專訪英諾天使李竹：應(yīng)對危機，我們要更有想象力地投資

每經(jīng)記者 唐如鈺    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

動蕩與未知或許已是2020年創(chuàng)投圈的主基調(diào)。不過，對英諾天使基金創(chuàng)始合伙人李竹而言，早期投資就是要在不確定性中尋找確定性。

今年是英諾天使基金（以下簡稱英諾）成立的第七年，日前在其七周年大會上，這位本土頭部天使基金掌舵者接受了《每日經(jīng)濟新聞》的采訪，分享了這七年他做天使投資的變與不變。

李竹表示，目前處于非常態(tài)之中，資本市場波瀾起伏。從更廣的時間坐標來看，科技進步和技術(shù)革新是走出危機的根本所在。同樣，對投資機構(gòu)而言應(yīng)對危機與未知的良策，不是愈加謹慎，而是更有想象力地去投資，下注那些能夠改變未來的創(chuàng)新。

圖片來源：受訪者供圖

每日經(jīng)濟新聞（以下簡稱NBD）：突發(fā)的疫情和海內(nèi)外市場的不確定性讓整個創(chuàng)投圈都放緩了腳步，在您看來如此環(huán)境下，哪些賽道值得重點關(guān)注？

李竹：我們比較看好兩大領(lǐng)域。

首先，是科技創(chuàng)新賽道。目前我們處于一個非常態(tài)的世界當中，“黑天鵝”、“灰犀牛”接踵而至。資本市場也波瀾起伏。我們從更廣的時間坐標來看，歷次全球性的金融危機，科技進步和技術(shù)創(chuàng)新是走出危機的根本所在。我們非?？春梦磥硎曛袊萍嫉陌l(fā)展，這個紅利期來源于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和升級，科技創(chuàng)新將上升為下一個階段的關(guān)鍵戰(zhàn)略。

事實上，這次疫情中也有很多科技公司，不僅沒有被打倒，反而在危機中挖掘了新的市場。比如無人接觸、智能制造等領(lǐng)域，都有創(chuàng)業(yè)公司在過去幾個月獲得了更多客戶、發(fā)展壯大。

同時，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制的推行，也給耕耘在科技領(lǐng)域的VC提供了更好的退出通道。我們判斷，未來5~10年，中國科技創(chuàng)新企業(yè)可能迎來一個發(fā)展的紅利期。當下投資人面臨的一些難題，將隨著資本市場的打通迎刃而解。這也會促使更多的VC、PE關(guān)注科技創(chuàng)新。

其次就是大消費賽道。當下中國是全球最大的消費市場，在這個領(lǐng)域仍有比較多的機會。比如，在這次疫情中可以看到電商直播帶貨的快速興起。這一模式是通過網(wǎng)紅主播帶貨影響消費群體，形式上與社群營銷有相似之處，但其主播的影響力以及消費者的黏性均強于社群模式。一些頭部主播正逐漸給品牌賦能，直播的成交量不斷攀升，所以我們判斷直播帶貨不會是短暫的一陣風，而是長期現(xiàn)象。此外，5G技術(shù)的落地也會更多地為直播賦能，加強大家的互動。所以大消費是值得去關(guān)注的，這里既有平臺也有新品牌的機會。

這次疫情勢必助推新產(chǎn)業(yè)、新科技快速發(fā)展。我們的應(yīng)對之策，不是愈加謹慎，而是更有想象力地去投資，投資那些能夠改變未來的創(chuàng)新。

NBD：風口是一方面，資本過剩、泡沫高企的領(lǐng)域同樣需要警惕，您認為當下哪些行業(yè)資本追高的現(xiàn)象比較明顯？

李竹：當下市場正處于一個轉(zhuǎn)變、過渡的階段。

可以看到，與過去一些“消費+商業(yè)模式”相關(guān)的領(lǐng)域存在投資過剩的現(xiàn)象。比如生鮮買菜領(lǐng)域，這一細分賽道“燒錢”非常厲害，以及隨著一些巨頭企業(yè)的入場，競爭愈發(fā)激烈。再比如，在人工智能的視覺應(yīng)用賽道，尤其人臉識別領(lǐng)域，我們也看到了泡沫、估值不理智的問題。一些初創(chuàng)公司主張用旗下科學家作為估值標準，甚至在創(chuàng)立初期就要求公司估值近10億。

當然，我認為未來所有的資本都會有更加理智的判斷。再者，隨著資本市場注冊制的推行，靠政策尋租、靠泡沫賺錢的時代過去了，投資的紅利將來自于認知、賦能、人脈。早期投資，靠的是認知，先相信、后看到。人無法掙到超出認知范圍的錢，除非是靠運氣。但靠運氣掙的錢，往往會因?qū)嵙Σ粔蛱澋?。所以投資掙的每一分錢，都是對這個世界認知的變現(xiàn)。

NBD：2018年以來，“投資前移、深挖早期”成為VC圈的一大共識。與投資前移的VC相比，傳統(tǒng)的天使投資機構(gòu)存在哪些異同？

李竹：英諾的定位很明確，堅持做早期投資。但早期投資的定義是不一樣的。對專業(yè)天使投資基金而言，早期基本屬于A輪之前，重點偏向天使。但實際上，整個VC階段的早期投資范疇就更廣泛。這些年，像紅杉、高瓴等基金規(guī)模較大的機構(gòu)投資前移是為了不錯過好的項目，在初期參與布局，而早期投資的收益對這類基金的回報有限，對他們而言更重要的是之后輪次的追加，所以出發(fā)點和專業(yè)的早期投資機構(gòu)不同。

事實上，整個VC階段有很多優(yōu)秀的投資機構(gòu)。跟這些機構(gòu)交流時，發(fā)現(xiàn)他們更多的投資還是比英諾靠后的?？吹竭@個趨勢，我們也決定不要去做全鏈條，而是深耕早期，后期階段我們可以跟一些優(yōu)秀的VC和CVC展開廣泛友好的合作。

堅持深耕早期也是基于英諾的優(yōu)勢。首先，我們已經(jīng)建立了完整的早期投資生態(tài)，這是需要長時間積累完成的。做早期投資要么自己建立起一個生態(tài)，要么加入別人的。比如在項目資源方面，英諾投過的400多家企業(yè)，這些創(chuàng)始人的推薦是好項目的來源之一；英諾和清華、北大、中科院等高校也建立項目合作機制，圍繞科技成果進行轉(zhuǎn)化；以及全國各地的英諾創(chuàng)新空間既是項目孵化基地也是投后服務(wù)場所。

NBD：資本寒冬的持續(xù)也在不斷拉高基金的募資難度，近一年來LP的出資考量發(fā)生了哪些變化？

李竹：年初，英諾成立了新一期的科技創(chuàng)新基金，募資過程讓我們感受到LP對GP的要求已經(jīng)是今非昔比——要求提高了很多。這也使我們意識到，投資行業(yè)進入了一個新的階段。比如，LP會更關(guān)心你的投資策略、退出策略，對DPI也有更高的要求。新環(huán)境下，我們也對投資策略做出了調(diào)整。

過去大家對于天使投資的認識是分散投資。但事實上，分散風險的做法相對來說個人天使采用的更多一些，機構(gòu)天使可能會相反，會在一個項目上采用更加集中投資的策略。

現(xiàn)在英諾也采取的是重投重管的策略。比如，對投資企業(yè)的股權(quán)占比達10%~20%，這樣將來退出也能有比較好的回報。當然，重投重管的“打法”也對投資團隊有著更高的要求，必須對賽道、創(chuàng)始人、企業(yè)后續(xù)的發(fā)展、轉(zhuǎn)型等都有更好的判斷。這樣也便于考慮在之后在B輪、C輪進行一級市場退出，以及后續(xù)獲得超額回報。

NBD：今年是英諾成立的第七年，過去七年里，作為天使投資人您的投資理念是否有明顯變化？

李竹：應(yīng)該說我們從過去基金的投資里吸取了很多經(jīng)驗和教訓，也是投資從分散到聚焦、從率性而為到專業(yè)謹慎的過程。

第一期基金的時候，我們的做法一定程度上同個人投資者類似，決策比較簡單，也比較率性而為，投的項目領(lǐng)域相對分散，或者說我們當時對每個行業(yè)的研究不夠深入。實際上，第一期基金到現(xiàn)在有幾倍的回報，我覺得中間還是有很多運氣的成分。

第二期基金我們開始加強對行業(yè)研究，也重點投了一些科創(chuàng)項目，但項目仍然比較分散。

第三期基金有十幾億，規(guī)模比較大，投資項目也多。我們明顯感覺到投委會工作量的增加，難以對每一個項目做到細致的判斷和研究，所以第四期基金我們決定把消費和科技分開，用專業(yè)團隊去研究具體的細分領(lǐng)域，形成了今天的投資方法。

應(yīng)該說一路下來，到今天我們對機構(gòu)化、平臺化的天使有了一個真正的理解，對投資也更有敬畏之心。只有對行業(yè)規(guī)律又了更深的認識，內(nèi)部建設(shè)、風控、投資抉擇才會更專業(yè)、專注。

封面圖片來源：受訪者供圖