5個多月大漲5900點，人民幣升值通道還有多長？未來五大事件須關注

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 易啟江    

拜登在美國總統(tǒng)選舉中初步獲勝，進一步助推了人民幣對美元匯率升值。 

人民幣不僅對美元持續(xù)升值，對其他主要貨幣近期也呈升值趨勢。

目前，在全球避險情緒支撐下，對人民幣資產(chǎn)的熱捧，可謂“萬國來朝”。但人民幣中長期走勢須關注五大事件：疫情及疫苗、美聯(lián)儲政策、拜登政策、中國央行政策、出口數(shù)據(jù)。

人民幣匯率趨勢變動，將為我們的國家、我們的投資市場，以及我們的日常生活帶來哪些影響？

本文中，多位一線前沿專家?guī)砹巳轿坏慕馕觥?/span>

人民幣匯率趨勢變動帶來的影響是全方位的，不僅指中國經(jīng)濟，也包括居民日常生活。

      

人民幣對全球主要貨幣持續(xù)升值

iPhone11在其官網(wǎng)目前報價599美元，若在上半年買，按照5月28日人民幣對美元收盤價7.1600計算，需支付人民幣4288.8元；

若在下半年買，按照11月9日人民幣對美元收盤價6.5728計算，需支付人民幣3937.1元。不到半年之間，金額相差351.74元。

人民幣一路升值后已駛入6.5區(qū)間。

11月9日收盤，美元對在岸人民幣報6.5728，這是2018年6月27日以來人民幣對美元幣值新高，時隔已兩年有余。

特別是11月4日至11月9日，僅4個交易日在岸人民幣便升值逾1400點。

離岸市場上，人民幣已連續(xù)8個交易日升值，10月28日至11月6日間，累計升幅逾1300點。11月6日收盤報6.5926。

整體來看，此輪人民幣對美元升值可追溯至2020年5月28日，當日開盤價7.1630，至11月9日，累計升幅逾5900點。

至今，升值趨勢已持續(xù)超過5個月。

美元對人民幣日線走勢  數(shù)據(jù)來源：wind

人民幣對其他主要貨幣，近期也呈升值趨勢：

10月27日開盤，歐元對人民幣報7.9340，至11月2日收盤報7.7918。5個交易日間人民幣升值1422點。

而在3個多月前，人民幣對歐元幣值創(chuàng)下近6年低位。

2020年7月31日，歐元對人民幣開盤報8.3016，此后人民幣幣值轉為逐步回升，至11月2日收盤，累積漲幅達5098點。這輪行情至今持續(xù)也超過3個月。

歐元對人民幣日線走勢  數(shù)據(jù)來源：wind

人民幣對英鎊也經(jīng)歷類似軌跡，近三個月來在波動中步入升值通道。

英鎊對人民幣日線走勢  數(shù)據(jù)來源：wind

2020年8月19日收盤，英鎊對人民幣9.1716，至11月5日收盤，人民幣已升值至8.6119，升幅達5597點。

人民幣對日元升值甚至可以從今年3月算起。

日元對人民幣日線走勢  數(shù)據(jù)來源：wind

自2020年3月9日收盤，100日元對人民幣報6.7900后，人民幣對日元在波動中整體升值，至11月10日收盤報6.2870。

歷時9個月，人民幣幣值升幅達5030點。

瑞郎對人民幣自2020年8月19日開盤報7.6629后，人民幣也走向升值通道，至11月10日，升幅達4162點，當日收盤報7.2467。

瑞郎對人民幣日線走勢  數(shù)據(jù)來源：wind

人民幣對澳元自2020年9月1日開始此輪升值，當日開盤，澳元對人民幣報5.0542，11月2日收盤報4.6867，兩月間人民幣幣值升幅達3675點。

澳元對人民幣日線走勢  數(shù)據(jù)來源：wind

人民幣對加元自8月19日開始此輪升值，當日開盤，加元對人民幣報5.2579，11月2日收盤報5.0235，期間人民幣升值2344點。

加元對人民幣日線走勢  數(shù)據(jù)來源：wind

人民幣升值在人民幣匯率指數(shù)上更有清晰反映。

CFETS人民幣匯率指數(shù)自今年7月31日報91.42以來輪番上行，至11月6日達95.66，這一趨勢延續(xù)已超3個月。

官方反復強調，觀察人民幣匯率要看一籃子貨幣，如此才能夠全面反映貿易品的國際比價。

也正因如此，2015年11月，央行一舉推出三大人民幣匯率指數(shù)，分別為CFETS人民幣匯率指數(shù)、BIS貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)、SDR貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)，三者各參考一籃子貨幣。

 

人民幣匯率指數(shù)走勢  數(shù)據(jù)來源：中國外匯交易中心

    

政策層出手防止升值速度過快

從輿論來看，人民幣步入升值通道的聲音早在兩月前便不絕于耳，多位經(jīng)濟學家曾就此碰撞思想并且四射火花。

9月初，中信證券研究所副所長、首席固定收益研究員明明就曾在研報中指出，人民幣匯率的走強或仍將延續(xù)。但考慮到后續(xù)可能存在的風險，包括全球避險情緒、中美關系以及不對稱的資本管制，人民幣匯率或呈現(xiàn)為斜率放緩的升值走勢，短期人民幣匯率區(qū)間或為6.7~6.8。

明明還指出，長期來看，中國經(jīng)濟韌性強、物價穩(wěn)定、系統(tǒng)性風險得以控制、人民幣國際化程度增強，若推動新一輪改革開放，人民幣具備升值基礎。

交通銀行金融研究中心高級研究員劉健彼時接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪也表示，近期美元指數(shù)連續(xù)下跌，人民幣匯率表現(xiàn)出穩(wěn)中有升的態(tài)勢，短期來看這一走勢可能持續(xù)。

實際結果表明，近兩個月來，盡管人民幣雙向波動幅度有所加大，但不改升值趨勢，在一次次短暫回落之后迎來更強反彈。

9月18日至9月25日間，wind美元對人民幣周線從6.7588升至6.8202，人民幣貶值614點。

緊接著便迎來人民幣更大幅度的升值。9月25日至10月9日，美元對人民幣從6.8202回落至6.7135，人民幣幣值漲幅達1067點。

美元對人民幣周線走勢  數(shù)據(jù)來源：wind

特別是10月10日，中國央行宣布，決定自2010年10月12日起，將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從20%下調為0。對此，市場解讀為，政策層出手防止人民幣升值速度過快。

隨后10月27日，全國外匯市場自律機制秘書處公告，部分人民幣對美元中間價報價行基于自身對經(jīng)濟基本面和市場情況的判斷，陸續(xù)主動淡出使用人民幣對美元中間價報價模型中的“逆周期因子”。

業(yè)界稱，此舉同樣表達了希望匯率短期升值放緩的意圖。

在爭論不休間，人民幣幣值用市場行情展示出韌性。

中國社科院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任張明在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出，今年6月至今，人民幣對美元快速升值，最主要的原因有兩點：

一是疫情在中國率先得到控制，中國經(jīng)濟提早反彈，自二季度起，中美增長差迅速拉大，中美利差也相應走闊，短期資本流入推動人民幣對美元升值；

二是今年以來，美元指數(shù)本身出現(xiàn)較為明顯的貶值，從最高約103跌至92上下

此輪人民幣對美元升值能夠延續(xù)至今，出乎不少分析人士意料。

東吳證券宏觀首席分析師陶川在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時指出：

這輪升值，核心在美元。美元跌幅接近12%，而人民幣，對應最初低點約7.14，近期在6.68左右，升值約8%，對應升幅小于美元降幅?？傮w來講，此前人民幣升值是在釋放自身相應美元貶值的升值壓力，而近兩月來接連升值，自然有補漲之意。

美元指數(shù)日線走勢  數(shù)據(jù)來源：wind

 

美國選情支撐人民幣再次強勢

尤為引人注目的是，隨著美國大選白熱化，10月底至11月初，人民幣對美元再次迎來大漲，甚至創(chuàng)下近兩年多來新高，人民幣駛入6.5區(qū)間。

對此，中國社科院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任張明告訴記者，最近人民幣快速升值，自然與美國選情變化有關，拜登初步獲勝進一步助推了人民幣對美元的匯率。

總體來看，張明判斷，選情推動人民幣對美元溫和升值。主要原因在于：

一方面，市場預判，拜登在中美經(jīng)貿摩擦方面可能較特朗普溫和。

拜登長期打壓中國的策略可能不變，但在戰(zhàn)術上可能會有所調整，比如可能通盤計算貿易摩擦的收益和損失。在這一預期下，人民幣對美元進一步升值。

另一方面，市場普遍認為，拜登上臺之后，可能出臺較大規(guī)模的財政刺激方案。

為財政刺激方案鋪路，貨幣政策也可能進一步寬松。這種對更加寬松貨幣政策的預期，也推動美元指數(shù)走低，以及人民幣對美元升值。

東吳證券宏觀首席分析師陶川從補漲的角度向記者進一步分析，最近這波補漲明顯是因為看衰特朗普大選，以及預見拜登當選幾乎無疑。因而，這波補漲實際上還疊加了中美關系緩和預期。

“所以，人民幣近期保持升值，尤其近幾個交易日很明顯受到這樣一個情緒帶動。”陶川說。

展望接下來匯率走勢，平安數(shù)字經(jīng)濟研究中心研究總監(jiān)、西班牙對外銀行原亞洲首席經(jīng)濟學家夏樂博士在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時直言，從短期來看，從現(xiàn)在到拜登上臺亦即1月20號這段時間，由于大家維持中美關系緩和的預期，匯率仍會保持相對強勢。

夏樂進一步說，當前形勢變化太快，判斷匯率走勢，從傳統(tǒng)的均衡匯率水平角度分析已不太合適，很難說還有一個科學的均衡匯率水平，更應從心理價位上來看，2018年中美貿易摩擦開始之前，人民幣匯率水平在6.3左右。

因此，可以預期，一旦拜登果真上臺，而且執(zhí)行所謂緩和貿易緊張關系的政策，則短期內人民幣回到此前6.3的水平應較為正常。

陶川的判斷則是，短期內，美國選情肯定利好人民幣匯率。

若拜登上臺，雖然對華政策長期來看不會有根本變化，但其更講國際規(guī)則，具有預測性，因而，短期內市場不會像特朗普時期那般擔心中美關系波動。

此外，短期來看，拜登主張控制國內疫情，因此，財政刺激或多或少可能祭出，即便財政刺激未出，美聯(lián)儲寬松政策仍可期待，如此，美元將進一步面臨貶值壓力，這也促使人民幣升值。

圖片來源：視覺中國

但考慮到12月份歐洲可能擴大量化寬松，屆時歐元也面臨貶值壓力，因而美元貶值有限。如此看來，人民幣對美元，短期內有升值壓力，但不會大幅升值。 

人民幣中長期走勢尚不明朗

夏樂指出：

尤其對于略長期的匯率變化，現(xiàn)在還缺少方向性。

目前匯率受很多因素影響，特別是最近又有疫苗研發(fā)獲得進展，因而未來全球經(jīng)濟發(fā)生相應反應，都會反映在匯率上，這使得預測的不確定性非常大，可以說無法給出一個確定答案。

 “我的意思是說，按現(xiàn)在6.5的水平，到明年6月底，期間匯率向上還是向下，這有很多不確定性，與中美關系，以及整個疫情的控制都有很大關系。”夏樂說，在中長期層面難以看到方向。

陶川指出:

中長期看，匯率表現(xiàn)取決于明年美國參議院由哪一方控制，目前來看，民主黨很難完全控制參議院，因此大規(guī)模財政刺激出臺的概率有所降低，所以美元短期內進一步貶值的空間有限；

另一方面，拜登上臺后，將系統(tǒng)公布其施政綱領，在內容排序上，若將打壓中國排于前位，則人民幣將面臨貶值壓力。因此，匯率長期走勢，有待進一步觀察。

陶川認為，一個觀測點是對華關稅，其上臺后若撤銷部分關稅，則有利于人民幣升值。

在更普遍意義上，究竟哪些因素可能制約人民幣長期升值？

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，一般來說，長期層面上，可能對人民幣匯率造成較大沖擊的因素有：

一是美聯(lián)儲貨幣政策的重大變化，可能產(chǎn)生溢出效應，對人民幣匯率產(chǎn)生影響；

二是全球資本流動變化，也可能通過資本賬戶對人民幣匯率產(chǎn)生一定影響；

三是全球領域的一些風險事件，也可能對匯率造成沖擊。比如地緣政治問題，包括過去的貿易摩擦，在未來長期內，也有可能在某些情景下出現(xiàn)，從而對匯率造成影響。

陶川認為：

制約人民幣長期升值的，依然是基本面和政策面的因素，比如明年中國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟的復蘇究竟是共振，還是中國繼續(xù)一枝獨秀，如果是前者，則人民幣的升值幅度是受限的。

從政策面來看，目前國內與海外利率保持著明顯正的利差，這種趨勢能否在未來幾年延續(xù)，尤其是如果疫苗推出后，是否會帶來海外利率的一波上行，從而縮小中國與海外的利差，緩解人民幣升值壓力，這也值得關注。

人民幣中長期走勢須重點關注五大事件

1.疫情和疫苗研發(fā)動態(tài)

新冠疫情能否得到較好控制，預示著全球經(jīng)濟能否順利復蘇。

根據(jù)wind國外疫情數(shù)據(jù)，截至11月12日20時40分，國外累計確診52495467人，較前一日增加130325人；現(xiàn)有確診14610607人，較前一日下降6639人；累計死亡1287684人，較前一日增加4378人；累計治愈36597176人，較前一日增加146888人。

數(shù)據(jù)來源：wind

此外，約翰斯•霍普金斯大學統(tǒng)計，當?shù)貢r間11月10日，美國單日新增新冠病例超過20萬例，創(chuàng)下疫情暴發(fā)以來，美國日增確診病例數(shù)之最。

在疫苗研發(fā)上，11月9日，輝瑞宣布其與BioNTech聯(lián)合研發(fā)的mRNA新冠疫苗有效率超90%。

另外，國藥集團中國生物新冠疫苗Ⅲ期臨床正在阿聯(lián)酋、巴林、埃及、約旦、摩洛哥、秘魯、阿根廷等國家順利推進，并已進入最后的沖刺階段，接種志愿者超過5萬人，樣本人群覆蓋125個國籍。在多國進行的新冠疫苗Ⅲ期臨床試驗現(xiàn)已接近尾聲，試驗各項數(shù)據(jù)均好于預期。

2.美聯(lián)儲政策動態(tài)

美聯(lián)儲政策動態(tài)是全球市場風向標，美聯(lián)儲議息會議需跟蹤關注。

上一次美聯(lián)儲會議是在當?shù)貢r間11月4-5日召開，會議陳述內容幾無變化，重申“直到經(jīng)濟達到委員會評估的最大就業(yè)水平且通脹達到2％并短期內收斂于稍高于2％水平之前，保持聯(lián)邦基金利率0-0.25％不變”以及“在未來數(shù)月將至少以當前速度購債”。

按照時間表，下一次會議時間為當?shù)貢r間12月15日-16日。2021年會議時間表尚未發(fā)布。

3.拜登政策動態(tài)

2020年8月，在美國民主黨派全國代表大會閉幕之前，拜登正式接受民主黨總統(tǒng)候選人提名。

大會就新黨綱投票，新黨綱概述了民主黨中長期政治愿景和政策目標，批評總統(tǒng)特朗普抗疫不力；

主張對新冠病毒進行免費檢測、治療，并最終向所有美國人免費提供疫苗；

提出創(chuàng)建公共保險選項以向全民醫(yī)保邁進；

要求聯(lián)邦政府在4年內投入4000億美元購買美國產(chǎn)品和服務，投入3000億美元研發(fā)新技術和清潔能源。

東吳證券宏觀首席分析師陶川此前分析，拜登若當選可能會采取更為緩和的對外政策，市場風險偏好有望提升。

4.中國央行政策變動以及跨境資本流動情況

央行貨幣政策對人民幣匯率有直接影響。

今年10月10日，央行宣布，自2020年10月12日起，將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從20%下調為0。

下一步，中國人民銀行將繼續(xù)保持人民幣匯率彈性，穩(wěn)定市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

此外，央行市場上的操作也影響人民幣匯率。

11月12日，央行公布，當日在在香港成功發(fā)行了兩期人民幣央行票據(jù)，其中3個月期央行票據(jù)100億元，1年期央行票據(jù)150億元，中標利率分別為2.85%和2.90%。

央行官方表示，在離岸市場發(fā)行的人民幣國債、金融債券和企業(yè)債券不斷增加，發(fā)行方式和發(fā)行地點日益多樣化，表明香港人民幣央行票據(jù)對于促進離岸人民幣市場發(fā)展發(fā)揮了積極作用。

再看人民幣結售匯情況：

2020年前三季度，按美元計價，銀行結匯14663億美元，售匯13901億美元，結售匯順差762億美元。

其中，上半年結售匯順差786億美元，三季度小幅逆差24億美元。

國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英介紹，2020年前三季度，售匯率有所下降，企業(yè)境內和跨境的外匯融資意愿總體穩(wěn)中有升。

5.出口情況

進出口貿易在長期層面對人民幣匯率有較為明顯影響。

海關總署統(tǒng)計，今年前10個月，我國外貿延續(xù)增長態(tài)勢，貨物貿易進出口總值25.95萬億元，比去年同期增長1.1%。

其中，出口14.33萬億元，增長2.4%；進口11.62萬億元，下降0.5%；貿易順差2.71萬億元，增加16.9%。

10月份，我國外貿進出口2.84萬億元，增長4.6%。

其中，出口1.62萬億元，增長7.6%；進口1.22萬億元，增長0.9%；貿易順差4017.5億元，增加34.9%。

海關總署相關負責人表示，自6月份以來，我國外貿進出口連續(xù)5個月實現(xiàn)正增長，出口國際市場份額也在不斷提升，外貿發(fā)展韌性強勁。

人民幣升值推動金融資產(chǎn)價格上漲

人民幣匯率與國內金融資產(chǎn)變動緊密相關。近期人民幣升值也在悄然影響著國內股市和債市。

中國社科院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實驗室副主任張明告訴記者，人民幣升值情況下，短期資本會流入，對股市和債市的活躍都具有推動作用。

“比如北上資金流入，會去買藍籌龍頭股，推升藍籌龍頭股的價格，以及整個大盤指數(shù)。”張明解釋。

上證綜合指數(shù)日線走勢  來源：wind

此外，大量資金流入人民幣市場后，也會大舉買債，因為中美無風險利率價差較高。買債推動國債價格上漲。

但張明強調，如果人民幣升值過快，導致資產(chǎn)價格過快上漲，也意味著未來資產(chǎn)價格面臨調整的風險。

陶川向記者分析，人民幣升值當然有利于資本流入，同時也看中國和海外的利差，這些目前體現(xiàn)了中國債券的吸引力，因此至少從明年來看，海外資金還會不斷流入購買中國債券，尤其是國債和證金債。

匯率對股票的影響，陶川認為，不如債券那么明確，因為匯率升值是一方面，上市公司的盈利、估值對股票的影響更為顯著，因此未來人民幣升值是否一定利好股市，還取決于上市公司盈利改善能否持續(xù)，以及資金是否愿意給中國的上市公司賦予更合理估值。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒告訴記者，一般來說，人民幣匯率上升，對應促使國際資金流入，對股票市場而言，影響比較顯著的是推動指數(shù)上升，特別是帶來低估值的大盤藍籌股估值修復。此外，如果人民幣上升，美元債務較多的行業(yè)如航空板塊也會受益。

對于債券市場，謝亞軒指出，人民幣對其影響更為間接——

人民幣上升，會壓低商品價格水平，這助推了利率下行。

此外，在人民幣升值期間，若國際資金持續(xù)流入，對長期國債利率的下降也有正向作用。

但從歷史來看，人民幣進入上升通道，往往是全球和中國經(jīng)濟較為繁榮時期，全球商品價格水平可能上升，從歷史數(shù)據(jù)來看，利率隨之抬升。

10年期中國國債到期收益率走勢  數(shù)據(jù)來源：wind

 

人民幣升值能否增加居民消費外國商品意愿？

人民幣匯率除了影響金融資產(chǎn)外，對普通老百姓日常生活消費也帶來影響。

張明指出，匯率升值，對于中國老百姓，短期帶來好處，但中期對部分老百姓可能存在不利影響。短期內好處在于，升值使得進口商品本幣價格下降，居民從而有更多意愿消費外國商品，但升值過快，未來可能使得出口增速承壓，進而導致出口行業(yè)勞動者收入下降。

謝亞軒則指出，從消費角度來說，若其他條件不變，人民幣上升改變國內產(chǎn)品和國外產(chǎn)品比價，如果消費者以人民幣對換美元購買國外產(chǎn)品，會顯得便宜，相當于增加消費者福利。但事實上，情況更為復雜，比如可能國外商品提價。因此，人民幣匯率變動對消費者的實際影響，需要具體分析。

謝亞軒補充，從過去的情況看，人民幣升值可助推國內非貿易部門比如服務業(yè)發(fā)展。從這個角度來說，其有助于補短板，促進第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進而改善居民消費狀況。

從實際情況來看，陶川指出，疫情之后，中國的海外消費回流比較顯著，因此匯率升值對居民消費的影響不如以往，未來還看海外疫情的發(fā)展和中國居民是否愿意出國消費，短期內海外消費應該持續(xù)回流，因此匯率升值對國內居民消費的影響有限。

記者：張壽林

編輯：易啟江

視覺：鄒利

排版：易啟江 馬原