與疫情有關(guān)？上半年我國貨幣流通速度創(chuàng)24年新低

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 段煉    

回顧近年來的數(shù)據(jù)變動，已多次出現(xiàn)廣義貨幣量超過國內(nèi)生產(chǎn)總值2倍的情形。日前，《每日經(jīng)濟新聞》記者測算發(fā)現(xiàn)，近35年來，貨幣流通速度呈整體下降態(tài)勢，2019年貨幣流通速度若以M2為基準(zhǔn)測算，則不到0.5，具體為0.4988。也就是說，在完成當(dāng)年國內(nèi)名義總收入的交易中，平均每1元貨幣一年內(nèi)流通不足1次。

若以半年為期限測算貨幣流通速度，2020年上半年已創(chuàng)24年來新低。這在日益便捷的數(shù)字化支付背景下，實在耐人尋味。貨幣傳輸速度下降的另一面是各部門杠桿率進(jìn)一步抬升，2020年上半年，我國杠桿率上升21個百分點。

中國銀行研究院近期出爐的報告指出，寬松貨幣政策能夠在短期內(nèi)迅速見效，推動經(jīng)濟盡快走出困境，但經(jīng)濟的行穩(wěn)致遠(yuǎn)不能僅依賴貨幣政策刺激，需要市場化行為推動才能確保經(jīng)濟復(fù)蘇后的可持續(xù)增長。從全球范圍看，貨幣政策普遍面臨效果有限的問題，同時貨幣政策的持續(xù)寬松會成為金融風(fēng)險暴發(fā)的誘因，因此經(jīng)濟復(fù)蘇必須依靠自發(fā)性經(jīng)濟活動的恢復(fù)。

1996年以來，半年期貨幣傳輸速度整體呈下降趨勢。圖為合肥市民在一家超市內(nèi)購買蔬菜 數(shù)據(jù)來源：公開資料 IC photo 楊靖制圖

過去35年間貨幣流通速度整體下降

若以M1為基準(zhǔn)測算貨幣流通速度，結(jié)果顯示，自2008年金融危機發(fā)生，貨幣當(dāng)局實施刺激政策后，2009年、2010年連續(xù)兩年貨幣流通速度大幅走低。從去年的情況來看，盡管這一指標(biāo)環(huán)比有所回升，達(dá)到1.72，但從過去35年的期限來看，依然處于低位，特別是2016年、2017年連續(xù)兩年，貨幣供應(yīng)速度都低于2010年，并且在2017年創(chuàng)下歷史最低水平——1.5301。

不管是以M2為基準(zhǔn)還是以M1為基準(zhǔn)計算，結(jié)果都指向，過去35年間貨幣流通速度整體上不升反降。

財信研究院副院長伍超明曾在《經(jīng)濟研究》期刊上發(fā)表文章指出，貨幣流通速度是貨幣經(jīng)濟學(xué)的一個重要問題，這不僅涉及貨幣需求以及貨幣供給政策的調(diào)整，而且其本身的變化一方面是宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化的結(jié)果，另一方面反映出宏觀經(jīng)濟的許多問題。

根據(jù)央行官方信息，貨幣流通速度是指，同一單位的貨幣在一定時期內(nèi)充當(dāng)流通的次數(shù)，是決定商品流通過程中所需要貨幣量的重要因素之一，能在一定程度上彌補流通中貨幣數(shù)量的不足。

中國人民銀行鄭州中心支行行長徐諾金曾指出，貨幣流通速度下降意味著儲蓄難以直接有效地轉(zhuǎn)化成投資。

M2既是廣義貨幣供應(yīng)量，同時也是存款性金融機構(gòu)的總負(fù)債。金融機構(gòu)吸收存款后，通過貸款擴張總資產(chǎn)，既是創(chuàng)造貨幣的過程，也是將儲蓄轉(zhuǎn)換為投資的過程。貨幣流通速度（GDP/M2）下降，意味金融機構(gòu)需要增加更多的負(fù)債來支撐GDP的增長，即金融效率在下降。

徐諾金還指出，貨幣流通速度下降也意味著債務(wù)負(fù)擔(dān)上升，進(jìn)一步影響企業(yè)投資，導(dǎo)致不良循環(huán)。

上半年貨幣流通速度創(chuàng)下1996年以來最低

由于目前尚在年中，2020年年度貨幣流通速度還未可知，但如果以半年為期限看貨幣流通速度的話，可將2020年上半年貨幣流通速度與此前的同期限表現(xiàn)對比。

統(tǒng)計測算結(jié)果顯示，2020年上半年，以M2為基準(zhǔn)的貨幣傳輸速度為0.2139，是自1996年以來最低水平。而且結(jié)果同樣顯示，1996年以來，半年期貨幣傳輸速度整體呈下降趨勢。最高水平為1996年下半年的0.5182。

2020年上半年貨幣傳輸速度創(chuàng)下有記錄以來最低，這或許和新冠肺炎疫情暴發(fā)有關(guān)。

根據(jù)國家統(tǒng)計局通報的數(shù)據(jù)，上半年，我國GDP為456614億元，按不變價格計算，比上年同期下降1.6%。在GDP下降的情形下，貨幣供應(yīng)量反倒大幅增加。

6月末，M2同比增長11.1%，社會融資規(guī)模存量同比增長12.8%，增速均明顯高于2019年。上半年，央行三次降準(zhǔn)，此外還增加再貸款、再貼現(xiàn)額度共計1.8萬億元。

GDP下降，貨幣供應(yīng)增加，對應(yīng)直接結(jié)果就是貨幣流通速度進(jìn)一步下降。這可以結(jié)合支付數(shù)據(jù)來看。根據(jù)2020年第一季度支付體系運行總體情況報告，一季度，全國銀行共辦理非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)630.76億筆，金額883.24萬億元，同比分別下降5.23%和5.20%。

銀行卡人均消費金額為1.80萬元，同比下降11.02%；銀行卡卡均消費金額為2960.63元，同比下降18.64%；銀行卡筆均消費金額為834.20元，同比下降5.32%。

貨幣傳輸速度下降的另一面是各部門杠桿率進(jìn)一步抬升。國家金融與發(fā)展實驗室報告，2020年上半年，我國杠桿率增幅為21個百分點，由上年末的245.4%上升到266.4%，其中一季度攀升13.9個百分點，二季度攀升7.1個百分點。

央行行長易綱此前也指出，疫情應(yīng)對期間的金融支持政策具有階段性，要注重政策設(shè)計激勵相容，防范道德風(fēng)險，要關(guān)注政策的“后遺癥”，總量要適度，并提前考慮政策工具的適時退出。

經(jīng)濟貨幣化進(jìn)一步提升超過美日等發(fā)達(dá)國家

不過，隨著貨幣傳輸速度整體下降，我國通脹水平并未大幅攀升。即便是疫情以來，我國通脹水平上升幅度依然穩(wěn)定。

北大光華管理學(xué)院院長劉俏曾指出，中國經(jīng)濟增長的一個特點是，這些年，隨著政府拍地，以及商品房的出現(xiàn)，投融資主要以土地、房地產(chǎn)等作抵押品，極度擴大了土地和房產(chǎn)的貨幣化。也就是說，中國經(jīng)濟過去的增長模式是以銀行信用擴張下的貨幣金融為主導(dǎo)的。多年來發(fā)行如此之多貨幣，卻未通貨膨脹，背后機理正是土地、房地產(chǎn)等基礎(chǔ)設(shè)施作抵押品促進(jìn)了中國經(jīng)濟的貨幣化。

貨幣傳輸速度下降，恰恰對應(yīng)的是經(jīng)濟貨幣化的上升。人們通常將M2/GDP作為衡量經(jīng)濟貨幣化程度的基本指標(biāo)，而貨幣流通速度通常以GDP/M2來衡量。

學(xué)術(shù)期刊《金融研究》曾在文章《中國經(jīng)濟貨幣化進(jìn)程:動態(tài)演進(jìn)及實證解說》中指出，實際上，貨幣化程度越高，意味著貨幣和金融體系的作用范圍越大，貨幣的滲透力、推動力和調(diào)節(jié)功能越強。

上述文章還指出，從國際比較來看，中國經(jīng)濟貨幣化水平不僅超過了所有發(fā)展中國家，同時也超過了美日等發(fā)達(dá)國家。

央行研究局原局長徐忠曾提到，我國房價上漲過快，一些城市房價遠(yuǎn)超合理水平，對消費和投資產(chǎn)生凈擠出效應(yīng)，導(dǎo)致全要素生產(chǎn)率下降，拉大收入差距，客觀上也推動了經(jīng)濟中杠桿率的上升，嚴(yán)重威脅著宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)健康發(fā)展。

自數(shù)年前政策層提出“房住不炒”定位，實施房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展長效機制方案以來，至今這一定位依然。今年7月下旬召開的房地產(chǎn)座談會指出，要堅持從全局出發(fā)，進(jìn)一步提高認(rèn)識、統(tǒng)一思想，牢牢堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”定位，堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，因城施策、一城一策，從各地實際出發(fā)，采取差異化調(diào)控措施，及時科學(xué)精準(zhǔn)調(diào)控，確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。