每經(jīng)熱評｜應(yīng)對過度投機(jī) 需要系統(tǒng)性的制度供給

每經(jīng)評論員 杜恒峰

始于科創(chuàng)板的注冊制改革，開啟了A股發(fā)展新篇章。寒武紀(jì)、中芯國際、瀾起科技等一大批領(lǐng)先科技公司上市，為投資者提供了更多樣的選擇，改善了A股市場生態(tài);與此同時，市場給予的高估值，也為這些科技企業(yè)提供了充裕的發(fā)展資金，為整個中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級貢獻(xiàn)了新動能。

成績令人矚目，但問題也不容忽視。長期以來困擾A股的過度投機(jī)活動，在新制度實施初期有了新的表現(xiàn)形式。比如，當(dāng)注冊制推向創(chuàng)業(yè)板，20%的漲跌幅讓投機(jī)資金有了更充裕的操作空間，天山生物、豫金剛石、長方集團(tuán)等一批業(yè)績差的低價股成為被瘋狂炒作的對象，盡管交易所對此發(fā)聲要實施“重點監(jiān)控”，但游資不為所動，直到監(jiān)管層實施“特停”并指出 “涉嫌新型股價操縱”，這波炒作才算熄火。

此處熄火，彼處再燃。很快，創(chuàng)業(yè)板次新股接棒，成為游資炒作的主要對象，典型代表卡倍億短短20多個交易日漲幅達(dá)200%。而在最近一周，本屬于小眾品種的可轉(zhuǎn)債，刷新了投資者的“三觀”，26日通光轉(zhuǎn)債以186億元成交額超越A股第一的貴州茅臺(108億元)，大量轉(zhuǎn)債價格與正股完全脫鉤，成為博傻的游戲。

適度的投機(jī)活動是一個包容的資本市場不可或缺的一部分，但過度投機(jī)對市場長期發(fā)展有害。大量的資本沒有流入到最有效率的企業(yè)，而只是在不同個股、不同證券之間頻繁買賣，這是另外一種形式的資金空轉(zhuǎn)，在給整體市場帶來不良示范效應(yīng)的同時，資本本身也因為大量交易成本而被耗損，造成嚴(yán)重浪費(fèi)。

對此，監(jiān)管層在頻繁給市場“打補(bǔ)丁”，比如對于可轉(zhuǎn)債，從10月26日起，個人投資者未簽署風(fēng)險揭示書的，將不能買入、申購可轉(zhuǎn)債。此外，監(jiān)管層已就《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法(征求意見稿)》公開征求意見，深交所稱將研究完善包括臨時停牌在內(nèi)的可轉(zhuǎn)債交易制度。但在監(jiān)管靴子真正落地前，可轉(zhuǎn)債的投機(jī)之風(fēng)仍未停歇，27日中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)連續(xù)第四天成交額破千億，多達(dá)20只轉(zhuǎn)債因為波幅過大盤中臨時停牌。

無論是創(chuàng)業(yè)板低價股、次新股、可轉(zhuǎn)債，還是各種讓人摸不著頭腦的“我說你有你就有”的概念炒作，“補(bǔ)丁式”監(jiān)管有其必要性，但市場變化速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于監(jiān)管條文的發(fā)布速度，監(jiān)管力度不夠或速度過慢對市場作用有限，而對交易環(huán)節(jié)被動的、過度的限制又會影響市場活躍度。

監(jiān)管想要跟上市場節(jié)奏，系統(tǒng)性的制度供給十分必要，尤其是要下大力氣補(bǔ)足A股市場的“短板”，比如針對A股長期以來只能靠做多盈利的模式，需要在各主要證券品種引入對沖手段，對于產(chǎn)業(yè)資本和長期投資者持有的證券，應(yīng)簡化流程，為融券提供便利，利用市場的力量平衡多空關(guān)系;又比如，對于可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等衍生品種，當(dāng)市場價格與實際價值偏離超過閾值時，應(yīng)當(dāng)有更完善的強(qiáng)制行權(quán)或贖回條款，既滿足企業(yè)的融資需求，也杜絕資金空轉(zhuǎn)的可能。

加快發(fā)展資本市場，要“建制度、不干預(yù)、零容忍”。“建制度”是“不干預(yù)”和“零容忍”的前提，如今注冊制的大框架已經(jīng)落地，而更微觀的制度建設(shè)同樣需要系統(tǒng)性布局。系統(tǒng)性的制度安排將抹平不同市場、不同板塊之間的不合理波動，長期投資者和價值投資者藉此方能對市場施加更廣泛的影響力，A股生態(tài)也將更為健康。