連鎖藥企樣本解讀 一心堂老百姓營(yíng)收或凈利增速下降

每經(jīng)編輯 張海妮    

一心堂：并購(gòu)踩“剎車”營(yíng)收增速創(chuàng)新低

每經(jīng)記者 陳星 每經(jīng)編輯 張海妮

今年3月，曾被稱作“并購(gòu)狂人”的一心堂（002727，SZ；昨日收盤價(jià)27.96元）率先發(fā)布2019年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，一心堂營(yíng)收與凈利均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，但一心堂去年?duì)I收增速創(chuàng)出近3年新低。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，一心堂單店收入不及同行企業(yè)、擴(kuò)張過(guò)程中累計(jì)了巨額商譽(yù)等因素，或也是一心堂為并購(gòu)踩下“剎車”的重要原因。

去年，一心堂實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入104.79億元，同比增長(zhǎng)14.20%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)（即歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)，下同）6.04億元，同比增長(zhǎng)15.90%；扣非凈利潤(rùn)為5.91億元，同比增長(zhǎng)16.22%。

盡管主要財(cái)務(wù)指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，但一心堂業(yè)績(jī)?nèi)杂幸恍?ldquo;缺憾”，包括增速下滑。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，一心堂分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.51億元、91.76億元和104.79億元，同比增速為24.03%、18.39%和14.20%；凈利潤(rùn)分別為4.23億元、5.21億元和6.04億元，同比增長(zhǎng)19.62%、23.27%和15.90%。去年，一心堂的銷售毛利率為38.70%，較2018年同期下降1.83個(gè)百分點(diǎn)。

一心堂在登陸資本市場(chǎng)后不久就被外界稱為“并購(gòu)狂人”，但其并購(gòu)速度在近年來(lái)也有所放緩。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2015年至2018年，一心堂門店數(shù)均呈同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。目前，一心堂旗下?lián)碛兄睜I(yíng)連鎖門店6266家，覆蓋10個(gè)省份，其中重點(diǎn)地區(qū)云南省內(nèi)門店數(shù)達(dá)3820家，云南省外門店共計(jì)2446家。但自2018年起，一心堂的并購(gòu)速度放緩。2019年，一心堂門店數(shù)量較上年同期凈增長(zhǎng)508家，新店增速為8.82%，出現(xiàn)上市后首次個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。

雖然多家券商研報(bào)僅指出，執(zhí)業(yè)藥師新政是導(dǎo)致一心堂擴(kuò)張速度放緩的主要原因，但從經(jīng)營(yíng)效率上看，一心堂2019年的單店收入為167.24萬(wàn)元，不及益豐藥房和老百姓。在持續(xù)多年的并購(gòu)過(guò)程中，一心堂還積累了逾10億元的商譽(yù)，經(jīng)營(yíng)效率不高及隱含的減值風(fēng)險(xiǎn)或是一心堂并購(gòu)“踩剎車”的重要原因。

老百姓：營(yíng)收登頂 凈利增速創(chuàng)上市新低

每經(jīng)記者 陳星 每經(jīng)編輯 魏官紅

2018年之后，老百姓（603883，SH；昨日收盤價(jià)79.95元）二度登頂醫(yī)藥零售“四大金剛”營(yíng)收的榜首。

2019年，老百姓實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116.63億元，同比增加23.15%。但凈利潤(rùn)增速創(chuàng)上市新低，2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.09億元，同比增加16.94%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.78億元，同比增加14.86%。

對(duì)于利潤(rùn)端增速不及營(yíng)收增速的問(wèn)題，老百姓董秘馮詩(shī)倪在今年4月表示，這是公司發(fā)展階段的必然現(xiàn)象。“公司正處于擴(kuò)張期，新店有一定培育期，新開店當(dāng)期需要承擔(dān)一定虧損。新開門店比較多的話，會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期凈利潤(rùn)增速低于收入增速。”

老百姓一直是醫(yī)藥零售企業(yè)中“跑馬圈地”的主力軍。截至2020年一季度末，老百姓已覆蓋全國(guó)22個(gè)省級(jí)市場(chǎng)、100多個(gè)地級(jí)以上城市，門店總數(shù)達(dá)5438家，其市占率領(lǐng)先省份數(shù)量達(dá)到11個(gè)；擁有O2O線上門店超過(guò)3500家，覆蓋公司線下所有主要城市。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2019年，老百姓的并購(gòu)速度有所下降。年報(bào)顯示，2019年老百姓新建自營(yíng)門店與2018年大約持平，新建并購(gòu)門店同比下降41.2%，而新建加盟門店同比增長(zhǎng)133.1%。

在多年的收購(gòu)中，老百姓也累積了大額的商譽(yù)與負(fù)債。截至2019年末，老百姓的商譽(yù)為23.24億元，占期末總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)的比例分別為23.4%和66.6%。公司負(fù)債總額為60.50億元，資產(chǎn)負(fù)債率為60.96%。

高額商譽(yù)讓投資者擔(dān)心老百姓是否有商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，民生證券孫建團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中稱，老百姓在2019年年報(bào)披露的11項(xiàng)并購(gòu)中，有5項(xiàng)完成本年度業(yè)績(jī)承諾，有6項(xiàng)未完成2019年承諾利潤(rùn)。但未完成承諾標(biāo)的的實(shí)際利潤(rùn)與承諾利潤(rùn)缺口較小，且均是為了提高市占率新開店數(shù)量大，投入大導(dǎo)致未完成承諾，但新市場(chǎng)、新開門店是未來(lái)業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

大參林：并購(gòu)未止步 87%收入來(lái)自華南

每經(jīng)記者 金喆 每經(jīng)編輯 陳俊杰

在4家醫(yī)藥連鎖上市企業(yè)里，大參林（603233，SH；昨日收盤價(jià)72元）上市最晚，但市值排在第一位，也是最能賺錢的藥店。大參林在2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.41億元，同比增長(zhǎng)25.76%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7.03億元，同比增長(zhǎng)32.17%，排在4家公司之首。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，大參林的凈利率為6.25%，在4家上市企業(yè)中最高。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，參茸滋補(bǔ)藥材、保健品的貢獻(xiàn)較高，是維持較高凈利率的重要支撐。

與其他3家有些不同，大參林來(lái)自參茸滋補(bǔ)藥材和中藥飲片的收入達(dá)到16.5億元，接近總營(yíng)收的15%，其中參茸滋補(bǔ)藥材的毛利率達(dá)到40.97%，營(yíng)收貢獻(xiàn)超過(guò)一成。

目前來(lái)看，大參林在大本營(yíng)華南地區(qū)的市場(chǎng)地位較強(qiáng)勢(shì)。年報(bào)顯示，2019年大參林在華南地區(qū)的收入達(dá)到94.63億元，占總營(yíng)收的87%。而老百姓在華南地區(qū)的收入為8.72億元，益豐藥房在中南地區(qū)（包含湖南、湖北和廣東）的收入為43.3億元，都與大參林有較大差距。

早在十年前，大參林就在計(jì)劃走出華南，但從年報(bào)來(lái)看效果還不明顯。大參林董事長(zhǎng)柯云峰曾表示，按照公司戰(zhàn)略，進(jìn)入一個(gè)省份就做精一個(gè)省份，有利于采購(gòu)議價(jià)與管理成本降低。布局全國(guó)是公司的發(fā)展策略，未來(lái)進(jìn)軍其他省份是肯定的。

今年大參林的并購(gòu)步伐也相對(duì)加快。2020年1~3月，大參林共發(fā)生5起同行業(yè)投資并購(gòu)業(yè)務(wù)，其中，上年度并購(gòu)項(xiàng)目待交割3起，新簽并購(gòu)項(xiàng)目2起，涉及門店數(shù)為166家。

益豐藥房：營(yíng)收增近五成 商譽(yù)突破30億

每經(jīng)記者 金喆 每經(jīng)編輯 湯輝

這也反映了益豐藥房上市后的快速擴(kuò)張。2015~2019年，益豐藥房每年凈增加門店數(shù)量分別為255家、470家、524家、1552家和1141家，對(duì)應(yīng)的同行業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)分別為7起、7起、16起、19起和12起，分別新增并購(gòu)門店63家、193家、167家、959家和381家。

可以看出，2018年是益豐藥房新增和并購(gòu)門店的峰值，2019年已有所收縮，但這并不意味著益豐藥房是在調(diào)整戰(zhàn)略。

益豐藥房備受資本追捧，上市時(shí)市值不足百億，如今已突破370億元。

安信證券分析，國(guó)內(nèi)零售藥房行業(yè)處于集中度快速提升和處方持續(xù)外流的黃金發(fā)展期，四大上市藥房順勢(shì)擴(kuò)張，市占率從2014年的5.99%提升至2018年的9.39%，推動(dòng)行業(yè)集中度快速提升。參照發(fā)達(dá)國(guó)家的藥店行業(yè)集中度情況，我國(guó)零售藥房行業(yè)集中度保守估計(jì)至少存在3至5倍的提升空間。