華泰聯(lián)合證券投行業(yè)務(wù)線執(zhí)行總經(jīng)理于洋：科創(chuàng)板非?？简?yàn)投行能力 對(duì)“破發(fā)”不必過于驚慌（附演講全文）

每經(jīng)編輯 楊翼 王曉波    

中國(guó)資本市場(chǎng)的年度盛宴——由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的“2019第八屆中國(guó)上市公司高峰論壇”今日（11月8日）在成都開幕。在當(dāng)天下午舉辦的“2019中國(guó)科創(chuàng)資本高峰論壇”上，華泰聯(lián)合證券投行業(yè)務(wù)線執(zhí)行總經(jīng)理于洋在演講中表示，對(duì)于科創(chuàng)板，投行在選擇公司的時(shí)候，還是要看這個(gè)公司真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是不是能夠把自己的核心技術(shù)轉(zhuǎn)化為真正的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，這一點(diǎn)來說是非?？简?yàn)投行的能力和技術(shù)實(shí)力。

對(duì)于科創(chuàng)板個(gè)股出現(xiàn)的“破發(fā)”情況，于洋認(rèn)為，科創(chuàng)板的破發(fā)遲早會(huì)來，只是大家沒有預(yù)料到會(huì)這么早。有一句話叫做不破不立，早期可能覺得有稀缺效應(yīng)，但是真正的到了中后期，真正的需要去考察這個(gè)公司的硬實(shí)力，尤其是考察券商對(duì)于公司的推薦、價(jià)值挖掘的能力，如果真正的覺得這個(gè)公司值得去投，自然會(huì)有入口。如果發(fā)現(xiàn)公司很平庸，真的出現(xiàn)靠標(biāo)準(zhǔn)上不了市，甚至出現(xiàn)破發(fā)的情況，這也是形成整個(gè)市場(chǎng)良好互動(dòng)機(jī)制的很好的狀態(tài)。

于洋呼吁，對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)出現(xiàn)的“破發(fā)”不要過于驚慌，還是要有正向的反饋，形成市場(chǎng)的分化，這才是注冊(cè)制應(yīng)有之益。

圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

以下為于洋演講全文：

非常榮幸有這么一個(gè)機(jī)會(huì)來到這里跟大家分享一下作為一個(gè)投行一線從業(yè)人員，我們?cè)诳苿?chuàng)板上市實(shí)踐實(shí)務(wù)當(dāng)中對(duì)科創(chuàng)板的一些觀察、體會(huì)和思考。

大家也都知道，從去年11月5日提出設(shè)立科創(chuàng)板距今，正好一年，我們作為投行的一員，我們公司在第一批科創(chuàng)板25家當(dāng)中保薦了4家，目前我們?cè)趯徍说挠?6家企業(yè)，所以今天就我們?cè)谡麄€(gè)科創(chuàng)板發(fā)行審核實(shí)踐過程當(dāng)中的一些體會(huì)和經(jīng)驗(yàn)和大家做一些分享，看一看在這個(gè)過程當(dāng)中可能有哪些問題，我們嘗試找到一些解決的方案和對(duì)策，有哪些需要進(jìn)一步提升的空間。

說到科創(chuàng)板，大家會(huì)從它的定位開始說，我也是從這個(gè)角度開始切入，跟大家講一講我們投行人眼中的科創(chuàng)板的定位。接下來會(huì)分享我們?cè)趯徍藢?shí)踐的過程當(dāng)中可能存在的一些關(guān)注點(diǎn)，最后帶來我們的思考和建議。

首先科創(chuàng)板的定位，大家都很清楚，非常的高端，其次是行業(yè)上來看，六大行業(yè)，我們是不是說在這里面挑選的公司一定能上科創(chuàng)板，其實(shí)不然，我們最終在選擇公司的時(shí)候，還是要看這個(gè)公司真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是不是能夠把自己的核心技術(shù)轉(zhuǎn)化為真正的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，這一點(diǎn)來說是非?？简?yàn)投行的能力和技術(shù)實(shí)力的。

滿足這些定位之后，科創(chuàng)板是注冊(cè)制的方式，具體在哪些方面不同呢，我們覺得第一大方面就是信息披露，科創(chuàng)板的審核機(jī)制是以信息披露為中心，以往我們?cè)谥靼?、?chuàng)業(yè)板、中小板的審核過程當(dāng)中，大家看到的審核文件的信息量比較有限，但是科創(chuàng)板的審核當(dāng)中，從申報(bào)第一天到最后過注冊(cè)，所有的流程都是電子化公開透明的。過程當(dāng)中大家也會(huì)看到這個(gè)問詢是經(jīng)過非常多輪的，所以對(duì)企業(yè)信息的披露非常的全面，非常的充分，這也是科創(chuàng)板不同于以往的重大的特點(diǎn)。

第二個(gè)是審核過程非常透明，主要體現(xiàn)在三個(gè)層面，第一個(gè)層面是審核的流程很透明，申報(bào)到反饋、答復(fù)、上會(huì)的環(huán)節(jié)都在網(wǎng)上公示，第二，審核的內(nèi)容透明，我們申報(bào)的文件全部披露，問題全部披露，結(jié)果全部披露。第三，審核的這個(gè)機(jī)制也是非常透明的，有了證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所的一個(gè)監(jiān)管，那么所有這個(gè)審核的過程是能夠受到全社會(huì)的監(jiān)督的。

另一方面，我們覺得科創(chuàng)板不同于以往的就是對(duì)于我們中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任更重了，以往可能我們只是跟證監(jiān)會(huì)有深入的對(duì)接，在現(xiàn)在這個(gè)階段，我們需要跟廣大的投資人，廣大的社會(huì)公眾進(jìn)行充分的披露，我們?nèi)粘＝?jīng)過盡調(diào)所有的信息，我們的責(zé)任就必須落實(shí)到位。

最后一點(diǎn)就是科創(chuàng)板的包容性，這里主要就是說，以往我們可能有一些企業(yè)不太滿足主板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件，但是在科創(chuàng)板對(duì)于這樣的企業(yè)，依然可以選擇在科創(chuàng)板上市。另外就是在退市環(huán)節(jié)，如果不符合條件的直接會(huì)退市。

科創(chuàng)板很好的解決了以往我們的主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板的痛點(diǎn)，有一些企業(yè)我們?cè)瓉碚J(rèn)為是非常好的企業(yè)，但是在A股沒有上市，它不盈利，或者是同股不同權(quán)的結(jié)構(gòu)，這種情況只能選擇去境外上。有了科創(chuàng)板之后，包容性提升了，可以選擇在科創(chuàng)板上，我們欣喜的看到目前已經(jīng)有公司成功的過會(huì)了，包括紅籌架構(gòu)的公司過會(huì)了，整個(gè)科創(chuàng)板的包容度非常大，也給企業(yè)更多的發(fā)展空間，有了資本的助力。關(guān)于分拆我們以為只是在科創(chuàng)板實(shí)施，沒想到最后落地的時(shí)候擴(kuò)大到了主板、創(chuàng)業(yè)板，這也是很好的監(jiān)管的導(dǎo)向。還有我們關(guān)心的三類股東的問題，在科創(chuàng)板已經(jīng)完全不再是障礙了。

所以整體上來說，我們覺得科創(chuàng)板的包容度的確是體現(xiàn)了原有的上市公司當(dāng)中，解決了很多的痛點(diǎn)。我們覺得科創(chuàng)板另外一個(gè)創(chuàng)新就是跟國(guó)際接軌的標(biāo)準(zhǔn)，尤其是體現(xiàn)了市值這么一個(gè)原則，這個(gè)原則在審核的過程當(dāng)中，是不會(huì)去過度關(guān)注的，即便是他可能滿足了新條件，過了審核，但是要由市場(chǎng)來決定這家企業(yè)能不能夠進(jìn)入科創(chuàng)板，能不能發(fā)行上市，所以納入了市值的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于早期來說，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該不是問題，定價(jià)都會(huì)高于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來說，我們覺得未來肯定會(huì)出現(xiàn)什么情況呢，在發(fā)行階段滿足不了上市的標(biāo)準(zhǔn)，也會(huì)出現(xiàn)終止上市的情形。

科創(chuàng)板以信息披露為中心的理念是非常重要的。主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面，也的確是我們?cè)谌粘２僮鬟^程當(dāng)中，交易所、證券會(huì)不斷要求我們提高職業(yè)質(zhì)量的幾個(gè)方面，第一個(gè)就是我們對(duì)于科創(chuàng)板的定位，對(duì)于他的核心技術(shù)的描述，以前我們其實(shí)并不太注意，以前我們?cè)谧鲋靼?、?chuàng)業(yè)板的公司申報(bào)的時(shí)候，往往關(guān)注的是法律和財(cái)務(wù)，對(duì)于業(yè)務(wù)點(diǎn)到即止，科創(chuàng)板就不同了，我們會(huì)花大量的力氣去研究這個(gè)行業(yè)，從反饋問題上來看也是這樣的，花了大量的問題來問我們，如何確保我們審核材料的公司，他的業(yè)務(wù)技術(shù)能力是真實(shí)的，是不是代表了行業(yè)內(nèi)最真實(shí)的生產(chǎn)力，這一點(diǎn)也是我們?nèi)毯芮啡钡模晕覀儸F(xiàn)在也在大量補(bǔ)自己的短板，寫出來的招股書的文件真正能夠讓投資人理解。

另外就是風(fēng)險(xiǎn)，科創(chuàng)板的企業(yè)，既然是科技創(chuàng)新，肯定會(huì)遇到大量的風(fēng)險(xiǎn)，披露的過程當(dāng)中一定要說明風(fēng)險(xiǎn)。比如說有的科技公司出現(xiàn)了什么風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款2億元沒有回收，但是是披露了的，提示了風(fēng)險(xiǎn)，給大家更好的警醒，大家看招股書不僅要看企業(yè)的優(yōu)勢(shì)、特點(diǎn)，還要關(guān)注他的風(fēng)險(xiǎn)，即便是早期上市公司的時(shí)候有稀缺性，定價(jià)比較高，但是風(fēng)險(xiǎn)如果暴露出來，可能對(duì)他的市值影響更大，對(duì)市場(chǎng)參與各方也會(huì)提起一個(gè)關(guān)注點(diǎn)。

注冊(cè)制究竟審不審核，或者說是雙重的審核，這里面既有交易所審，也有注冊(cè)環(huán)節(jié)，注冊(cè)制的審核和以往審核制的審核有什么不同，注冊(cè)制下的審核不是不審，審的是信息披露，你的信息披露是不是真實(shí)、完整、準(zhǔn)確，能夠包括投資人和監(jiān)管方能夠看懂。另外就是發(fā)行條件，基本條件只要滿足就可以。

不知道大家關(guān)注到?jīng)]有，我們申報(bào)文件之前，上交所專門出了兩個(gè)審核問答，把所有審核關(guān)注的問題都公開透明了，這是非常大的進(jìn)步，以往我們?nèi)倘ゲ僮黜?xiàng)目，很大程度上是跟證監(jiān)會(huì)進(jìn)行窗口的交流，有一些審核的標(biāo)準(zhǔn)只是在保薦人的培訓(xùn)上面才會(huì)進(jìn)行指導(dǎo)，但并不會(huì)形成書面的文件。這一次有很大的進(jìn)步，把所有的審核標(biāo)準(zhǔn)向社會(huì)公開，大家可以明確的判斷自己的公司是否符合標(biāo)準(zhǔn)，相應(yīng)的去做規(guī)范，也正是體現(xiàn)了注冊(cè)制的精神。

另外就是證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)環(huán)節(jié)，大家都會(huì)認(rèn)為是又一次審核的環(huán)節(jié)，其實(shí)不是這樣，證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)環(huán)節(jié)關(guān)注的第一個(gè)是交易所在審核過程當(dāng)中的流程是否合規(guī)，第二，基本審核過程當(dāng)中發(fā)現(xiàn)了一些重大方面，比如說發(fā)行條件或者是信息披露是否存在缺失，這個(gè)時(shí)候證監(jiān)會(huì)會(huì)知道，再次問詢，有的企業(yè)在上交所可能通過了上會(huì)，但是在注冊(cè)環(huán)節(jié)卻沒有得到注冊(cè)，也是這個(gè)原因，這是證監(jiān)會(huì)在早期會(huì)對(duì)一些項(xiàng)目進(jìn)行進(jìn)一步的指導(dǎo)，畢竟注冊(cè)制是新鮮事物，在審核的過程當(dāng)中會(huì)有不少的偏差，或者是考慮不周到的地方，監(jiān)管也會(huì)從他的角度給予指導(dǎo)。

圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

從我們的審核實(shí)踐講一講究竟在這個(gè)過程當(dāng)中可能存在哪些方面的問題。

首先我們看一些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這個(gè)是截至10月底，大概有167家的科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)在受理當(dāng)中，集中度大概都是集中在我們所說的六大類行業(yè)。區(qū)域上的占比還是集中在經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的地區(qū)，長(zhǎng)三角、珠三角還有環(huán)渤海區(qū)域。從區(qū)域申報(bào)的質(zhì)量上來看，有一半的企業(yè)的利潤(rùn)都在5000萬到1億元，他們的募集資金量不是很大，5億到10億元之間，這批企業(yè)的問詢天數(shù)平均是67天，已經(jīng)是目前狀態(tài)下比較快的。

第一批的話我們統(tǒng)計(jì)過，可能平均在40多天，效率更高，漸漸的問詢和答復(fù)的時(shí)間會(huì)恢復(fù)常態(tài)化，可能平均就是在六七十天左右，整體上我們覺得這個(gè)審核流程是非?？煽氐?，大概在6個(gè)月左右的時(shí)間，如果有一些延遲的話可能9個(gè)月。

另外大家可能會(huì)關(guān)注科創(chuàng)板審核的研發(fā)，主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面，一個(gè)是研發(fā)占比投入，我們看到基本上這些公司都在10%以上的，高的企業(yè)能夠達(dá)到80%，確實(shí)非常高了。但是并不代表說研發(fā)投入高，這個(gè)企業(yè)的科創(chuàng)能力就一定高，我們還是要看綜合指標(biāo)的，比如說研發(fā)人員的占比，產(chǎn)生專利的情況，也并不是說你的專利數(shù)量多就表示你的企業(yè)很厲害，我們還是要看這個(gè)專利是不是真正的用于生產(chǎn)，真正能夠轉(zhuǎn)化為落地的合同，轉(zhuǎn)化為你的收入，轉(zhuǎn)化為你賬面上的盈利，這點(diǎn)來說確實(shí)需要機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)自身的商業(yè)模式進(jìn)行深入的理解，才能夠了解他是否具有這樣的科創(chuàng)屬性。

這張圖展現(xiàn)的是回復(fù)的狀態(tài)，可能有一些企業(yè)報(bào)的比較早，但是他的這個(gè)問詢過程比較漫長(zhǎng)，問詢五到六次，有的企業(yè)可能問詢兩三次就可以上會(huì)了，這是科創(chuàng)板以信息披露為中心的一個(gè)原則的體現(xiàn)，那么對(duì)于這個(gè)科創(chuàng)板，大家也是摸著石頭過河，在一些問題的反饋上面，可能有一些企業(yè)覺得涉及到一些商業(yè)機(jī)密，或者說涉及到一些不太希望充分暴露的地方，可能遮遮掩掩，這樣可能一次問詢不一定能夠答得很徹底，導(dǎo)致不斷的問，反復(fù)的問，同一個(gè)問題問了很多次。

這樣問詢下來時(shí)間就長(zhǎng)了，導(dǎo)致有一些企業(yè)答得比較快，后發(fā)先至。最終我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，比如說我們公司的科創(chuàng)板第一家企業(yè)，他申報(bào)的時(shí)候并不是排在前面的，但是注冊(cè)環(huán)節(jié)在前面，他在問詢過程當(dāng)中答得還是比較充分的，我們把自己的工作做的還是比較充分，然后能夠滿足整個(gè)的一些要求，最終能夠跑到前面。

審核過程當(dāng)中問的問題，關(guān)注在在哪兒呢，主要是含科量，究竟你的技術(shù)含量在哪里，大量的問題來詢問這個(gè)企業(yè)的技術(shù)能力，我們也是當(dāng)時(shí)做了大量的工作，去研究這個(gè)企業(yè)所在的行業(yè)，研究他的技術(shù)是不是真的能夠轉(zhuǎn)化為企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力。

還有一點(diǎn)，問詢?nèi)绻l(fā)現(xiàn)你的業(yè)績(jī)是下滑的，可能在以往的審核制下，會(huì)要求你延長(zhǎng)審核，觀察你是否有反轉(zhuǎn)的跡象，如果你出現(xiàn)了持續(xù)下滑的趨勢(shì)，可能企業(yè)就被否了。

在科創(chuàng)板注冊(cè)制下，這種業(yè)績(jī)正常的發(fā)展是由你自己來充分披露的，由投資人、由公眾來判斷是否具有價(jià)值的，監(jiān)管是不會(huì)對(duì)你進(jìn)行背書的，所以我們看到有一些企業(yè)可能業(yè)績(jī)并不好，甚至是虧損的狀態(tài)，也依然過會(huì)了，最后定價(jià)是交給社會(huì)、市場(chǎng)來定價(jià)，這也是我們說的注冊(cè)制和科創(chuàng)板最重要的改革點(diǎn)。

披露的過程當(dāng)中，監(jiān)管也不斷強(qiáng)調(diào)，讓我們披露的信息要有用，要滿足投資人看的清晰明白的要求。

關(guān)于信息披露，監(jiān)管層多次給我們指導(dǎo)，就是說我們?cè)谂哆^程當(dāng)中存在一些不完善的地方，主要這么幾個(gè)方面，認(rèn)為我們需要大量的去增強(qiáng)自己盡調(diào)的能力和披露的實(shí)力，首先就是說我們?cè)谥卮笫马?xiàng)上面的風(fēng)險(xiǎn)。

第二就是科創(chuàng)板的定位，定位這塊兒，之前可能我們寫的一些語言是比較有廣告性的、包裝性的語言，這個(gè)時(shí)候監(jiān)管是要求我們必須把這個(gè)文字進(jìn)行修改的，一定要用淺白易懂的語言描述，而不能是晦澀的，尤其是科創(chuàng)的術(shù)語，如果解釋不清，是沒有辦法讓人理解的。還有對(duì)于同行的理解和對(duì)比，這個(gè)一定要找到公司進(jìn)行比較，才能更加透徹的理解你的行業(yè)定位。

再一點(diǎn)就是對(duì)于我們的職業(yè)的這些質(zhì)量提出很高的一個(gè)要求，在前期的過程當(dāng)中有一些友商可能對(duì)于反饋意見進(jìn)行了一些修改，存在著一些問題，監(jiān)管也毫不留情的出具了監(jiān)管措施，要求我們機(jī)構(gòu)對(duì)于整個(gè)的答復(fù)，包括申報(bào)材料的要求要做到有據(jù)可行，有理可依，不能任意修改。

剛才說的是審核過程當(dāng)中存在的問題，下面談一談發(fā)行定價(jià)過程當(dāng)中存在的問題。我們投行在這個(gè)企業(yè)上市的過程當(dāng)中，過了審核我們相當(dāng)于完成任務(wù)了，發(fā)行定價(jià)我們基本上是不用再去考慮它能不能夠發(fā)出去的問題，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)已經(jīng)給了標(biāo)準(zhǔn)了，破發(fā)的情況基本上不存在。

但是科創(chuàng)板不同了，大家都知道，他是放開了發(fā)行價(jià)格的管制，由市場(chǎng)充分定價(jià)，交給了七大類投資人，由他們形成市場(chǎng)的中樞價(jià)格，四個(gè)數(shù)，哪四個(gè)呢，剔除最高的10%報(bào)價(jià)之后，以及一些基金的均值，如果超過這個(gè)定價(jià)的話要推遲發(fā)行的，所以最終我們看到目前來說這51家上市的公司，他的發(fā)行定價(jià)都是貼著下限，甚至還是低的價(jià)格去定價(jià)的，這樣確保發(fā)行不會(huì)出現(xiàn)推遲的情況。

在這個(gè)過程當(dāng)中，也進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的參與定價(jià)的要求，以前90%都是往上發(fā)行的，大量的幾乎給到了散戶，對(duì)于科創(chuàng)板，它有很大的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于散戶來說是不太具有這種定價(jià)能力，或者說具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的，把60%及以上的份額給到了機(jī)構(gòu)投資人，由他們參與定價(jià)。我們作為保薦機(jī)構(gòu)也有強(qiáng)制跟頭的機(jī)制，當(dāng)時(shí)跟證監(jiān)會(huì)主動(dòng)要求，我們作為券商有這樣的義務(wù)和職責(zé)，對(duì)于自己保薦的企業(yè)要有信心，我們?cè)敢馓驼娼鸢足y參與。

還有戰(zhàn)略投資人的引入，早期的話可能有一些要求，比如說8000萬股，或者是融資15億元以上才有，普通情況下不參與。但是戰(zhàn)略投資人的引入也會(huì)對(duì)價(jià)格的機(jī)制起到很好的作用，這張圖是當(dāng)時(shí)第一批上市的企業(yè)他們報(bào)價(jià)的情況，我們當(dāng)時(shí)體會(huì)下來有幾個(gè)特點(diǎn)，第一批的時(shí)候，大家的報(bào)價(jià)呈現(xiàn)多種多樣的狀態(tài)，我們歸為四類：

第一類，如果說投資人覺得預(yù)期比較一致的，都會(huì)集中，在高價(jià)區(qū)域進(jìn)行集中，

第二，可能是類似于正態(tài)分布的，放在了中間的位置。后兩個(gè)可能出現(xiàn)了分散或者是長(zhǎng)尾效應(yīng)，機(jī)構(gòu)投資者的報(bào)價(jià)相對(duì)來說比較趨于理性的，并不是說所有的報(bào)價(jià)都是高報(bào)價(jià)，是不是大家都會(huì)去搶這個(gè)資源，最終下來，還是針對(duì)不同的公司，給了不同的報(bào)價(jià)策略。

也并不是說所有的投資人都是理性的，我們看到了一些報(bào)價(jià)單挺可笑的，我們的投價(jià)報(bào)告給出了一個(gè)價(jià)格，有的報(bào)出來的是好幾倍，有的是幾分之一，這兩端都是不可取的，我們看的比較中樞的是大量的投資人在80%左右，能夠滿足整個(gè)申報(bào)的定價(jià)條件。

最近大家也看到就是有一些科創(chuàng)板的上市公司出現(xiàn)了破發(fā)的情況，這個(gè)情況我們覺得一開始就在向社會(huì)呼吁或者是說明，科創(chuàng)板的破發(fā)遲早會(huì)來，只是大家沒有預(yù)料到會(huì)這么早，才幾個(gè)月的時(shí)間，有一句話叫做不破不立，早期可能覺得有稀缺效應(yīng)，但是真正的到了中后期，真正的需要去考察這個(gè)公司的硬實(shí)力，尤其是考察我們?nèi)虒?duì)于公司的推薦、價(jià)值挖掘的能力，如果真正的覺得這個(gè)公司值得去投，自然會(huì)有入口。

如果發(fā)現(xiàn)公司很平庸，真的出現(xiàn)靠標(biāo)準(zhǔn)上不了市，甚至出現(xiàn)破發(fā)的情況，這也是形成整個(gè)市場(chǎng)良好互動(dòng)機(jī)制的很好的狀態(tài)，我們希望破發(fā)狀態(tài)的出現(xiàn)，大家不要過于驚慌，還是要有正向的反饋，形成市場(chǎng)的分化，這才是注冊(cè)制應(yīng)有之益。

下一步，結(jié)合審核與發(fā)行的經(jīng)驗(yàn)有一些思考和建議。大家覺得推薦什么樣的企業(yè)適合上科創(chuàng)板，其實(shí)科創(chuàng)板還是要推薦硬科技的企業(yè)，他自身的技術(shù)含量要高，證監(jiān)會(huì)也給了相關(guān)的指引，確保我們推薦的企業(yè)能夠在行業(yè)當(dāng)中有優(yōu)勢(shì)地位，有知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并不是按清單去拉名錄，要真正的挖掘他的價(jià)值。

如果企業(yè)價(jià)值不夠高的話，券商的保薦風(fēng)險(xiǎn)和跟投風(fēng)險(xiǎn)是很高的，發(fā)不出去了，破發(fā)了怎么辦，對(duì)于我們?nèi)痰囊蟾吡?。另外就是科?chuàng)板的包容度，科創(chuàng)板對(duì)于紅籌啊，或者是同股同權(quán)有更高的包容度了，是不是還可以包容的更開放一點(diǎn)，目前來說對(duì)于這些企業(yè)的要求，事實(shí)上還是比較高的，最低要求是5億元收入，50億元的估值，或者是100億元的收入，對(duì)一些優(yōu)質(zhì)的紅籌企業(yè)，他的估值達(dá)不到這么高，需要資金的助力，我們覺得可以降低門檻，吸引這些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)來國(guó)內(nèi)上市。

另外一個(gè)要強(qiáng)調(diào)的就是，希望大家對(duì)于科創(chuàng)板自身的包容度，因?yàn)榭苿?chuàng)板作為一個(gè)新興事物，自然在這個(gè)過程當(dāng)中還會(huì)有許多不完善的地方，包括定價(jià)環(huán)節(jié)，包括我們的這個(gè)推薦環(huán)節(jié)，包括你看到的各種信息披露，以及我們的企業(yè)的制定，還有各種各樣的置疑，歡迎大家置疑，但是不要去否定他，我們?cè)趧?dòng)態(tài)過程當(dāng)中盡量的烘托一個(gè)非常良好的環(huán)境，形成正向的反饋，讓科創(chuàng)板不斷前行。

還有一點(diǎn)我們覺得對(duì)于老股東來說，減持是希望進(jìn)一步明確的，征求意見稿里面有一點(diǎn)叫做非公開轉(zhuǎn)讓的減持方式，對(duì)于原來的大股東來說是很好的方式，為什么呢，大股東上市之后，減持是很痛苦的，導(dǎo)致大股東可能每做一次減持會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成重大的影響，非公開轉(zhuǎn)讓可以讓市場(chǎng)減少?zèng)_擊，同時(shí)能夠跟大股東形成交易的對(duì)手方。

另外就是違法處罰的力度要加強(qiáng)，有的上市公司公司違法成本很低，可能400億的利潤(rùn)，只罰了60萬，有這種不對(duì)稱的處罰機(jī)制，會(huì)導(dǎo)致有的公司寧可造假上市，所以說我們還是希望處罰力度上面進(jìn)一步加強(qiáng)。還有就是退市的制度希望能夠嚴(yán)格執(zhí)行，前面已經(jīng)說了，我們是直接退市，不會(huì)再有暫停和恢復(fù)上市，但是因?yàn)閯倓傞_始，未來執(zhí)行的過程當(dāng)中我們還是希望這套制度能夠切實(shí)的得到執(zhí)行。

再一點(diǎn)就是對(duì)于我們投行來說，的確綜合能力是需要大大的提高，原來我們投行對(duì)外說的是自己的過會(huì)率，能夠100%、99%以上，算是投行的核心競(jìng)爭(zhēng)力，未來不是了，未來更多的是投行的價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力。投資銀行部會(huì)帶動(dòng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)，包括直投、研究、資管等等，為我們的發(fā)行人、投資人服務(wù)，才能真正的實(shí)現(xiàn)我們投行的價(jià)值。

最后總結(jié)一下科創(chuàng)板對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展的促進(jìn)作用?？苿?chuàng)板的推出是一個(gè)試驗(yàn)田，100多天的時(shí)間上市了50多家企業(yè)，早期的運(yùn)行是平穩(wěn)有效的，雖然說有部分企業(yè)出現(xiàn)了破發(fā)，但是不是機(jī)制的問題，更證明這個(gè)機(jī)制是有效的，我們會(huì)充分的愿意看到這樣的機(jī)制得以充分的執(zhí)行。所以說我們也希望科創(chuàng)板能形成一個(gè)正向的反饋機(jī)制，讓我們更多的社會(huì)資金能夠去關(guān)注我們的科創(chuàng)類企業(yè)，通過科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)資金的退出，退出之后再投向我們更需要資金的科創(chuàng)企業(yè)，形成一個(gè)良好的資金閉環(huán)。

另一方面，由科創(chuàng)板可以推向更多的板塊，包括創(chuàng)業(yè)板、主板，希望能夠吸取科創(chuàng)板注冊(cè)制的良好經(jīng)驗(yàn)，全面推出整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)的注冊(cè)制，也希望我們的投行能夠有夢(mèng)想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)的一天，期待有更好的能力為大家服務(wù)。

謝謝大家！