新一輪成長周期已到，這個行業(yè)趁復(fù)蘇上演“王者歸來”——錢瞻研報

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各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個周六，我都在公眾號“道達(dá)號”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報。

國慶節(jié)后首個交易日，A股氣勢如虹，滬深兩指雙雙大漲，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)依舊領(lǐng)漲，3000多只個股普漲，四季度迎來開門紅！

這樣的行情不知粉絲朋友是否被驚艷到，經(jīng)過略微忙碌的九月，錢研君國慶前的一期“大禮包”《聚焦消費(fèi)內(nèi)循環(huán)，這個板塊有很強(qiáng)生命力》，在運(yùn)氣加持下，板塊走勢也是非常強(qiáng)勁，多只個股短期漲幅驚人！

目前，市場的眼球被光伏與新能源汽車吸引，光伏迎來行業(yè)強(qiáng)周期；而新能源汽車方面，錢研君從去年的特斯拉到今年的蔚來也是反復(fù)提及，粉絲朋友有興趣的只需要復(fù)習(xí)功課即可，畢竟市場還有很多“新料”值得去挖掘，值得去關(guān)注。

昨天簡單復(fù)盤行情，在瀏覽新聞的時候，有一條消息引起本人注意，雖然講述的是新能源汽車政策，但是其中一個詞“智能化互融發(fā)展”感覺甚妙。

記得在2014-2015年市場掀起機(jī)器人浪潮后，已經(jīng)有一段時間對智能制造有所淡化，但是在今年，智能制造再度高頻出現(xiàn)，于是立即與團(tuán)隊展開討論和研究，所以，本期欄目分享工業(yè)機(jī)器人，再來挖掘他們的新機(jī)會。

本期《錢瞻研報》推出了白金版，重點介紹了工業(yè)機(jī)器人行業(yè)3家上市公司的基本情況。歡迎大家掃描下方二維碼，關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)！

行業(yè)向上趨勢基本確定

2020年上半年的疫情沖擊了整個制造業(yè)，在逆周期的宏觀政策對沖下，行業(yè)正在恢復(fù)，而作為制造業(yè)投資前端的通用自動化行業(yè)也在復(fù)蘇。

從今年4月份以來，工業(yè)機(jī)器人的產(chǎn)量單月同比大幅轉(zhuǎn)正，并且產(chǎn)量累計同比年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正。2020年上半年，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的工業(yè)機(jī)器人累計產(chǎn)量為9.38萬臺，同比增加10.3%，此輪工業(yè)機(jī)器人的上行趨勢基本確定。

展望全年，在汽車銷量處于弱復(fù)蘇、3C領(lǐng)域固定資產(chǎn)保持增長的大環(huán)境下，因此對工業(yè)機(jī)器人全年行業(yè)景氣度保持樂觀。

另一方面，全球工業(yè)機(jī)器人企業(yè)2020年二季度在中國市場都實現(xiàn)了環(huán)比增長。

發(fā)那科2020Q1在中國地區(qū)的收入同比和環(huán)比都實現(xiàn)了增長，其中同比增長38.6%，環(huán)比增長37.4%。其中工業(yè)自動化、機(jī)器人、智能機(jī)器在中國地區(qū)都實現(xiàn)了增長。而從工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)來看，在所有國家中，中國是唯一實現(xiàn)增加的國家。

此外，根據(jù)庫存周期的規(guī)律，2019年底工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品有望開啟新一輪的補(bǔ)庫存周期，而工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量在2019年10月份同比轉(zhuǎn)正，但是突如其來的疫情打亂了補(bǔ)庫存周期，造成庫存被動抬升。但是從工業(yè)機(jī)器人的產(chǎn)量來看，2020年1-2月份同比下降以外，從3月份開始實現(xiàn)了同比正增長。2020年1-7月份工業(yè)機(jī)器人累計產(chǎn)量為11.6萬臺，同比增長10.4%。

工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存在今年年初受到疫情沖擊，庫存被動抬升。目前進(jìn)入到被動去庫存階段，庫存已經(jīng)連續(xù)3個月下降。未來隨著疫情帶來的庫存抬升去庫存完成以后，預(yù)計將在下半年正式開啟新一輪的補(bǔ)庫存周期。

隨著新一輪補(bǔ)庫存周期的開啟，工業(yè)機(jī)器人的銷量和產(chǎn)量，有望實現(xiàn)新一輪在周期（庫存周期）和成長（機(jī)器換人）疊加下的高速成長。

三大成長邏輯

從工業(yè)機(jī)器人的長期成長屬性來看，其主要受三個因素驅(qū)動：機(jī)器換人、中國的機(jī)器人密度相對發(fā)達(dá)國家依然較低、進(jìn)口替代。

1、機(jī)器換人

中國老年人口的不斷增加，2019年60歲以上人口占比達(dá)到18.1%，用工的短缺迫使企業(yè)不得不進(jìn)行機(jī)器換人。而中國人均工資的上行，2019年就業(yè)人員年人均工資已經(jīng)上升到7.5萬元，用工成本的不斷增加，投資機(jī)器人的優(yōu)勢就凸顯出來了，使得企業(yè)有動力進(jìn)行機(jī)器換人。

目前，1臺10萬元的國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人，投資回報周期已經(jīng)縮短到1.5年左右，工業(yè)機(jī)器人價格下降與工人工資的上升，雙向推力，使得機(jī)器換人的性價比不斷提升。

2、密度低于發(fā)達(dá)國家

從全球來看，工業(yè)機(jī)器人密度（每萬名工人使用工業(yè)機(jī)器人數(shù)量）呈現(xiàn)出逐步上升的趨勢，說明機(jī)器換人的大趨勢下工業(yè)機(jī)器人的滲透率在不斷提高。從中國來看，其變動的斜率更高，說明在中國機(jī)器換人加速，而這與中國工業(yè)機(jī)器人銷量大于全球銷量以及銷售占比不斷提高吻合。

但是從國別來說，目前中國工業(yè)機(jī)器人密度依然低于主要發(fā)達(dá)國家。2018年中國工業(yè)機(jī)器人密度為140，韓國為774，日本為327，美國為217。中國的工業(yè)機(jī)器人密度依然較低，未來潛力巨大。

3、國產(chǎn)替代大勢所趨

性價比+國內(nèi)加強(qiáng)研發(fā)+零部件快速國產(chǎn)化的雙向正反饋，助力國產(chǎn)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)乘風(fēng)而上，目前國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)正快速崛起。

首先，國內(nèi)機(jī)器人性價比突出。以6軸機(jī)器人為例，目前全球機(jī)器人四大家族的機(jī)器人售價在15萬元～20萬元/臺，國內(nèi)機(jī)器的售價一般在10萬元左右，相對于四大家族，依然有30%~50%的價差。而國內(nèi)機(jī)器人企業(yè)能夠提供更快速和便捷的服務(wù)，整體性價比明顯。

其次，零部件快速國產(chǎn)化。目前國內(nèi)在控制器和伺服電機(jī)已經(jīng)具備國產(chǎn)化的能力，而目前最大的難點是在減速器方面，減速器價格對機(jī)器人整體成本影響巨大。目前整個工業(yè)機(jī)器人成本構(gòu)成如下：減速器占35%、伺服電機(jī)占20%、控制系統(tǒng)占15%、機(jī)械加工本體占15%、其他占15%。其中減速器的成本占比最高，對工業(yè)機(jī)器人的價格影響巨大。

而目前其中最關(guān)鍵的RV減速器主要由日本的納博特斯克供應(yīng)，其擁有60%的市場占有率，而其產(chǎn)能受限、交貨期延長，對于國內(nèi)旺盛的機(jī)器人需求來說，供需矛盾越發(fā)突出。

我國機(jī)器人發(fā)展空間依舊巨大

全球工業(yè)機(jī)器人市場規(guī)模預(yù)計2022年將達(dá)711億美元。根據(jù)IFR統(tǒng)計，2018年全球工業(yè)機(jī)器人的安裝量/保有量分別為42.23萬臺/243.95萬臺，2013-2018年CAGR分別達(dá)8.85%/12.86%，保持快速上升趨勢。

2018年全球工業(yè)機(jī)器人安裝量增速放緩至5.66%，主要系全球尤其是亞洲地區(qū)汽車、3C等行業(yè)銷量下滑，導(dǎo)致工業(yè)機(jī)器人整機(jī)銷量增長放緩。

同時，根據(jù)IFR統(tǒng)計，2013-2018年全球前五大工業(yè)機(jī)器人消費(fèi)國分別是中國、日本、韓國、美國和德國，五國工業(yè)機(jī)器人安裝量合計在全球的占比達(dá)70%以上，其中，中國是全球工業(yè)機(jī)器人第一大消費(fèi)市場，2013-2018年安裝量CAGR高達(dá)33.37%，2017-2018年安裝量占比近50%。

根據(jù)《中國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)分析報告（2018）》，預(yù)計中國工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成市場規(guī)模2020年將達(dá)1042億元。根據(jù)行業(yè)一般假設(shè)，工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成市場規(guī)模為機(jī)器人整機(jī)市場規(guī)模的3倍，預(yù)計2020年機(jī)器人整機(jī)市場規(guī)模347億元，則中國機(jī)器人市場規(guī)模1389億元（折合198億美元）。

另一方面，假設(shè)到2025年中國能夠達(dá)到日本和德國的工業(yè)機(jī)器人密度，即325個單位/每1萬人。按此測算到2025年中國工業(yè)機(jī)器人保有量將達(dá)到198萬臺。

假設(shè)工業(yè)機(jī)器人8-10年的使用壽命，則預(yù)計到2025年中國工業(yè)機(jī)器人的銷量將達(dá)到32.76萬臺，2019-2025年銷量復(fù)合增長率為14%。根據(jù)2020年工業(yè)機(jī)器人的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，預(yù)計2020年中國工業(yè)機(jī)器人的銷量17.1萬臺，同比增長15%。

那么，新一輪發(fā)展周期下，行業(yè)有哪些值得關(guān)注的高成長公司？請粉絲朋友關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”，閱讀《錢瞻研報白金版》，獲得錢研君團(tuán)隊的更深入研究。掃描下方二維碼，關(guān)注微信公眾號“道達(dá)號”。

風(fēng)險提示：1、行業(yè)銷量增速放緩、競爭加劇；2、宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險；3、下游制造業(yè)投資不及預(yù)期；4、國產(chǎn)化進(jìn)程緩慢。

本期錢瞻研報的參考研報如下：

上海證券：工業(yè)機(jī)器人行業(yè)專題報告：周期疊加成長，工業(yè)機(jī)器人行業(yè)迎來新一輪上升

招商銀行：高端裝備制造業(yè)2020年半年度跟蹤報告：王者歸來

國信證券：機(jī)械行業(yè)2020年8月策略：工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?/p>

萬聯(lián)證券：工業(yè)機(jī)器人專題報告：工業(yè)機(jī)器人專題綜述篇，復(fù)蘇拐點將至，行業(yè)前路可期

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