數(shù)讀丨美股強(qiáng)弩之末？ 黃金若成避風(fēng)港，A股哪家金礦最“香”？

每經(jīng)記者 吳永久    每經(jīng)編輯 湯輝    

一路高歌的市場(chǎng)被澆了一瓢冷水。6月11日，美股上演“黑色星期四”，道指暴跌1800多點(diǎn)，紐約原油期貨也重挫超8%。

這次暴跌，或與美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話有關(guān)，其預(yù)計(jì)到2022年利率將保持在接近零的水平。市場(chǎng)認(rèn)為，這代表了美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)間高度不確定。

實(shí)際上，近期已有專(zhuān)業(yè)人士對(duì)美股、原油市場(chǎng)中的樂(lè)觀情緒有所警覺(jué)，理由是復(fù)工復(fù)產(chǎn)后大部分需求會(huì)快速回升，這讓不少投資者認(rèn)為需求恢復(fù)到疫情之前指日可待。現(xiàn)實(shí)是需求要想恢復(fù)到疫情前的水平恐怕需要好幾年。

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不確定助推了市場(chǎng)中的避險(xiǎn)情緒，那么黃金會(huì)不會(huì)成為避險(xiǎn)利器？黃金ETF、黃金股，誰(shuí)的彈性更好？

黃金將成避險(xiǎn)利器？

后疫情時(shí)代，在全球流動(dòng)性寬松、復(fù)工復(fù)產(chǎn)需求回升的背景下，美股納斯達(dá)克指數(shù)已創(chuàng)出歷史新高，國(guó)際原油大幅反彈。不過(guò)在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話之后，一切都變了，6月11日美股、國(guó)際原油重挫。

有報(bào)道稱，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的講話“透露了他對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的深深的不確定性，他預(yù)計(jì)到2022年利率將保持在接近零的水平”。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室認(rèn)為，為拯救搖搖欲墜的美國(guó)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)表明直至2022年末維持零利率，買(mǎi)債步伐也無(wú)意停下來(lái)。面對(duì)全球債務(wù)高筑、地緣政治及宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)揮之不去，黃金依然是理想的對(duì)沖工具，基準(zhǔn)情景下，明年中前金價(jià)目標(biāo)為1800美元。

廣東展富資產(chǎn)總經(jīng)理鐘海波在接受記者采訪時(shí)表示：“當(dāng)前全球所有經(jīng)濟(jì)體面對(duì)疫情帶來(lái)的影響，避免經(jīng)濟(jì)硬著陸，都已經(jīng)全面貨幣寬松，在此背景下，以貨幣對(duì)應(yīng)的大類(lèi)資產(chǎn)包括股票、地產(chǎn)、黃金都企穩(wěn)并局部上漲，影響黃金的主要因素包括需求面和資金面，首先供給面受疫情影響，采礦的開(kāi)采減少，降低了黃金本身的供給。”

“黃金需求面一直是相對(duì)穩(wěn)定的，資金面相對(duì)寬松，所以黃金價(jià)格的上漲是比較確定的，今年價(jià)格也已經(jīng)反映并消化了這兩個(gè)因素。個(gè)人認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)金價(jià)可能會(huì)保持在當(dāng)前價(jià)格的高度。在維持寬松資金面的情況下，需求端的回升會(huì)刺激黃金價(jià)格繼續(xù)保持穩(wěn)步上升。”鐘海波補(bǔ)充道。

興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東也在近日表示，堅(jiān)定看好黃金，持有兩三年沒(méi)有問(wèn)題，它本身就是對(duì)于信用貨幣的避險(xiǎn)。

北京金陽(yáng)礦業(yè)首席分析師蔣舒對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，無(wú)論復(fù)工進(jìn)展如何，短中期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策不會(huì)逆轉(zhuǎn)，因此金價(jià)仍有一定的上行空間，但是很可能不會(huì)達(dá)到次貸危機(jī)高峰后，美國(guó)三輪量化寬松刺激金價(jià)上漲100%以上的程度。原因是次貸危機(jī)后美聯(lián)儲(chǔ)每隔兩年推出一輪量化寬松，因此市場(chǎng)的預(yù)期推動(dòng)金價(jià)走牛，這次疫情的沖擊則使得美聯(lián)儲(chǔ)推出了無(wú)上限量化寬松，后續(xù)令市場(chǎng)想象的空間很有限。

有分析認(rèn)為，可以從供需情況、避險(xiǎn)需求、抗通脹與貨幣超發(fā)、美元-黃金的蹺蹺板效應(yīng)、負(fù)利率等5個(gè)角度分析黃金未來(lái)走勢(shì)。

有技術(shù)分析人士認(rèn)為，3月以來(lái)，美股道指在流動(dòng)性寬松的背景下出現(xiàn)大幅反彈，目前或臨近B浪反彈尾聲。

復(fù)盤(pán)兩次黃金股大牛市

如果你也看好黃金的投資價(jià)值，金條（實(shí)物黃金）、黃金ETF、黃金期貨、黃金股票，該選誰(shuí)呢？

對(duì)于普通投資者，投資黃金期貨風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，不易把控。今年一季度，橋水基金罕見(jiàn)加倉(cāng)黃金ETF，令投資者躍躍欲試，不過(guò)根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，黃金ETF波動(dòng)幅度大致與金價(jià)一致，可見(jiàn)其彈性不強(qiáng)，金條（實(shí)物黃金）情況類(lèi)似。

回顧過(guò)往行情發(fā)現(xiàn)，對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，投資黃金股的回報(bào)是比較高的。從2005年7月~2008年3月的行情來(lái)看，紐約黃金期貨在400美元上方經(jīng)過(guò)大半年的橫盤(pán)震蕩之后，一路上漲至1000美元附近，區(qū)間漲幅約130%。

而從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，中金黃金（600489，SH）則從2005年下半年的6元（后復(fù)權(quán)，下同）附近起步，一路上漲至2007年9月的200元上方，漲幅約27倍。再來(lái)看山東黃金（600547，SH），其股價(jià)則從2005年7月的7元上方起步，在2008年初突破300元大關(guān)，漲幅約40倍。

2008年10月~2011年9月，紐約黃金期貨漲幅160%。中金黃金則從2008年下半年的30元附近起步，一路上漲至2010年11月的250元上方，漲幅733%。山東黃金則從2008年下半年的68元附近起步，一路上漲至2010年11月的681元上方，漲幅900%。

再?gòu)慕鼛啄甑募~約黃金期貨走勢(shì)來(lái)看，雖然2015年底在1000美元上方見(jiàn)到底部，但是是從2018年8月的1100美元上方開(kāi)始步入上升趨勢(shì)的，截至目前，累計(jì)漲幅接近50%。

從山東黃金、中金黃金的2018年、2019年業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，山東黃金前兩年的業(yè)績(jī)?cè)龇黠@，達(dá)到47.15%，同樣股價(jià)表現(xiàn)也出色，從2018年低點(diǎn)以來(lái)，股價(jià)漲幅達(dá)130%左右，跑贏同期黃金期貨漲幅。

哪些黃金公司前景誘人？

通過(guò)上述復(fù)盤(pán)可知，在黃金股的牛市中，山東黃金彈性要高于中金黃金，而原因就在兩家公司的基本面上。

從營(yíng)收上看，2003年到2007年，中金黃金高于山東黃金的，從2008年至今，山東黃金高于中金黃金。2011年以來(lái)，中金黃金年度營(yíng)收一直在300億元~400億元間波動(dòng)，而同期山東黃金的成長(zhǎng)性凸顯，從近400億元增長(zhǎng)至去年的600多億元。

再看利潤(rùn)方面，從2008年開(kāi)始，山東黃金顯著超過(guò)中金黃金，到了2011年~2012年，兩者利潤(rùn)達(dá)到高峰，山東黃金2012年凈利21.71億元，中金黃金2011年凈利18.17億元，隨后兩者之間差距越來(lái)越大。2020年一季度，山東黃金凈利5.63億元，中金黃金凈利1.60億元。

翻看中金黃金和山東黃金的歷年年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，外購(gòu)金毛利率較低，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)小，因此比較重點(diǎn)可以放在自產(chǎn)金及其開(kāi)采成本上。

首先，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)比近幾年兩者的礦產(chǎn)金產(chǎn)量發(fā)現(xiàn)，從2011年以來(lái)，中金黃金礦產(chǎn)金均在20噸/年以上徘徊，而山東黃金則從20噸/年上升至40噸/年以上。

其次，從利潤(rùn)構(gòu)成來(lái)看，2019年年報(bào)顯示，山東黃金2019年自產(chǎn)金營(yíng)業(yè)收入123.57億元，毛利率44.38%；外購(gòu)金營(yíng)業(yè)收入480.90億元，毛利率0.40%。

從中金黃金2019年年報(bào)來(lái)看，公司生產(chǎn)精煉金72.29噸，礦產(chǎn)金24.69噸，冶煉金37.22噸，礦山銅18612.97噸，電解銅348273.19噸。再?gòu)拿蕘?lái)看，其并未單獨(dú)列出冶煉金的毛利率。其礦山類(lèi)毛利率34.72%，冶煉類(lèi)毛利率4.38%，而礦山類(lèi)就包括銅礦和金礦。

毛利率是評(píng)價(jià)其礦山盈利能力的重要指標(biāo)，而影響毛利率的一大因素是礦山的品位，因?yàn)檫@將影響開(kāi)采成本。此外，黃金業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比高，那么其業(yè)績(jī)彈性就強(qiáng)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，毛利占比居前的公司有西部黃金、山東黃金、銀泰黃金、中金黃金等。而中金黃金、山東黃金、紫金礦業(yè)旗下均有高品位的金礦。

安信證券研報(bào)顯示，2019年，山東黃金礦產(chǎn)金權(quán)益產(chǎn)量38.8噸，為國(guó)內(nèi)上市公司最大；其次是紫金礦業(yè)35.4噸；中金黃金、湖南黃金、赤峰黃金分別為17.5噸（預(yù)計(jì)）、4.87噸和2.06噸。

從資源量排序來(lái)看，紫金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金資源量較大。根據(jù)公司2019年披露情況，紫金礦業(yè)黃金權(quán)益資源儲(chǔ)量為2130噸，居上市公司之首。山東黃金權(quán)益資源儲(chǔ)量為884噸，中金黃金為465噸（2018年數(shù)據(jù)）。湖南黃金、赤峰黃金資源量依次為141噸、134噸。

（制圖：劉國(guó)梅。 本文僅供參考，不構(gòu)成買(mǎi)賣(mài)依據(jù)，入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)