每經熱評｜滬深退市新規(guī)還應更有約束力

每經特約評論員 熊錦秋  

12月14日晚間，滬深交易所各自發(fā)布了修訂后的退市規(guī)則的征求意見稿。兩份方案大同小異，筆者僅以上交所主板退市新規(guī)為討論對象，提出個人建議。

上交所此次改革的一個重要方面，是完善財務類退市標準。之前的財務類退市紅線，包括凈利潤虧損、凈資產為負等，但凈利潤并不考慮扣非因素，使得上市公司可以通過變賣資產等手段制造虛假盈利從而規(guī)避退市。此次改革擬新增扣非前后凈利潤為負且營業(yè)收入低于1億元的組合財務指標，力求出清殼公司。

應該說，這是一個巨大的進步。不過，新標準屬于雙紅線，上市公司需要同時觸發(fā)兩個條件才會被要求退市。也就是說，即便上市公司扣非凈利潤虧損，但只要營業(yè)收入在1億元之上，就無需退市。

這基本照搬了此前科創(chuàng)板等的要求，然而科創(chuàng)板的企業(yè)不少處于初創(chuàng)期，有的甚至還沒有營業(yè)收入，為了照顧此類企業(yè)，財務類退市紅線將營業(yè)收入要求定得稍微低一點，可以避免此類企業(yè)上市不久就退市。然而，主板、中小板企業(yè)基本已步入成熟期，財務類退市紅線還沿用1億元營業(yè)收入的標準，就不太妥當了。

據統(tǒng)計，目前只有幾十家上市公司觸及“扣非前后凈利潤為負且營業(yè)收入低于1億元”的雙紅線。筆者擔心，主板、中小板實施這樣的財務類退市紅線，并不能覆蓋多數殼公司。此外，今后殼公司或從以前在凈利潤方面做手腳，轉為在營業(yè)收入方面做手腳，規(guī)避退市。

因此，筆者建議，主板、中小板財務類退市紅線，年營業(yè)收入門檻理應抬高，比如抬至5億元。說句實在話，年營業(yè)收入若僅有1億元，哪有上市公司的派頭？只有及時將殼股、垃圾股清除出場，才能盡量減少爆炒妖股現象。

此次上交所在重大違法類指標方面，量化了財務造假退市判定標準，即新增“上市公司連續(xù)三年虛增凈利潤金額每年均超過當年年度報告對外披露凈利潤金額的100%，且三年合計虛增凈利潤金額達到10億元以上”等量化指標。“三年虛增凈利潤10億元”的紅線設計，筆者認為不妥。很明顯，當前上市公司三年凈利潤超過10億元的恐怕也并非多數，建議這個指標可設計為“三年虛增凈利潤3億元”。

此外，有些上市公司運作不規(guī)范，劣跡斑斑，屢教不改，交易所拿它也沒有辦法，若生搬硬套具體的規(guī)范類退市指標，未必能將其驅逐出場。因此此次規(guī)范類退市指標設置了兜底條款，即“本所認定的其他情形”。筆者認為這個兜底條款非常好。再上升到宏觀層面考慮，即便退市條款設計得再詳細，也可能有遺漏之處，為此筆者建議，在此基礎上進一步拓展提升，新設交易所主觀類退市紅線。

事實上，納斯達克交易所可基于任何事件、條件或者情形終止特定股票的上市資格。建議應賦予滬深交易所“尚方寶劍”，只要交易所認為上市公司不適合繼續(xù)在交易所上市，包括認為繼續(xù)上市將有損交易所信用、有可能損害投資者利益、有可能損害公眾利益等，就應有權將其清除出市場，這把“尚方寶劍”可徹底堵上退市規(guī)則可能存在的漏洞。