"螺紋金"再?gòu)?qiáng)難破周期之宿 業(yè)內(nèi)爭(zhēng)議螺紋鋼未來(lái)走勢(shì)

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 葉峰    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

近期，螺紋鋼期貨的強(qiáng)勢(shì)讓不少投資者感到詫異，其中有些做空螺紋鋼期貨的投資者近期還蒙受了損失，在無(wú)奈之余他們給抗跌屬性突顯的螺紋鋼起了個(gè)綽號(hào)"螺紋金"。某投資者最近在社交平臺(tái)上感慨道，"我算到了這次全球股市大跌，卻沒(méi)算出‘螺紋金’竟然如此堅(jiān)挺。"

容易生銹的螺紋鋼真的擁有了黃金一樣的避險(xiǎn)屬性嘛？事物的矛盾性最近在螺紋鋼上反應(yīng)明顯，一面是流動(dòng)性寬松、成本支撐等因素導(dǎo)致了近期螺紋鋼的價(jià)格堅(jiān)挺，而另一面目前螺紋鋼的天量庫(kù)存和未來(lái)需求不容樂(lè)觀也是不可回避的事實(shí)。

從各大機(jī)構(gòu)的分析來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)近一個(gè)階段"螺紋金"走強(qiáng)的原因大致都有共性的判斷，但對(duì)于"螺紋金"未來(lái)的走勢(shì)，目前市場(chǎng)的分歧較大。相對(duì)而言目前擔(dān)憂后市的聲量已經(jīng)蓋過(guò)了樂(lè)觀派。已有機(jī)構(gòu)坦言，歷史上的周期波動(dòng)，螺紋鋼從來(lái)不會(huì)缺席，指望本輪疫情危機(jī)，螺紋鋼能一漲到頂，并不現(xiàn)實(shí)。

"螺紋金"的由來(lái)

今年來(lái)，隨著新冠疫情沖擊全球，包括原油等在內(nèi)的大宗商品價(jià)格都出現(xiàn)不同程度的下滑，甚至傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金也一度失去了避險(xiǎn)的作用，不過(guò)螺紋鋼的表現(xiàn)卻堪稱"一枝獨(dú)秀"。

據(jù)記者觀察，近期不少期貨投資者都表示"看不懂"螺紋鋼期貨行情，其中有些做空螺紋鋼期貨的投資者近期還蒙受了損失，在無(wú)奈之余他們給螺紋鋼起了個(gè)綽號(hào)"螺紋金"。

長(zhǎng)江證券鋼鐵研究團(tuán)隊(duì)日前分析指出，疫情對(duì)于螺紋鋼需求的削弱遠(yuǎn)大于供給，當(dāng)下基本面并非支撐螺紋鋼強(qiáng)勢(shì)原因，更多的驅(qū)動(dòng)，顯然來(lái)自宏微觀預(yù)期：

首先，螺紋鋼期貨從貼水轉(zhuǎn)變到升水結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)短端利差的維穩(wěn)，均反映了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于政策刺激下，經(jīng)濟(jì)反彈的謹(jǐn)慎樂(lè)觀預(yù)期，而反彈的重要途徑在于基建加碼，由此，螺紋鋼需求率先被賦予定向受益可能。

其次，微觀而言，今年3-4月自上而下推復(fù)工正在進(jìn)行，隨著旺季深入，預(yù)期高度仍有想象空間，那么需求大幅受益邏輯暫無(wú)法打破，與宏觀預(yù)期耦合。

對(duì)于螺紋鋼近期的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，我的鋼鐵網(wǎng)首席分析師汪建華日前向記者進(jìn)行了一番分析。他認(rèn)為，近期，有一些投資者認(rèn)為政策可能會(huì)對(duì)沖市場(chǎng)下行的風(fēng)險(xiǎn)，基于這樣的預(yù)期，所以螺紋鋼的走勢(shì)比較強(qiáng)。

另外，他指出，螺紋鋼價(jià)格之所以能保持堅(jiān)挺與鐵礦石等成本因素居高不下也有關(guān)聯(lián)。

"螺紋金"的矛盾

近期螺紋鋼期貨的走勢(shì)之所以讓不少投資者感到"看不懂"，是因?yàn)殇搩r(jià)的強(qiáng)勢(shì)與之前受疫情影響，下游工地需求啟動(dòng)延遲，螺紋鋼的庫(kù)存同時(shí)高企形成了強(qiáng)烈的反差。

隨著疫情在國(guó)內(nèi)基本得到控制，"復(fù)工"已成為近期各行各業(yè)的關(guān)鍵詞。據(jù)華創(chuàng)證券鋼鐵團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)， 從復(fù)工進(jìn)度來(lái)看，上周團(tuán)隊(duì)跟蹤的各項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，下游工地實(shí)際需求已經(jīng)恢復(fù)到了70%-80%。目前政策、員工等兩大制約因素都已經(jīng)解除，預(yù)計(jì)三月末四月初下游需求有望完全恢復(fù)。

全國(guó)主要城市螺紋鋼倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存統(tǒng)計(jì)（單位：萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源:興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院

與此同時(shí)，伴隨著各地開(kāi)始陸續(xù)復(fù)工，螺紋鋼下游的需求開(kāi)始好轉(zhuǎn)。據(jù)興業(yè)證券有色鋼鐵團(tuán)隊(duì)觀察，3月20日當(dāng)周大鋼材品種社會(huì)總庫(kù)存環(huán)比降62.85萬(wàn)噸，鋼廠總庫(kù)存較前一周下降123.35萬(wàn)噸，其中螺紋鋼社庫(kù)環(huán)比減少21.7萬(wàn)噸，廠庫(kù)減少86.72萬(wàn)噸，社會(huì)總庫(kù)存出現(xiàn)節(jié)后首次下降，鋼廠庫(kù)存下降速度加快。另外，據(jù)測(cè)算，3月20日當(dāng)周螺紋鋼表觀消費(fèi)量381.4萬(wàn)噸，環(huán)比前一周增長(zhǎng)150萬(wàn)噸以上，增長(zhǎng)情況和絕對(duì)值水平均超預(yù)期。

汪建華認(rèn)為，螺紋鋼庫(kù)存的下降反映了需求在前期壓抑太久之后的釋放。

不過(guò)興業(yè)證券有色鋼鐵團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雖然3月20日當(dāng)周螺紋鋼表觀消費(fèi)量表現(xiàn)超預(yù)期，驗(yàn)證前期市場(chǎng)對(duì)于開(kāi)復(fù)工加快提振需求的良好預(yù)期，但后續(xù)仍需關(guān)注兩點(diǎn)：

1、產(chǎn)量的釋放：隨著廠庫(kù)的顯著下降，鋼廠庫(kù)容有一定釋放，鋼企生產(chǎn)積極性提高，后期產(chǎn)量的釋放速度需要重點(diǎn)關(guān)注，一是廢鋼供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)將帶來(lái)短流程復(fù)產(chǎn)加速和長(zhǎng)流程廢鋼用量提升，二是利潤(rùn)改善下鋼企提前結(jié)束檢修復(fù)產(chǎn)帶來(lái)產(chǎn)量增量，三是利潤(rùn)端長(zhǎng)強(qiáng)板弱格局下品種間轉(zhuǎn)產(chǎn)帶來(lái)的鐵水向螺紋鋼的轉(zhuǎn)移；

2、需求的可持續(xù)性：從水泥出貨量、磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率等數(shù)據(jù)來(lái)看終端需求雖然環(huán)比改善，但相較正常旺季水平仍有不小差距，近兩周仍是重要的數(shù)據(jù)驗(yàn)證期，高的絕對(duì)庫(kù)存水平對(duì)需求強(qiáng)度的可持續(xù)性提出了更高要求，一旦后續(xù)數(shù)據(jù)反復(fù)或增長(zhǎng)不及預(yù)期，鋼價(jià)將承壓。

3月22日晚間，光大期貨研究所黑色研究總監(jiān)邱躍成在一場(chǎng)電話會(huì)中指出，1-2月份的系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)，表現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期，說(shuō)明下游需求較弱，但從鋼材供應(yīng)來(lái)看，疫情對(duì)鋼廠生產(chǎn)的影響并不大。所以疫情對(duì)需求端的影響，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給端的影響，市場(chǎng)的矛盾較為明顯。

"螺紋金"的避險(xiǎn)屬性之辯

據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，自今年3月以來(lái)，國(guó)內(nèi)螺紋鋼的成交情況比2月總體趨于回暖。

而對(duì)于上周（3月20日當(dāng)周）螺紋鋼相對(duì)較好的市場(chǎng)成交情況，目前市場(chǎng)的解讀幾乎要分為正反兩方。例如，華創(chuàng)證券鋼鐵團(tuán)隊(duì)的最新觀點(diǎn)表達(dá)了對(duì)于未來(lái)鋼鐵需求保持樂(lè)觀態(tài)度，"目前鋼材的高庫(kù)存、低需求等狀況已經(jīng)是近期最差的。復(fù)工恢復(fù)后，保經(jīng)濟(jì)的刺激政策會(huì)對(duì)需求產(chǎn)生較大的刺激，鋼材會(huì)逐漸走出景氣底部。"

不過(guò)也有謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。邱躍成表示，雖然經(jīng)過(guò)此前螺紋鋼庫(kù)存連續(xù)15周的上升后，3月20日當(dāng)周的庫(kù)存出現(xiàn)近階段的首次下降，不過(guò)目前整體庫(kù)存仍然在歷史高位，接下來(lái)庫(kù)存消化壓力依然很大。

他指出，雖然最近下游需求呈現(xiàn)較快的恢復(fù)，但整個(gè)數(shù)據(jù)還沒(méi)有恢復(fù)到正常的水平。據(jù)他了解，雖然現(xiàn)在一些工地還沒(méi)有完全開(kāi)工，但已先把螺紋鋼送到工地，這也在一定程度上透支了后續(xù)的需求。與此同時(shí)，隨著疫情在海外的蔓延，螺紋鋼的外需也會(huì)受到?jīng)_擊。

據(jù)記者觀察，對(duì)未來(lái)螺紋鋼市場(chǎng)需求的擔(dān)憂目前在各大機(jī)構(gòu)中不乏共鳴。

在某券商鋼鐵行業(yè)分析師看來(lái)， 現(xiàn)在螺紋鋼的需求好轉(zhuǎn)只是恢復(fù)性的，"從鋼聯(lián)現(xiàn)在每天成交量的情況來(lái)看，大體恢復(fù)到旺季水平。但你必須考慮一個(gè)問(wèn)題，就是下游工地在停工兩個(gè)月之后，在復(fù)工之前的一段時(shí)間肯定面臨集體補(bǔ)庫(kù)，因此現(xiàn)在需求很難談得上超預(yù)期，需求的強(qiáng)度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。"

盡管市場(chǎng)預(yù)期傾向于下游需求逐步回暖，但目前螺紋鋼的大量庫(kù)存仍然是多頭心中的"陰影"。對(duì)于螺紋鋼高庫(kù)存下的潛藏風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)江證券鋼鐵研究團(tuán)隊(duì)日前則指出，目前市場(chǎng)看漲螺紋鋼的宏觀邏輯瑕疵在于，一是新基建加碼不一定等于鋼需加碼， 二是地產(chǎn)扁平化周期注定了新開(kāi)工的下行趨勢(shì)，只要政策不放松，地產(chǎn)鋼需也注定削弱；看漲螺紋鋼的微觀瑕疵在于需求上今年3-4月的增量空間不一定較以往同期大幅增長(zhǎng)。

長(zhǎng)江證券鋼鐵研究團(tuán)隊(duì)表示，未來(lái)宏、微觀需求一旦落地不達(dá)預(yù)期，螺紋鋼的天量庫(kù)存則會(huì)成為壓死駱駝的稻草，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性的拋售加劇現(xiàn)貨價(jià)格回調(diào)幅度，成為下跌助推器。

與此同時(shí)，對(duì)于目前成本支撐鋼價(jià)的看法，市場(chǎng)上也存在爭(zhēng)議。邱躍成分析認(rèn)為，當(dāng)前巴西、澳大利亞、南非等主要鐵礦生產(chǎn)國(guó)，都出現(xiàn)疫情蔓延的情況，如果未來(lái)部分鐵礦生產(chǎn)國(guó)宣布封港，對(duì)鐵礦石短期盤(pán)面會(huì)有提振；從鐵礦的需求端來(lái)看，目前海外市場(chǎng)的需求預(yù)期比較悲觀，但從國(guó)內(nèi)來(lái)看，鑒于鋼廠高爐開(kāi)工率的提升和港口庫(kù)存處于低位，目前國(guó)內(nèi)鐵礦石的供需情況相對(duì)較好。不過(guò)，鐵礦石前期的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)也受到了市場(chǎng)的很多關(guān)注，市場(chǎng)的高位風(fēng)險(xiǎn)也在提升，未來(lái)一段時(shí)間，鐵礦的價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)反復(fù)震蕩。

而對(duì)于鋼材另一大成本焦炭，邱躍成指出，目前市場(chǎng)情緒偏悲觀，現(xiàn)貨價(jià)格處于下跌階段，鋼廠的采購(gòu)熱情也受到壓制，預(yù)計(jì)焦炭?jī)r(jià)格短期內(nèi)會(huì)仍然較弱。

長(zhǎng)江證券鋼鐵研究團(tuán)隊(duì)分析指出，螺紋鋼的成本支撐邏輯有兩個(gè)必要條件：1、冶煉環(huán)節(jié)利潤(rùn)被壓縮至低位，促使行業(yè)減產(chǎn)，進(jìn)而影響價(jià)格；2、原料端供給受外在沖擊持續(xù)減產(chǎn)、格局持續(xù)優(yōu)化，有能力走出獨(dú)立行情，致使成本線階段性剛性。盡管目前鋼廠盈利降至低位，但是礦石持續(xù)減產(chǎn)支撐原料強(qiáng)勢(shì)尚未出現(xiàn)，所以對(duì)成本支撐鋼價(jià)的邏輯不必過(guò)分糾結(jié)。

近年來(lái)，成本無(wú)法支撐鋼價(jià)的典型案例如2019年7月：當(dāng)時(shí)鋼廠盈利降至盈虧平衡線，且礦價(jià)仍處相對(duì)頂部。受虧損沖擊鋼廠減產(chǎn)，進(jìn)而延緩鋼價(jià)下跌。但成本支撐邏輯非常短暫，一旦鋼廠減產(chǎn)，對(duì)原料的需求減少，其價(jià)格就會(huì)隨之下行，成本便不再剛性。所以，到2019年8月，鋼礦價(jià)格齊跌，幅度顯著。從更長(zhǎng)維度來(lái)看，成本支撐效應(yīng)十分微弱：2019年以來(lái)礦價(jià)中樞升至85美金，而鋼價(jià)中樞卻從3800元下移至3500元。

展望螺紋鋼后市，汪建華向記者表示，理論上，未來(lái)螺紋鋼下游需求會(huì)逐漸回升，但螺紋鋼的價(jià)格也不完全是由需求決定的，有時(shí)候市場(chǎng)情緒對(duì)價(jià)格的影響也比較大，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)遭受疫情和原油大跌的沖擊，這給市場(chǎng)帶來(lái)了不確定性。

長(zhǎng)江證券鋼鐵研究團(tuán)隊(duì)更是坦言，歷史上的周期波動(dòng)，螺紋鋼從來(lái)不會(huì)缺席：無(wú)論是2007年之前城鎮(zhèn)化浪潮帶來(lái)的工業(yè)品狂飆，2011-2015隨著地產(chǎn)調(diào)控的單邊下行，還是2016年-2018年的棚改+供給側(cè)改革周期上行，螺紋鋼皆是最顯性的周期風(fēng)向標(biāo)，而2008年的危機(jī)模式，螺紋鋼也未逃脫下跌。指望本輪疫情危機(jī)，螺紋鋼一漲到頂，并不現(xiàn)實(shí)，一是宏微觀瑕疵+高庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，二是房住不炒與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，會(huì)讓螺紋鋼受益于政策刺激的程度遠(yuǎn)不如前。何況，供給端的競(jìng)爭(zhēng)仍在延續(xù)，行業(yè)并沒(méi)有如水泥行業(yè)般自律升級(jí)。

另外，有分析認(rèn)為，近期全球疫情的不斷加劇也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)螺紋鋼市場(chǎng)產(chǎn)生間接影響。3月29日晚間，邱躍成在一場(chǎng)電話會(huì)中指出，從2008年全球金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，此次疫情在全球爆發(fā)或?qū)⑤^大程度地影響到海外鋼廠的產(chǎn)量，從而減少鐵礦石的需求，預(yù)計(jì)隨著海外鋼廠的減產(chǎn)，對(duì)鐵礦石需求帶來(lái)的沖擊將不容忽視。同時(shí)，隨著最近鋼坯進(jìn)口量的增加，國(guó)內(nèi)的螺紋鋼、熱卷市場(chǎng)將面臨沖擊；此外，由于最近熱卷與螺紋鋼的價(jià)差拉大，不排除之后鋼廠會(huì)轉(zhuǎn)產(chǎn)螺紋鋼，這對(duì)螺紋鋼后市的沖擊也會(huì)逐步顯現(xiàn)。

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