2020年游戲股值得買嗎？聽聽市值近600億的游戲公司掌舵人怎么說

每經(jīng)記者 許戀戀    每經(jīng)編輯 杜毅    

2018年至今，因為版號凍結(jié)等相關(guān)政策影響，游戲行業(yè)經(jīng)歷一段相當(dāng)長的調(diào)整期，業(yè)績也受到了影響。然而隨著版號放開，2019年，中國游戲產(chǎn)業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出了明顯的回暖跡象。

12月19日，中國音數(shù)協(xié)游戲工委(GPC)和國際數(shù)據(jù)公司(IDC) 聯(lián)合發(fā)布了《2019 年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》（下簡稱報告），報告顯示，2019 年中國游戲產(chǎn)業(yè)實際銷售收入達(dá) 2308.8 億元，較 2018 年增長了164.4 億元，同比增長 7.7%。

2019年，A股游戲公司一方面注重長線運(yùn)營，另一方面也紛紛嘗試新風(fēng)口云游戲，試圖搶占5G時代新賽道。另一個不得不注意的行業(yè)現(xiàn)象是，隨著游戲行業(yè)精品化程度提高，游戲行業(yè)大批公司在這波大浪淘沙中被淘汰。

行業(yè)回暖  收入破2300億

“行業(yè)發(fā)展逐漸回暖是不爭的事實，7.7%的增長速度相比去年5.3%的歷史最低增長速度已經(jīng)有了較為明顯的提升。”一位游戲行業(yè)分析師匿名向每經(jīng)記者表示，版號帶來的消極影響正在逐步消散，同時促進(jìn)著中國游戲行業(yè)走向精品時代。

2019ChinaJoy現(xiàn)場，一家硬件廠商的產(chǎn)品吸引了不少玩家體驗 圖片來源：每經(jīng)記者 董興生 攝

從細(xì)分市場觀察，移動游戲占整體營銷收入近七成，處于主導(dǎo)地位。客戶端與網(wǎng)頁游戲占比分別降至26.6%和4.3%。2019年網(wǎng)頁游戲營銷收入98.7億元，同比下降22.0%。與之相應(yīng)，2019年用戶規(guī)模下降至1.9億，同比下降15.2%，下滑趨勢極為明顯。移動游戲依然保持較好的增長速度，但是端游和頁游發(fā)展疲軟較為明顯。

根據(jù)報告中國游戲用戶規(guī)模達(dá)到 6.4 億人。不過也應(yīng)該看到游戲行業(yè)經(jīng)過多年高速增長后，用戶紅利已經(jīng)逼近天花板，目前行業(yè)用戶規(guī)模增長放緩明顯。2019 年較 2018 年僅增加 0.1 億人，同比增長僅2.5%。

過去一年，游戲版號下發(fā)數(shù)量急劇減少。在剛剛過去的海南游戲產(chǎn)業(yè)年會上，官方公布僅有1468款游戲拿到版號。不過每經(jīng)記者注意到，即使下發(fā)的版號數(shù)量不如往年多，但是游戲行業(yè)收入并未縮水。 

國信證券認(rèn)為，受版號發(fā)放數(shù)量等多方面限制，新手游上線數(shù)量亦呈現(xiàn)出顯著下降趨勢。在終端需求依然旺盛的背景下，存量機(jī)構(gòu)有望獲得更高市場份額。國信證券在研報中認(rèn)為，上游內(nèi)容景氣周期持續(xù)向上，優(yōu)選優(yōu)質(zhì)內(nèi)容研發(fā)商，持續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)內(nèi)容研發(fā)商世紀(jì)華通、游族網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、掌趣科技、吉比特等標(biāo)的，國信證券對這些公司的投資評級均為“買入”。

在行業(yè)人士眼中，中國游戲公司進(jìn)入到了一個強(qiáng)者恒強(qiáng)的時代。從營收來看，除了騰訊、網(wǎng)易這兩大巨頭，A股游戲公司里，三七互娛、世紀(jì)華通及完美世界是營收最高的幾家公司。根據(jù)易觀的盤點數(shù)據(jù)，僅從今年上半年來看，20強(qiáng)公司營收合計高達(dá)1136億元（由于各公司間存在合作關(guān)系，因此營收的算術(shù)合計不可等同于市場規(guī)模），占據(jù)了市場收入的絕大部分。

2019ChinaJoy現(xiàn)場，人潮涌動 圖片來源：每經(jīng)記者 董興生 攝

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已披露2019年度業(yè)績預(yù)告的上市公司數(shù)量達(dá)563家，約占A股公司總數(shù)的15%。而2018年歸母凈利潤超過1億元的公司中，32家公司預(yù)計2019年凈利潤同比增長50%以上，其中僅有三七互娛歸屬傳媒行業(yè)。

業(yè)績增長對比的另一面則是大量游戲公司出局，根據(jù)新京報報道，過去五年間，注銷、吊銷的游戲公司數(shù)量急劇增加。2015年，注銷、吊銷的游戲公司為1122家；2016年，這一數(shù)字增長至3019家；2017年增至5336家；2018年，進(jìn)一步增長至9705家。2019年，注銷、吊銷的游戲公司達(dá)到18710家，較2018年增長了92.79%。

云游戲、出海成行業(yè)關(guān)鍵詞

2019年游戲行業(yè)有兩大關(guān)鍵詞：云游戲、出海。隨著5G商用，游戲廠商紛紛布局云游戲，同時在國內(nèi)游戲市場競爭已是紅海之勢的情況下，出海成為必然的選擇，包括三七互娛、世紀(jì)華通、完美世界等在內(nèi)的A股頭部游戲公司紛紛走出國門，海外營收成為上市公司收入不可或缺的一部分。

報告中提到，2019年中國自主研發(fā)游戲海外市場營銷收入115.9億美元，折算人民幣約為825億元，同比增長21%。2019 年，中國自主研發(fā)游戲海外市場實際銷售收入地區(qū)分布中，美國的收入占比達(dá)到30.9%，日本的收入占比達(dá)到22.4%，韓國收入占比 為14.3%，三個地區(qū)合計占比達(dá)到67.5%，數(shù)據(jù)表明，美國成為中國游戲企業(yè)出海的重要目標(biāo)市場。 

云游戲更是今年游戲行業(yè)的熱門話題。11月19日，谷歌云游戲服務(wù)Stadia正式發(fā)布。A股手游股開盤后不久迎來一波爆漲，多家游戲企業(yè)均一度漲停。港股也受其影響，多支手游企業(yè)迎來股價快速拉升。

長城證券發(fā)布研報稱，云游戲?qū)⒏咂焚|(zhì)主機(jī)和客戶端內(nèi)容擴(kuò)展到手機(jī)等平臺的技術(shù)形式恰好符合國內(nèi)游戲行業(yè)的新增長模式，隨著云游戲落地，國內(nèi)市場游戲內(nèi)容的整體質(zhì)量將獲得提升，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容將吸引玩家付費(fèi)，ARPPU將因此得到提高。綜合來看，截至2025年5G網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模覆蓋，云游戲?qū)閲鴥?nèi)游戲市場中樞擴(kuò)容約6倍。

有行業(yè)人士分析，云游戲在中國帶來的影響或許將遠(yuǎn)大于歐美，因為在游戲商業(yè)模式上，中國與歐美路徑不同，中國游戲貨幣化以手游為主，歐美以PC單機(jī)為主。從而中國游戲業(yè)獲得的紅利也將大于海外其他市場。有觀點認(rèn)為，純粹以目前國內(nèi)手游市場規(guī)模來看，云游戲服務(wù)的普及可能將手游市場規(guī)模從每年1400億元提升至3500億元。

對于云游戲，國信證券認(rèn)為云游戲有望重塑行業(yè)格局，有望取代傳統(tǒng)的游戲分發(fā)入口，成為核心的內(nèi)容分發(fā)平臺，獲取行業(yè)最大成長紅利。但是也有政策風(fēng)險、業(yè)績不達(dá)預(yù)期、云游戲落地不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險。

專訪三七互娛董事長李逸飛：好公司估值在恢復(fù)

A股游戲公司里，三七互娛（002555，SZ）在2019年的表現(xiàn)相對突出：業(yè)績實現(xiàn)了超行業(yè)增速增長，在資本市場上亦收獲頗豐。數(shù)據(jù)顯示，2019年三七互娛的股價漲幅已經(jīng)超過了100%。

對于公司業(yè)績和股價的增長，三七互娛董事長李逸飛在接受每經(jīng)記者專訪時表示，一方面是存在超跌現(xiàn)象，今年資本市場更多關(guān)注傳媒板塊的行業(yè)龍頭，龍頭公司行業(yè)整體回暖，公司業(yè)績增長得比較好。另外一方面也是去年公司股價的估值都在慢慢恢復(fù)。

“而且我們的增速是快過行業(yè)平均增速的，這也意味著我們在整個市場，尤其是手游市場的市占率有所提高。”李逸飛表示，今年三七互娛完成了之前制定的市占率“小目標(biāo)”。易觀數(shù)據(jù)顯示，三七互娛在手游市場的市占率已經(jīng)超過10%。

李逸飛是三七互娛創(chuàng)始人、第一大股東，他同時也是一名游戲市場老兵，和三七互娛的創(chuàng)始人團(tuán)隊一道仍舊奮斗在一線，從他的觀察來看，2019年，游戲行業(yè)發(fā)生了不小的變化。從整體上看，今年市場是在回暖的，市場上不僅涌現(xiàn)出很多精品游戲，包括三七在內(nèi)的很多頭部廠商也實現(xiàn)了超行業(yè)增速增長，這也證明了頭部廠商的市場份額在不斷擴(kuò)大。但與此同時，隨著行業(yè)精品化程度的加深、市場競爭的激烈以及玩家的成熟，劣質(zhì)游戲以及生產(chǎn)這些游戲的游戲廠商正一步步被市場淘汰。

李逸飛坦言，對于三七互娛來說，2019年是一個新的起點，三七互娛未來要變成一家真正的好公司，這個“好”的含義，不僅從財務(wù)指標(biāo)上看要好，我還希望三七可以成為國內(nèi)除了騰訊、網(wǎng)易以外，最大的一家獨(dú)立的游戲公司。

“這個‘好’游戲不僅僅是賺錢，更意味著公司產(chǎn)品有著很好的用戶口碑。我們現(xiàn)在其實花了挺多的資金和時間去做一些其他類型的游戲，可能短時間內(nèi)新品類游戲的收入未必會那么好，但這也是未來公司的一個戰(zhàn)略方向。”李逸飛表示。

對于游戲廠商在資本市場的表現(xiàn)，李逸飛認(rèn)為，同業(yè)績類似，板塊內(nèi)分化比較嚴(yán)重，好公司的估值在慢慢恢復(fù)。從行業(yè)角度看，去年行業(yè)處于調(diào)整狀態(tài)，但也只是增速放緩，游戲行業(yè)尤其是手游行業(yè)還是在增長的，從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，頭部公司的業(yè)績也是在增長的。“影響股價的原因有很多，確實有很多人說前幾年傳媒板塊的估值處于調(diào)整狀態(tài)，但從今年的股價來看，漲幅比較明顯的還是行業(yè)中的龍頭企業(yè)”。

三七互娛堅持的是“研運(yùn)一體”的戰(zhàn)略，從運(yùn)營層面來看，則是更好地利用大數(shù)據(jù)來進(jìn)行精準(zhǔn)投放，提高運(yùn)營效率。研發(fā)層面，2019年三七互娛開始執(zhí)行“三七游戲2.0”戰(zhàn)略，核心是將對產(chǎn)品的關(guān)注升級為對人才發(fā)展的關(guān)注，在研發(fā)產(chǎn)品品類和題材領(lǐng)域有了新突破，研發(fā)業(yè)務(wù)的精品化程度也在不斷加深，研發(fā)團(tuán)隊開始為海外市場定制產(chǎn)品。“集團(tuán)內(nèi)部今年也進(jìn)行了部分架構(gòu)調(diào)整，調(diào)整后，研發(fā)業(yè)務(wù)在整個集團(tuán)內(nèi)的重要性愈加突出。”李逸飛表示。

在行業(yè)熱議的海外市場，三七互娛也在今年實現(xiàn)了一定突破。李逸飛認(rèn)為，海外業(yè)務(wù)的發(fā)展基本符合預(yù)期，三七互娛在日本、韓國發(fā)展態(tài)勢良好，他透露，明年三七互娛為全球市場準(zhǔn)備了幾款SLG產(chǎn)品，希望在歐美市場取得一定突破。

不過對于未來，李逸飛并未因為一時的成績就放松自己，他告訴記者，“我一直在說今年是公司的產(chǎn)品大年，會比較’舒服’，因為有前期的積累在，公司在產(chǎn)品、現(xiàn)金流各方面都表現(xiàn)很好。”