每經(jīng)專訪瑞銀首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤：2021年全球經(jīng)濟(jì)大概率復(fù)蘇，增速預(yù)計(jì)達(dá)6%

2021年中國經(jīng)濟(jì)會有多高的增長？明年中國出口還能像今年這樣超預(yù)期嗎？通脹會于何時到來？“十四五”規(guī)劃下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展會有哪些新變化？宏觀政策將會恢復(fù)到正?；瘑?？明年是否還能超配權(quán)益類資產(chǎn)？…… 時至年末歲尾，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪了瑞銀首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤，近距離聆聽她對2021年全球經(jīng)濟(jì)以及中國的經(jīng)濟(jì)、出口、內(nèi)需、通脹、“十四五”規(guī)劃、人民幣匯率、宏觀政策、股票市場等最新的研判。 “我們預(yù)計(jì)明年中國經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到8.2%?！蓖魸氏饶贸隽俗钚碌难芯拷Y(jié)論。 全球經(jīng)濟(jì)衰退最壞的階段應(yīng)該已過去 最壞的階段已過，2021年復(fù)蘇是全球經(jīng)濟(jì)體的主旋律，這已成為共識。 “我們認(rèn)為明年全球各主要經(jīng)濟(jì)體都會出現(xiàn)比較可觀的反彈，美國增長可能會接近4%，歐元區(qū)在6%左右。整體來看，我們預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)可能在今年下降3.5%，明年可能上漲6%左右?！痹诮邮堋睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者專訪時，瑞銀首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤明確表示。 在汪濤看來，這種經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還存在著不確定性。經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)或者說不確定性最大的肯定還是疫情和疫苗的情況。 北半球進(jìn)入冬季以來，歐洲、美國等地出現(xiàn)了新一輪疫情。歐洲采取了一些控制措施，局勢有所好轉(zhuǎn)。不過從現(xiàn)在到明年春天之前，疫情仍然可能惡化，這種情況下正常的經(jīng)濟(jì)活動會受到一些影響、甚至可能中斷。另外，對于大規(guī)模疫苗的接種，有些人是比較抗拒的，比如美國有很多人并不愿意接種疫苗。因此，明年疫情是否會反復(fù)具有一些不確定性。 站在當(dāng)下，全球經(jīng)濟(jì)衰退最壞的階段應(yīng)該已過去。最壞的階段是在疫情突然打擊下，很多經(jīng)濟(jì)和生活突然中斷。現(xiàn)在雖然疫情比春天的時候要更嚴(yán)重，但實(shí)際上從經(jīng)濟(jì)活動來看，其實(shí)比今年二季度要好。 “大概率上，明年全球經(jīng)濟(jì)還是會比今年好，復(fù)蘇是確定的，只不過復(fù)蘇的強(qiáng)度和平滑度可能還有相當(dāng)大的不確定性?！蓖魸偨Y(jié)道。 出口明年名義增長或達(dá)到10% 突發(fā)的疫情打斷經(jīng)濟(jì)活動的正常節(jié)奏，也縮小了2020年中國經(jīng)濟(jì)增長的步伐。鑒于2020年的低基數(shù)，年末之際，不少機(jī)構(gòu)也預(yù)測2021年中國經(jīng)濟(jì)增速將會非常突出。 “明年中國經(jīng)濟(jì)反彈持續(xù)，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)到8.2%，主要動力來自出口和國內(nèi)消費(fèi)。內(nèi)需里，消費(fèi)的補(bǔ)漲尤為突出。在經(jīng)濟(jì)活動和就業(yè)收入恢復(fù)正常的大背景下，消費(fèi)信心也有望得到恢復(fù)，這種情況下，明年消費(fèi)增長會比較快。另外，明年的出口會繼續(xù)比較強(qiáng)，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)會出現(xiàn)反彈?！蓖魸治鲋赋?。 事實(shí)上，出口大幅增長是2020年中國經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)之一。特別是除防疫物資外，居家辦公用品，出行工具、家電等行業(yè)訂單暴漲顯然超出了市場預(yù)期。2021年全年中國出口創(chuàng)匯方面可能不會像今年11月這樣火爆。 不過采訪中，汪濤團(tuán)隊(duì)依然十分看好2021年中國出口行業(yè)的前景。 （圖片來源：攝圖網(wǎng)） “我們預(yù)計(jì)明年中國出口增長可能實(shí)際增長8%左右，以美元計(jì)價(jià)的名義增速有可能達(dá)到10%。全球經(jīng)濟(jì)增長是主要拉動因素，它是在疫苗幫助之下經(jīng)濟(jì)活動的正?；谋厝唤Y(jié)果。”汪濤進(jìn)一步指出。 來自海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)顯示，今年前11個月，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值29.04萬億元人民幣，比去年同期增長1.8%。其中，出口16.13萬億元，增長3.7%。11月份，我國外貿(mào)進(jìn)出口3.09萬億元，增長7.8%。其中，出口1.8萬億元，增長14.9%，以美元計(jì)增幅超過20%。 汪濤認(rèn)為，最近幾個月出口雖然很好，但今年前11個月的出口增長并不算大，明年會超過這個增幅，但是不會超過今年11月份20%以上的增長幅度。中國率先走出了疫情，生產(chǎn)供應(yīng)都恢復(fù)比較快，因此得以增加了在世界市場上的份額，明年這個份額可能會略有下降，到下半年對防疫物資的需求也可能會下降。2021年，在全球經(jīng)濟(jì)從3.5%的下跌到6%的增長、全球工業(yè)生產(chǎn)從5%以上的下跌到6%以上的增長這樣的大反轉(zhuǎn)的背景下，全球需求會明顯反彈，這一定會對中國經(jīng)濟(jì)、對中國出口是有拉動的。 不太擔(dān)心通脹 11月中國CPI同比降0.5%，首次由正轉(zhuǎn)負(fù)，并創(chuàng)下十一年來新低。數(shù)據(jù)顯示，豬肉價(jià)格下跌，是帶動食品價(jià)格指數(shù)下跌的主因。不過，市場并不擔(dān)心經(jīng)濟(jì)處于通縮狀態(tài)，反而認(rèn)為從中長期看，經(jīng)濟(jì)更像是再通脹狀態(tài)，進(jìn)而對通脹的討論更為火熱。 對此，汪濤則是直言：“我們并不太擔(dān)心通脹的問題。當(dāng)然我們判斷消費(fèi)者價(jià)格會反彈，尤其是中國。中國現(xiàn)在的消費(fèi)價(jià)格已經(jīng)開始下降，未來幾個月可能還會下降，這主要是因?yàn)樨i肉價(jià)格回調(diào)帶動食品價(jià)格下降?！?在汪濤看來，未來消費(fèi)物價(jià)（CPI）肯定會反彈，到明年下半年可能反彈至2%以上，但是并沒有通脹的擔(dān)憂?？傮w來說，全球都面臨相當(dāng)大的產(chǎn)出缺口，核心制造業(yè)產(chǎn)品處于供大于求的局面。即使在今年全球大放水的背景下，實(shí)際上總需求還是不足，預(yù)計(jì)很多國家只有到明年底才可能恢復(fù)到2019年的經(jīng)濟(jì)水平，所以在這樣的情況下通脹很難起來。 （圖片來源：國家統(tǒng)計(jì)局） 全球需求回暖，油價(jià)雖然出現(xiàn)了一些反彈，但也非常難大幅上漲。 首先，全球經(jīng)濟(jì)體對石油需求的反彈力度可能不會很大，主要是航空出行的需求恢復(fù)可能滯后。供給端方面，一旦油價(jià)可能上漲到45美元/桶或者50美元/桶以上，很多供給可能也會被釋放出來，比如美國的頁巖油等等，因此油價(jià)可能不會大幅上漲。 “雖然最近大宗商品價(jià)格有所上漲，但是下游的產(chǎn)品需求并不是特別旺盛，因此這個價(jià)格上漲就很難完全傳導(dǎo)到消費(fèi)品價(jià)格上，所以不需要擔(dān)心物價(jià)的上漲。而且歐美等很多國家的失業(yè)率還是非常高，也很難短期內(nèi)恢復(fù)到正常水平?！?據(jù)了解，綜合考慮今年基數(shù)較低、明年內(nèi)需反彈，瑞銀預(yù)計(jì)非食品價(jià)格同比增速將從目前的0附近回升至2021年下半年的2%~3%?？傮w而言，預(yù)計(jì)2021年整體CPI平均增長1.7%，2022年小幅升至2.4%。另一方面，PPI增速有望在明年一季度末轉(zhuǎn)正，全年可能平均增長1.5%~2%。 “十四五”規(guī)劃下的三大重點(diǎn) “十四五”規(guī)劃的相關(guān)要點(diǎn)和2035年的遠(yuǎn)景發(fā)展目標(biāo)，清晰地傳遞出未來政府將更加注重經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并將科技和創(chuàng)新作為核心戰(zhàn)略支撐的意愿。 瑞銀認(rèn)為，“十四五”規(guī)劃下有三大重點(diǎn)，它們分別是“雙循環(huán)”、“創(chuàng)新”和“可持續(xù)發(fā)展?！?談到雙循環(huán)的理解，汪濤認(rèn)為可以從三個方面去深刻理解： 首先，堅(jiān)定不移繼續(xù)地?cái)U(kuò)大開放，全球經(jīng)濟(jì)的一體化的方向是不會改變的。 其次，在去全球化的壓力下，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，整個世界經(jīng)濟(jì)格局都發(fā)生了重大變化。從未來看，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體量巨大。未來要發(fā)展，就需要發(fā)掘內(nèi)需和內(nèi)循環(huán)的潛力，向國內(nèi)要增長，向國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)要更高的效率。而不管是供給還是需求，都有很大的空間。比如，供給方面，有些主要以國內(nèi)市場為主的國內(nèi)企業(yè)，可能不如以出口為主的企業(yè)更有效率、更有競爭性，可以通過一些改革來提高它們的效率，提供提高國內(nèi)資源配置的效率。同時，我們也可以通過一些改革來更持續(xù)地更有效地去擴(kuò)大國內(nèi)的需求，比如說社會保障體系和戶籍制度改革。 最后，在目前的國際環(huán)境下，需要保證我們產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)鏈的安全和獨(dú)立。而這里面必然要講到創(chuàng)新和科技助力。 12月11日，中共中央政治局會議要求，要扭住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，同時注重需求側(cè)改革。在此前中央政治局會議上，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革曾被多次提及，而此次提出的需求側(cè)改革尚屬首次。 “我覺得需求側(cè)改革可能是為了跟以前的這種需求側(cè)管理進(jìn)行區(qū)分。因?yàn)橐话銇碚f需求側(cè)管理或者擴(kuò)大內(nèi)需，大家就想到放水或者是緊縮，或者是減稅，或者給消費(fèi)券等等，它是從一個政策效果來看的。我覺得需求側(cè)的改革并不是簡單的刺激，可能還是要看怎么能夠持續(xù)地?cái)U(kuò)大內(nèi)需，釋放一些有效需求，因?yàn)樗媾R的是一個長期怎么去使得老百姓有消費(fèi)能力和有信心消費(fèi)的問題?！蓖魸M(jìn)一步指出：“另外，我覺得配合供給側(cè)改革，有些需求可以做一些改革，比如說大家有消費(fèi)需求、但可能不是很方便，那么流通體制等方面是不是可以做一些改革?！?宏觀政策正?；?疫情之下的2020年，一些刺激的宏觀政策相繼出臺，以確保經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。 和市場主流的預(yù)測一樣，瑞銀認(rèn)為，考慮到2021年經(jīng)濟(jì)增長有望大幅反彈，預(yù)計(jì)國內(nèi)宏觀政策的支持力度會有所減弱，更加注重維護(hù)金融體系穩(wěn)定。貨幣條件可能收緊，整體信貸增長可能放緩，而隨著大部分減稅降費(fèi)政策到期，國內(nèi)財(cái)政政策應(yīng)會正?；?。明年貸款增長可能放緩、政府債券發(fā)行量可能下降，受此影響，整體信貸增速（社融余額剔除股票融資）或會從今年底的13.8%左右放緩至明年底的10.8%左右。 “包括銀行貸款、債券發(fā)行都會減速，同時名義GDP增長又會迅速大幅反彈，因此明年可能會實(shí)現(xiàn)宏觀杠桿率下降，也就是說明年就有望實(shí)現(xiàn)去杠桿，至少是穩(wěn)杠桿，這是宏觀政策一個最大的方向，對市場來說可能也是高度關(guān)注的?！蓖魸龔?qiáng)調(diào)指出。 近幾個月來，央行保持政策利率不變，而市場利率持續(xù)上行、目前維持高位。隨著經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步反彈，瑞銀預(yù)計(jì)在年內(nèi)及2021年央行可能不會再降準(zhǔn)，亦不會下調(diào)回購利率或MLF利率。鑒于明年CPI增速可能較為乏力，預(yù)計(jì)央行也不會加息。不過，鑒于明年上半年增長可能強(qiáng)勁反彈、而央行流動性操作保持“中性”，短期市場利率和國債收益率可能進(jìn)一步上行。明年下半年，隨著增長勢頭放緩、通脹未見起色，市場利率可能有所走低，不過明年底的水平可能仍會略高于今年年底。 人民幣或小幅升值 2020年，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)出先貶后升的趨勢。疫情嚴(yán)重時期，人民幣即期匯率一度跌破7.15。伴隨經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，人民幣匯率自5月底以來走出一波升值行情。12月17日，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.5362元。 談到2021年人民幣匯率走勢，汪濤認(rèn)為繼今年比較明顯升值的勢頭，明年人民幣匯率可能前面比較強(qiáng)、后面稍微弱一點(diǎn)，全年都相對比較強(qiáng)勢。 “受益于經(jīng)常賬戶順差擴(kuò)大、境內(nèi)外利差可觀，以及境外證券投資流入增加，中國基本面上可以支撐人民幣升值。另一方面美元明年繼續(xù)走弱，美元兌歐元、日元還會再貶值，大概有3~5個百分點(diǎn)。全球復(fù)蘇之下，部分配置美國資產(chǎn)的資金會流向其他的一些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這樣就帶動美元走弱。”汪濤進(jìn)一步分析指出。 據(jù)汪濤團(tuán)隊(duì)判斷，相對于美元走弱，明年年底人民幣兌美元的匯率可能達(dá)6.4，但是在年中的某個時候可能會強(qiáng)過6.4，有可能到6.2。 之所以預(yù)計(jì)人民幣匯率在2021年下半年升值趨勢放緩，汪濤認(rèn)為，這是因?yàn)槊髂晗掳肽昝绹?jīng)濟(jì)可能會恢復(fù)得比較快，而中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的勢頭相對放緩，美國市場利率開始上行，中國的市場利率可能開始下行或者表現(xiàn)得比較平穩(wěn)，再加上其他新興市場或者國家經(jīng)濟(jì)也開始恢復(fù)，有些國際流動資金就可能開始去配置其他資產(chǎn)。 值得注意的是，明年中美關(guān)系的不確定性猶存，中國經(jīng)常賬戶順差可能有所下降，美國經(jīng)濟(jì)反彈也可能導(dǎo)致境內(nèi)外利差收窄，以及國內(nèi)居民持續(xù)的多元化配置海外資產(chǎn)的需求，這些都可能會限制人民幣匯率的升值幅度。 超配權(quán)益類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 在2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，資產(chǎn)又該如何配置？ 汪濤認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度的不確定性會直接影響到資產(chǎn)配置，同時不同配置時點(diǎn)也會有所不同?？傮w來說，明年全球經(jīng)濟(jì)反彈、貨幣政策相對也還比較寬松，肯定還是會超配股票風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。另外，初期可能會相對多配置一些歐洲和新興市場，它們存在補(bǔ)漲的可能性，畢竟它們今年表現(xiàn)很差。美國今年很強(qiáng)，但在更長期一點(diǎn)來看，瑞銀仍然也還是比較看好美國權(quán)益資產(chǎn)，其增長的空間也許不太大，但空間還是有的。最后，也可以配置周期性行業(yè)。 另據(jù)瑞銀股票策略團(tuán)隊(duì)研究認(rèn)為，2021~2022年的主題之一是中國家庭的在岸股票資產(chǎn)可能增加。該團(tuán)隊(duì)估算到2020年底時，內(nèi)地家庭將持有70萬億美元資產(chǎn)（凈資產(chǎn)45萬億美元）。到2022年底，在基金、保險(xiǎn)和直接股權(quán)上的資產(chǎn)配置比例可能從17%升至21%，以美元計(jì)達(dá)到約16萬億美元。配置轉(zhuǎn)變的速度可能受影子銀行產(chǎn)品供給減少、大城市購房限制繼續(xù)存在及上市股票的規(guī)模和質(zhì)量不斷提升影響。再加上資本市場改革和市場日益機(jī)構(gòu)化，投資者對質(zhì)量和增長的偏好應(yīng)會繼續(xù)存在。 回首2020年的投資歷程，你會想到什么?新《證券法》實(shí)施，創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊制，新三板精選層推出，爆款基金頻繁出現(xiàn)！“賽道”、“順周期”更是成為了2020投資熱門詞匯！從全年看，上證指數(shù)漲幅不大，但是以白酒消費(fèi)、新能源、半導(dǎo)體等為代表行業(yè)卻是牛股頻出，結(jié)構(gòu)性分化無疑是2020年最大的特征！ 在即將邁進(jìn)2021年之際，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將連續(xù)第13年重磅推出年度投資特刊，今年的主題是《韌勁2021》。 此次年度投資特刊匯聚了商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院原院長、中國世貿(mào)組織研究會副會長霍建國、瑞士信貸董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級顧問陶冬、如是金融研究院院長管清友、中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國家外匯局國際收支司原司長管濤等多位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家把脈宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，還有包括野村東方國際證券、興業(yè)證券等多位券商首席策略分析師為你研判市場起伏。 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