2020年游戲股值得買嗎？聽聽市值近600億的游戲公司掌舵人怎么說

每經(jīng)記者 許戀戀    每經(jīng)編輯 杜毅    

2018年至今，因?yàn)榘嫣?hào)凍結(jié)等相關(guān)政策影響，游戲行業(yè)經(jīng)歷一段相當(dāng)長(zhǎng)的調(diào)整期，業(yè)績(jī)也受到了影響。然而隨著版號(hào)放開，2019年，中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出了明顯的回暖跡象。

12月19日，中國(guó)音數(shù)協(xié)游戲工委(GPC)和國(guó)際數(shù)據(jù)公司(IDC) 聯(lián)合發(fā)布了《2019 年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》（下簡(jiǎn)稱報(bào)告），報(bào)告顯示，2019 年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)實(shí)際銷售收入達(dá) 2308.8 億元，較 2018 年增長(zhǎng)了164.4 億元，同比增長(zhǎng) 7.7%。

2019年，A股游戲公司一方面注重長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，另一方面也紛紛嘗試新風(fēng)口云游戲，試圖搶占5G時(shí)代新賽道。另一個(gè)不得不注意的行業(yè)現(xiàn)象是，隨著游戲行業(yè)精品化程度提高，游戲行業(yè)大批公司在這波大浪淘沙中被淘汰。

行業(yè)回暖  收入破2300億

“行業(yè)發(fā)展逐漸回暖是不爭(zhēng)的事實(shí)，7.7%的增長(zhǎng)速度相比去年5.3%的歷史最低增長(zhǎng)速度已經(jīng)有了較為明顯的提升。”一位游戲行業(yè)分析師匿名向每經(jīng)記者表示，版號(hào)帶來的消極影響正在逐步消散，同時(shí)促進(jìn)著中國(guó)游戲行業(yè)走向精品時(shí)代。

2019ChinaJoy現(xiàn)場(chǎng)，一家硬件廠商的產(chǎn)品吸引了不少玩家體驗(yàn) 圖片來源：每經(jīng)記者 董興生 攝

從細(xì)分市場(chǎng)觀察，移動(dòng)游戲占整體營(yíng)銷收入近七成，處于主導(dǎo)地位?？蛻舳伺c網(wǎng)頁(yè)游戲占比分別降至26.6%和4.3%。2019年網(wǎng)頁(yè)游戲營(yíng)銷收入98.7億元，同比下降22.0%。與之相應(yīng)，2019年用戶規(guī)模下降至1.9億，同比下降15.2%，下滑趨勢(shì)極為明顯。移動(dòng)游戲依然保持較好的增長(zhǎng)速度，但是端游和頁(yè)游發(fā)展疲軟較為明顯。

根據(jù)報(bào)告中國(guó)游戲用戶規(guī)模達(dá)到 6.4 億人。不過也應(yīng)該看到游戲行業(yè)經(jīng)過多年高速增長(zhǎng)后，用戶紅利已經(jīng)逼近天花板，目前行業(yè)用戶規(guī)模增長(zhǎng)放緩明顯。2019 年較 2018 年僅增加 0.1 億人，同比增長(zhǎng)僅2.5%。

過去一年，游戲版號(hào)下發(fā)數(shù)量急劇減少。在剛剛過去的海南游戲產(chǎn)業(yè)年會(huì)上，官方公布僅有1468款游戲拿到版號(hào)。不過每經(jīng)記者注意到，即使下發(fā)的版號(hào)數(shù)量不如往年多，但是游戲行業(yè)收入并未縮水。 

國(guó)信證券認(rèn)為，受版號(hào)發(fā)放數(shù)量等多方面限制，新手游上線數(shù)量亦呈現(xiàn)出顯著下降趨勢(shì)。在終端需求依然旺盛的背景下，存量機(jī)構(gòu)有望獲得更高市場(chǎng)份額。國(guó)信證券在研報(bào)中認(rèn)為，上游內(nèi)容景氣周期持續(xù)向上，優(yōu)選優(yōu)質(zhì)內(nèi)容研發(fā)商，持續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)內(nèi)容研發(fā)商世紀(jì)華通、游族網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、掌趣科技、吉比特等標(biāo)的，國(guó)信證券對(duì)這些公司的投資評(píng)級(jí)均為“買入”。

在行業(yè)人士眼中，中國(guó)游戲公司進(jìn)入到了一個(gè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的時(shí)代。從營(yíng)收來看，除了騰訊、網(wǎng)易這兩大巨頭，A股游戲公司里，三七互娛、世紀(jì)華通及完美世界是營(yíng)收最高的幾家公司。根據(jù)易觀的盤點(diǎn)數(shù)據(jù)，僅從今年上半年來看，20強(qiáng)公司營(yíng)收合計(jì)高達(dá)1136億元（由于各公司間存在合作關(guān)系，因此營(yíng)收的算術(shù)合計(jì)不可等同于市場(chǎng)規(guī)模），占據(jù)了市場(chǎng)收入的絕大部分。

2019ChinaJoy現(xiàn)場(chǎng)，人潮涌動(dòng) 圖片來源：每經(jīng)記者 董興生 攝

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已披露2019年度業(yè)績(jī)預(yù)告的上市公司數(shù)量達(dá)563家，約占A股公司總數(shù)的15%。而2018年歸母凈利潤(rùn)超過1億元的公司中，32家公司預(yù)計(jì)2019年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%以上，其中僅有三七互娛歸屬傳媒行業(yè)。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)對(duì)比的另一面則是大量游戲公司出局，根據(jù)新京報(bào)報(bào)道，過去五年間，注銷、吊銷的游戲公司數(shù)量急劇增加。2015年，注銷、吊銷的游戲公司為1122家；2016年，這一數(shù)字增長(zhǎng)至3019家；2017年增至5336家；2018年，進(jìn)一步增長(zhǎng)至9705家。2019年，注銷、吊銷的游戲公司達(dá)到18710家，較2018年增長(zhǎng)了92.79%。

云游戲、出海成行業(yè)關(guān)鍵詞

2019年游戲行業(yè)有兩大關(guān)鍵詞：云游戲、出海。隨著5G商用，游戲廠商紛紛布局云游戲，同時(shí)在國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已是紅海之勢(shì)的情況下，出海成為必然的選擇，包括三七互娛、世紀(jì)華通、完美世界等在內(nèi)的A股頭部游戲公司紛紛走出國(guó)門，海外營(yíng)收成為上市公司收入不可或缺的一部分。

報(bào)告中提到，2019年中國(guó)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)營(yíng)銷收入115.9億美元，折算人民幣約為825億元，同比增長(zhǎng)21%。2019 年，中國(guó)自主研發(fā)游戲海外市場(chǎng)實(shí)際銷售收入地區(qū)分布中，美國(guó)的收入占比達(dá)到30.9%，日本的收入占比達(dá)到22.4%，韓國(guó)收入占比 為14.3%，三個(gè)地區(qū)合計(jì)占比達(dá)到67.5%，數(shù)據(jù)表明，美國(guó)成為中國(guó)游戲企業(yè)出海的重要目標(biāo)市場(chǎng)。 

云游戲更是今年游戲行業(yè)的熱門話題。11月19日，谷歌云游戲服務(wù)Stadia正式發(fā)布。A股手游股開盤后不久迎來一波爆漲，多家游戲企業(yè)均一度漲停。港股也受其影響，多支手游企業(yè)迎來股價(jià)快速拉升。

長(zhǎng)城證券發(fā)布研報(bào)稱，云游戲?qū)⒏咂焚|(zhì)主機(jī)和客戶端內(nèi)容擴(kuò)展到手機(jī)等平臺(tái)的技術(shù)形式恰好符合國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)的新增長(zhǎng)模式，隨著云游戲落地，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)游戲內(nèi)容的整體質(zhì)量將獲得提升，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容將吸引玩家付費(fèi)，ARPPU將因此得到提高。綜合來看，截至2025年5G網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模覆蓋，云游戲?qū)閲?guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)中樞擴(kuò)容約6倍。

有行業(yè)人士分析，云游戲在中國(guó)帶來的影響或許將遠(yuǎn)大于歐美，因?yàn)樵谟螒蛏虡I(yè)模式上，中國(guó)與歐美路徑不同，中國(guó)游戲貨幣化以手游為主，歐美以PC單機(jī)為主。從而中國(guó)游戲業(yè)獲得的紅利也將大于海外其他市場(chǎng)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，純粹以目前國(guó)內(nèi)手游市場(chǎng)規(guī)模來看，云游戲服務(wù)的普及可能將手游市場(chǎng)規(guī)模從每年1400億元提升至3500億元。

對(duì)于云游戲，國(guó)信證券認(rèn)為云游戲有望重塑行業(yè)格局，有望取代傳統(tǒng)的游戲分發(fā)入口，成為核心的內(nèi)容分發(fā)平臺(tái)，獲取行業(yè)最大成長(zhǎng)紅利。但是也有政策風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、云游戲落地不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。

專訪三七互娛董事長(zhǎng)李逸飛：好公司估值在恢復(fù)

A股游戲公司里，三七互娛（002555，SZ）在2019年的表現(xiàn)相對(duì)突出：業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了超行業(yè)增速增長(zhǎng)，在資本市場(chǎng)上亦收獲頗豐。數(shù)據(jù)顯示，2019年三七互娛的股價(jià)漲幅已經(jīng)超過了100%。

對(duì)于公司業(yè)績(jī)和股價(jià)的增長(zhǎng)，三七互娛董事長(zhǎng)李逸飛在接受每經(jīng)記者專訪時(shí)表示，一方面是存在超跌現(xiàn)象，今年資本市場(chǎng)更多關(guān)注傳媒板塊的行業(yè)龍頭，龍頭公司行業(yè)整體回暖，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得比較好。另外一方面也是去年公司股價(jià)的估值都在慢慢恢復(fù)。

“而且我們的增速是快過行業(yè)平均增速的，這也意味著我們?cè)谡麄€(gè)市場(chǎng)，尤其是手游市場(chǎng)的市占率有所提高。”李逸飛表示，今年三七互娛完成了之前制定的市占率“小目標(biāo)”。易觀數(shù)據(jù)顯示，三七互娛在手游市場(chǎng)的市占率已經(jīng)超過10%。

李逸飛是三七互娛創(chuàng)始人、第一大股東，他同時(shí)也是一名游戲市場(chǎng)老兵，和三七互娛的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)一道仍舊奮斗在一線，從他的觀察來看，2019年，游戲行業(yè)發(fā)生了不小的變化。從整體上看，今年市場(chǎng)是在回暖的，市場(chǎng)上不僅涌現(xiàn)出很多精品游戲，包括三七在內(nèi)的很多頭部廠商也實(shí)現(xiàn)了超行業(yè)增速增長(zhǎng)，這也證明了頭部廠商的市場(chǎng)份額在不斷擴(kuò)大。但與此同時(shí)，隨著行業(yè)精品化程度的加深、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈以及玩家的成熟，劣質(zhì)游戲以及生產(chǎn)這些游戲的游戲廠商正一步步被市場(chǎng)淘汰。

李逸飛坦言，對(duì)于三七互娛來說，2019年是一個(gè)新的起點(diǎn)，三七互娛未來要變成一家真正的好公司，這個(gè)“好”的含義，不僅從財(cái)務(wù)指標(biāo)上看要好，我還希望三七可以成為國(guó)內(nèi)除了騰訊、網(wǎng)易以外，最大的一家獨(dú)立的游戲公司。

“這個(gè)‘好’游戲不僅僅是賺錢，更意味著公司產(chǎn)品有著很好的用戶口碑。我們現(xiàn)在其實(shí)花了挺多的資金和時(shí)間去做一些其他類型的游戲，可能短時(shí)間內(nèi)新品類游戲的收入未必會(huì)那么好，但這也是未來公司的一個(gè)戰(zhàn)略方向。”李逸飛表示。

對(duì)于游戲廠商在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，李逸飛認(rèn)為，同業(yè)績(jī)類似，板塊內(nèi)分化比較嚴(yán)重，好公司的估值在慢慢恢復(fù)。從行業(yè)角度看，去年行業(yè)處于調(diào)整狀態(tài)，但也只是增速放緩，游戲行業(yè)尤其是手游行業(yè)還是在增長(zhǎng)的，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，頭部公司的業(yè)績(jī)也是在增長(zhǎng)的。“影響股價(jià)的原因有很多，確實(shí)有很多人說前幾年傳媒板塊的估值處于調(diào)整狀態(tài)，但從今年的股價(jià)來看，漲幅比較明顯的還是行業(yè)中的龍頭企業(yè)”。

三七互娛堅(jiān)持的是“研運(yùn)一體”的戰(zhàn)略，從運(yùn)營(yíng)層面來看，則是更好地利用大數(shù)據(jù)來進(jìn)行精準(zhǔn)投放，提高運(yùn)營(yíng)效率。研發(fā)層面，2019年三七互娛開始執(zhí)行“三七游戲2.0”戰(zhàn)略，核心是將對(duì)產(chǎn)品的關(guān)注升級(jí)為對(duì)人才發(fā)展的關(guān)注，在研發(fā)產(chǎn)品品類和題材領(lǐng)域有了新突破，研發(fā)業(yè)務(wù)的精品化程度也在不斷加深，研發(fā)團(tuán)隊(duì)開始為海外市場(chǎng)定制產(chǎn)品。“集團(tuán)內(nèi)部今年也進(jìn)行了部分架構(gòu)調(diào)整，調(diào)整后，研發(fā)業(yè)務(wù)在整個(gè)集團(tuán)內(nèi)的重要性愈加突出。”李逸飛表示。

在行業(yè)熱議的海外市場(chǎng)，三七互娛也在今年實(shí)現(xiàn)了一定突破。李逸飛認(rèn)為，海外業(yè)務(wù)的發(fā)展基本符合預(yù)期，三七互娛在日本、韓國(guó)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，他透露，明年三七互娛為全球市場(chǎng)準(zhǔn)備了幾款SLG產(chǎn)品，希望在歐美市場(chǎng)取得一定突破。

不過對(duì)于未來，李逸飛并未因?yàn)橐粫r(shí)的成績(jī)就放松自己，他告訴記者，“我一直在說今年是公司的產(chǎn)品大年，會(huì)比較’舒服’，因?yàn)橛星捌诘姆e累在，公司在產(chǎn)品、現(xiàn)金流各方面都表現(xiàn)很好。”