每經(jīng)熱評｜熊錦秋：新三板公開發(fā)行機制應(yīng)盡快改革

每經(jīng)特約評論員熊錦秋 7月3日，精選層首批兩家公司(穎泰生物、艾融軟件)網(wǎng)上打新結(jié)果出爐，有投資者頂格打新卻一股未中，7月4日上午股轉(zhuǎn)公司召開了媒體溝通會進行了相關(guān)解釋。筆者認為，新三板新股公開發(fā)行機制應(yīng)盡快改革、不能抱殘守缺。 新三板網(wǎng)上公開發(fā)行遵循“比例配售+時間優(yōu)先”規(guī)則。艾融軟件發(fā)行價25.18元，有投資者以265.9萬元頂格申購10.56萬股，獲配1056號，卻沒有打中100股;有的投資者僅申購100股卻獲得認購100股。這說明網(wǎng)上認購中簽率在1/1056以下，投資者即便以265.9萬元頂格申購，按“比例配售”規(guī)則獲配股票也不足100股。此時所有投資者能否獲配股票，不在于申購股數(shù)多少，而完全取決于申購報單在交易所的排序，只要排序靠前，申購100股也可中簽。也即此時“比例配售+時間優(yōu)先”規(guī)則的前半部分被徹底拋棄，只適用“時間優(yōu)先”。 或許有人認為，新股申購不再以資金多少論英雄，這不正是各方孜孜以求，對中小投資者最有利的結(jié)果嗎?非也!首先，從嚴格意義上講，新三板沒有中小投資者，只有合格投資者，精選層門檻最低也要求個人投資者證券資產(chǎn)不低于100萬元，90%以上的A股投資者都無資格入場，新三板各個投資者在資金方面的差異遠低于A股市場。 其次，一般投資者都會在09:15之前申購，中與不中，主要取決于不同券商的保單速度及交易通道。 投資者競購新三板新股，主要拼券商的報單速度及交易通道，雖然一定程度會促進券商競爭，但這仍然有違公平原則，因為券商可能對投資者提供不同的交易通道。本來網(wǎng)上投資者申購時間為09:15~11:30及13:00~15:00，本可平平穩(wěn)穩(wěn)、安安靜靜打新，但現(xiàn)在的情況是逼迫投資者都必須趕在券商開啟報單系統(tǒng)的第一時刻盡快報單，其余時間報單根本無用，等于是在人為制造交易系統(tǒng)擁堵、制造投資者焦慮情緒。 有人認為，艾融軟件網(wǎng)上發(fā)行量小，應(yīng)是孤例。但分析新三板7月1日至20日公開發(fā)行的27只新股，最大網(wǎng)上初始公開發(fā)行量為2800萬股，最少的僅有24萬股，即使每日發(fā)行3到5只，也可能重現(xiàn)艾融軟件的情況。當然，由于部分投資者已經(jīng)在艾融軟件申購上吃過虧，也可能改變申購策略，不會再大筆申購。 資本市場一般講究資金投入與風險回報成正比，按全額預(yù)繳款規(guī)則，新三板投資者申購資金需要凍結(jié)兩天，巨量申購需為此付出巨大的利息成本，但最終卻可能一無所獲，這也難言公平。 基于此，筆者認為，新三板公開發(fā)行股票可以采取信用申購模式，即投資者網(wǎng)上申購無需市值、無需預(yù)繳款，可以直接申購自己想買的數(shù)量;如果三次中簽棄購則進入黑名單。黑名單約束在A股市場已被證明是行之有效的，即便個別投資者棄購，不也有承銷商兜底嗎? 如果繼續(xù)延用全額預(yù)繳款制度，建議一天或幾天之內(nèi)連續(xù)讓十幾家甚至幾十家公司發(fā)行，這樣投資者需要分散申購，同等條件下中簽比例會有所提高，“比例配售規(guī)則”或可自然發(fā)生效用。