艾迪藥業(yè)“左右逢源”：與原料藥企比財務，與創(chuàng)新藥企比未來

每經(jīng)實習記者 朱成祥 每經(jīng)記者 孫嘉夏    每經(jīng)編輯 張海妮    

12月17日晚間，上交所網(wǎng)站披露了科創(chuàng)板已受理公司江蘇艾迪藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱艾迪藥業(yè)）的首輪回復意見。審核問詢回復函顯示，艾迪藥業(yè)在可比公司的選取上被重點關注。

目前，艾迪藥業(yè)主要產(chǎn)品是原料藥，但在招股書申報稿“業(yè)務與技術”部分，公司卻選取了貝達藥業(yè)等10家創(chuàng)新藥企業(yè)對比研發(fā)管線；而在財務數(shù)據(jù)方面，艾迪藥業(yè)又與常山藥業(yè)、東誠藥業(yè)等5家原料藥上市公司進行對比。

“左右逢源”的艾迪藥業(yè)

具體來看，艾迪藥業(yè)在招股書申報稿“與同行可比公司情況比較”中，重點闡述了與貝達藥業(yè)、微芯生物、信達生物、君實生物、百濟神州等10家創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)管線對比。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，目前，信達生物、君實生物在國內已有PD-1產(chǎn)品上市，百濟神州更是國內新藥研發(fā)領域的翹楚。通過與這些創(chuàng)新藥公司的對比，投資者很容易得出艾迪藥業(yè)研發(fā)管線足以與上述公司匹敵的結論。

圖片來源：招股書申報稿截圖 

艾迪藥業(yè)也表示：“公司進入臨床試驗階段的在研管線數(shù)量與進展情況與可比公司相當”。

然而，艾迪藥業(yè)在研發(fā)費用率等財務數(shù)據(jù)上，卻沒有和上述創(chuàng)新藥企業(yè)對比，而是與原料藥企業(yè)對比。2018年艾迪藥業(yè)研發(fā)費用率為12.38%，高于常山藥業(yè)、海普瑞等可比同行4.86%的平均值。  

圖片來源：招股書申報稿截圖

在回復意見中，艾迪藥業(yè)補充了研發(fā)人員平均薪酬與同行業(yè)上市公司對比的具體情況。2018年，艾迪藥業(yè)研發(fā)人員平均年薪酬為16.44萬元，而常山藥業(yè)、海普瑞等原料藥上市公司平均值僅為7.23萬元。

值得注意的是，2019年1~6月艾迪藥業(yè)研發(fā)費用率大幅下滑，該期數(shù)據(jù)僅為5.61%，略高于4.34%的行業(yè)平均值。

另外，艾迪藥業(yè)近年來研發(fā)人員平均薪酬持續(xù)下降。2017年月平均工資為1.57萬元，2018年則下降至1.37萬元，2019年1~6月更是下降至0.85萬元。

在營收占比上，人源蛋白（原料藥、醫(yī)藥中間體）在2018年、2019年1~6月占營收比例分別為79%和76%。從營收上看，艾迪藥業(yè)是一家原料藥企業(yè)。 

然而，與創(chuàng)新藥企業(yè)比研發(fā)管線，在研發(fā)費用率、研發(fā)人員平均薪酬上卻與原料藥企業(yè)進行對比。艾迪藥業(yè)在可比公司的選擇上，令人倍感疑惑。

創(chuàng)新藥企業(yè)估值更高

而從A股、港股市場整體看，創(chuàng)新藥企業(yè)的估值普遍高于原料藥企業(yè)。若投資者沒有厘清艾迪藥業(yè)創(chuàng)新藥業(yè)務、原料藥業(yè)務的區(qū)別，以創(chuàng)新藥企業(yè)的估值給原料藥業(yè)務定價，很容易出現(xiàn)高估。

目前，原料藥企業(yè)常山藥業(yè)、海普瑞市盈率約為19.71倍、25.35倍；創(chuàng)新藥公司方面，君實生物、信達生物、百濟神州都是虧損狀態(tài)，貝達藥業(yè)、微芯生物市盈率分別高達102倍、859倍。

上交所在問詢中也表示：“詳細論證發(fā)行人的收入和產(chǎn)品結構、發(fā)展歷史、未來發(fā)展計劃與貝達藥業(yè)等創(chuàng)新藥企業(yè)是否具有可比性，請刪除相關具有誤導性的信息披露”。

對于可比公司的選取等情況，《每日經(jīng)濟新聞》記者12月19日上午致電艾迪藥業(yè)，但截至發(fā)稿尚未收到回復。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)