創(chuàng)業(yè)板牛市重現(xiàn)？一文看懂歷次再融資新規(guī)后的市場(chǎng)表現(xiàn)

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來源：道達(dá)號(hào)（微信號(hào)：daoda1997）

2月14日收盤后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布上市公司再融資制度部分條款調(diào)整涉及的相關(guān)規(guī)則。一時(shí)間引發(fā)市場(chǎng)熱議，也成為了大家在周末的談資。神棍局今天也來湊湊熱鬧，當(dāng)然我們只關(guān)注市場(chǎng)對(duì)政策的反應(yīng)和背后的邏輯推演，希望給你帶來不一樣的思考角度。

歷次再融資新規(guī)的市場(chǎng)反應(yīng)

非公開發(fā)行股票，也就是我們經(jīng)常說的定向增發(fā)，簡(jiǎn)稱定增。它是目前再融資市場(chǎng)的主要手段之一，說白了，就是參與定增的機(jī)構(gòu)可以一定的折扣購(gòu)入上市公司非公開發(fā)行的股票。局長(zhǎng)查了證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)關(guān)于非公開發(fā)行公司股票的相關(guān)規(guī)定，按時(shí)間順序如下：

我們解讀政策對(duì)市場(chǎng)的影響，最直接的辦法就是去看指數(shù)在政策發(fā)布后的漲跌趨勢(shì)就行。這里局長(zhǎng)把以上關(guān)于再融資新規(guī)的發(fā)布時(shí)間和大盤指數(shù)相結(jié)合，如下圖所示：

這里我們可以看到，歷次再融資新規(guī)后，市場(chǎng)短期表現(xiàn)是大概率向上的，只是時(shí)間窗口長(zhǎng)短不一。圖中序號(hào)③所處的出臺(tái)時(shí)機(jī)恰恰是市場(chǎng)最頂峰，那么我們具體來看看這個(gè)序號(hào)③當(dāng)時(shí)文件是什么。

這份文件的第二章第七條：

《管理辦法》所稱“定價(jià)基準(zhǔn)日”，是指計(jì)算發(fā)行底價(jià)的基準(zhǔn)日。定價(jià)基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次非公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日，也可以為發(fā)行期的首日。上市公司應(yīng)按不低于該發(fā)行底價(jià)的價(jià)格發(fā)行股票。

《管理辦法》所稱“定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)”的計(jì)算公式為：定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)=定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易總額/定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易總量。

眾所周知，定增本質(zhì)是機(jī)構(gòu)打折買入非公開發(fā)行的股票，而2007年的這個(gè)條款，把這個(gè)打折條款修改了，改成了“不低于”。那么，后面定增的公司，為了讓機(jī)構(gòu)能拿到“打折票”，必然要打壓股價(jià)，正好跟牛市的獲利籌碼形成合力，進(jìn)一步終結(jié)了2007年的牛市。

在上述條款中，還有一條針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的再融資內(nèi)容，局長(zhǎng)單獨(dú)列出來和創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)做對(duì)比：

創(chuàng)業(yè)板的再融資內(nèi)容，也從某種層面直接誘發(fā)了創(chuàng)業(yè)板大牛市。為什么這么說呢？因?yàn)槲覀兌贾?，能左右股價(jià)的一定是大資金，而不是散戶。再融資政策影響最直接的對(duì)象就是大資金，所以他們對(duì)再融資政策的反應(yīng)，會(huì)直接左右市場(chǎng)趨勢(shì)。

打個(gè)總結(jié)：從歷史走勢(shì)來看，再融資新規(guī)對(duì)激發(fā)市場(chǎng)做多活力，多數(shù)起到了積極的作用。

新規(guī)后的套利推演

本次新規(guī)修訂最大的兩個(gè)地方，是股價(jià)折扣和鎖定期。具體局長(zhǎng)在網(wǎng)上搞到了一張表，大家可以看一下：

折扣變大了，鎖定期變短了，還不用考慮減持新規(guī)。

那么我們來推算一下，如果一家公司，定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的平均股價(jià)為10元。按照再融資新規(guī)，參與定增的機(jī)構(gòu)成本就是8元，那么如果未來6個(gè)月，股價(jià)保持不變，到鎖定期結(jié)束的時(shí)候，定增機(jī)構(gòu)獲利2元，收益率25%，年化收益率在50%多。

那么必然會(huì)引出一套方案——市值管理。（以下純屬臆想）就是聯(lián)系一路資金，讓股價(jià)維持在10元附近6個(gè)月，亦或者把股價(jià)直接拉高，后面慢慢減持，畢竟籌碼鎖定期已經(jīng)縮短了一半。如果真的是這樣的邏輯，那么就能解釋，歷史上的再融資新規(guī)出臺(tái)后，市場(chǎng)做多力量踴躍的現(xiàn)象。

打個(gè)總結(jié)：再融資新規(guī)對(duì)參與定增的機(jī)構(gòu)是友好的，有利于上市公司再融資，鎖定期縮短，有利于游資熱錢進(jìn)場(chǎng)參與炒作。

再融資新規(guī)的最大受益者

先暫時(shí)拋開最大受益者，我們推演一下邏輯：

1、一家公司什么時(shí)候才需要再融資？

必然是有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)需求的公司，絕大多數(shù)是成長(zhǎng)公司。業(yè)務(wù)已成規(guī)模、商業(yè)模式成熟的公司是不需要再融資的，比如貴州茅臺(tái)、上海機(jī)場(chǎng)等公司。所以再融資新規(guī)主要不是針對(duì)核心資產(chǎn)公司。

2、再融資新規(guī)后，機(jī)構(gòu)愿意參與嗎？

站在機(jī)構(gòu)的角度，如果希望參與定增，那么機(jī)構(gòu)考慮的因素，必然是“項(xiàng)目的成本”和“退出機(jī)制”。如果給了一個(gè)很好的價(jià)格，但是不提供必然的流動(dòng)性，定增上市公司花的錢還不如去拍賣會(huì)上買古董。

此次再融資最大的看點(diǎn)，就是鎖定期的大幅縮短，也就是在“退出機(jī)制”上，讓機(jī)構(gòu)沒有以前的后顧之憂。所以，局長(zhǎng)能預(yù)見到機(jī)構(gòu)的參與熱情會(huì)大大增加。

3、什么樣的公司需要大量的再融資？

必然是那些“燒錢”厲害的芯片公司、醫(yī)藥公司等，因?yàn)檫@些公司屬于典型的“量變到質(zhì)變”，需要資金和技術(shù)持續(xù)累積，才會(huì)出現(xiàn)后面的爆點(diǎn)。

比如最近上市的澤璟制藥（科創(chuàng)板），10年潛心做原研藥，無營(yíng)收上市，但澤璟制藥核心產(chǎn)品之一的多納非尼，已完成的臨床前和臨床研究表明，在多種晚期腫瘤適應(yīng)癥中，多納非尼顯示出確切的治療效果和良好的安全性。多納非尼有望成為中國(guó)首個(gè)上市的一線治療晚期肝細(xì)胞癌的國(guó)產(chǎn)靶向新藥，也有望成為全球第三個(gè)上市的一線治療晚期肝細(xì)胞癌的靶向新藥。

局長(zhǎng)只是舉例說明這些創(chuàng)新型公司，必須持續(xù)融資才能做出有競(jìng)爭(zhēng)力、有科研高度的產(chǎn)品，并非推薦股票。

所以，局長(zhǎng)在這里“神棍”一次，此次再融資新規(guī)最大的受益者，是部分創(chuàng)業(yè)板公司和絕大部分科創(chuàng)板公司。各位想看后續(xù)對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)表現(xiàn)，請(qǐng)參考前面的歷史回測(cè)圖，歷史總會(huì)以不同的方式重現(xiàn)。

財(cái)富贏家學(xué)院私貨

周五的斷網(wǎng)，實(shí)在是對(duì)不住大家，從去年到現(xiàn)在，看好的板塊都比較給力，保持了相當(dāng)高的及時(shí)性和熱點(diǎn)性。

比如2月11日在學(xué)院分享的文章《一定要交物管費(fèi)！》及時(shí)給大家分享了物業(yè)股的邏輯，認(rèn)同邏輯的投資者必然是幸運(yùn)的，這又是一次神棍局打破市場(chǎng)信息不對(duì)稱的經(jīng)典案例。

歷史案例還有很多，趕快加入公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”的財(cái)富贏家學(xué)院吧，及時(shí)獲取主力思維。

本周有一個(gè)新聞，股神巴菲特小幅減持了蘋果，同時(shí)建倉(cāng)超市巨頭克羅格。其實(shí)早在巴菲特建倉(cāng)前，大洋彼岸的A股，線下商業(yè)的機(jī)會(huì)早已被大佬們虎視眈眈，到底是哪些公司被這些大佬們“翻牌”了呢？

今晚9點(diǎn)半，在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”的財(cái)富贏家學(xué)院里，局長(zhǎng)告訴你，到時(shí)我們不見不散。

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