重磅干貨！2020“結(jié)構(gòu)牛”？成長OR價值？史詩級的產(chǎn)業(yè)機(jī)會在哪？頂級私募年度策略密集出爐，星石江暉罕見發(fā)聲！

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

即將過去的一年，A股市場經(jīng)歷年初的反彈后重回震蕩，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會。而2019年的私募股票多頭的收益強(qiáng)勢領(lǐng)跑，不少百億級私募也取得了不俗的業(yè)績。臨近年末，不少頂級私募的年度策略密集出爐。值得注意的是，對于2020年的投資機(jī)會，不少頂級私募的觀點都出奇的一致。而展望明年，在新一輪庫存周期和科技周期中轉(zhuǎn)化為新的動能的階段，頂級私募的策略或許可以為投資者尋找優(yōu)勝方向提供一些思路。

星石投資江暉：2020年重點看好5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車、醫(yī)藥

12月20日，在星石投資2020年度策略會上，星石投資董事長江暉表示，“2020年，成長股的上升空間將顯著超過價值股，成長股將迎來長期牛市。”宏觀面來看，2019年全球進(jìn)入新的寬松時期，預(yù)計中國財政政策也會保持積極。“豬周期”將見頂，通脹持續(xù)下行，對貨幣政策制約逐步消除，廣譜利率將進(jìn)一步下行；同時逆周期調(diào)節(jié)持續(xù)，松貨幣+寬財政+房地產(chǎn)因城施策；貿(mào)易摩擦逐步緩解；這種背景下宏觀經(jīng)濟(jì)完成階段筑底。最關(guān)鍵的是堅持高質(zhì)量發(fā)展是第一位的，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，這是我們的長期方向。

江暉表示，科技產(chǎn)業(yè)加速升級，消費(fèi)行業(yè)持續(xù)集中，這是中國當(dāng)今最大的經(jīng)濟(jì)形勢，未來5~10年，最大的趨勢是高科技突破。首先是我國高端產(chǎn)業(yè)鏈面臨巨大的外部壓力，貿(mào)易摩擦倒逼中國加快產(chǎn)業(yè)升級。其次是全方位的政策支持已經(jīng)加快推進(jìn)，科技創(chuàng)新企業(yè)、科研人才迎來了更好的政策環(huán)境；再看研發(fā)投入，全球研發(fā)投入前2500家公司中國企業(yè)占483家，研發(fā)投入的平均增速為20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國和日本。中國高端制造業(yè)的比較優(yōu)勢在持續(xù)上升。

對于2020年的投資機(jī)會，江暉表示，首先是5G產(chǎn)業(yè)鏈投資將從上游的基站硬件轉(zhuǎn)向流量設(shè)施及后期應(yīng)用，未來投資的話，主要關(guān)注5G的應(yīng)用：2020年5G規(guī)模商用開啟，5G應(yīng)用逐步落地。前期VR/AR、視頻、直播、云游戲?qū)氏缺l(fā)。后期物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等更為高級的應(yīng)用，比如自動駕駛。

其次是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，海內(nèi)外趨勢反映新能源汽車產(chǎn)業(yè)長期成長空間廣闊。國內(nèi)政策持續(xù)護(hù)航，海外電動化提速，需求進(jìn)入放量期。主要看好確定性更高的核心零部件，目前核心零部件是一個寡頭行業(yè)，全世界就那么幾家，而且核心零部件的產(chǎn)業(yè)鏈全在中國。

第三是看好醫(yī)藥生物行業(yè)，關(guān)注創(chuàng)新藥、高端仿制藥以及醫(yī)療服務(wù)方面的投資機(jī)會，隨著我國人口老齡化問題加劇，醫(yī)藥行業(yè)或?qū)⒂瓉?0年黃金時期。我們比較看好的是創(chuàng)新藥與高端仿制藥：醫(yī)保“騰籠換鳥”，壓輔助藥和過期原研藥，為創(chuàng)新及高端仿制藥釋放空間。同時，創(chuàng)新、質(zhì)優(yōu)是政策支持的長期方向。最后，我們最看好的還是醫(yī)療服務(wù)，隨著老齡化加劇，未來需求將會持續(xù)爆發(fā)，優(yōu)質(zhì)供給嚴(yán)重不足，量價齊升。

重陽投資：“守望相助”的策略，守的是低估值，望的是 “硬科技”

重陽投資也發(fā)布了2020年投資策略“守望春天”，對于2020年，將采取“守望相助”的投資策略，重陽投資表示，“守”是守護(hù)那些事關(guān)國計民生但又被市場嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)公司；“望”是冀望那些真科技、真創(chuàng)新，尤其是具備“硬科技”實力的優(yōu)質(zhì)公司。科技突圍是中國贏得國際競爭的關(guān)鍵，在這方面我們已經(jīng)沒有退路，必須迎難而上。以中國目前的發(fā)展水平和綜合國力，我們預(yù)計將有一批卓越的“硬科技”公司脫穎而出。

“相助”指的是兼顧穩(wěn)健防御與選擇性進(jìn)取。另外重陽投資認(rèn)為，如果2020年“一內(nèi)一外”兩大變量的關(guān)系良性演進(jìn)，中國股市不排除超預(yù)期上漲的可能性。特別是港股市場，當(dāng)前估值處于歷史低位，而且更為國際化，資金天然有逐利的特征，負(fù)利率地區(qū)的資金很可能另尋避風(fēng)港，港股市場無疑是一個很好的潛在選擇。結(jié)合歷史規(guī)律，港股有可能先于A股見底，并先于A股演繹指數(shù)行情。

當(dāng)前中國已進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵期。資本市場迎來了改革開放的加速期，“變”才是未來不變的主題。變局中投資，既要做好過冬的準(zhǔn)備，也要敢于在合適的時機(jī)主動出擊那些在變局中不斷加強(qiáng)競爭力的優(yōu)質(zhì)公司。深蹲是為了跳往更遠(yuǎn)的目標(biāo)，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷40余年的快速發(fā)展，已經(jīng)來到了一個較高的平臺上，客觀上需要蹲一蹲，調(diào)整企業(yè)機(jī)制，激發(fā)市場活力，夯實制度基礎(chǔ)之后再出發(fā)。相信隨著國家各項改革落地，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型效果將逐漸顯現(xiàn)，中國股市也將走向成熟，而那些在變局中不斷壯大的優(yōu)質(zhì)公司將迎來一個更明媚的春天。

富善投資：底部區(qū)域，看好5G等“硬科技”行業(yè)

對于2020年，富善投資認(rèn)為，滬指自2015年5178高點回落至今已經(jīng)運(yùn)行長達(dá)4.5年之久，各大指數(shù)跌幅顯著，滬指下跌42%，創(chuàng)業(yè)板指下跌55%，中證500下跌55%，中證1000下跌65%，與歷史上2001年到2005年6月的大型熊市相比，主要指數(shù)跌幅都還超過那輪熊市。曠日持久的回調(diào)重新夯實了A股的內(nèi)在投資價值。通過我們長期跟蹤的A股內(nèi)在價值指數(shù)顯示，目前依然處于高價值投資區(qū)間，意味著這里依然是歷史大型底部區(qū)域。

當(dāng)前，5G不再是簡單的帶寬擴(kuò)容，而是通過穩(wěn)定高速通信、海量接入能力，真正打開了數(shù)據(jù)社會的大門。通信網(wǎng)絡(luò)的投資建設(shè)只是5G產(chǎn)業(yè)紅利釋放的第一階段，這對于相關(guān)通信設(shè)備行業(yè)的業(yè)績具有重大拉動作用，同時5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)周期會長于4G。5G終端的形態(tài)將突破以智能手機(jī)為主的格局，5G手機(jī)終端將是接入5G社會的基本裝置，龐大的換機(jī)潮會催生手機(jī)硬件行業(yè)巨大需求，5G終端更換時用戶學(xué)習(xí)曲線會比4G更加陡峭。5G時代的新型終端（VR、AR、AIOT等）將構(gòu)筑起真正的數(shù)據(jù)社會的基石。

5G已經(jīng)成為大國在新一代信息技術(shù)周期中爭奪產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)權(quán)的焦點。2019年重新定義了中國科技產(chǎn)業(yè)路線，拐點就是5月的科技戰(zhàn)。國內(nèi)科技公司紛紛開始加強(qiáng)對供應(yīng)鏈國產(chǎn)化的重視?；诳萍几傎愡@個特有的時代背景，我們相信本土科技（尤其是“硬科技”）產(chǎn)業(yè)在5G投資建設(shè)、終端更換以及新型終端部署的過程中，將享受史詩級的產(chǎn)業(yè)機(jī)會。“硬科技”板塊投資機(jī)會將呈現(xiàn)爆發(fā)勢態(tài)。

另外新能源汽車走入產(chǎn)品力時代，成長價值型投資機(jī)會歸來，隨著歐盟碳排放制度施行窗口的臨近，歐洲車廠的電動汽車經(jīng)歷了充分的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)資源整合后，終于開始走到臺前。從2020年密集的海外電動車型發(fā)布計劃看，新車型產(chǎn)品力突出。得益于過去兩年鋰電池以及上游價格快速下降，新款電動車已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)合理溢價式定價。電動汽車產(chǎn)業(yè)終于依靠產(chǎn)品力走入平價時代。新能源汽車板塊在結(jié)束了概念催化、補(bǔ)貼推動的兩輪行情后，有望真正進(jìn)入依靠產(chǎn)品力的平價時代，基本面主導(dǎo)的成長價值型投資機(jī)會歸來。

博道基金：盈利來自庫存周期的復(fù)蘇，市場迎來科技周期重啟

博道基金認(rèn)為，展望2020年，市場盈利結(jié)構(gòu)的變化可能主要來自庫存周期的復(fù)蘇，其中周期中下游可能因為需求的穩(wěn)定性更為受益，在我們的行業(yè)景氣跟蹤模型中，周期中下游的行業(yè)如汽車和造紙都出現(xiàn)了行業(yè)景氣程度的好轉(zhuǎn)，汽車銷量增速(TTM)和造紙企業(yè)利潤(TTM)增速都在下半年發(fā)生了一定程度的好轉(zhuǎn)，有待進(jìn)一步的跟蹤確認(rèn)。庫存周期下行使得很多周期敏感的行業(yè)估值壓縮到較低的水平，后面的周期復(fù)蘇、景氣回升，可能會給這些板塊帶來投資機(jī)會。

近兩年的“核心資產(chǎn)”行情已經(jīng)讓我們看到了外資強(qiáng)大的邊際影響力，通過數(shù)據(jù)分析外資組合相對滬深300指數(shù)近年來超額收益明顯，伴隨資金的不斷流入和成交占比的不斷提高，A股市場的外資影響方興未艾。2020年，對市場風(fēng)格影響最大的可能是科技周期的重啟，我們通過分析信息技術(shù)指數(shù)的超額收益發(fā)現(xiàn)，信息技術(shù)指數(shù)超額收益的趨勢項有著很強(qiáng)的動量，而其波動項則和通信技術(shù)周期息息相關(guān)。

歸納歷史可以發(fā)現(xiàn)，超額收益波動項的起落和技術(shù)周期非常一致，站在當(dāng)前時點，我們已經(jīng)迎來了科技周期的重啟。科技周期的重啟可以帶來產(chǎn)業(yè)鏈前后很多的衍生機(jī)會，我們注意到手機(jī)銷量的TTM增速已在2019年年內(nèi)有所好轉(zhuǎn)，后面5G周期的換機(jī)潮可能會進(jìn)一步促進(jìn)其景氣向上。通信技術(shù)周期的更迭也會帶來周期前中后期的設(shè)備投入，我們關(guān)注到2019年費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，說明產(chǎn)業(yè)鏈的景氣程度已經(jīng)改善。