每經(jīng)熱評(píng)丨調(diào)整上證指數(shù)編制方法不是人為制造牛市

每經(jīng)評(píng)論員湯輝賈運(yùn)可 6月5日晚間，上交所表示，近日建立了指數(shù)編制專(zhuān)家咨詢(xún)機(jī)制。消息一出，引發(fā)投資者持續(xù)討論。在社交媒體上，有網(wǎng)友稱(chēng)“這是在人為制造牛市”。筆者認(rèn)為，這類(lèi)觀點(diǎn)未免有些偏頗。 筆者猜測(cè)，上交所要調(diào)整指數(shù)編制方法的最大原因在于，上證綜合指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)上證指數(shù)）這一A股的標(biāo)桿性指數(shù)失真。截至目前，上證指數(shù)不到3000點(diǎn)，而上證指數(shù)第一次突破3000點(diǎn)是在2007年的2月，13年間，上證指數(shù)圍繞3000點(diǎn)做了上百次“俯臥撐”。 數(shù)據(jù)顯示，2007年，中國(guó)GDP25.73萬(wàn)億元，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入13786元，共有30家世界500強(qiáng)企業(yè)。2019年，中國(guó)GDP99.09萬(wàn)億元，居民人均可支配收入30733元（與2007年數(shù)據(jù)口徑有差異），共有129家世界500強(qiáng)企業(yè)。由此可見(jiàn)，從2007年到2019年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。 從結(jié)構(gòu)上看，2007年時(shí)我國(guó)經(jīng)濟(jì)主要靠投資和出口兩駕馬車(chē)?yán)瓌?dòng)，如今消費(fèi)這駕馬車(chē)已接過(guò)重任，轉(zhuǎn)型升級(jí)初見(jiàn)成效，新經(jīng)濟(jì)特別是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)成績(jī)亮眼。 值得注意的是，在當(dāng)前上證指數(shù)中，金融、地產(chǎn)、資源類(lèi)企業(yè)權(quán)重較大，而大家天天打交道的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)卻難覓蹤影。因此，無(wú)論是從宏觀總量角度，還是從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)角度，上證指數(shù)都沒(méi)有客觀反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化。 反對(duì)調(diào)整指數(shù)編制方法的人士認(rèn)為，調(diào)整就是把“牛股”調(diào)進(jìn)來(lái)，“熊股”調(diào)出去，這是在作弊！乍一聽(tīng)好像有幾分道理，但“牛股”會(huì)栽跟頭，“熊股”也可能反轉(zhuǎn)，這種預(yù)判股價(jià)未來(lái)走勢(shì)的高難度動(dòng)作，是把調(diào)整指數(shù)的工作人員當(dāng)成了A股巴菲特。 那么上證指數(shù)該如何調(diào)整？首先要搞清上證指數(shù)編制規(guī)則：上證指數(shù)由在上交所上市的全部股票組成樣本股，包括A股和B股，指數(shù)以總股本加權(quán)計(jì)算，反映上交所上市股票價(jià)格的整體表現(xiàn)。 在不改變上證指數(shù)基本定位的情況下，筆者建議從以下四方面進(jìn)行調(diào)整： 首先，降低B股計(jì)入指數(shù)的權(quán)重。B股市場(chǎng)在特殊的時(shí)代背景下曾發(fā)揮重要作用，但目前已被邊緣化。一方面，目前正在交易的B股大多數(shù)在上世紀(jì)90年代上市，最近十多年B股IPO幾近絕跡；另一方面，B股市場(chǎng)成交稀少，流動(dòng)性差。以6月9日為例，約一半個(gè)股單日成交額不足100萬(wàn)元。一句話(huà)總結(jié)就是“企業(yè)不來(lái)，股民不愛(ài)”。 其次，降低ST類(lèi)個(gè)股計(jì)入指數(shù)的權(quán)重。ST及*ST股票存在各種各樣的問(wèn)題，大多在暫停上市或退市的邊緣游走。按照現(xiàn)有指數(shù)編制規(guī)則，一旦暫停上市或退市將被“踢出”指數(shù)，那么降低其權(quán)重計(jì)入指數(shù)作為過(guò)渡階段未嘗不可。 第三，以成交活躍度來(lái)為個(gè)股計(jì)入指數(shù)的權(quán)重賦值。當(dāng)前市場(chǎng)上，由于實(shí)際流通股本等問(wèn)題，不時(shí)出現(xiàn)市值千億元的股票全天成交額僅1億元的現(xiàn)象。這類(lèi)股票是指數(shù)中舉足輕重的存在，但又是投資者眼中“只可遠(yuǎn)觀”的“昂貴花瓶”，降低它們計(jì)入指數(shù)的權(quán)重也體現(xiàn)了市場(chǎng)化的改革方向。 具體而言，建議以半年累計(jì)成交金額的排名來(lái)給某只股票計(jì)入指數(shù)的權(quán)重賦值，權(quán)重每半年調(diào)整一次。成交額排名前20%的股票，權(quán)重賦值1.3；后20%的股票，權(quán)重賦值0.7；其余股票權(quán)重賦值1。 最后，調(diào)整新股計(jì)入指數(shù)的時(shí)間點(diǎn)。按照現(xiàn)行指數(shù)編制方法，新股于上市第11交易日開(kāi)始計(jì)入指數(shù)。 由于A股投資者有“炒新”傳統(tǒng)，新股上市時(shí)價(jià)格容易扭曲，在股價(jià)虛高時(shí)計(jì)入指數(shù)，之后股價(jià)回歸價(jià)值時(shí)，則會(huì)導(dǎo)致指數(shù)持續(xù)承壓。中國(guó)石油2007年時(shí)以高價(jià)計(jì)入指數(shù)，隨后股價(jià)一路下挫，就是典型的例子。 因此，有人認(rèn)為，新股應(yīng)該在上市三個(gè)月甚至半年后計(jì)入指數(shù)，充分博弈后的股價(jià)較為合理。在筆者看來(lái)，何時(shí)計(jì)入指數(shù)的關(guān)鍵是合理的估值，而不是時(shí)間點(diǎn)。 筆者認(rèn)為，依據(jù)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》，以公司所在行業(yè)的平均估值為參考標(biāo)準(zhǔn)是一個(gè)較為市場(chǎng)化和理性的選擇。例如，非科創(chuàng)板企業(yè)新股上市，公司估值在上市第N天達(dá)到或超過(guò)了行業(yè)平均估值，即在這一天開(kāi)始計(jì)入上證指數(shù)，如沒(méi)有達(dá)到或超過(guò)，則在上市第30個(gè)交易日計(jì)入指數(shù)（具體多少個(gè)交易日還需專(zhuān)業(yè)測(cè)算）。 調(diào)整指數(shù)編制方法之外，“修煉內(nèi)功”也需同步推進(jìn)。一方面，退市制度應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)行，對(duì)垃圾公司“狠心”說(shuō)再見(jiàn)；另一方面，上交所應(yīng)加大力度爭(zhēng)取優(yōu)秀的新經(jīng)濟(jì)公司A股上市。 當(dāng)前，中概股、港股上市前赴后繼，上交所應(yīng)參與競(jìng)爭(zhēng)。另外，對(duì)于還未上市的優(yōu)秀新經(jīng)濟(jì)公司，如字節(jié)跳動(dòng)、螞蟻金服等，上交所也可創(chuàng)造條件，將它們“迎娶進(jìn)門(mén)”。