每經(jīng)記者專訪東莞證券首席經(jīng)濟學家楊博光：新三板轉板機制是激發(fā)市場活力的關鍵！

每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

自2013年新三板正式設立以來，時隔已近7年。新三板直接轉板上市制度也經(jīng)歷了“概念提出——研究籌劃——逐步落地”的過程。

新三板轉板制度的確立，被市場視為新三板改革的特色和關鍵所在，是多元化資本市場體系中的重要一環(huán)。

8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批18家企業(yè)正式上市，其中7只曾在新三板掛牌。上市首日，這7只個股均全線大漲，最受市場關注的莫過于康泰醫(yī)學，首日股價一度上漲達到10倍。一時間，“掘金”新三板轉板潛力股，又成為了投資者們最為關注的話題。

日前出臺的《關于全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌公司轉板上市的指導意見》（簡稱《指導意見》）對新三板轉板上市做出了方向性指引。新三板轉板制度究竟該如何理解？未來實施細則又有哪些是最值得關注的問題呢？在新三板精選層32家企業(yè)正式亮相已滿月之際，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）就以上問題專訪了東莞證券首席經(jīng)濟學家楊博光。

NBD：曾掛牌新三板的新股康泰醫(yī)學登陸創(chuàng)業(yè)板后首日暴漲，請問如何看待新三板轉股股價暴漲這一現(xiàn)象？

楊博光：一般個股的估值主要是由基本面、所在行業(yè)未來景氣度，及所掛牌的資本市場特征決定的。

首先是市場特征不同。創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等主板市場較新三板流動性更好，主板掛牌企業(yè)能獲得更高的流動性溢價，這點在A+H企業(yè)的估值上有明顯的體現(xiàn)；同時，由于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板投資者門檻較新三板低，個人投資者交易額占比更高，除帶來更好的流動性外，在個股基本面及其所屬板塊高景氣的預期下，往往能給個股帶來更高的估值溢價。其次，在主板流動性溢價的基礎上，根據(jù)個股基本面，并與已掛牌可比公司估值對比，市場會給予不同的估值。以泰康醫(yī)學為例，短期受益疫情防控和治療需要，公司紅外體溫計、血氧類等產(chǎn)品的需求量激增，長期則將受益于中國人口老年化及國家醫(yī)療投入的提升。泰康醫(yī)學在2020年8月24日開始交易，發(fā)行市盈率為59.74倍，而主板已掛牌可比公司理邦儀器、寶萊特在8月最高PE分別為81倍、74倍，高于泰康醫(yī)學的發(fā)行市盈率。最后，主板市場炒新股的現(xiàn)象依然存在，這也是導致轉板股股價首日大漲的原因之一，但未來隨著資本市場的改革深入，注冊制不斷完善，在增強重視基本面后，熱衷于炒新股的行為將逐步減少。

NBD：新三板精選層一年能轉主板的比例預計有多少？

楊博光：精選層企業(yè)轉板速度是隨資本市場發(fā)展而定。個人認為轉板的比較方式需以多方面評估：1）以利潤規(guī)模為例，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板已上市企業(yè)和精選層企業(yè)相比，兩者差距較大。以營收與利潤中值評估，就目前精選層的32家企業(yè)而言，目前已上市科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的營收中值約5億~6億元，凈利潤中值約8000萬~9000萬元，精選層企業(yè)營收中值約為3.43億元左右，凈利潤中值約5050萬元左右。后者凈利潤占營收約為15%，若這一比例連續(xù)大于15%，則相對毛利率提高，表明企業(yè)管理、銷售、盈利條件增強，那么符合轉板條件的幾率相對較高。2）企業(yè)凈利潤增速成長為精選層前25%者，相對轉板機會較高?？傊?，非僅達到單一指標即符合轉板條件，整體還需再評估實際經(jīng)濟現(xiàn)象、市場投資氛圍，方可定奪。

NBD：目前新三板轉板制度還是方向性的指導意見，后面的實施細則中會比較關心哪些問題？預計何時能推出？

楊博光：對于后面的實施細則，我們主要還是比較關心新三板的流動性問題。精選層轉板有利于優(yōu)質(zhì)的精選層公司向A股公司靠攏。從估值來看，科創(chuàng)板平均市盈率為93.89倍，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為60.34倍，精選層企業(yè)平均市盈率在25~35倍之間，所以，精選層的公司一旦轉板成功，對于投資者來講套利空間非常大，有利于提高投資者的積極性。但是，假如新三層的優(yōu)質(zhì)企業(yè)都去了A股，那新三層的資金流動性如何持續(xù)？首先，需要關心是否會引入混合做市商?；旌献鍪猩痰碾p向報價有利于公司的價值發(fā)現(xiàn)，也能夠長期跟蹤證券價格的變化，且對證券的市場價格做出判斷，提供最有參考的報價。其次，做市商另一重要的作用就是提高流動性，增強市場對投資者的吸引力。做市僅為提高流動性方式，更重要是，若企業(yè)具備技術精進情況，可以通過過市值成長提高融資與并購能力。其次，是否讓社保、保險、基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金等中長期資金入市，這些長線資金不僅能提供穩(wěn)定的增量資金流入，還能平抑價格的波動，進一步提高新三層的流動性問題。當前，監(jiān)管層正在快馬加鞭地補齊多層次的資本市場體系，從創(chuàng)業(yè)板注冊制改革于2019年8月首次提出，到今年8月正式落地，改革的進度遠遠超過市場預期。所以，我們預計新三板轉板制度的實施細則也將在全面注冊制施行后出臺。

NBD：如何看待新三板轉板制度在構建多層次資本市場中的作用？

楊博光：首先，新三板在構建多層次資本市場中，可以補齊資本市場服務中小企業(yè)的短板。截至2019年底，新三板市場掛牌公司總數(shù)為8953家，中小企業(yè)占比94%，解決了部分中小微企業(yè)融資難的情況。其次，新三板可以打通不同層次資本市場之間的隔閡。新三板分為精選層、創(chuàng)新層和基礎層。新三板精選層企業(yè)經(jīng)過一段時間的掛牌，可以選擇向創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等板塊進行轉板，這樣中小企業(yè)就可以借助資本市場的力量做大做強。若不符合要求的企業(yè)也從精選層退至創(chuàng)新層和基礎層，上可攻下可守?？苿?chuàng)板定義為面向科技前沿、面向國家重大需求，主要服務于符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板主要服務成長型、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。新三板可以補齊資本市場服務中小企業(yè)這一短板，包容性強。新三板企業(yè)也可作為其他板塊的預備軍，一方面尋找主被動并購機會，另一方面激勵企業(yè)成長。

NBD：如何看待新三板轉板制度對于中小微企業(yè)的價值？

楊博光：由于新三板定位于中小微企業(yè)，比起其他板塊更能見證和陪伴企業(yè)的成長過程。新三板提供了基礎層——創(chuàng)新層——精選層的三層分級體系，不同分級下的要求逐級升高，企業(yè)可以在如規(guī)范掛牌公司信息披露、公司治理水平、規(guī)范運作機制等方面不斷地進步。在投資者門檻的降低和轉板制度改革下，新三板流動性將大幅改善，為中小微企業(yè)提供更好的融資平臺，對優(yōu)質(zhì)尚未掛牌的中小企業(yè)起到帶動作用，大量有科技創(chuàng)新能力的中小微企業(yè)也能獲得公開發(fā)行股票或上市融資的機會，使實體企業(yè)能夠更好邁向資本市場，也使得資本市場融資并不是遙不可及。并且，在這種影響下，中小微企業(yè)不僅僅是在新三板層面上的進步，還將對標創(chuàng)業(yè)板優(yōu)秀的公司，讓它們有努力的方向，促進其發(fā)展。