每經(jīng)熱評(píng)｜滬深退市新規(guī)還應(yīng)更有約束力

每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋  

12月14日晚間，滬深交易所各自發(fā)布了修訂后的退市規(guī)則的征求意見稿。兩份方案大同小異，筆者僅以上交所主板退市新規(guī)為討論對(duì)象，提出個(gè)人建議。

上交所此次改革的一個(gè)重要方面，是完善財(cái)務(wù)類退市標(biāo)準(zhǔn)。之前的財(cái)務(wù)類退市紅線，包括凈利潤(rùn)虧損、凈資產(chǎn)為負(fù)等，但凈利潤(rùn)并不考慮扣非因素，使得上市公司可以通過(guò)變賣資產(chǎn)等手段制造虛假盈利從而規(guī)避退市。此次改革擬新增扣非前后凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于1億元的組合財(cái)務(wù)指標(biāo)，力求出清殼公司。

應(yīng)該說(shuō)，這是一個(gè)巨大的進(jìn)步。不過(guò)，新標(biāo)準(zhǔn)屬于雙紅線，上市公司需要同時(shí)觸發(fā)兩個(gè)條件才會(huì)被要求退市。也就是說(shuō)，即便上市公司扣非凈利潤(rùn)虧損，但只要營(yíng)業(yè)收入在1億元之上，就無(wú)需退市。

這基本照搬了此前科創(chuàng)板等的要求，然而科創(chuàng)板的企業(yè)不少處于初創(chuàng)期，有的甚至還沒(méi)有營(yíng)業(yè)收入，為了照顧此類企業(yè)，財(cái)務(wù)類退市紅線將營(yíng)業(yè)收入要求定得稍微低一點(diǎn)，可以避免此類企業(yè)上市不久就退市。然而，主板、中小板企業(yè)基本已步入成熟期，財(cái)務(wù)類退市紅線還沿用1億元營(yíng)業(yè)收入的標(biāo)準(zhǔn)，就不太妥當(dāng)了。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前只有幾十家上市公司觸及“扣非前后凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于1億元”的雙紅線。筆者擔(dān)心，主板、中小板實(shí)施這樣的財(cái)務(wù)類退市紅線，并不能覆蓋多數(shù)殼公司。此外，今后殼公司或從以前在凈利潤(rùn)方面做手腳，轉(zhuǎn)為在營(yíng)業(yè)收入方面做手腳，規(guī)避退市。

因此，筆者建議，主板、中小板財(cái)務(wù)類退市紅線，年?duì)I業(yè)收入門檻理應(yīng)抬高，比如抬至5億元。說(shuō)句實(shí)在話，年?duì)I業(yè)收入若僅有1億元，哪有上市公司的派頭？只有及時(shí)將殼股、垃圾股清除出場(chǎng)，才能盡量減少爆炒妖股現(xiàn)象。

此次上交所在重大違法類指標(biāo)方面，量化了財(cái)務(wù)造假退市判定標(biāo)準(zhǔn)，即新增“上市公司連續(xù)三年虛增凈利潤(rùn)金額每年均超過(guò)當(dāng)年年度報(bào)告對(duì)外披露凈利潤(rùn)金額的100%，且三年合計(jì)虛增凈利潤(rùn)金額達(dá)到10億元以上”等量化指標(biāo)。“三年虛增凈利潤(rùn)10億元”的紅線設(shè)計(jì)，筆者認(rèn)為不妥。很明顯，當(dāng)前上市公司三年凈利潤(rùn)超過(guò)10億元的恐怕也并非多數(shù)，建議這個(gè)指標(biāo)可設(shè)計(jì)為“三年虛增凈利潤(rùn)3億元”。

此外，有些上市公司運(yùn)作不規(guī)范，劣跡斑斑，屢教不改，交易所拿它也沒(méi)有辦法，若生搬硬套具體的規(guī)范類退市指標(biāo)，未必能將其驅(qū)逐出場(chǎng)。因此此次規(guī)范類退市指標(biāo)設(shè)置了兜底條款，即“本所認(rèn)定的其他情形”。筆者認(rèn)為這個(gè)兜底條款非常好。再上升到宏觀層面考慮，即便退市條款設(shè)計(jì)得再詳細(xì)，也可能有遺漏之處，為此筆者建議，在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展提升，新設(shè)交易所主觀類退市紅線。

事實(shí)上，納斯達(dá)克交易所可基于任何事件、條件或者情形終止特定股票的上市資格。建議應(yīng)賦予滬深交易所“尚方寶劍”，只要交易所認(rèn)為上市公司不適合繼續(xù)在交易所上市，包括認(rèn)為繼續(xù)上市將有損交易所信用、有可能損害投資者利益、有可能損害公眾利益等，就應(yīng)有權(quán)將其清除出市場(chǎng)，這把“尚方寶劍”可徹底堵上退市規(guī)則可能存在的漏洞。