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類計(jì)算機(jī)、通信和其他電子信息設(shè)備制造業(yè)平均滾動(dòng)市盈率，也遠(yuǎn)高于交易標(biāo)的所處的食品制造業(yè)、酒水飲料等行業(yè)的平均滾動(dòng)市盈率。對(duì)此，大豪科技提醒投資者理性投資，注意二級(jí)市場(chǎng)交易風(fēng)險(xiǎn)。

封面圖片來源：每經(jīng)記者 李詩(shī)琪 攝