每經(jīng)記者專訪申萬宏源研究副總經(jīng)理王勝：預(yù)計2020年春季仍會有躁動行情

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每經(jīng)記者 王硯丹 每經(jīng)編輯 謝欣

A股市場經(jīng)過了跌宕起伏的2019年。這一年值得記錄的事情太多：科創(chuàng)板揚帆起航，貴州茅臺股價突破了千元大關(guān)，而上證指數(shù)卻在3000點徘徊不前。

即將到來的2020年，A股市場可能有哪些投資機會？又可能存在哪些風險？

12月11日，在武漢舉行的申萬宏源2020年度策略會上，《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪了申萬宏源研究副總經(jīng)理、首席策略分析師王勝。他認為，2020年很可能迎來“春季躁動”行情，科技股將在年初首先發(fā)力。而下半年高股息、低估值品種值得關(guān)注。但現(xiàn)在不應(yīng)再以舊眼光進行投資，要從全球視野的角度來看待中國資本市場。

要以全球視野看待中國資本市場

王勝首先指出，中國資本市場三十而立，與以往已經(jīng)有大不同。      

首先，中國資本市場已經(jīng)不僅僅局限在A股市場。中概股、港股上市公司、臺北上市公司、赴美上市中概股等都應(yīng)該屬于大中華區(qū)股票市場范疇。如果將所有大中華區(qū)股票納入，截至2019年12月5日，中國股市總市值約達到108萬億元人民幣，上市公司總計7629家，遠超過A股3800余家上市公司、55萬億元總市值的水平。

根據(jù)世界銀行口徑，考慮中國香港、中國臺灣貢獻的市值以及名義GDP，2014~2018年中國股市整體平均證券化率已經(jīng)達到94%，與英、日、韓接近，考慮中概股將更高。未來我國證券市場供給端可能進入增速放緩、存量調(diào)整階段，一方面境外上市企業(yè)回來上市，另一方面二級市場資源向硬核科技企業(yè)傾斜。

其次，內(nèi)地投資渠道不斷拓寬。雖然內(nèi)地投資者更多關(guān)注滬股通、深股通的北上資金，但實際上南下的港股通資金亦應(yīng)該引起充分重視。

第三，伴隨經(jīng)濟的波動率下行、資本市場結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)走向豐富，A股振幅區(qū)間收窄，換手率變低。隨著外資流入改變了A股機構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)和市場特征，以貴州茅臺為代表的龍頭股享受到明顯的流動性溢價。

明年將是資本市場深化改革的一年

值得一提的是，今年9月，證監(jiān)會拋出全面深化資本市場改革12條，引起了市場高度關(guān)注。王勝認為，預(yù)計2020年這12條將逐條落實到位，使得資本市場變得融資和投資并重。

他認為，資本市場可投資性增強，首先需要投資者本身成熟。早期證券市場波動太大，為機構(gòu)投資者的風控帶來了較大困難。目前資本市場的三大成熟機構(gòu)投資者——公募基金、保險資金和外資可以慢慢引導(dǎo)市場，降低換手率，其結(jié)果就是整個市場波動率降低，提高核心資產(chǎn)的可投資性。實際上近年來可投資性指數(shù)收益率波動性出現(xiàn)收窄，已經(jīng)部分反映了這一趨勢。

第二，提高上市公司質(zhì)量是提高資本市場可投資性的重要手段。2019年科創(chuàng)板試點注冊制取得初步成功，本質(zhì)上來講擴大了專業(yè)投資者的可選范圍，而并非過去局限于貴州茅臺、招商銀行等主板大藍籌。

第三，退市制度常態(tài)化是提高A股可投資性的重要一環(huán)。每家上市公司退市背后，都有大量的既得利益，能夠克服這個東西，說明證監(jiān)會很有魄力。

總之，投資市和融資市是分不開的，歷史上股權(quán)融資規(guī)模與指數(shù)漲跌幅呈正相關(guān)。資本市場完善投資功能亦有助于融資功能開展。

仍可以關(guān)注春季躁動行情

對于2020年的A股市場行情，王勝亦做出了研判。

在2018年底，王勝及其團隊做出了2019年“春季躁動”的預(yù)測。時隔一年，王勝認為，從現(xiàn)有因素研判，預(yù)計2020年開篇的A股市場很可能與2019年上半年相似，春季有躁動行情，但總量機會有限，對結(jié)構(gòu)性階段性機會的把握可能決定勝負。

作出這一研判的主要邏輯是：春節(jié)后穩(wěn)增長措施發(fā)力，經(jīng)濟實質(zhì)改善可期。2019年四季度已經(jīng)提前下達2020年新增地方債額度，意味著2020的財政會計年度從2019第四季度開始，提前發(fā)力；同時，2020年是“十四五”規(guī)劃制定的關(guān)鍵年，2020年“兩會”和十九屆五中全會前后是政策有望密集催化的時間窗口。其次，2019年公募基金高收益，為2020年春季公募發(fā)行提供了有利的條件。大部分全球資金的配置，都有“一年之計在于春”的特點，特別在中國資本市場融入全球市場后這一特征亦愈加明顯。因此目前對春季的市場比較樂觀。

從投資品種上，王勝預(yù)測，2020年景氣展望向上的行業(yè)集中在“科技 + 制造”方向上，春季行情科技板塊，包括消費電子、5G應(yīng)用端(游戲影視、物聯(lián)網(wǎng))和新能源汽車等預(yù)期將延續(xù)2019年的高回報。

此外王勝還特別提到了科創(chuàng)板。他認為，科創(chuàng)板不能完全按照傳統(tǒng)的PE估值。目前經(jīng)歷了開板初期的下跌后，科創(chuàng)板內(nèi)部分化已經(jīng)較為充分。只要上市公司質(zhì)地足夠優(yōu)秀，在經(jīng)過了前期的下跌后，部分上市公司可能會逐漸有階段性價值發(fā)現(xiàn)機會，2020年可能迎來脈沖式行情。

而下半年則提示關(guān)注“低估值、高派息”的機會。作出這一判斷主要基于險資非標到期后重新配置所帶來的影響。

他指出，根據(jù)以往的觀察，在P2P剛性兌付打破之后，資金并未直接流入股市等權(quán)益類資產(chǎn)，反而仍然青睞保險、銀行理財?shù)阮惞淌债a(chǎn)品。這反映了無風險利率的下行，但同時還反映了風險溢價的上行。這類資金的類固收風險偏好導(dǎo)致其不會在剛兌打破之后立即介入到真正的風險資產(chǎn)里面。2019年低估值、高派息的板塊“被市場遺忘”，反而對于保險資金等相對較低風險偏好的資金來說，逐漸顯示出配置價值。因此2020年下半年，低估值板塊有望迎來階段性估值修復(fù)機會。