一二級(jí)市場(chǎng)都火熱！VC/PE爭(zhēng)相布局醫(yī)療健康行業(yè)：有人接盤還是估值安全？

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

受政策影響，不少生物醫(yī)藥個(gè)股在今年進(jìn)入估值深度切換期，機(jī)構(gòu)資本在其業(yè)績(jī)兌現(xiàn)前期選擇用腳投票。但在醫(yī)療健康領(lǐng)域，由于“帶量采購(gòu)”的影響有限，市場(chǎng)接受程度依然較高，多數(shù)次新股年內(nèi)市值再創(chuàng)新高。

值得關(guān)注的是，由于具備政策避風(fēng)港效應(yīng)，醫(yī)療健康賽道不僅成為二級(jí)市場(chǎng)資金輪動(dòng)的目標(biāo)，也對(duì)沖了部分一級(jí)市場(chǎng)的高估值投資風(fēng)險(xiǎn)，成為各路VC、PE爭(zhēng)相布局的領(lǐng)域。曾經(jīng)在生物醫(yī)藥領(lǐng)域失傳的抱團(tuán)“吃藥”邏輯開(kāi)始在醫(yī)療服務(wù)層面再顯身手。

失傳的“吃藥”秘笈再靈驗(yàn)

伴隨醫(yī)藥行業(yè)“帶量采購(gòu)”政策的落地，帶給藥企營(yíng)收和利潤(rùn)增速方面的沖擊不小，上市公司業(yè)績(jī)下滑的主要原因多來(lái)自于此，機(jī)構(gòu)也紛紛在此之前用腳投票。

據(jù)興業(yè)證券醫(yī)藥研究團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)計(jì)，早在去年四季度，所有主動(dòng)管理型公募基金重倉(cāng)股中，A股醫(yī)藥板塊的持倉(cāng)比例為10.87%，較去年三季度末下降2.65個(gè)百分點(diǎn)。

進(jìn)入2019年，盡管部分藥企業(yè)績(jī)開(kāi)始改善，但板塊股價(jià)表現(xiàn)差強(qiáng)人意。Choice數(shù)據(jù)顯示，生物醫(yī)藥指數(shù)自11月20日起已累計(jì)下跌7.12%，且近一個(gè)月的交易日跌多漲少。盡管北向資金近期對(duì)生物醫(yī)藥進(jìn)行配置，卻不再成為機(jī)構(gòu)資金抱團(tuán)重倉(cāng)的首選。

一個(gè)鮮明的切換邏輯在于，藥企對(duì)于政策的適應(yīng)需要時(shí)間過(guò)渡，但有關(guān)醫(yī)療健康的投資卻依然處于風(fēng)口，加之資金騰挪的選擇性必要，后者對(duì)資本更具吸引力。博時(shí)基金葛晨表示，自費(fèi)領(lǐng)域的醫(yī)療機(jī)構(gòu)差異化定價(jià)給相關(guān)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)拓制造紅利，具體將在醫(yī)療設(shè)備、CRO/CDMO等行業(yè)率先受益。

市場(chǎng)也在印證這一點(diǎn)，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2019年12月25日，在已收錄的12家醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)企業(yè)中（次新股，首發(fā)上市年份起點(diǎn)2018年）有一半企業(yè)市值增長(zhǎng)。其中，邁瑞醫(yī)療上市至今已漲152.10%達(dá)2139億元現(xiàn)居創(chuàng)業(yè)板市值第二位。

而在生物制藥領(lǐng)域，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，同期收錄的16家生物制藥企業(yè)（次新股，首發(fā)上市年份起點(diǎn)2018年）中，僅有6家企業(yè)股價(jià)收漲，僅占總體的37.5%?？梢?jiàn)資本對(duì)于兩類資產(chǎn)的新舊交替配置思路明顯，即便多數(shù)企業(yè)估值在低位，但基于機(jī)構(gòu)偏好估值低且處于景氣周期的配置策略，后者顯然比前者更有優(yōu)勢(shì)。

以上周市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，根據(jù)平安證券研究所的數(shù)據(jù)，醫(yī)療企業(yè)行業(yè)上漲1.49%、醫(yī)療服務(wù)上漲3.03%，均超過(guò)傳統(tǒng)醫(yī)藥生物的1.19%漲幅。有分析指出，生物醫(yī)藥由于還未進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證階段，時(shí)下資金抱團(tuán)的可能性不大，而醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)卻在繼承此前醫(yī)藥強(qiáng)勢(shì)吸金的勢(shì)頭。

固利資本黃平在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，醫(yī)藥板塊子領(lǐng)域的景氣度在分化，藥企的改革涉及整條產(chǎn)業(yè)鏈上下游的變化，“而醫(yī)療健康服務(wù)還是作為輔助產(chǎn)業(yè)自居，并不受藥企變化而深度影響，消費(fèi)者支付比重會(huì)越來(lái)越高，量?jī)r(jià)齊升的邏輯依舊會(huì)推動(dòng)該產(chǎn)業(yè)不斷受到資金熱捧。”

醫(yī)療健康項(xiàng)目VC、PE滲透率居首

如此一來(lái)，醫(yī)療健康領(lǐng)域在一級(jí)市場(chǎng)的投資就更有股權(quán)流動(dòng)的機(jī)遇。在定價(jià)方面，原先一度被業(yè)界吐槽的高估值或因二級(jí)市場(chǎng)的承接火爆而增厚其投資安全邊際。

曾進(jìn)行私有化增資并在A股上市的邁瑞醫(yī)療便是一例。由于早前在美股上市的原因，國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)對(duì)邁瑞醫(yī)療在醫(yī)療器械方面給出的估值評(píng)價(jià)并不相同，隨后公司在做私有化增資時(shí)引入了基石資本、深創(chuàng)投和國(guó)壽資本等多家知名投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注。

需要指出的是，相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)入邁瑞醫(yī)療的時(shí)候，正值A(chǔ)股估值中樞下行的2016年，投資機(jī)構(gòu)信心有限。據(jù)《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，彼時(shí)的邁瑞醫(yī)療私有化增資擴(kuò)股的估值超過(guò)30倍，而私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場(chǎng)大多數(shù)的項(xiàng)目投資估值都在20倍以下。

僅在一級(jí)市場(chǎng)層面就面臨超過(guò)10倍的估值溢價(jià)，在二級(jí)市場(chǎng)交投情緒尚未穩(wěn)定之時(shí)，重倉(cāng)投入考驗(yàn)極大。正如基石資本董事長(zhǎng)張維公開(kāi)說(shuō)明的那樣，除了對(duì)企業(yè)質(zhì)地有信心外，企業(yè)所處行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的估值未來(lái)前景可期，也是其在一級(jí)市場(chǎng)敢于投資的重要因素。

事實(shí)上，由于醫(yī)療健康領(lǐng)域在中國(guó)市場(chǎng)的不斷下沉，目前在投融資事件中，中企在一級(jí)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)十分搶眼。據(jù)國(guó)泰君安證券統(tǒng)計(jì)，在過(guò)去一周（12月16日~22日），已披露融資金額的中國(guó)公司有71家，總計(jì)獲得融資23.3億美元（約合163.2億元）。從融資項(xiàng)目所在行業(yè)領(lǐng)域看，醫(yī)療健康領(lǐng)域的融資有16.7億人民幣，占比約10.23%。

從融資輪次上看，中國(guó)獲投公司以戰(zhàn)略融資性質(zhì)為主，天使輪和C輪較多。相比于同期統(tǒng)計(jì)的美國(guó)獲投公司中A輪、種子輪獲投數(shù)量多的情形，國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的資本培育已經(jīng)從前中期向中后期過(guò)渡。

另?yè)?jù)投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2019年全球中企IPO總結(jié)中，醫(yī)療健康項(xiàng)目背后的VC/PE滲透率高居榜首，超過(guò)互聯(lián)網(wǎng)和人工智能。部分公司如微芯生物、華熙生物等就獲得包括深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、招銀國(guó)際資本和中金資本等機(jī)構(gòu)投資加持。

可見(jiàn)，在二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)火熱的背景下，一級(jí)市場(chǎng)中有關(guān)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的布局也在持續(xù)加碼。平安證券研究所分析指出，目前生物醫(yī)藥板塊依舊處于估值切換期，而醫(yī)療健康服務(wù)類標(biāo)的依然具備政策避風(fēng)港的屬性，配置于此仍有的放矢。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)