螞蟻集團3大關(guān)鍵疑問待解：重新上市要多久？新估值是否會靠攏金融股？境內(nèi)融資投資者還有賺嗎？

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

昨日晚間，本來11月5日將在A+H股同步上市的螞蟻集團，其IPO進程意外被按下“暫停鍵”。

有媒體報道稱，螞蟻集團內(nèi)部保守估計，重新上市的時間要被推遲半年左右。不過《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪發(fā)現(xiàn)，目前投行業(yè)內(nèi)對螞蟻集團接下來重新上市的流程究竟會有多久存在爭議。

重新上市后，螞蟻集團的估值是否會調(diào)整呢？多位行業(yè)分析師均認為，相比之前的高估值，重新定價后螞蟻集團的估值體系將會受到影響。

重新發(fā)行時間可能早于預(yù)期

今日早間，螞蟻集團在港交所公告，暫緩H股上市及退回香港公開發(fā)售的申請股款。

有媒體報道稱，11月3日晚間螞蟻集團被暫緩A股和H股上市的消息公布后，螞蟻集團執(zhí)行董事長井賢棟當(dāng)晚召集集團內(nèi)部中高管召開緊急會議。會議上提到在上市“暫緩”之后，保守估計重新上市的時間要被推遲半年左右。

不過記者采訪發(fā)現(xiàn)，目前投行業(yè)內(nèi)對螞蟻集團接下來重新上市的流程究竟會有多久存在爭議。

有觀點認為，螞蟻集團接下來需要重新走一遍申報注冊發(fā)行程序。例如先補充2020年半年報審計，預(yù)計需耗時1~2個月，此外還需要補充披露新業(yè)務(wù)新監(jiān)管形勢，回答一到兩輪的專項反饋。這些流程有望在今年前完成大部分，預(yù)計拿到新的注冊批文最快也要到2021年3月了，所以新的發(fā)行時間應(yīng)該在2021年4~5月。

對此，記者采訪了螞蟻集團此次IPO聯(lián)席保薦機構(gòu)之一的中信建投投行部門多位相關(guān)人士。

某中信建投投行內(nèi)部人士認為，螞蟻集團還是在科創(chuàng)板重新IPO的話，肯定不需要重新申報。而對于上述“螞蟻集團需要先補2020半年報審計，可能會耗時1~2月”這一觀點，他表示：“對于之前的申報材料，安永已經(jīng)出具了相應(yīng)的審閱報告了，所以出審計報告會很快，不需要1~2個月。”

而對于螞蟻集團新的發(fā)行時間，該人士向記者表示：“這不好說，要看和監(jiān)管的溝通情況，不過我覺得應(yīng)該不會拖到明年4~5月份。”

中信建投投行部門另一位人士則坦言，螞蟻集團新的發(fā)行時間不好判斷，“因為太特殊，不屬于正常的申報流程了。”

今年9月18日，上交所科創(chuàng)板上市委宣布，螞蟻科技首發(fā)獲得通過，從8月25日上交所受理IPO材料算起，僅僅用了25天，速度僅次于中芯國際。

因此，在一些投行人士看來，螞蟻集團新的發(fā)行時間可能會早于市場預(yù)期，“之前監(jiān)管對螞蟻集團IPO審核就特別快，重新發(fā)行可能也會比較快。

不過由于時值年底，業(yè)內(nèi)也有觀點認為，螞蟻集團的重新發(fā)行可能會涉及到需要補充2020年年報。而補充2020年年報又將耗費一定時間。據(jù)螞蟻集團招股書披露，其審計報告的截至日期為今年6月30日。

圖片來源：證監(jiān)會官網(wǎng)

今年7月10日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改〈首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法〉的決定》、《關(guān)于修改〈科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）〉的決定》，自公布之日起施行。此次修改的核心即在于將擬上市公司招股說明書中引用的財務(wù)報表延長期從“至多1個月”放寬到了“至多3個月”。

上述中信建投投行內(nèi)部人士分析認為，根據(jù)證監(jiān)會的新規(guī)，理論上，螞蟻集團現(xiàn)在的審計報告可以用到明年3月底，也就是說，如果螞蟻集團能在明年3月底之前發(fā)行的話，應(yīng)該不需要更新審計報告。

重新發(fā)行將影響估值體系

雖然從體量上來看，螞蟻集團已是一只“大象”，但在此前的IPO定價環(huán)節(jié)，市場仍然給予了螞蟻集團較高的估值。

圖片來源：螞蟻集團《首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市發(fā)行公告》

據(jù)螞蟻集團公告披露，此前其68.8元/股的發(fā)行價格對應(yīng)的發(fā)行市盈率超百倍，遠高于普通的金融股。

隨著螞蟻集團暫緩發(fā)行，其重新發(fā)行后的估值是否會調(diào)整受到市場廣泛關(guān)注。

對此，今日記者采訪了多位行業(yè)分析師，得到的多數(shù)反饋認為：相比之前的高估值，重新定價后螞蟻集團估值很可能要打折扣。

中部地區(qū)某券商計算機行業(yè)分析師向記者指出：“現(xiàn)在監(jiān)管層出手了，自然會影響其估值體系。”

但至于在重新定價時，市場是否會按照傳統(tǒng)金融股來對螞蟻集團估值？一些分析師認為，還不用這么悲觀。

西部地區(qū)某券商計算機行業(yè)首席分析師表示：“我們判斷螞蟻集團重新發(fā)行不會按照金融股來估值，更會是根據(jù)科技股來估值。我們預(yù)計2020、2021年螞蟻會把金融業(yè)務(wù)增速降下來（我們暫預(yù)估從40%降到20%左右，甚至極端做成負增速）。利潤預(yù)期下來，螞蟻專心轉(zhuǎn)型科技輸出和數(shù)字生活服務(wù)，可以維持之前40~50倍PE的預(yù)期估值。所以我們判斷螞蟻重新上市的話，預(yù)期市值主要降的是盈利的下調(diào)，估值不會有明顯的下降”。另外，他表示，螞蟻集團的重新發(fā)行不會影響計算機行業(yè)以及產(chǎn)業(yè)鏈核心公司的估值。

就此次螞蟻集團因監(jiān)管趨嚴而被暫緩上市的來龍去脈，浙商證券銀行團隊發(fā)布最新觀點認為，螞蟻集團當(dāng)前主要盈利來源在于數(shù)字金融科技平臺，今年上半年金融科技業(yè)務(wù)創(chuàng)造營收的63%，微貸科技平臺占營收39%?？紤]支付業(yè)務(wù)是為了維持生態(tài)，基本上收支平衡，金融科技業(yè)務(wù)（尤其微貸業(yè)務(wù)）目前才是螞蟻利潤的最核心來源。所以金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化對其IPO會產(chǎn)生重大影響。

根據(jù)最近金融科技監(jiān)管環(huán)境變化的脈絡(luò)，浙商證券銀行團隊預(yù)計，未來對金融科技嚴監(jiān)管是方向，不可避免。網(wǎng)絡(luò)小貸公司監(jiān)管“銀行化”，本質(zhì)上就是拉直監(jiān)管、一碗水端平。而螞蟻集團的普惠價值受到肯定，預(yù)計轉(zhuǎn)型后的模式將更加潔凈、可持續(xù)。

重新發(fā)行或壓縮末輪融資盈利空間

螞蟻集團歷史上的部分融資（圖片來源：啟信寶）

據(jù)啟信寶統(tǒng)計，螞蟻集團歷史曾經(jīng)歷過10輪規(guī)模不等的融資。

圖片來源：螞蟻集團招股書

值得注意的是，根據(jù)螞蟻集團招股書披露，公司此前先后經(jīng)歷過的重大對外融資有5次，其中距今最近的一次融資發(fā)生在2018年7月。

當(dāng)時，螞蟻集團進行了境內(nèi)融資，參與2018年螞蟻集團境內(nèi)融資的投資者為取得螞蟻集團直接或間接的股份所支付的對價總額約為人民幣218億元，本次融資完成后，螞蟻集團的投后估值約為人民幣9600億元。此外，在此輪融資過后，螞蟻集團的總股本增至157.61億股，對應(yīng)每股價格約為60.9元。

從此前螞蟻集團68.8元/股的發(fā)行價格和上市后有望進一步上漲來看，參加2018年7月境內(nèi)融資的投資者對螞蟻集團的這筆投資存在盈利空間。

不過如果在重新定價后，螞蟻集團的發(fā)行價較此前有較大幅度下降的話，那么上述投資者在螞蟻集團將來上市后初期的浮盈空間或?qū)⒈粔嚎s。