延長石油的“資本局”！

每經記者 王琳    每經編輯 師安鵬

果不其然，6月24日，延長天然氣在港交所遞交了上市申請。

作為中國“第四桶油”，延長石油的天然氣板塊，此前很少進入公眾視野。此次上市，則給了我們一個窺見其液化天然氣板塊的機會。

更大的意義還在于，延長天然氣的上市，在延長石油全產業(yè)鏈上，補上了一個重要的資本平臺。同時，隨著延長天然氣上市后可預見的系列收購，延長石油多年的“油氣并舉”戰(zhàn)略，也將實現(xiàn)真正落地。

引進5家投資方

去年底的延長天然氣欲引入戰(zhàn)投混改的結果，在此次申請書中得以徹底揭曉。

延長天然氣的戰(zhàn)投方，主要來自兩路資金，一路是實力雄厚的國有四大行，一路則是省內國資背景的金融運作平臺——陜西金融控股集團有限公司（下稱陜西金控）。

具體來說，由工銀投資、農銀投資、陜西產業(yè)投資、陜西農盈以及陜西華立，分別受讓獲得延長天然氣15.60%、7%、3.5%、3.4%和0.5%的股份。

圖片來源：延長石油上市申請書截圖

工銀投資和農銀投資分別是工商銀行和農業(yè)銀行的全資子公司，陜西產業(yè)投資則是陜西金控的全資子公司。

陜西農盈成立于2019年12月20日，似乎是專門為延長天然氣混改而成立，同樣由陜西金控及農銀投資各自持股50%。

長期以來，工商銀行和農業(yè)銀行就與延長石油有較好的合作關系。特別是農業(yè)銀行，早在2012年，就與延長石油簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

圖片來源〡視覺中國

此次兩大國有商業(yè)銀行借混改直接入場，對于延長天然氣來說，不管是在未來的授信支持，還是在上市后的再融資等方面，都將擁有堅實的“靠山”。

陜西金控的入場則更不意外，其代表來自陜西地方政府的金融支持力量，總共間接持有延長天然氣5.2%的股份。

簡單介紹一下陜西金控，其成立于2011年，注冊資本33億元，已形成投資基金、金融服務、要素交易三大業(yè)務板塊，重點布局銀、證、保、信等金融業(yè)務，為陜西省的現(xiàn)代醫(yī)藥等六大支柱產業(yè)發(fā)展，以及中小企業(yè)上市哺育等提供金融支撐。

在陜西本地國資改革和資產證券化的過程中，陜西金控也一直扮演了十分重要的角色。秦川機床、陜西金葉、西部超導、三角防務、隆基股份、寶光股份等一眾陜西上市公司，都（曾）有來自陜西金控的投資或者身影。

剩下的陜西華立，則是陜西華拓企業(yè)管理控股有限公司的全資子公司，后者由自然人趙華全資擁有。

混改之后，持股70%的延長石油，仍為延長天然氣的控股股東。

2019年凈利5.33億

作為延長石油天然氣板塊的上市平臺，延長天然氣的資產和業(yè)績狀況如何，自然備受關注。

延長天然氣來源于延長石油2015年的資產重組，其獲得的資產包括5個液化天然氣站（楊家灣、臨鎮(zhèn)、延川、志丹、安塞站），以及與該5個站相關的債權、債務及雇傭關系。

今年1月份，志丹液化天然氣二期開啟商業(yè)化生產，延長天然氣的產能達到110萬噸，位居全國第二、西北地區(qū)第一。

從盈利模式來看，延長天然氣從延長石油處購買天然氣，通過管道輸送至液化天然氣站，在此進行液化并儲存，以供向下游液化天然氣批發(fā)商銷售，其銷售市場主要集中在陜西、山西兩省。

在上述業(yè)務鏈條中，延長石油主要扮演上游供應商的角色，延長天然氣則擁有下游終端液化天然氣站資產。

延長石油天然氣站布局〡上市申請書截圖

值得一提的是，延長天然氣的終端用戶主要是車用加氣站、工廠以及城市燃氣公司，而非居民用戶。其業(yè)績表現(xiàn)，因此具有一定的季節(jié)性，且很大程度上受液化天然氣市價波動，以及產量的影響。

在天然氣消費旺季（11-4月），延長石油需優(yōu)先保障居民用氣，往往出現(xiàn)液化天然氣產銷量減少、售價較高的情況。

2017年至2019年各年度，延長天然氣的液化天然氣平均售價分別為3355元/噸、3760.4元/噸和3343.7元/噸，銷量為54.96萬噸、64.35萬噸、81.30萬噸，營業(yè)收入分別達到18.44億元、24.20億元和27.19億元。

營收逐年增長，但延長天然氣的毛利率，從2017年的30.4%、2018年的36.5%，下滑至2019年的24.7%，甚至錄得近3年的最低值。其凈利潤也分別錄得4.56億元、7.20億元和5.33億元。

圖片來源：延長石油上市申請書截圖

2019年毛利率的大幅下滑，一方面源于天然氣成本的大幅上升，另一方面則是咨詢費用以及員工成本大幅增長所致。

延長天然氣的天然氣采購價格，從2017年和2018年的每立方米1.13元，上漲至2019年的1.22元。按其說法，上漲主要是延長石油基于政府政策變化，以及陜西省基準門站價格等因素而調整。

低調的延長天然氣實則在默默支撐延長石油的發(fā)展。

在天然氣采購價格的上漲支撐下，由于成品油售價大幅下滑，延長石油2019年仍舊錄得了凈利潤23.18%的下降。

2018年底，延長天然氣還向延長石油提供了2.85億元的無抵押免息墊款，這筆墊款在2019年底前才被全部償還。

陜西國資證券化的風向標

延長石油的產業(yè)鏈布局非常長，包括石油天然氣、油氣燃煤綜合化工、礦產資源及新能源、工程建設裝備制造、技術研發(fā)、財務金融等板塊。

近年來，延長石油加快了其產業(yè)鏈上資產證券化的步伐。

在石油天然氣板塊，延長石油已擁有港股上市公司延長石油國際（00346.HK），其業(yè)務包括上游的油氣勘探、開采，以及下游的燃油買賣及分銷。

去年，延長石油通過向陜西然氣集團增資擴股，間接控制陜天然氣（002267，SZ）55.36%的股份。

延長石油專注于石油和非液化天然氣的生產，陜天然氣和延長天然氣則對接延長石油的天然氣經營端。陜天然氣布局中游省網以及終端城燃，延長天然氣深耕液化天然氣市場，兩家企業(yè)共同采購了延長石油約6成的天然氣。

這樣，延長石油的天然氣板塊資源整合初步完成，其多年的“油氣并舉”戰(zhàn)略也得以實現(xiàn)。

在油氣燃煤綜合化工板塊，延長石油還有一家上市公司，即生產經營合成氨、甲醇等化工產品的興化股份（002109，SZ）。

通過在資本市場的系列運作，加上此次的延長天然氣，延長石油將形成“雙A+雙H”的資本格局。

圖片來源〡視覺中國

對于延長石油來說，后續(xù)的資產證券化勢必仍會有諸多動作。例如，借助陜天然氣和延長天然氣兩個上市平臺，會否進一步整合全省的天然氣資源及市場？亦或是在產品品類上進行擴充？均值得期待。

延長天然氣在申請書中表示，將通過內部增長以及有選擇性收購提高液化天然氣產能。

此外，其還將進入氦氣提煉及副產品生產市場，并計劃于今年下半年在楊家灣液化天然氣站開展項目建設試點；2021年和2022年，則在其他四個液化天然氣站建設4個類似項目。

作為陜西地方的國企大員，延長石油的系列資本運作，也是陜西省國資證券化的風向標。

去年8月，陜西省發(fā)布《推進企業(yè)上市三年行動計劃（2019-2021年）》，要求到2021年底新增30家上市公司。在國有商業(yè)權重占比較高的陜西，國企自然要扛起上市大旗。

今年年初的省政府工作報告，也提出要分類推進陜西國有企業(yè)的上市和混改。

目前，陜建正通過借殼延長化建整體上市，法士特集團則在推動，將沃克齒輪100%股權注入*ST秦機。隨著陜西國資證券化的提速，年內出現(xiàn)其他國企的證券化動作，想必也并不意外，我們盡可期待一下……

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