每經(jīng)對話人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長王芳：高壓外部環(huán)境是對人民幣國際化的壓力測試

每經(jīng)記者 張卓青    每經(jīng)編輯 易啟江    

近期，由中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院等主辦的2020國際貨幣論壇在線上舉行，會上人民大學(xué)國際貨幣研究所（IMI）發(fā)布了《人民幣國際化報告2020》，每經(jīng)記者則在此次的論壇上專訪了IMI副所長、人民大學(xué)財政金融學(xué)院教授王芳。

2020年是艱難又復(fù)雜的一年，新冠疫情的全球蔓延疊加近期的中美關(guān)系，讓人民幣國際化面臨著機遇與挑戰(zhàn)并存的局面。王芳教授認為，目前高壓的外部環(huán)境，對于人民幣國際化來講其實是一個壓力測試。

她表示，當(dāng)外部沖擊來臨之時，如果人民幣國際化程度更高，不僅可以降低對外幣的依賴程度，還能提高負面的沖擊防御能力，這其實是人民幣國際化最關(guān)鍵的戰(zhàn)略意義。

人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長、財政金融學(xué)院教授王芳 圖片來源：受訪者供圖

家有梧桐樹，自有鳳凰來

從2009年7月央行等六部門下發(fā)《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法》算起，人民幣國際化已經(jīng)走過了十一個年頭，在2015年，國際貨幣基金組織（IMF）宣布將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR貨幣籃子），人民幣國際影響力持續(xù)提升。

到了2019年，人民幣國際化的進程呈現(xiàn)出：貿(mào)易計價結(jié)算職能鞏固回升、國際金融計價交易占比提高、國際儲備職能進一步夯實等特征。

進入2020年，新冠疫情的全球蔓延和近期的中美關(guān)系，讓人民幣國際化面臨著機遇與挑戰(zhàn)并存的局面。王芳教授認為，目前高壓的外部環(huán)境，對于人民幣國際化來講其實是一個壓力測試，我國當(dāng)然希望能有一個寬松且友好的外部環(huán)境，但是事實上這很難得。

所以中國能做的就是做好自己的事，追求高質(zhì)量的經(jīng)濟發(fā)展，何謂高質(zhì)量的經(jīng)濟發(fā)展？在王芳教授看來就是要做到“有效率、穩(wěn)健有序、具有包容性”。

她反復(fù)提到一個比喻，叫作“家有梧桐樹，自有鳳凰來”。那就是中國要把自己的“梧桐樹”培育好，讓它長成為參天大樹，全世界的鳳凰都不會忽略它。“越是被別人限制的時候，越要把自己事情做好，要有信心來開放，同時也要做好風(fēng)險防控。”

說到風(fēng)險防控，歷史上，一個新興的經(jīng)濟體在對外開放的過程中都面臨著無限的機遇，但也有危險四伏的時候。1997年的亞洲金融危機中，當(dāng)時快速開放國內(nèi)資本市場的泰國成為國際游資的“獵物”，該國貨幣泰銖被做空，之后泰國政府宣布放棄固定匯率制度，隨后泰銖大幅貶值。

中國目前也處在資本賬戶逐漸開放的過程中，所謂的資本賬戶指的是對資產(chǎn)所有權(quán)在國際流動進行記錄的國際收支賬戶,是國際收支平衡表中的一個重要組成部分。

上海市副市長吳清在今年人民大學(xué)國際貨幣論壇的演講中也提到了，上海要顯著增強自貿(mào)試驗區(qū)及新片區(qū)金融改革開放的引領(lǐng)作用。打造統(tǒng)籌在岸業(yè)務(wù)和離岸業(yè)務(wù)的樞紐，爭取在人民幣自由使用和資本項目可兌換方面進一步的先行先試。

其實對照1997年的亞洲金融危機，同為新興市場國家的我們，可以從歷史中學(xué)到不少的教訓(xùn)，中國在開放的過程中如何避免出現(xiàn)像泰國、韓國那樣被卷入危機，經(jīng)濟遭遇重創(chuàng)呢？

王芳教授指出，中國經(jīng)濟與泰國等東南亞經(jīng)濟體的的差別很大，具體開放過程也有所不同。首先，1997年亞洲金融危機中受到波及的經(jīng)濟體都是小國開放經(jīng)濟，以泰國為例，該國開放資本賬戶、國內(nèi)金融市場的過程較為激進；其次，彼時泰國采取了掛鉤美元的固定匯率制度，這樣一些宏觀經(jīng)濟政策組合，給該國帶來了風(fēng)險。

反觀中國，市場很龐大，不適用小國經(jīng)濟模型，中國遭受沖擊之后，并不會像小國經(jīng)濟一樣沒有任何的招架能力就垮掉。

另外，近年來我國資本賬戶的開放程度有了明顯提升，嚴格管制的項目屈指可數(shù)，但中國政府一直非常堅定地采取漸進式的開放道路，沒有冒進。同時，我國在資本賬戶的管理方面積累了很多經(jīng)驗，對于政策工具的應(yīng)用越來越得心應(yīng)手。

說到具體風(fēng)險防控措施的準(zhǔn)備，王芳教授提到了金融科技在監(jiān)管上的應(yīng)用。如果科技手段對資本流出入能夠?qū)崿F(xiàn)實時監(jiān)測，自動捕捉到可疑交易，然后提醒人工核查是否違規(guī)，那么，在這樣的實時監(jiān)測體系之上，再疊加有效的跨境資本流動風(fēng)險管理措施，就意味著我們的風(fēng)險管控能力大大提升。更高程度的對外開放必須配合以更高水平的風(fēng)險管理。

1997年亞洲金融危機以及頻繁發(fā)生的新興市場經(jīng)濟體國際金融危機，對我們的啟示之一，就是要不斷推進人民幣國際化。王教授表示，如果中國在對外交往活動當(dāng)中能有一定比例的交易以本幣計價結(jié)算，這意味著我們對外幣的依賴程度在下降，當(dāng)外部沖擊來臨的時候，我們的抗風(fēng)險的能力也在提高，沖擊造成的實質(zhì)傷害會減少。所以這其實也是人民幣國際化最關(guān)鍵的一個戰(zhàn)略意義。

全世界為美國經(jīng)濟穩(wěn)定與復(fù)蘇共同做出了貢獻

美聯(lián)儲在今年3月推出了無限量化寬松（QE)的計劃，之后美聯(lián)儲不斷買入美國國債和抵押貸款支持證券（MBS），大幅度“買買買”之后,帶來的是美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的迅猛擴張，從今年2月底的不到4.16萬億美元上升到超過目前7萬億美元。

其擴表速度之快令人咋舌，美聯(lián)儲史無前例的“放水”行為,市場也擔(dān)憂未來美元會不會流動性過剩，導(dǎo)致美元匯率的大幅貶值，從而削弱美元的國際貨幣地位，這種擔(dān)心在2008年金融危機之時也曾出現(xiàn)過。歷史總是如此的相似，如今世界面臨著再一輪的危機，美元的國際貨幣地位是否會被撼動？

王芳教授指出，2008年的全球金融危機是由2007年美國的次貸危機引發(fā)，最后演變成全球性金融危機。當(dāng)危機在美國爆發(fā)的時候，大家都認為美國是危機的發(fā)源地，那么一定會受影響，事實上，2007年也出現(xiàn)了美元貶值、美元指數(shù)走低的現(xiàn)象。

但是到了2008年9月，雷曼兄弟銀行倒閉，這成為全球金融危機來臨的標(biāo)志，其他國家的經(jīng)濟受到了沖擊，美元反倒成為了安全資產(chǎn)。

之后跨國資本流動方向突然逆轉(zhuǎn)，也就是在此時，美元指數(shù)就開始走高，而美國成為危機中經(jīng)濟最早穩(wěn)定的國家。

在傳統(tǒng)的國際金融學(xué)理論中，當(dāng)一國發(fā)生危機，經(jīng)濟增長出現(xiàn)中斷的時候，意味著該國的主權(quán)貨幣會被拋棄，但是2008年金融危機不僅沒有撼動美元的國際貨幣地位，在一定程度上反而還有加強。書本上的理論到了美元這里好像就失效了，這是為什么呢？王芳教授分析這與美元“超級貨幣”的特殊地位有關(guān)。

她表示，在布雷頓森林體系解體之后，全球進入到“一超多元”國際貨幣體系，美元就是那個超級貨幣，這給它帶來了許多的特殊之處。

由于美元的特殊地位，起源于美國的次貸危機最終演變成為全球危機，在美聯(lián)儲多輪量化寬松貨幣政策的作用下，可以說是全世界為美國的經(jīng)濟穩(wěn)定與復(fù)蘇共同做出了貢獻，共同支付了代價。當(dāng)危機蔓延至全球的時候，大家舉目四望，發(fā)現(xiàn)哪一種貨幣看來也都不太好，于是美元成為相對可以接受的那一個。

“一超多元”的國際貨幣體系給美元帶來許多特權(quán)，就像美國前財長約翰康奈利所說的那樣，“美元是我們的貨幣，卻是你們的麻煩”，這也是現(xiàn)行國際貨幣體系的不公正之處。

王芳教授表示，也正是意識到了這種不公正，所以中國才要堅定地走人民幣國際化道路，當(dāng)人民幣在國際上被更多地使用的時候，相對來說，對美元的依賴程度就會下降，對負面的沖擊防御能力也會提高。人民幣國際化不僅對中國有益，也為國際貨幣體系提供新的穩(wěn)定性因素，特別是為其他新興市場經(jīng)濟體提供了另一種國際貨幣的選擇。

封面圖片來源：受訪者供圖