11日科創(chuàng)板“股王”石頭科技打新 “去小米化”后還能不能打？

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 朱成祥 每經(jīng)記者 孫嘉夏    每經(jīng)編輯 文多    

2月9日晚間，科創(chuàng)板擬上市公司石頭科技（688169，SH）發(fā)布公告稱，將于2月11日進(jìn)行網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)。公司確定此次發(fā)行價(jià)格為271.12元/股，創(chuàng)下科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)新高。此次發(fā)行股票數(shù)量為1666.67萬(wàn)股。

按照500股一簽計(jì)算，投資者中一簽需投入資金13.6萬(wàn)元。若石頭科技上市后連續(xù)上漲，中簽者將收益頗豐。

值得注意的是，在石頭科技上市前夕，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手科沃斯（603486，SH）股價(jià)連續(xù)大漲。

借勢(shì)小米，依賴欣旺達(dá)代工

石頭科技主要從事掃地機(jī)器人的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)（委托加工）和銷(xiāo)售。公司于2014年7月成立，2016年9月正式推出首款產(chǎn)品。

石頭科技的發(fā)展離不開(kāi)小米（即港股上市公司小米科技），公司招股書(shū)（注冊(cè)稿）顯示，石頭科技是作為ODM原始設(shè)計(jì)商，為小米提供定制產(chǎn)品“米家智能掃地機(jī)器人”及相關(guān)備件。石頭科技負(fù)責(zé)定制產(chǎn)品的整體開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和供貨，小米負(fù)責(zé)后續(xù)產(chǎn)品銷(xiāo)售。

在發(fā)展之初，石頭科技在銷(xiāo)售端幾乎完全依賴小米。2016年，石頭科技米家品牌銷(xiāo)售收入（不含配件）1.81億元，占公司營(yíng)收比重為98.58%。而在上游產(chǎn)業(yè)鏈，石頭科技也廣受小米影響。事實(shí)上，石頭科技本身并不制造掃地機(jī)器人，產(chǎn)品生產(chǎn)全部采用委托加工方式，無(wú)自建生產(chǎn)基地。

2016年至2018年，石頭科技向受托加工廠商欣旺達(dá)采購(gòu)金額分別為5299.93萬(wàn)元、3.31億元和9.85億元，占委托加工比例分別為99.68%、100%和98.80%。

在加工廠商選擇上，石頭科技也并非完全自主。根據(jù)石頭科技招股書(shū)顯示：“在現(xiàn)有合作模式下，公司自主選擇與更換米家品牌產(chǎn)品的代工廠商。但如果小米對(duì)公司更換代工廠商提出強(qiáng)烈異議，將不利于公司順利選擇米家產(chǎn)品代工廠商，進(jìn)而會(huì)影響公司代工廠商的選擇與更換。”

有趣的是，石頭科技核心供應(yīng)商，也基本與小米重合。2018年，石頭科技前五大供應(yīng)商分別為欣旺達(dá)、信泰光學(xué)、力嘉塑料、德賽電池和AVNET TECHNOLOGY HONG KONG LIMITED。其中，欣旺達(dá)、德賽電池向小米供應(yīng)手機(jī)電池，AVNET TECHNOLOGY HONG KONG LIMITED向小米供應(yīng)藍(lán)牙產(chǎn)品。

某種程度上，石頭科技在生產(chǎn)和銷(xiāo)售兩方面，都被綁定在小米產(chǎn)業(yè)鏈上。從效果上看，石頭科技借勢(shì)小米迅速發(fā)展壯大，根據(jù)光大證券2019年出具的行業(yè)研究報(bào)告，2018年前43周，“米家智能掃地機(jī)器人”和“石頭智能掃地機(jī)器人”線上市場(chǎng)占有率分別為12.8%和10.1%，合計(jì)22.9%。

逐步“去小米化”

由于米家品牌系列產(chǎn)品以性價(jià)比著稱，并且采用利潤(rùn)分成模式，因而石頭科技米家品牌掃地機(jī)器人毛利潤(rùn)并不高，并呈現(xiàn)出逐步下滑之勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年1~6月，石頭科技米家品牌毛利率分別為18.99%、18.75%、14.99%和13.91%。

很多小米產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，在借助小米打響品牌后，陸續(xù)開(kāi)始推出自有品牌，以提升公司毛利率。比如美股上市公司華米科技，依靠小米手環(huán)熱銷(xiāo)迅速成長(zhǎng)，之后便推出華米手表等自有品牌產(chǎn)品，推行所謂的“去小米化”。

通過(guò)給小米提供定制化產(chǎn)品，石頭科技在業(yè)界一炮打響。2017年，石頭科技開(kāi)始推出自主石頭品牌掃地機(jī)器人。2017年至2019年1~6月，石頭品牌銷(xiāo)售收入分別為1.08億元、14.78億元和11.71億元，占公司營(yíng)收比重分別為9.63%、48.50%和55.08%。與之相比，米家品牌銷(xiāo)售收入占公司營(yíng)收比重分別為88.36%、47.21%和34.82%。

圖片來(lái)源：公司招股書(shū)（注冊(cè)稿）截圖

自有品牌產(chǎn)品占營(yíng)收比例的提升，顯著提升了石頭科技總體毛利率。2017年至2019年1~6月，石頭品牌毛利率分別為44.87%、42.06%和46.18%，遠(yuǎn)高于米家品牌毛利率。在石頭品牌帶動(dòng)下，石頭科技總體毛利率也從2016年19.21%，提升至2019年1~6月的32.50%。

而隨著自有品牌的崛起，米家品牌產(chǎn)品對(duì)石頭科技的影響愈發(fā)微弱。2019年1~6月，米家品牌產(chǎn)品毛利占比僅為14.90%，石頭品牌毛利占比則高達(dá)78.26%。

不僅是銷(xiāo)售端，在代工廠商方面，石頭科技也開(kāi)始逐步“去小米化”。2018年，東莞長(zhǎng)城成為石頭科技第二家代工廠商。2019年1~6月，石頭科技向東莞長(zhǎng)城采購(gòu)金額為6583.88萬(wàn)元，占比10.83%，而向欣旺達(dá)采購(gòu)占比則降至89.17%。

石頭科技產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力一方面來(lái)源于小米品牌，另一方面來(lái)源于低毛利帶來(lái)的高性價(jià)比。因此，較高毛利的石頭品牌產(chǎn)品是否依舊具備競(jìng)爭(zhēng)力，值得繼續(xù)觀察。

2019年，石頭科技最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手科沃斯已開(kāi)始轉(zhuǎn)型，調(diào)整服務(wù)機(jī)器人ODM業(yè)務(wù)（主要是隨機(jī)類(lèi)掃地機(jī)器人）。2019年前三季度，科沃斯服務(wù)機(jī)器人ODM業(yè)務(wù)同比下降87.8%。

對(duì)于石頭品牌產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者2月10日致電石頭科技，截至發(fā)稿并未收到回復(fù)。另?yè)?jù)該公司工作人員透露，目前除少數(shù)部門(mén)外，公司大部分員工已經(jīng)復(fù)工。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)