高善文VS劉煜輝：人民幣開啟長(zhǎng)期升值牛市？

每經(jīng)記者 胡琳  張壽林    每經(jīng)編輯 廖丹    

從7.16到6.81，人民幣對(duì)美元匯率大漲超3000點(diǎn)用了多久？3個(gè)月！

9月1日，在安信證券2020秋季投資策略會(huì)上，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文直言，人民幣不僅已經(jīng)跌透，而且已經(jīng)跌過(guò)了，未來(lái)人民幣將會(huì)進(jìn)入較長(zhǎng)的升值過(guò)程。也許很快就會(huì)開始，升值時(shí)間會(huì)相當(dāng)長(zhǎng)。

同一天，天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝發(fā)表針鋒相對(duì)的觀點(diǎn)：不看兩大“緊約束”基本背景，來(lái)談當(dāng)下人民幣的升值，都是瞎扯。

兩位專家的隔空交鋒，讓#人民幣是否步入升值通道#這一話題被刷上行業(yè)“熱搜”，中信證券研究所副所長(zhǎng)明明、恒大研究院院長(zhǎng)任澤平……各路大佬紛紛加入討論。

 人民幣將持續(xù)走強(qiáng)？業(yè)內(nèi)大佬激烈交鋒

 

9月1日，安信證券2020秋季策略會(huì)在上海召開，當(dāng)日，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文以《青山遮不住，畢竟東流去》為名發(fā)表演講，分享了其對(duì)長(zhǎng)視角下的資本市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)情況的看法。

高善文認(rèn)為，人民幣不僅已經(jīng)跌透，而且已經(jīng)跌過(guò)了，未來(lái)人民幣將會(huì)進(jìn)入較長(zhǎng)的升值過(guò)程。也許很快就會(huì)開始，升值時(shí)間會(huì)相當(dāng)長(zhǎng)。證據(jù)來(lái)自兩個(gè)方面，中國(guó)出口份額開始逆勢(shì)上升；美元匯率處在貶值趨勢(shì)之中。

高善文同時(shí)表示，人民幣升值會(huì)進(jìn)一步提升人民幣資產(chǎn)的吸引力，在國(guó)際投資者資產(chǎn)配置比例中，人民幣資產(chǎn)比例顯著偏低。同時(shí)中國(guó)金融開放進(jìn)程在加快，有助于降低股票市場(chǎng)波動(dòng)，增強(qiáng)上升趨勢(shì)。

而在高善文公開表達(dá)人民幣進(jìn)入升值通道觀點(diǎn)后，同日，天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝便直言：不能為解釋人民幣匯率升值的存在，而生搬硬套地分割地去看經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、出口貿(mào)易、境內(nèi)外息差。不看兩大“緊約束”基本背景（即人民幣名義匯率與實(shí)際匯率的裂口、嚴(yán)格的資本項(xiàng)管制），來(lái)談當(dāng)下人民幣的升值，都是瞎扯。

兩位業(yè)界重量級(jí)專家的思想交鋒火藥味十足。而一場(chǎng)關(guān)于人民幣匯率的大爭(zhēng)論也就此啟幕，隨后，不少業(yè)內(nèi)專家就這一問(wèn)題暢所欲言，業(yè)內(nèi)#人民幣是否步入升值通道#的話題熱度一時(shí)間居高不下。

9月2日，中信證券研究所副所長(zhǎng)、首席固定收益研究員明明在研報(bào)《人民幣匯率走向長(zhǎng)期升值了嗎？》就如何看待人民幣后續(xù)走勢(shì)發(fā)表觀點(diǎn)，關(guān)鍵也要看對(duì)于“長(zhǎng)期升值通道”如何進(jìn)行界定。

明明在研報(bào)中表示，人民幣匯率的走強(qiáng)或仍將延續(xù)。但考慮到后續(xù)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，包括全球避險(xiǎn)情緒、中美關(guān)系以及不對(duì)稱的資本管制，人民幣匯率或呈現(xiàn)為斜率放緩的升值走勢(shì)，短期人民幣匯率區(qū)間或?yàn)?.7~6.8。與此同時(shí)我們還應(yīng)注意到，匯率的持續(xù)升值或?qū)χ袊?guó)出口和制造業(yè)帶來(lái)一定的沖擊。

緊接著，9月3日，恒大研究院院長(zhǎng)任澤平在與石玲玲等人發(fā)布的《人民幣匯率展望——大類資產(chǎn)配置系列報(bào)告》中對(duì)人民幣匯率未來(lái)走勢(shì)作出判斷：短期來(lái)看，以雙向波動(dòng)為主，人民幣短期既有升值支撐也有階段性貶值壓力，但不存在大幅貶值的基礎(chǔ)。一方面，中美貿(mào)易摩擦存在升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，全球疫情尚未消除，構(gòu)成一定資本流出壓力，人民幣貶值壓力仍存。另一方面，國(guó)內(nèi)疫情防控及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走在全球前列，貨幣政策回歸常態(tài)化，有助于資本流入，人民幣不存在大幅貶值的基礎(chǔ)。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、物價(jià)穩(wěn)定、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得以控制、人民幣國(guó)際化程度增強(qiáng)，若推動(dòng)新一輪改革開放，人民幣具備升值基礎(chǔ)。

人民幣匯率走勢(shì)如何？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者隨后也采訪了多位業(yè)內(nèi)專家。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒告訴記者，首先未來(lái)的一個(gè)季度人民幣回到6.7以內(nèi)的可能性較大。至于長(zhǎng)期趨勢(shì)，從未來(lái)的三到五年來(lái)看，整體上人民幣是一個(gè)升值的趨勢(shì)。

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬則向記者表示，短期來(lái)看，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升，國(guó)際投資者看好資本市場(chǎng)，外資持續(xù)流入，這些因素預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)人民幣升值。不過(guò)，中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著匯率形成機(jī)制進(jìn)一步市場(chǎng)化，人民幣匯率會(huì)在合理均衡水平上保持雙向波動(dòng)。

 人民幣對(duì)美元匯率3個(gè)月狂飆3000點(diǎn)

 

對(duì)于人民幣是否步入長(zhǎng)期升值通道的熱議還要從人民幣匯率近期的大漲說(shuō)起。

8月份人民幣匯率在經(jīng)歷一段時(shí)間的震蕩之后再度走強(qiáng)，即期匯率大幅升值約1.8%，9月份人民幣對(duì)美元上漲勢(shì)頭依舊不改。實(shí)際上，本輪人民幣升值趨勢(shì)開始于5月底。從年初以來(lái)的走勢(shì)來(lái)看，5月底6月初前人民幣匯率雖出現(xiàn)過(guò)幾次階段性調(diào)整，但整體呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)，這一趨勢(shì)直至5月底出現(xiàn)拐點(diǎn)，人民幣開始連續(xù)走強(qiáng)。

今年5月底、6月初以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)上漲。在岸人民幣對(duì)美元從盤中7.16升至盤中6.81左右，離岸人民幣對(duì)美元從盤中7.18升至盤中6.81左右。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

具體來(lái)看，人民幣對(duì)美元匯率在今年5月底降至最低點(diǎn)后，6月初出現(xiàn)大幅反彈，連續(xù)多個(gè)工作日大幅上升，進(jìn)入6月8日后，該匯率出現(xiàn)小幅度的雙向波動(dòng)，整體保持在7.04至7.10之間。然而在7月6日當(dāng)天，人民幣對(duì)美元匯率再次發(fā)力，當(dāng)日漲幅接近500點(diǎn)，漲至7.01左右。隨后人民幣震蕩下行，雖然在7月22日出現(xiàn)了明顯下降但并未扭轉(zhuǎn)該匯率整體上升趨勢(shì)，在7月末，人民幣對(duì)美元升破7關(guān)口。

進(jìn)入8月以來(lái)，人民幣對(duì)美元上漲勢(shì)頭不減，接連打破多個(gè)阻力位，從月初6.98附近漲至6.85左右。截至2020年8月31日，在岸人民幣對(duì)美元報(bào)6.8535，離岸人民幣對(duì)美元報(bào)6.8479。當(dāng)月，在岸人民幣對(duì)美元漲幅1.81%，起始價(jià)和最終價(jià)價(jià)差超過(guò)1000點(diǎn)；離岸人民幣對(duì)美元漲幅2.04%，起始價(jià)和最終價(jià)價(jià)差為1418點(diǎn)。

整體來(lái)看，短短3個(gè)月，人民幣對(duì)美元大幅升值。5月29日至8月31日，在岸人民幣對(duì)美元漲幅4.28%，起始價(jià)和最終價(jià)價(jià)差為3025點(diǎn)，盤中最高最低價(jià)差3154點(diǎn)；離岸人民幣對(duì)美元漲幅4.49%，起始價(jià)和最終價(jià)價(jià)差為3233點(diǎn)，盤中最高最低價(jià)差3324點(diǎn)。

究竟是什么因素支撐人民幣一路走高？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了多名業(yè)內(nèi)專家，在專家看來(lái)，人民幣對(duì)美元升值的原因主要是美元指數(shù)持續(xù)走弱、中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善和人民幣資產(chǎn)吸引力的提升。

實(shí)際上，人民幣對(duì)美元匯率的大幅升值，與美元持續(xù)走低密切相關(guān)。匯率本質(zhì)上是兩國(guó)貨幣之間的一種關(guān)系（比價(jià)、替代等），人民幣對(duì)美元匯率就像蹺蹺板，美元的持續(xù)走弱，相反就推動(dòng)了人民幣的升值。

在美聯(lián)儲(chǔ)宣布的新政策框架壓制下，美元指數(shù)反彈之路曲折異常。9月1日，美元指數(shù)下破92關(guān)口，盤中最低至91.7368，創(chuàng)下28個(gè)月以來(lái)最低，雖然9月以來(lái)，美元指數(shù)連續(xù)多個(gè)交易日回彈，但仍未擺脫低位。

今年以來(lái)，美元指數(shù)走勢(shì)可以說(shuō)是“兩起兩跌”。今年年初，美元指數(shù)一路上漲，2月中下旬距離100大關(guān)僅一步之遙。然而隨后不到20天內(nèi)，美元指數(shù)大幅走低至95左右。隨后美元指數(shù)卻發(fā)生戲劇性的一幕，連續(xù)8個(gè)交易日一路狂飆，3月10日至19日漲跌幅近8%，19日站上103，創(chuàng)下近三年新高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

在恐慌情緒下作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的美元成為香餑餑，美元指數(shù)也一路狂飆。今年3月，新冠疫情仍在全球范圍內(nèi)擴(kuò)散，美國(guó)“直升機(jī)撒錢”對(duì)市場(chǎng)的影響相當(dāng)短暫，隔夜恐慌情緒再起，市場(chǎng)紛紛拋售一切能拋售的資產(chǎn)換取美元，其它非美資產(chǎn)悉數(shù)暴跌。

而一波大漲之后，美元震蕩下行，期間多個(gè)交易日連續(xù)下跌，在7月創(chuàng)下2011年4月以來(lái)最大單月跌幅。從美元指數(shù)變動(dòng)來(lái)看，自今年3月19日站上103開始，指標(biāo)水平開始回調(diào)。

而這與美國(guó)疫情開始蔓延的時(shí)間大致一致。疫情之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)。二季度，美國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算萎縮32.9%，萎縮幅度遠(yuǎn)高于一季度的5%，創(chuàng)下1947年有記錄以來(lái)最大降幅。

另一需要提及的點(diǎn)是，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)7月31日發(fā)布報(bào)告，將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，同時(shí)維持美國(guó)長(zhǎng)期主權(quán)信用評(píng)級(jí)為“AAA”?；葑u(yù)說(shuō)，下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望至“負(fù)面”，以反映美國(guó)公共財(cái)政的持續(xù)惡化和可靠財(cái)政整頓計(jì)劃的缺位。

對(duì)于近期人民幣對(duì)美元升值，溫彬?qū)τ浾弑硎?，由于美?lián)儲(chǔ)天量貨幣的投放，在市場(chǎng)對(duì)于美元貶值的預(yù)期下，美元指數(shù)持續(xù)下跌，包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣出現(xiàn)了升值的走勢(shì)。

交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員劉健稱，人民幣對(duì)美元匯率升值主要是美元指數(shù)持續(xù)大幅下跌。他指出，在這種市場(chǎng)情緒的持續(xù)推動(dòng)下，人民幣匯率可能還會(huì)出現(xiàn)一個(gè)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。對(duì)于接下來(lái)美元的走勢(shì)，劉健告訴記者，目前來(lái)看，美元指數(shù)仍處于下跌通道，接下來(lái)可能還有向下的壓力，但是空間可能不會(huì)像以前那么大了。

東北證券首席宏觀分析師沈新鳳告訴記者，美元指數(shù)的走弱與美國(guó)和其他經(jīng)濟(jì)體之間疫情應(yīng)對(duì)、復(fù)工能力等方面的差距以及美聯(lián)儲(chǔ)“大放水”有關(guān)，美聯(lián)儲(chǔ)的新政策框架也進(jìn)一步削弱了美元信用。從美元指數(shù)周期特征上看，本輪周期頂部因?yàn)槊绹?guó)施行稅改等刺激經(jīng)濟(jì)的措施而延長(zhǎng)了。但減稅效應(yīng)早已減弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)實(shí)力下降。她表示，美元指數(shù)預(yù)計(jì)已經(jīng)進(jìn)入弱周期。未來(lái)美元指數(shù)或許有階段反彈，但總體會(huì)保持弱勢(shì)。

除了美元的走低，人民幣大幅升值還與中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善、人民幣資產(chǎn)吸引力的提升有關(guān)。

7月外匯儲(chǔ)備規(guī)模實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個(gè)月上升，環(huán)比上漲421億美元，創(chuàng)2014年3月以來(lái)的單月最高漲幅；外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到31544億美元，創(chuàng)近30個(gè)月新高。

溫彬向記者表示，中國(guó)正在持續(xù)推動(dòng)金融市場(chǎng)的開放，國(guó)際投資者看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景和人民幣資產(chǎn)，國(guó)外資本持續(xù)流入中國(guó)的資本市場(chǎng)，有利于人民幣的升值。

沈新鳳告訴記者，首先近期人民幣對(duì)美元的升值是6月以來(lái)升值趨勢(shì)的延續(xù)，其基本面的原因是相比于美國(guó)以及其他主要經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)率先控制住了新冠肺炎疫情、經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)、貨幣政策寬松但更加克制，尤其是6月以來(lái)中國(guó)貨幣政策出現(xiàn)了邊際收斂，人民幣資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)。

而上述恒大研究院任澤平、石玲玲等人發(fā)表的研報(bào)也提及，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率穩(wěn)健發(fā)展，人民幣資產(chǎn)吸引力提升，人民幣匯率具備升值基礎(chǔ)。

其一，通過(guò)對(duì)外開放、放開行業(yè)管制、降低稅負(fù)、國(guó)企改革、鼓勵(lì)創(chuàng)新等推動(dòng)政令暢通的新一輪改革，提高全要素生產(chǎn)率以及人民幣資產(chǎn)的吸引力。

其二，經(jīng)過(guò)增速換擋，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在L型的一橫，未來(lái)潛在增長(zhǎng)率在5%~6%，仍大幅高于美國(guó)的2%左右，宏觀資產(chǎn)回報(bào)率在全球仍然較高。

其三，2001~2019年，中國(guó)平均通脹僅為2.3%，遠(yuǎn)低于其他發(fā)展中國(guó)家，和發(fā)達(dá)國(guó)家相近。未來(lái)，穩(wěn)定的物價(jià)水平仍將對(duì)人民幣構(gòu)成有效支撐。

其四，政府主動(dòng)化解結(jié)構(gòu)性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和去杠桿等防范化解重大潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

其五，人民幣國(guó)際化地位提升，金融市場(chǎng)化程度不斷提高，為人民幣強(qiáng)勢(shì)地位提供支撐。

 人民幣相對(duì)英鎊、歐元走跌

 

過(guò)去的幾個(gè)月，人民幣相對(duì)美元持續(xù)升值。若將眼光投向國(guó)際市場(chǎng)，人民幣和美元的表現(xiàn)又如何呢？

5月29日至8月31日，美元兌人民幣跌幅達(dá)到4.28%。但再看美元兌其他貨幣，跌幅還有更大的。

近三個(gè)月來(lái)，美元兌加元也迎來(lái)大幅走跌勢(shì)頭。5月29日開盤報(bào)1.3765，至8月31日，收盤報(bào)1.3032。三個(gè)月間下跌733點(diǎn)，跌幅為5.26%。

美元兌歐元跌幅更大。5月29日開盤報(bào)0.90，至8月31日，收盤報(bào)0.8375，期間下跌625點(diǎn)，跌幅為6.94%。

再看美元兌英鎊，5月29日開盤報(bào)0.81，至8月31日收盤報(bào)0.75，三個(gè)月間下降600點(diǎn)，降幅為7.41%。

不過(guò)美元兌日元跌幅相對(duì)收窄。5月29日開盤報(bào)107.6450，至8月31日收盤報(bào)105.9050，期間下跌17400點(diǎn)，降幅為1.62%。

 以上統(tǒng)計(jì)可見，跌幅最大的是美元兌英鎊，跌幅最小的是美元兌日元。

也就是說(shuō)，在此輪美元下行周期中，人民幣雖然相對(duì)美元上調(diào)，但相對(duì)其他貨幣也可能走跌。比如英鎊，其反彈相對(duì)人民幣更顯強(qiáng)勁。

事實(shí)上，觀察英鎊兌人民幣走勢(shì)，近三個(gè)月來(lái)整體表現(xiàn)恰恰升值。5月29日，英鎊兌人民幣開于8.8132，至8月31日，該項(xiàng)收盤報(bào)9.1295，上升3163個(gè)基點(diǎn)，升幅為3.59%。

歐元兌人民幣整體也有較大幅度升值。5月29日，歐元兌人民幣開盤報(bào)7.9280,8月31日收盤報(bào)8.1547，三個(gè)月間漲2267個(gè)基點(diǎn)，漲幅達(dá)2.86%。

不過(guò)日元兌人民幣整體上有所貶值。5月29日，100日元兌人民幣開盤報(bào)6.6568，至8月31日收盤報(bào)6.4798，下跌1770個(gè)基點(diǎn)，跌幅為2.66%。

以上統(tǒng)計(jì)中，分別從美元兌其他各貨幣雙邊變動(dòng)、人民幣兌其他貨幣雙邊變動(dòng)的角度來(lái)觀察，能夠發(fā)現(xiàn)，人民幣漲幅在各貨幣對(duì)中并非遙遙領(lǐng)先，而且雙邊報(bào)價(jià)中還有下跌的情形，比如人民幣對(duì)英鎊。

 

 人民幣匯率指數(shù)雙向波動(dòng)

 

如果不是單看某一貨幣對(duì)，而是從人民幣匯率指數(shù)來(lái)看，可能其結(jié)果對(duì)人民幣整體表現(xiàn)的效度更大。

人民幣匯率指數(shù)作為一種加權(quán)平均匯率，主要用來(lái)綜合計(jì)算一國(guó)貨幣對(duì)一籃子外國(guó)貨幣加權(quán)平均匯率的變動(dòng)。

官方曾表示，長(zhǎng)期以來(lái)，市場(chǎng)觀察人民幣匯率的視角主要是看人民幣對(duì)美元的雙邊匯率，由于匯率浮動(dòng)旨在調(diào)節(jié)多個(gè)貿(mào)易伙伴的貿(mào)易和投資，因此僅觀察人民幣對(duì)美元雙邊匯率并不能全面反映貿(mào)易品的國(guó)際比價(jià)。參考一籃子貨幣與參考單一貨幣相比，更能反映一國(guó)商品和服務(wù)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

目前人民幣匯率指數(shù)可用3個(gè)指標(biāo)描述，分別是CFETS人民幣匯率指數(shù)，BIS人民幣匯率指數(shù)，SDR人民幣匯率指數(shù)。

CFETS人民幣匯率指數(shù)參考了包括歐元、澳元、墨西哥比索等十三種與人民幣直接開展交易的貨幣的表現(xiàn)。CFETS人民幣匯率指數(shù)近三個(gè)月整體表現(xiàn)有所回升，5月29日?qǐng)?bào)92.34，最新報(bào)告水平為8月31日92.79，升幅為0.49%。

BIS人民幣匯率指數(shù)對(duì)應(yīng)的貨幣籃包含了40種貨幣。中國(guó)貨幣網(wǎng)顯示，BIS人民幣匯率指數(shù)5月29日?qǐng)?bào)96.07，8月31日?qǐng)?bào)96.57，升幅為0.52%。

SDR人民幣匯率指數(shù)變動(dòng)為5月29日?qǐng)?bào)90.22,8月31日?qǐng)?bào)91.02，升幅為0.87%。

SDR人民幣匯率指數(shù)主要參考SDR貨幣籃子，樣本貨幣權(quán)重由各樣本貨幣在SDR貨幣籃子的相對(duì)權(quán)重計(jì)算而得。樣本貨幣取價(jià)是當(dāng)日人民幣外匯匯率中間價(jià)。

而且這三個(gè)月期間，人民幣匯率指數(shù)表現(xiàn)也是雙向波動(dòng)，特別是7月中下旬持續(xù)走跌，進(jìn)入8月才開始止跌回升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

這三個(gè)月期間，美元指數(shù)整體走跌，5月29日開盤報(bào)98.4755,8月31日收盤報(bào)92.1711，跌幅為63044個(gè)基點(diǎn)，跌幅為6.40%。對(duì)比可見，人民幣匯率指數(shù)漲幅，明顯小于美元指數(shù)跌幅，二者的蹺蹺板式變動(dòng)并不對(duì)等。

 人民幣未來(lái)走勢(shì)如何？

 

過(guò)去三個(gè)月，雖然人民幣對(duì)美元呈現(xiàn)大幅升值的態(tài)勢(shì)，但對(duì)于其他主權(quán)貨幣，人民幣也是有升有降。

當(dāng)下人民幣表現(xiàn)和未來(lái)走勢(shì)究竟如何？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就此采訪了多位業(yè)內(nèi)專家。

謝亞軒（招商證券首席宏觀分析師）：從未來(lái)的三到五年來(lái)看，整體上人民幣是一個(gè)升值的趨勢(shì)。

美元的回落會(huì)有趨勢(shì)的下行，所以人幣的上升會(huì)明顯的呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。短期的風(fēng)險(xiǎn)是日本的首相的繼任者和他的政策取向。如果繼任首相嚴(yán)格延續(xù)安倍的政策，那么美元可能回落的速度會(huì)慢一些，人民幣的上升也會(huì)慢一點(diǎn)。但是如果繼任首相實(shí)行比較積極的財(cái)政來(lái)替代貨幣政策的話，那么日元的上升、美元的回落以及人民幣的上升會(huì)比較明顯。

未來(lái)一個(gè)季度人民幣回到6.7以內(nèi)的可能性較大。至于長(zhǎng)期趨勢(shì)，從未來(lái)的三到五年來(lái)看，整體上人民幣是一個(gè)升值的趨勢(shì)。

沈新鳳（東北證券首席宏觀分析師）：預(yù)計(jì)人民幣接下來(lái)一段時(shí)間仍將保持強(qiáng)勢(shì)。

預(yù)計(jì)人民幣接下來(lái)一段時(shí)間仍將保持強(qiáng)勢(shì)。上周美聯(lián)儲(chǔ)公布新的貨幣政策框架，新的政策框架確立了美國(guó)貨幣政策長(zhǎng)期寬松的定調(diào)，這將進(jìn)一步削弱美元。同時(shí)，中國(guó)率先控制住了新冠肺炎疫情、貨幣政策寬松但更加克制。

長(zhǎng)期來(lái)看，看好人民幣的發(fā)展前景。在全球范圍內(nèi)，疫情的影響會(huì)持續(xù)發(fā)酵。在新冠肺炎疫情的控制方面，中國(guó)的制度優(yōu)勢(shì)有所體現(xiàn)，相比于美國(guó)以及其他主要經(jīng)濟(jì)體，率先控制住新冠肺炎疫情，率先逐步修復(fù)經(jīng)濟(jì)。

從更加宏觀、戰(zhàn)略的角度，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)正在推動(dòng)新形勢(shì)下的雙循環(huán)，包括啟動(dòng)內(nèi)需、科技、創(chuàng)新和一些制度層面的改革，釋放制度層面的紅利。目前，美國(guó)下一任總統(tǒng)暫未確定，但是從特朗普和拜登的競(jìng)選的綱領(lǐng)來(lái)看，總體上他們都很難解決美國(guó)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)內(nèi)部所存在的一些根本性的問(wèn)題。

溫彬（中國(guó)民生銀行首席研究員）：中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率會(huì)在合理均衡水平上保持雙向波動(dòng)。

短期來(lái)看，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升，國(guó)際投資者看好資本市場(chǎng)，外資持續(xù)流入，這些因素預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)人民幣升值。不過(guò)，中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步市場(chǎng)化，人民幣匯率會(huì)在合理均衡水平上保持雙向波動(dòng)。同時(shí)，短期來(lái)看，人民幣對(duì)美元走強(qiáng)有助于資本項(xiàng)目的流入，但是也會(huì)對(duì)出口有一定的壓力。

鄭聯(lián)盛（中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融風(fēng)險(xiǎn)與金融監(jiān)管研究室主任）：中短期可能仍是寬幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，實(shí)際有效匯率仍將保持相對(duì)穩(wěn)定。

在基本面上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于美國(guó)等其他經(jīng)濟(jì)體，復(fù)工復(fù)產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為有力且好于預(yù)期。在市場(chǎng)維度上，近兩個(gè)月美元指數(shù)下行幅度較大，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)疫情防控和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)較強(qiáng)的擔(dān)憂。但是，從中長(zhǎng)期看，人民幣是否進(jìn)入一個(gè)升值周期需要對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面、國(guó)際收支以及金融市場(chǎng)因素進(jìn)行較為全面的分析，并判斷新冠疫情的防控及全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇尤其是美國(guó)的情況。

整體上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體向好但結(jié)構(gòu)優(yōu)化壓力仍大，國(guó)際收支盈余但整體處于基本平衡，利率相對(duì)較高但安全資產(chǎn)規(guī)模較小，不管是兌美元匯率還是有效匯率，人民幣整體具有較為扎實(shí)的支撐，但是否具有持續(xù)性升值的動(dòng)能仍需要觀察。中短期可能仍是寬幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)，尤其是實(shí)際有效匯率仍將保持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。

劉健（交銀金融研究中心高級(jí)研究員）：憑兩三個(gè)月的表現(xiàn)就對(duì)人民幣中長(zhǎng)期周期下判斷還為時(shí)過(guò)早。

近期美元指數(shù)連續(xù)下跌，人民幣匯率表現(xiàn)出穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，短期來(lái)看這一走勢(shì)可能持續(xù)，但憑兩三個(gè)月的表現(xiàn)就對(duì)一個(gè)中長(zhǎng)期周期下判斷，還為時(shí)過(guò)早。

第一，外部不確定性實(shí)在太大，目前判斷周期性趨勢(shì)，難度也在持續(xù)提高；第二，從中美中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增速之差來(lái)看，前幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速相比美國(guó)高出六七個(gè)百分點(diǎn)，但近幾年有所收斂。

季天鶴（法國(guó)巴黎銀行中國(guó)匯率及利率策略主管）：如果按“長(zhǎng)期”為一年以上來(lái)看，持續(xù)單邊升值不太現(xiàn)實(shí)。

中國(guó)是經(jīng)濟(jì)大國(guó)，匯率又是相對(duì)的，人民幣易受其他國(guó)家影響。假如一些因素導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)放緩，即便其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)也不樂(lè)觀，但相對(duì)強(qiáng)弱變化也可能導(dǎo)致人民幣重新走弱。一年以上如果長(zhǎng)期升值，按每個(gè)月500點(diǎn)算，12個(gè)月便是6000點(diǎn)，但應(yīng)該很難認(rèn)為人民幣會(huì)在一年后到達(dá)6.2水平。因此，人民幣進(jìn)入長(zhǎng)期升值周期的觀點(diǎn)恐怕不太可能成立，更應(yīng)該說(shuō)是持續(xù)雙邊波動(dòng)。

主要貨幣匯率在長(zhǎng)期層面沒有趨勢(shì)，極少像阿根廷比索一樣一貶再貶，后者其基本面存在根本性問(wèn)題。研究匯率，一到兩年的時(shí)間軸已經(jīng)很長(zhǎng)，一般只看3~6個(gè)月短端趨勢(shì)。

未來(lái)人民幣最高點(diǎn)位，這在方法論上屬于不可知，容易受到意外事件影響。匯率市場(chǎng)和利率相反，一年以后美元短端利率大致水平，估計(jì)依然維持在0左右，因?yàn)榛谀壳扒闆r，很難認(rèn)為未來(lái)一年聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息，但匯率市場(chǎng)則高度不確定，很容易反復(fù)轉(zhuǎn)向。

記者：胡琳 張壽林

編輯：廖丹

視覺：蔡沛君

排版：廖丹 陳彥希