重磅：滬深300股指期權(quán)合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則正式發(fā)布，最靠譜的規(guī)則解讀在這里……

每經(jīng)記者 唐宗全    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

2019年12月14日，中國金融期貨交易所（以下簡稱中金所）發(fā)布了正式的滬深300股指期權(quán)合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則。業(yè)內(nèi)人士表示，經(jīng)歷了上市前的“公開征求意見、技術(shù)測試、做市商招募”，期權(quán)合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的發(fā)布標(biāo)志著上市準(zhǔn)備工作正式完成。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從業(yè)內(nèi)人士和權(quán)威機(jī)構(gòu)獲得了對合約和規(guī)則的解讀，其中有幾個關(guān)鍵規(guī)則需要投資者高度注意。

第一，滬深300股指期權(quán)漲跌停板和通常意義上的股票漲跌停板有重大區(qū)別；

第二，行權(quán)價格空間跨度上，合約覆蓋滬深300指數(shù)漲跌停這種超級極端情況；

第三，在行權(quán)時間跨度上，最長的合約可基本覆蓋1年的關(guān)鍵期限；

第四，股指期權(quán)暫時不支持“市價指令”，目前僅提供限價指令；

第五，收盤采用集合競價制度，并以收盤集合競價的成交價作為當(dāng)日結(jié)算價；

……

中金所表示，“上市滬深300股指期權(quán)，是落實全面深化資本市場改革的重要舉措，有助于完善資本市場風(fēng)險管理體系，吸引長期資金入市，對于促進(jìn)資本市場健康發(fā)展具有重要意義。”

境內(nèi)第一個指數(shù)期權(quán)已準(zhǔn)備就緒

12月14日，中金所公布了滬深300股指期權(quán)正式的期權(quán)合約和相關(guān)的業(yè)務(wù)規(guī)則，中金所宣布：“上市準(zhǔn)備工作正式完成”。市場靜候“境內(nèi)第一個指數(shù)期權(quán)閃亮登場”的佳音。

2019年11月10日至11月15日，中金所曾就滬深300股指期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則向社會公開征求意見。

中金所披露的信息顯示：“在征求意見期間，中金所通過網(wǎng)上公開征求意見的方式，廣泛聽取市場各方的意見和建議。從此次征求意見情況看，市場參與者對中金所設(shè)計的滬深300股指期權(quán)合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則普遍表示認(rèn)可。”

12月14日，中金所網(wǎng)站發(fā)布消息，“前期，中金所牢牢堅持‘高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步、控風(fēng)險’的原則，扎實有序推進(jìn)滬深300股指期權(quán)上市籌備，在市場各方的廣泛關(guān)心與支持下，完成了合約規(guī)則公開征求意見、技術(shù)系統(tǒng)測試、做市商招募等相關(guān)工作，目前各項上市準(zhǔn)備工作已經(jīng)就緒。”

業(yè)內(nèi)人士表示，經(jīng)歷了上市前的“公開征求意見、技術(shù)測試、做市商招募”，期權(quán)合約及相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的發(fā)布標(biāo)志著上市準(zhǔn)備工作正式完成。

12月13日，中金所宣布：經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，滬深300股指期權(quán)將于2019年12月23日上市交易。

漲跌停板規(guī)則跟個股顯著不同

從公布的正式的期貨合約條款上看，內(nèi)容與合約征求意見稿一致。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在漲跌停板的規(guī)則上，指數(shù)期權(quán)漲跌停板和通常意義上的股票漲跌停板有重大區(qū)別。

滬深300股指期權(quán)的每日價格最大波動限制是如何規(guī)定的？中金所披露：“我所借鑒境內(nèi)外市場成功經(jīng)驗，將標(biāo)的指數(shù)上一交易日收盤價±10%作為滬深300股指期權(quán)的每日價格最大波動限制。”

舉個例子，假設(shè)前一日滬深300指數(shù)的收盤點位是4000點，股指期權(quán)合約開盤首日的漲跌停范圍就是“掛牌基準(zhǔn)價±400點”。股指期權(quán)合約漲跌停是“掛牌基準(zhǔn)價±滬深300指數(shù)前收盤價的10%”而不是“掛牌基準(zhǔn)價±基準(zhǔn)價的10%”。

業(yè)內(nèi)人士指出，個股的漲跌停板是根據(jù)自身的收盤價決定的，期權(quán)的漲跌停板范圍是根據(jù)現(xiàn)貨指數(shù)的收盤價確定的，這和普遍意義上的漲跌停板有重大的區(qū)別，這是規(guī)則上和股票交易最大的不同。

期權(quán)合約行權(quán)價覆蓋指數(shù)漲跌停板

從公布的正式合約條款上看，“行權(quán)價格覆蓋滬深300指數(shù)上一交易日收盤價上下浮動10%對應(yīng)的價格范圍。”

業(yè)內(nèi)人士指出，這意味著即使出現(xiàn)極端的行情，指數(shù)大幅上漲，逼近漲停了，期權(quán)合約依然能夠覆蓋風(fēng)險，漲跌停范圍內(nèi)投資者都可以找到可交易的虛值和平值期權(quán)。

舉個例子，12月13日，滬深300指數(shù)收盤在3968.22點，如果模擬推算周一期權(quán)合約的行權(quán)價格范圍可以發(fā)現(xiàn)，期權(quán)行權(quán)價需要覆蓋3571點～4365點的價格范圍。另外，近期滬深300指數(shù)的波動區(qū)間在3800點～4000點這個震蕩區(qū)間，據(jù)此可以模擬出周一掛牌的12月期權(quán)合約是18個，行權(quán)價從3550點～4400點，行權(quán)價格間距50點。分析人士表示，有18個期權(quán)合約供市場選擇，總有一款適合您。即使指數(shù)大幅上漲，逼近漲停，也不會影響期權(quán)的交易，資本市場風(fēng)險管理體系將變得更加完善，這正是期權(quán)上市的意義。

滬深300股指期權(quán)的行權(quán)價格是如何考慮的？

中金所表示：“滬深300股指期權(quán)的行權(quán)價格覆蓋范圍與間距應(yīng)與指數(shù)波動情況相協(xié)調(diào)。若間距設(shè)計過小，將導(dǎo)致合約數(shù)量過多，易分散市場流動性。一方面，目前的行權(quán)價格完全覆蓋了指數(shù)的漲跌停板，確保投資者有可交易的虛值或平值期權(quán)。另一方面，不論標(biāo)的指數(shù)如何變動，近月合約行權(quán)價間距與指數(shù)比值在1%-2.5%，遠(yuǎn)月合約行權(quán)價間距與指數(shù)比值在2%-5%，符合國際市場慣例。”

在時間跨度上，中金所股指期權(quán)提供6個合約月份，最長的合約可基本覆蓋1年的關(guān)鍵期限。

中金所規(guī)則披露，“滬深300股指期權(quán)提供3個近月合約和隨后3個季月合約，能滿足投資者在各個期限上的交易和風(fēng)險管理需求。合約存續(xù)期最長的第3個季月合約，可基本覆蓋1年的關(guān)鍵期限。”

其他重要的業(yè)務(wù)規(guī)則

12月14日公布的合約和業(yè)務(wù)規(guī)則，附件多達(dá)16個，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者摘取了其中幾個很重要的規(guī)定，提醒投資者高度注意。

第一，中金所股指期權(quán)暫時不支持“市價指令”，目前僅提供限價指令，電視劇《大時代》中丁蟹“掃貨式交易”的場景難以出現(xiàn)。

中金所表示：“市價指令在合約流動性不足時容易造成價格異動，造成投資者損失，股指期權(quán)目前不提供市價指令，主要考慮為防范價格異動，保護(hù)投資者權(quán)益。”

第二，股指期權(quán)收盤采用集合競價制度，并以收盤集合競價的成交價作為當(dāng)日結(jié)算價。

中金所的權(quán)威解釋：“股指期權(quán)每日結(jié)算價不僅是計算保證金、漲跌停板的重要因素，也是資管產(chǎn)品凈值計算的依據(jù)。股指期權(quán)引入收盤集合競價機(jī)制，并以收盤集合競價的成交價作為當(dāng)日結(jié)算價，能在一定程度上防范價格非理性偏離，確保結(jié)算價更好反映收盤時段的最新的價格信息，提升各類業(yè)務(wù)操作效率。”

第三，中金所將在每日信息中發(fā)布各期權(quán)合約的德爾塔。

業(yè)內(nèi)人士表示，德爾塔是期權(quán)重要的風(fēng)險指標(biāo)，衡量的是當(dāng)其他參數(shù)不變的情況下，標(biāo)的資產(chǎn)價格變化導(dǎo)致的期權(quán)價格變化幅度，可以理解成行權(quán)時價外期權(quán)變成價內(nèi)期權(quán)的“概率”。

假設(shè)滬深300指數(shù)漲了100點，看漲期權(quán)也會跟著漲100點嗎？有做過期權(quán)交易的投資者應(yīng)該都很清楚，事情不是那么簡單。虛值期權(quán)，特別是深度虛值的合約可能漲幅非常小，多數(shù)情況下意思一下就得了，甚至大盤漲了，你買的看漲期權(quán)還跌了。為什么？就是因為期權(quán)的價格波動是非線性的，不是1:1的比例同步漲跌。

德爾塔是期權(quán)合約的關(guān)鍵指標(biāo)，非常重要，所以中金所將在每日信息中發(fā)布各期權(quán)合約的德爾塔。

期權(quán)是做市商制度，對包括做市商在內(nèi)的期權(quán)賣方來說，對沖風(fēng)險的主要工作就是“達(dá)到delta中性的目標(biāo)”。方法是通過買入或賣出一定數(shù)量跟滬深300指數(shù)掛鉤的資產(chǎn)來建立Delta對沖，對沖所需的頭寸數(shù)量由投資組合的delta來決定。

第四，滬深300股指期權(quán)的合約類型名稱為“看漲期權(quán)”和“看跌期權(quán)”，不叫“認(rèn)購期權(quán)”和“認(rèn)沽期權(quán)”。

業(yè)內(nèi)人士表示，從學(xué)界的使用習(xí)慣來看，看漲看跌和認(rèn)購認(rèn)沽兩種說法都普遍存在，且均已得到投資者的廣泛認(rèn)可和接受。由于中金所的股指期權(quán)標(biāo)的物是指數(shù)本身，是現(xiàn)金交割，標(biāo)的物不是股票或ETF這種具體的資產(chǎn)，對指數(shù)來說，用看漲和看跌理解起來更加順暢。

中金所表示，從境外市場股指期權(quán)的發(fā)展路徑看，各家交易所在上市首只股指期權(quán)時，均選擇廣為市場認(rèn)可和接受的市場基準(zhǔn)指數(shù)作為合約標(biāo)的物。以滬深300指數(shù)作為首個股指期權(quán)的標(biāo)的物具有以下特點：一是市場代表性好。滬深300指數(shù)市值覆蓋率高，且行業(yè)分布分散。二是較為成熟，機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可度高，市場基礎(chǔ)好。滬深300指數(shù)作為跨市場寬基指數(shù)，具有更高的知名度和使用度，便于機(jī)構(gòu)投資者透明、高效地進(jìn)行跨市場套利和風(fēng)險管理。三是風(fēng)險可控。滬深300指數(shù)個股與行業(yè)權(quán)重較為均衡，指數(shù)穩(wěn)定性高，抗操縱性強(qiáng)。