千億級(jí)可轉(zhuǎn)債市場或迎來挑戰(zhàn)？再融資新規(guī)之下定增VS可轉(zhuǎn)債，誰更具優(yōu)勢

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

2017年2月，再融資和減持相關(guān)規(guī)則的收緊，導(dǎo)致定增規(guī)模萎縮，而由于可轉(zhuǎn)債具有獨(dú)特優(yōu)勢，可轉(zhuǎn)債規(guī)模迅速擴(kuò)張。近一年來，通過可轉(zhuǎn)債募資的上市公司超230家，合計(jì)募集資金超2500億元。可轉(zhuǎn)債在2019年成為炙手可熱的再融資工具。而再融資新規(guī)落地之后，可轉(zhuǎn)債或面臨挑戰(zhàn)，有私募就表示，再融資新規(guī)后定增價(jià)可以打八折，可轉(zhuǎn)債就算有個(gè)期權(quán)的保護(hù)，但這個(gè)期權(quán)是否值20%，也是值得考慮的問題。另外可轉(zhuǎn)債的發(fā)行門檻很高，例如加權(quán)ROE不低于6%這一項(xiàng)指標(biāo)就卡住了很多公司，所以定增的市場更寬廣。

可轉(zhuǎn)債發(fā)行市場迎來挑戰(zhàn)？

2017年2月，再融資和減持相關(guān)規(guī)則的收緊，導(dǎo)致定增規(guī)模萎縮，而由于可轉(zhuǎn)債在減緩股份稀釋速度、沒有鎖定期等方面有獨(dú)特優(yōu)勢，可轉(zhuǎn)債規(guī)模迅速擴(kuò)張，通過可轉(zhuǎn)債募資是當(dāng)前再融資的主流方式之一，據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，近一年來，通過可轉(zhuǎn)債募資的上市公司超230家，合計(jì)募集資金超2500億元?？赊D(zhuǎn)債在2019年成為炙手可熱的再融資工具。而在近一年來，通過定增募集資金的上市公司合計(jì)235家，募集資金合計(jì)5956億元。

但是在2019年11月8日，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》等再融資規(guī)則公開征求意見，擬對再融資進(jìn)行“松綁”。公開征求意見之后，定增對于可轉(zhuǎn)債發(fā)行的影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)了。數(shù)據(jù)顯示，此次再融資新規(guī)征求意見稿出臺(tái)后，上市公司在再融資方式上出現(xiàn)了一些新的變化，已有公司采用定增模式替代此前可轉(zhuǎn)債方案。紅太陽、江化微、萬達(dá)電影等10家公司終止了可轉(zhuǎn)債發(fā)行。另外紅太陽公司終止可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，改用定增募集資金。

不過有私募表示，雖然有部分公司取消可轉(zhuǎn)債發(fā)行，轉(zhuǎn)而采用定增模式，但整體影響有限。2020年2月14日，再融資新規(guī)正式落地。對此有私募人士認(rèn)為，隨著再融資新規(guī)亮相，定增明顯受到政策支持，此次再融資改革被市場認(rèn)為將極大提振非公開發(fā)行市場，但也會(huì)對可轉(zhuǎn)債市場形成分流。從目前政策環(huán)境和上市公司策略選擇看，定增案例今年必然會(huì)增多，可轉(zhuǎn)債遭遇分流也屬于正常。華創(chuàng)證券也在最新研報(bào)中表示，再融資新政將促使定增市場回暖，可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模或?qū)⑹艿經(jīng)_擊。

定增VS可轉(zhuǎn)債，誰更具優(yōu)勢

可轉(zhuǎn)債有較為突出的優(yōu)勢包括上市后即可以減持，而再融資政策即使是放寬，定增仍然有6個(gè)月至18個(gè)月的鎖定期。而對于新規(guī)之下的定增和可轉(zhuǎn)債，那種再融資工具誰更具優(yōu)勢呢？據(jù)東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，今年以來截至2月19日，合計(jì)10家上市公司發(fā)布了可轉(zhuǎn)債的發(fā)行預(yù)案；不過從上市公司定增家數(shù)來看，今年以來截至2月19日，合計(jì)37家上市公司發(fā)布了定增預(yù)案。

對此深圳前海乾元資始總經(jīng)理李寶告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，從目前的情況來看，定增肯定比可轉(zhuǎn)債要更火熱。首先是再融資新規(guī)后定增價(jià)可以打八折，就算可轉(zhuǎn)債有個(gè)期權(quán)的保護(hù)，但這個(gè)期權(quán)是否值20%，也是值得考慮的問題；其次就是發(fā)行門檻的問題，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行門檻很高，而大部分的企業(yè)尤其是新經(jīng)濟(jì)方向的，大部分不具備發(fā)行可轉(zhuǎn)債的要求，例如加權(quán)ROE不低于6%這一項(xiàng)指標(biāo)就卡住了很多公司，所以定增的市場更寬廣。

而喬戈里資本牛曉濤也告訴記者，我個(gè)人覺得可轉(zhuǎn)債和定增從根本意義上不一樣?？赊D(zhuǎn)債是債為主兼有股性，而定增是純權(quán)益投資。定增今年肯定會(huì)成為市場最大的融資工具，首先是政策全力支持，其次是融資方的迫切需求，第三是投資方對于投資資產(chǎn)的訴求等。多種方面都使得定增這個(gè)工具會(huì)成為今年的主流品種。從目前情況來看，無論從資金面、政策面、基本面等角度，資本市場下行空間不大，而向好的概率極大，那么在市場向好概率大時(shí)，肯定會(huì)更多參與股性產(chǎn)品。市場向下時(shí)，參與債性產(chǎn)品。

不過也有私募人士表示，從今年再融資市場來看，可轉(zhuǎn)債成為上市公司再融資的主渠道，由于可轉(zhuǎn)債在機(jī)制設(shè)計(jì)和制度上仍有自己的優(yōu)勢，首先可轉(zhuǎn)債不會(huì)立即攤薄股權(quán)。其次可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)不得低于募集說明書前一個(gè)交易日股價(jià)均值，從而實(shí)現(xiàn)溢價(jià)發(fā)行，而定增往往折價(jià)發(fā)行。所以在定增規(guī)模增加后，可轉(zhuǎn)債仍會(huì)保持相當(dāng)競爭力，有難以取代的優(yōu)勢，仍是再融資市場的重要組成部分，可轉(zhuǎn)債融資不會(huì)大幅萎縮。