創(chuàng)業(yè)板注冊制首批32家企業(yè)募資規(guī)模偏低，最低僅2.5億，投資人看好"小而美"公司估值前景

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

創(chuàng)業(yè)板注冊制首批受理企業(yè)出爐后，募資規(guī)模再成投資界關(guān)注焦點，與科創(chuàng)板動輒10億起步的募資計劃，這32家募資胃口明顯縮小，僅有4家融資金額超過10億元，讀客文化最低僅2.5億。

此前已有不少科創(chuàng)板企業(yè)首發(fā)IPO出現(xiàn)"縮募"行情，但作為存量市場改革的抓手，創(chuàng)業(yè)板實行注冊制改革首批亮相"小而美"公司亦被外界看做是追求成長確定性的務(wù)實之舉。有投資人表示，一些小而美的公司同時具有清晰可判的營收及利潤增速，在創(chuàng)業(yè)板上市后會實現(xiàn)更好的估值增長。

首批公司融資"小而美"

相比于科創(chuàng)板首批9家公司接受審核受理，創(chuàng)業(yè)板試點注冊制首批受理公司家數(shù)變?yōu)?2家，發(fā)審速度明顯加快，但參與企業(yè)的募資胃口卻較之前有明顯的縮小。

記者注意到，首批獲得受理的創(chuàng)業(yè)板試點注冊制企業(yè)中，益海嘉里融資規(guī)模居首位，達(dá)到138.70億元；但后續(xù)排名中融資規(guī)模均在14億之下，鋒尚文化、易點天下和恰合達(dá)分別計劃融資13.12億元、12.42億元和11.46億元，系首批受理企業(yè)中融資規(guī)模超10億元的4家企業(yè)。

其余28家企業(yè)（首批共計32家，新易盛再融資除外）融資計劃均在10億元以下，5億元以下的有19家，超過半數(shù)，最小規(guī)模僅2.50億元，為讀客文化的項目融資計劃。根據(jù)公司此前招股計劃，通過投資、購買等方式儲備400多項優(yōu)質(zhì)知識產(chǎn)權(quán)，打造適合公司未來快速發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)市場開發(fā)與版權(quán)運營體系。本項目總投資2.60億元，擬使用募集資金2.50億元投向3大版權(quán)業(yè)務(wù)。

可見，讀客文化早在去年就有計劃上市的動作，并在年中發(fā)出招股計劃方案，而這也是本次創(chuàng)業(yè)板實行注冊制的一大內(nèi)在看點，即標(biāo)志著存量市場注冊制改革的推進(jìn)，與科創(chuàng)板制度相似、定位互補(bǔ)。

招商基金認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革是資本市場改革一系列政策措施的一部分，中長期看意義重大。短期來看，意味著因為疫情干擾有所延遲的資本市場改革重回正軌。

而從優(yōu)先受理企業(yè)的融資規(guī)模來看，讀客文化的低調(diào)入場并非個案，計劃募資2.71億元的迦南智能也在去年5月份啟動招股計劃后，對外宣布將把募得資金用于研發(fā)項目的投入和流動資金的補(bǔ)充。即便是當(dāng)前募資大戶益海嘉里也曾在去年7月申報IPO融資。

一般來說，融資規(guī)模與凈資產(chǎn)呈現(xiàn)正相關(guān)，凈資產(chǎn)越多，融資規(guī)模越大。作為存量市場的改革抓手，創(chuàng)業(yè)板實行注冊制改革首批亮相"小而美"公司亦被外界看做是追求成長確定性的務(wù)實之舉。

在此前的科創(chuàng)板實踐中，市場對科創(chuàng)題材的認(rèn)知差異對企業(yè)在進(jìn)行實際募資時出現(xiàn)"縮募"，以2019年9月6日登陸科創(chuàng)板的安博通為例，彼時縮募1.58億元，計劃募資7.28億元。本次創(chuàng)業(yè)板試點注冊制首批受理公司在募資規(guī)模方面的控制有望進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)參與直接融資的成功率。

創(chuàng)投投資估值前景可期

首批受理名單的出爐，亦標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板注冊制的審核工作正式開啟，后續(xù)將包括受理環(huán)節(jié)、審核順序及問詢環(huán)節(jié)、上市委審議環(huán)節(jié)以及向證監(jiān)會報送審核意見和注冊環(huán)節(jié)。

根據(jù)深交所計劃，上述流程在整體時限上，自受理發(fā)行上市申請文件之日起，交易所審核和證監(jiān)會注冊的時間總計不超過三個月。疊加深交所此前已對創(chuàng)業(yè)板退市指標(biāo)進(jìn)行了豐富，如新增了"連續(xù)20個交易日市值低于5億元"指標(biāo)等，企業(yè)估值的合理回歸也在推動企業(yè)科學(xué)有序上市的節(jié)奏。

可見，多數(shù)企業(yè)估值的調(diào)整預(yù)期也促使市場資源進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，尤其對創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，時下的上市或不再是"造富通道"，而是要在陪跑階段進(jìn)一步優(yōu)化投后，提升企業(yè)價值。

從事企業(yè)智慧估值工作的北京心流慧估科技有限公司董事長張興慧此前曾公開表示，"作為存量市場改革，創(chuàng)業(yè)板的上市節(jié)奏應(yīng)該會快于科創(chuàng)板，但仍然在市場可承受的范圍之內(nèi)。有限的新進(jìn)上市公司數(shù)量，也決定了對市場化估值的認(rèn)知不會那么快的傳導(dǎo)出去"。

當(dāng)然，這并非是否定創(chuàng)業(yè)投資的退出之需，而是倒逼機(jī)構(gòu)投資人在戰(zhàn)略格局中強(qiáng)化精益化戰(zhàn)投定力。毅達(dá)資本董事長應(yīng)文祿此前在接受媒體采訪時表示，"和藹可親"的注冊制實際上對投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)度提出了更高的要求，"Pre-IPO掙利差"的模式式微，只有真正懂產(chǎn)業(yè)、懂創(chuàng)新、懂資本市場、具備價值發(fā)現(xiàn)能力的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)才能脫穎而出。

從首批受理企業(yè)所屬的行業(yè)中不難發(fā)現(xiàn)，盡管有涉及計算機(jī)通信、互聯(lián)網(wǎng)以及軟件信息等主營公司，但記者也發(fā)現(xiàn)，像零售、電氣機(jī)械、紡織等傳統(tǒng)制造加工業(yè)也有入圍，且占比不低。相關(guān)企業(yè)在過往經(jīng)營中也多次進(jìn)行過商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型與市場開拓，重資產(chǎn)運維痕跡明顯，不少企業(yè)很難得到銀行資金的關(guān)注，即便有風(fēng)投站臺，最近融資時間也已相隔多年。

如金春股份專注于水刺無紡布的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，系紡織行業(yè)。此前兩次融資均發(fā)生在2016年，盡管公司本次計劃將募得資金用于產(chǎn)能調(diào)控和償貸，但此前公司也因?qū)犸L(fēng)無紡布過剩產(chǎn)能的投資失利飽受外界質(zhì)疑，企業(yè)整體毛利率水平呈下降趨勢。

可見，被投企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略或?qū)⒅苯佑绊懲顿Y機(jī)構(gòu)未來的退出前景。松禾資本合伙人袁宏偉曾公開表示，相對而言，創(chuàng)業(yè)板投資人更傳統(tǒng)一些，風(fēng)險承受能力更弱一些。"創(chuàng)業(yè)板注冊制以后，一些'小而美'的公司，比如智能制造類型的企業(yè)，利潤和收入能讓市場看的到，也能夠被創(chuàng)業(yè)板原有的投資人接受的話，在創(chuàng)業(yè)板上市會實現(xiàn)更好的價格。"

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