上海萊士試水跨境換股，突破境內(nèi)非外商投資企業(yè)限制！收益遞延風(fēng)險(xiǎn)卻成新難題

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

近日，上海萊士血液制品股份有限公司（以下簡稱上海萊士）赴美收購全球血液制品龍頭西班牙Grifols，S.A.（以下簡稱基立福）旗下血液檢測(cè)公司GDS的股權(quán)換購計(jì)劃落地。據(jù)悉，上海萊士發(fā)行股份購買GDS 45%股權(quán)，新發(fā)行股份自2020年3月31日正式上市交易。

記者注意到，與此前收購方“跨境換股”受非外商投資企業(yè)限制不同，該公司股權(quán)機(jī)構(gòu)的特殊性被投資界視為突破現(xiàn)有政策進(jìn)行海外資產(chǎn)并購的新路徑。

但由于是非現(xiàn)金交易，買方暫時(shí)享有稅務(wù)遞延優(yōu)勢(shì)。而在業(yè)內(nèi)人士看來，稅務(wù)遞延的代價(jià)也是收益遞延，未讓出控股權(quán)的賣方資產(chǎn)仍有清倉離境的可能。屆時(shí)，買方是否將原本需繳納的對(duì)外支付預(yù)提所得稅，變成買方退出后的資金出境稅，值得商榷；而這也是當(dāng)前這種模式下派生出的新問題。

跨境并購新思路

自2017年監(jiān)管收緊境內(nèi)企業(yè)赴海外并購的各項(xiàng)政策，彼時(shí)大火的跨境并購開始“退燒”。基于對(duì)投資項(xiàng)目前期調(diào)研和同業(yè)整合的科學(xué)性及必須性考量，國家外匯管理局等機(jī)構(gòu)明確對(duì)非理性對(duì)外投資提出警告并輔以嚴(yán)管。

不過，相比于房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)等潛在高商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)，科技創(chuàng)新型項(xiàng)目被納入核心投資范疇。但由于相關(guān)政策的限制，境內(nèi)非外商投資企業(yè)進(jìn)行跨境并購仍有障礙。

一方面來自對(duì)現(xiàn)金交易的限制，另一方面，也是最核心的一點(diǎn)——如果收購方為A股上市公司，擬通過股權(quán)置換的方式對(duì)境外資產(chǎn)進(jìn)行收購，那么在交易后，外資企業(yè)將成為A股上市公司的重要股東。出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的考慮，2015年頒布的《外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》對(duì)其并購計(jì)劃有明確的審核要求，至少要拿到監(jiān)管的批文。

如此監(jiān)管之下，境內(nèi)非外商投資企業(yè)在進(jìn)行跨境并購時(shí)，成功率往往不高。彼時(shí)湯森路透統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，中國跨境交易總額達(dá)649億美元、同比下降48.7%；另據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年前6個(gè)月，我國非金融類直接投資累計(jì)投資額481.9億美元、同比下降45.8%。

廣東大同律師事務(wù)所主任律師朱永平向記者表示，如果系境內(nèi)外商投資的企業(yè)，此類上市公司在進(jìn)行跨境并購時(shí)，運(yùn)用股權(quán)置換形式將有很大的空間。

而在市場(chǎng)人士看來，效率依舊很低。香頌資本執(zhí)行董事沈萌告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，中國很早就允許上市公司以“股份支付”做境外收購，但受外資持股A股上市公司的審批影響，所以沒人愿意用。

盡管有像中石油股份收購昆侖能源的案例在先，但民營企業(yè)在跨境間接換股交易取得境外資產(chǎn)的情形尚屬空白。而對(duì)于時(shí)下已有突破性并購案例出現(xiàn)，在朱永平看來，此舉亦是突破了“境內(nèi)非外商投資企業(yè)”限制進(jìn)行的一次民企收購境外資產(chǎn)先例。

上海萊士收購GDS 45%股權(quán)

近日，上海萊士發(fā)布《發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易之事實(shí)情況報(bào)告暨新增股份上市公告書》，確定以發(fā)行股份購買GDS 45%股權(quán)的新發(fā)股份，在2020年3月31日正式上市交易。

朱永平表示，在資金仍然受限的當(dāng)下，A股上市公司尤其是民營上市公司，以跨境換股的形式購買境外資產(chǎn)，對(duì)后續(xù)類似交易各方將形成參考范例。

事實(shí)上，標(biāo)的公司GDS雖然是西班牙上市公司基立福全資控股企業(yè)，但其本身并非上市公司。換言之，基立福用于支付的對(duì)價(jià)股權(quán)并非上市公司股權(quán)。按照《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》和《外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》規(guī)定，境內(nèi)上市公司進(jìn)行跨境換股的，標(biāo)的公司應(yīng)該為境外的上市公司才能符合要求。

但公司早在2018年就召開董事會(huì)并審議通過了交易預(yù)案，并在隨后一年時(shí)間里獲得證監(jiān)會(huì)審核通過及國家發(fā)改委出具的境外投資項(xiàng)目備案通知。從當(dāng)時(shí)監(jiān)管給予的可行性說明來看，記者發(fā)現(xiàn)，對(duì)該公司“不屬于境內(nèi)非外商投資企業(yè)”的認(rèn)定幫了大忙。因此，此前對(duì)“境外標(biāo)的公司為上市公司”的要求，是基于收購方系境內(nèi)非外商投資企業(yè)而定的，這一前提不成立，就沒有接下來的限制。

根據(jù)科瑞天誠與萊士中國出具的說明，自上海萊士1988年設(shè)立以來，一直為中外合資企業(yè)，且主要股東長期保持持股比例相同或接近，任何一方不單獨(dú)控制公司。本次交易之前，上海萊士第一大股東“科瑞天誠”及其一致行動(dòng)人直接和間接控制上海萊士36.22%的股權(quán)；“萊士中國”及其一致行動(dòng)人直接和間接持有公司32.02%股權(quán)。

可見，出于對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的認(rèn)可，上海萊士具備外資投資控股前提，因此繞過限制完成股權(quán)置換。這也是目前多數(shù)不符合條件的企業(yè)積極吸納境外投資人構(gòu)成戰(zhàn)略投資關(guān)系的主要原因。“在不違反‘外商投資準(zhǔn)入特別管理措施’中有關(guān)負(fù)面清單的限制之下，此舉在股權(quán)結(jié)構(gòu)上可獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。”朱永平提及。

或有潛在收益遞延風(fēng)險(xiǎn)

盡管公司性質(zhì)的差異給予境內(nèi)企業(yè)股權(quán)置換境外資產(chǎn)提供了方向，但涉及非現(xiàn)金交易下的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，依然是買賣雙方需要斟酌的重點(diǎn)。

一般來說，不論是為境外私募、上市目的而搭建紅籌架構(gòu)的跨境重組，還是類似上海萊士而進(jìn)行的跨境并購，抑或常規(guī)的股權(quán)出資、增資，所有無現(xiàn)金稅賦公司金融交易的核心要義都在于，以股份而非現(xiàn)金作為獲得目標(biāo)股份的支付對(duì)價(jià)，此即“換股交易”。

根據(jù)協(xié)議，GDS全部股權(quán)是以132.46億人民幣作為估值報(bào)價(jià)的，45%的實(shí)際交割最終定價(jià)以19.26億美元敲定。上海萊士按照市場(chǎng)參考價(jià)為定價(jià)基準(zhǔn)日前60個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)發(fā)行新股，發(fā)行股份的價(jià)格為7.50元/股，不低于市場(chǎng)參考價(jià)的90%（7.03元/股）。

朱永平表示，其最大的好處就在于，在符合要求的前提下，可享受稅收遞延或優(yōu)惠計(jì)稅甚至免稅。但也有投資人表示慎對(duì)稅務(wù)遞，香頌資本執(zhí)行董事沈萌稱，稅務(wù)遞延的代價(jià)是收益遞延，“到時(shí)候清倉資金離境也還是要交稅，且上市公司將原本自己要交的對(duì)外支付的預(yù)提所得稅，變成賣方未來退出后資金出境的稅，誰都沒少交”。

上海萊士也在協(xié)議中同標(biāo)的方在股份鎖定期方面達(dá)成共識(shí)，并有明確的業(yè)績承諾要求，表示在2019年1月1日~2023年12月31日累積EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）總額將不少于13億美元，如存在不足，則基立福應(yīng)向上海萊士補(bǔ)償。

可見，買賣雙方分別在利潤增收和股權(quán)投資方面有各自的傾向，且這45%的股權(quán)買賣是經(jīng)歷過全資收購GDS擱淺后的調(diào)整之舉。沈萌表示，“對(duì)于賣方來說，賣掉少數(shù)股權(quán)卻拿不到現(xiàn)錢，雖說股票未來可能增值，但那都是未來說不準(zhǔn)的事。所以除非價(jià)格上有吸引力，否則對(duì)賣方就沒什么好處。”

因此，賣方在不失去對(duì)GDS實(shí)際控制的前提下，未來等股權(quán)投資收益增厚再退出，并非沒有可能；而退出后資金的出境稅到底該由誰來承擔(dān)，是個(gè)問題。上海萊士證券事務(wù)代表在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，“由納稅主體方承擔(dān)。我們是作為有可能代扣代繳一方履行。”

此前受預(yù)案消息影響，上海萊士在預(yù)案復(fù)牌之后股價(jià)曾大幅度下跌，由近20元/股跌至6元/股附近。截至今日收盤，公司股價(jià)報(bào)收8.19元/股，單日漲幅2.50%；3月31日~4月9日的連續(xù)7個(gè)交易日當(dāng)中，股價(jià)漲幅為3.54%。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)