每經(jīng)專訪管清友：明年A股機(jī)會多，人民幣仍有上行空間，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計達(dá)7%

離2021年的元旦僅剩約一周的時間，“十四五”的大幕也將隨著新年的到來而開啟。 在機(jī)構(gòu)和市場人士的眼中，新一年我國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)怎樣的運(yùn)行態(tài)勢？近期需求側(cè)改革、多邊自貿(mào)協(xié)議等一系列重大政策出臺，新一年又會有怎樣的推進(jìn)路徑？ 在《每日經(jīng)濟(jì)新聞》推出的“2021站在復(fù)蘇的地平線上”年度系列專訪中，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡稱NBD）記者圍繞這些問題，對如是金融研究院院長管清友進(jìn)行了專訪。 管清友預(yù)計，2021年中國經(jīng)濟(jì)增長將呈現(xiàn)前高后低的走勢，整體經(jīng)濟(jì)增速會在7%左右。關(guān)于人民幣匯率問題，他認(rèn)為，當(dāng)前人民幣匯率還有一定的上行空間。 而在A股市場方面，管清友判斷，新一年里A股既可能迎來周期性行情，又有望迎來結(jié)構(gòu)性行情。但投資者需要注意的是，市場可能會出現(xiàn)投資風(fēng)格的變化——今年主要是估值推升，但明年則要看業(yè)績，股票表現(xiàn)要以公司業(yè)績作為基準(zhǔn)。 中國經(jīng)濟(jì)增長可能依然領(lǐng)先世界 NBD：2020年即將結(jié)束，您如何看待今年中國經(jīng)濟(jì)的整體表現(xiàn)？全年經(jīng)濟(jì)增速大體會在怎樣的水平？2021年中國GDP增速又會有怎樣的表現(xiàn)？ 管清友：今年中國經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)出前低后高的態(tài)勢，我們估計全年應(yīng)該在2%~3%之間，這在全球主要的經(jīng)濟(jì)體里應(yīng)該是獨(dú)樹一幟的，充分展現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)增長的韌性，也彰顯了我國應(yīng)對疫情的及時有效。 到了2021年，全球主要的經(jīng)濟(jì)體可能同步進(jìn)入復(fù)蘇，而中國的經(jīng)濟(jì)增長可能依然會領(lǐng)先世界。 從中國的情況來看，2021年經(jīng)濟(jì)增長可能是一個前高后低的態(tài)勢。目前不同的機(jī)構(gòu)預(yù)測不一，有的認(rèn)為能到8%以上，有的相對保守一點，認(rèn)為在6%~7%，我們相對中性一點，預(yù)計在7%左右的增速。由于基數(shù)的原因，大概會呈現(xiàn)一個前高后低的態(tài)勢。 事實上，這一趨勢已經(jīng)在2020年四季度資本市場的表現(xiàn)中體現(xiàn)出來。由于預(yù)期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，所以周期類板塊表現(xiàn)非常好，也趕上了整個股市從所謂估值推升到盈利拉動的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。 NBD：您認(rèn)為2021年我國的財政貨幣等宏觀政策會延續(xù)2020年的“穩(wěn)增長”主線，還是會逐漸恢復(fù)常態(tài)，甚至實現(xiàn)現(xiàn)有宏觀政策的“退出”？您作出這一判斷的依據(jù)是什么？ 管清友：現(xiàn)在的所謂政策寬松其實不存在什么退出的問題。因為疫情的影響還在延續(xù)，特別是美國、歐洲的疫情并沒有結(jié)束，應(yīng)對疫情其實還需要相當(dāng)長的時間。 所以涉及貨幣政策，我估計還會采取一個相對比較友好的操作方式。“友好”的意思是總體上來講不會緊縮，但要看每個季度的經(jīng)濟(jì)增長情況和金融風(fēng)險的情況，及時進(jìn)行調(diào)整。 我覺得2020年三季度貨幣政策執(zhí)行報告里有一句話講得特別好——“既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞‘大水漫灌’，不讓市場的錢溢出來”。 引發(fā)思考的一個點是：中國的貨幣政策周期目前和美國歐洲正好有所錯位。目前，美國和歐洲仍處于貨幣政策寬松周期，甚至出現(xiàn)“負(fù)利率”情況。這種情況之下，美國和歐洲就很難退出寬松政策。 但中國不一樣，我們的利率還是正的，資產(chǎn)收益率也是正的。在這個過程中，中國執(zhí)行的貨幣政策操作方式其實和歐美不一樣，我們需要避免進(jìn)入負(fù)利率的狀態(tài)，盡可能拉長周期。 這也就是監(jiān)管部門一些領(lǐng)導(dǎo)提到的，要珍惜來之不易的正利率狀態(tài)。這需要經(jīng)濟(jì)再次活躍起來，主要是依靠技術(shù)創(chuàng)新和放松管制，以及加大開放力度。 我覺得從貨幣政策操作上來講，2021年不存在什么“退出”的問題，關(guān)鍵是操作的節(jié)奏手法。 比如說經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比較好的時候，流動性邊際上略微收一下；如果經(jīng)濟(jì)差一點，邊際上稍微松動一點?？傮w上應(yīng)該還是一種比較友好的狀態(tài)。 經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)無需層層設(shè)定、層層加碼 NBD：明年我國經(jīng)濟(jì)是否會重新設(shè)定明確的增長目標(biāo)也比較引人關(guān)注。您認(rèn)為從明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行各方面因素看，是設(shè)定一個明確的增速目標(biāo)還是像今年一樣不設(shè)具體目標(biāo)更為合適？ 管清友：是否設(shè)定經(jīng)濟(jì)增長具體目標(biāo)，我覺得不能一概而論。近幾年我們能明顯感受到，經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)其實是在弱化。 我傾向于還是要設(shè)定具體目標(biāo)。因為當(dāng)前發(fā)展還是第一要務(wù)，增長是我們實現(xiàn)一切任務(wù)的基礎(chǔ)，但增長目標(biāo)設(shè)定不能再像原來那樣層層加碼，層層設(shè)定。 我們主張：中央政府和省一級政府設(shè)定增長目標(biāo)就可以了。省級以下確實沒有必要再設(shè)定具體的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。 同時我覺得在設(shè)定經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)的同時，要強(qiáng)化對于社會領(lǐng)域民生領(lǐng)域目標(biāo)的設(shè)定。比如說今年兩會就沒有提明確的全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，而是設(shè)定了包括就業(yè)等一系列民生目標(biāo)。 因此，對下一步經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的設(shè)定，我建議在國家和省一級層面可以設(shè)立一個目標(biāo)。與此同時，無論是中央政府層面，還是省及省以下政府的層面，我覺得有必要進(jìn)一步強(qiáng)化民生指標(biāo)的設(shè)定。 NBD：消費(fèi)是拉動中國經(jīng)濟(jì)的“第一火車頭”，今年受疫情影響，我國消費(fèi)市場受到一定沖擊。您預(yù)判2021年消費(fèi)市場將出現(xiàn)怎樣的新趨勢？我國的整體需求如何能得到全面、健康的提振？ 今年各月度社會消費(fèi)品零售總額增速（%） 管清友：從今年前11個月的情況看，社會消費(fèi)品零售總額累計同比增速是有所下滑的，但另一方面，消費(fèi)升級仍然存在。比如說，今年汽車特別是豪華車消費(fèi)、奢侈品、高端醫(yī)美等行業(yè)都出現(xiàn)了較大增長。 社會消費(fèi)品零售總額出現(xiàn)負(fù)增長，背后一定程度上體現(xiàn)出收入增長有所放緩，這應(yīng)該引起我們高度重視。 這也提示我們，第一，如何才能維持消費(fèi)增長的可持續(xù)性，盡可能增加中低收入群體的實際收入水平，增加中低收入群體的財產(chǎn)性收入，這需要推進(jìn)一系列體制機(jī)制上的變革，去解決這個問題。 第二，我們也應(yīng)該看到，消費(fèi)者不同消費(fèi)取向的背后，隱含著社會群體的分化，我們要利用難得的時間窗口，去彌合社會差距。這確實是一個非?？简炛腔鄣氖虑?。 理性看待人民幣匯率上行走勢 NBD：近一段時間，人民幣對美元匯率明顯走高，有觀點認(rèn)為這一局面很可能會延續(xù)到2021年。此輪人民幣匯率走強(qiáng)的成因何在？您又如何判斷新一年的匯率走勢？ 管清友：今年的匯率波動，特別是人民幣對美元匯率的上行，大概有這么幾個原因。 人民幣對美元匯率中間價走勢 第一是中國抗擊疫情措施更為有力，成效更為顯著，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也更快，整體上領(lǐng)先于美國和歐洲。 第二是美國股市在疫情沖擊下先是出現(xiàn)劇烈的下跌，隨后又大幅度反彈，這一反復(fù)震蕩的過程吸引大量國際資本回流或流出美國市場。比如在美國股市反彈接近高點的過程中，大量資本開始流出美國，一度流向新興市場。資本的流動助推了人民幣匯率的波動。 第三是大家對于2021年基本的預(yù)期，也就是中國經(jīng)濟(jì)至少在明年上半年仍將維持相對較強(qiáng)勢的復(fù)蘇，市場對此有極大的信心。 CFETS人民幣指數(shù)走勢 還需要注意到，在今年8月份以后，我們的出口確實出現(xiàn)了超預(yù)期的恢復(fù)，除了中國經(jīng)濟(jì)具有極強(qiáng)韌性的因素以外，更重要的在于大量的產(chǎn)業(yè)和訂單出現(xiàn)回流。因為全球疫情都在延續(xù)，很多訂單也從東南亞和印度回流到中國市場。這也在一定程度上助推了人民幣匯率的上行。 預(yù)測未來，人民幣匯率既是一個市場博弈的結(jié)果，也會是一個政策博弈的結(jié)果。 從貨幣監(jiān)管部門的角度來講，既不希望人民幣大幅貶值；當(dāng)然也不會希望人民幣過快升值，因為它會影響出口。 總體來講，我們希望人民幣能夠在一個較寬幅的區(qū)間實現(xiàn)雙向波動。我覺得短期看人民幣對美元匯率的波動范圍大概會在6.2~6.9之間，現(xiàn)在大概是6.5左右，這也意味著人民幣匯率確實還有上行的空間。 新一年A股周期性、結(jié)構(gòu)性行情有望并舉 NBD：您預(yù)測2021年A股將有怎樣的表現(xiàn)？股市運(yùn)行的關(guān)鍵詞是什么？哪些板塊會有較大的機(jī)遇？從大家關(guān)心的大盤指數(shù)走勢看，可能呈現(xiàn)出怎樣的特點？ 管清友：我個人的看法是，至少從現(xiàn)在來說，應(yīng)該是周期性的板塊會有較好的表現(xiàn)。 從當(dāng)前背景看，首先，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超出市場預(yù)期，我們的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度在全球可以說首屈一指。 其次，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)中出口拉動的因素非常明顯，主要體現(xiàn)在出口對生產(chǎn)部門的拉動上。今年A股金融、地產(chǎn)等板塊沒有明顯的漲幅，所以從明年走勢看，金融、地產(chǎn)包括制造業(yè)的部分板塊，表現(xiàn)應(yīng)該會不錯。 最近市場上很多人士都認(rèn)同這樣一種觀點：2021年可能出現(xiàn)“周期復(fù)辟”，就是周期類品種會占有市場主導(dǎo)地位。 從大盤來說，使用不同的指數(shù)，就會對A股市場得出不一樣的結(jié)論。如果單純地觀察上證綜指和深證成指，我認(rèn)為明年這兩個指數(shù)的波動可能比較劇烈。 剛剛我們講到“周期性行情”，其實也有很多人從指數(shù)這個維度分析認(rèn)為，明年也會出現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性行情”，股票不會像2015年那樣出現(xiàn)普漲的情況，分化會非常嚴(yán)重。比如像科技類的股票大家會長期看好。但一些被低估了的股票，它們的走勢在指數(shù)上未必有什么明顯的反映。 一般來說，如果周期類品種起來的話，大盤指數(shù)表現(xiàn)應(yīng)該不會太差。所以有觀點認(rèn)為，新一年里A股既可能迎來周期性行情，又會迎來結(jié)構(gòu)性行情。 對投資者來說，新一年市場的機(jī)會比較多，政策面總體比較友好，但需要注意的是可能會出現(xiàn)投資風(fēng)格的變化——今年主要是估值推升，但明年還是要看業(yè)績，股票表現(xiàn)要以公司業(yè)績作為基準(zhǔn)。 NBD：剛剛召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出一系列新提法。在您看來，根據(jù)會議提出的一系列目標(biāo)，未來哪些領(lǐng)域、哪些行業(yè)有望獲得明顯提振？又會對市場和具體板塊產(chǎn)生怎樣的影響？ 管清友：中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出了八個方面的任務(wù)，我覺得這些任務(wù)非常明確，主要涉及國產(chǎn)替代、高端制造、碳中和等幾個方面。 我分析，在八項任務(wù)當(dāng)中，有幾個方面在市場上反應(yīng)可能更為強(qiáng)烈。 第一就是在強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量這方面，預(yù)計在這方面明年我國會有一些大動作，政府也會在這方面加強(qiáng)投入。 第二是做好碳達(dá)峰、碳中和工作。在這個方面我國已經(jīng)公開做了承諾，也就是我國二氧化碳排放力爭2030年前達(dá)到峰值，力爭2060年前實現(xiàn)碳中和。 對于行業(yè)來說，這是一個利好，因為要實現(xiàn)這些目標(biāo)，中國的新能源、環(huán)保等行業(yè)一定需要有所表現(xiàn)，也會加強(qiáng)相關(guān)工作的力度。 與此同時，無論是能源企業(yè)還是非能源企業(yè)，都會出現(xiàn)比較大的分化。因為要減少碳排放、實現(xiàn)碳中和，都需要增加比較大的投入，對那些前幾年在這方面投入較大的企業(yè)來說，未來就可能因此受益；但對于那些投入不夠大或者排放不達(dá)標(biāo)的企業(yè)來說，它們受到的沖擊就會更大。 具體未來會影響到哪些板塊？哪些板塊受益？我認(rèn)為從當(dāng)前來看，主要是能源、化工、環(huán)保等領(lǐng)域的頭部公司受益。 新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)圖片來源：新華社 此外，新能源汽車、太陽能等概念也會受益，比如說最近高瓴資本入股隆基股份，就是因為后者是太陽能光伏企業(yè)，也與碳中和的方向密切相關(guān)。 中概股回流將成為趨勢 NBD：區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）剛剛獲得通過，中國也正在探索加入CPTPP的可能性。對于這兩個自由貿(mào)易安排，中國需要在哪些方面“練好內(nèi)功”，來適應(yīng)更高水平的對外開放需要？ 管清友：經(jīng)過8年的談判，RCEP終于簽訂，應(yīng)該說成果來之不易，特別是中國和日本之間簽訂了相應(yīng)的協(xié)議，可以說成為最核心的內(nèi)容。RCEP會大大促進(jìn)中國與東盟、中國與東北亞地區(qū)的貿(mào)易關(guān)系。 RCEP是全球最大的自由貿(mào)易區(qū)，如何在未來10年里逐步落地，并且起到活躍區(qū)域內(nèi)自由貿(mào)易的作用，同時增進(jìn)區(qū)域內(nèi)人民的福祉，還有很多工作要做，但總體來講，我覺得這是一個很好的開頭。 對于我們來說，RCEP可以倒逼國內(nèi)很多領(lǐng)域的改革，改變很多傳統(tǒng)思路，也可以這樣說，以開放推動改革，將是我們未來10年的一個主題詞。 而CPTPP（全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定）的要求比RCEP更高。它涉及競爭中性、涉及所謂補(bǔ)貼問題，這些又跟各國的國情需要進(jìn)一步協(xié)調(diào)和匹配。但中國現(xiàn)在考慮加入CPTPP，這意味著我們可以共同努力，來為全球提供自由貿(mào)易公共產(chǎn)品。 我也希望以RCEP和CPTPP為起點，形成一個新一輪開放和改革的局面，那么這對于我們應(yīng)對百年未有之大變局，對我們雙循環(huán)新發(fā)展格局的構(gòu)建，都具有非常重要的意義。 NBD：2020年資本市場改革也誕生了不少新舉措，包括創(chuàng)業(yè)板注冊制改革等。您預(yù)測在2021年資本市場改革會有哪些新進(jìn)展，全面注冊制是否有機(jī)會推進(jìn)？ 管清友：證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人最近專門提到，要選擇適當(dāng)時機(jī)加快推進(jìn)實現(xiàn)全面的注冊制。當(dāng)然這是個理想狀態(tài)，落實還需要時間。 要推進(jìn)全面的注冊制改革，我想還有幾方面的工作要做：一是要監(jiān)審分離；二是相應(yīng)的交易機(jī)制要變，“T+1”、漲跌停板制度要改革；三是要把現(xiàn)在實施注冊制改革兩年多時間中出現(xiàn)的一些漏洞要補(bǔ)上。 比如說科創(chuàng)板實施注冊制的過程中，第三方機(jī)構(gòu)對企業(yè)IPO的定價存在質(zhì)疑，很多公司上市后迅速沖高又一路下滑。但我們對第三方機(jī)構(gòu)的定價沒有相應(yīng)的獎懲機(jī)制，這樣的漏洞需要補(bǔ)上。 所以我覺得全面的注冊制，可能在明年還不一定有足夠的時間來落地實施，但應(yīng)該會越來越近了。 NBD：隨著我國資本市場建設(shè)的不斷健全，有觀點認(rèn)為未來幾年中很可能發(fā)生中概股的“回流潮”，在這樣的潮流中，您認(rèn)為會出現(xiàn)哪些新的投資機(jī)會？ 管清友：中概股回流，我想的確可能是個趨勢，這又會分為兩個層次：一是回流到港股市場，二是回歸到A股市場，特別是實行注冊制以后的A股市場。 中概股回流的原因有很多，主要是因為中美關(guān)系的變化，當(dāng)然也和美國對證券市場監(jiān)管措施的變化有關(guān)系。 從當(dāng)前情況來看，我覺得要積極擁抱這種回流的趨勢。 首先，港股市場作為世界上最成熟的資本市場之一，肯定會因此受益。其次，A股市場對接納這種國際型的公司，承接能力和準(zhǔn)備還存在不足，這也促使我們需要進(jìn)一步推動以注冊制為核心的一系列資本市場改革。 未來，我們要充分利用港股市場的優(yōu)勢，把它作為承接中概股回流的重要載體，同時加快海南自由貿(mào)易港等多方面的建設(shè)，為中概股的回流創(chuàng)造更多條件。 對投資機(jī)會的判斷，不同的機(jī)構(gòu)、不同的個人其實差異很大。對投資者來說，一方面可以在家門口就買到相應(yīng)更好的投資標(biāo)的；而對回流的中概股來說，可能也會有更多的溢價和紅利。 回首2020年的投資歷程，你會想到什么?新《證券法》實施，創(chuàng)業(yè)板實施注冊制，新三板精選層推出，爆款基金頻繁出現(xiàn)！“賽道”、“順周期”更是成為了2020投資熱門詞匯！從全年看，上證指數(shù)漲幅不大，但是以白酒消費(fèi)、新能源、半導(dǎo)體等為代表行業(yè)卻是牛股頻出，結(jié)構(gòu)性分化無疑是2020年最大的特征！ 在即將邁進(jìn)2021年之際，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將連續(xù)第13年重磅推出年度投資特刊，今年的主題是《韌勁2021》。 此次年度投資特刊匯聚了商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院原院長、中國世貿(mào)組織研究會副會長霍建國、瑞士信貸董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級顧問陶冬、如是金融研究院院長管清友、中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國家外匯局國際收支司原司長管濤等多位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家把脈宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，還有包括野村東方國際證券、興業(yè)證券等多位券商首席策略分析師為你研判市場起伏。 此外，我們還專門走訪了諸多分析師、行業(yè)專家與業(yè)界人士，以及公司經(jīng)營管理人士，為你分析理財配置，挖掘產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會……全方位展示韌勁2021下的投資機(jī)會。12月29日每日經(jīng)濟(jì)新聞推出年度投資特刊《韌勁2021》，敬請期待！ 記者手記|2021“十四五”開局將迎新氣象 2020年，中國經(jīng)濟(jì)面對前所未有的大風(fēng)大浪沖擊，依舊交出了一份世所罕見的“成績單”：經(jīng)濟(jì)增速迅速從“谷底”轉(zhuǎn)正，成為全球唯一實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體。 與此同時，在即將過去的一年里，我國的三大攻堅戰(zhàn)取得決定性成就，科技創(chuàng)新取得重大進(jìn)展，改革開放實現(xiàn)重要突破，民生得到更有力的保障。 展望2021年，中國經(jīng)濟(jì)又將呈現(xiàn)出怎樣的發(fā)展態(tài)勢？ 就在上周，中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開對明年作出具體部署之后，市場、機(jī)構(gòu)普遍保持比較樂觀的預(yù)期，全年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較高增長已成為普遍的共識。而在這樣的背景下，保持宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性就顯得更為重要。 加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局目標(biāo)已定，只要我們明年邁好了“十四五”的第一步，就一定能夠見到新氣象。 記者：李可愚 編輯：陳旭 視頻編輯：韓陽 視覺：陳冠宇 排版：陳旭牟璇