中證金融研究院副院長李東平： 建設(shè)多層次資本市場體系促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

每經(jīng)記者 李娜     每經(jīng)編輯 周宇翔    

11月8日，2019第八屆中國上市公司高峰論壇隆重開幕。大咖云集的論壇現(xiàn)場，處處展現(xiàn)出思想交流與碰撞的火花。

“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，處于結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期。資本市場具有牽一發(fā)動全身的作用，經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展離不開資本市場，當(dāng)然也離不開高質(zhì)量的上市公司。”中證金融研究院副院長李東平在論壇上表示。

圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝

隨后，李東平先生分享了自身對中國經(jīng)濟(jì)、對資本市場的四點(diǎn)最新觀察與思考。

第一，資本市場為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了強(qiáng)大動力，經(jīng)濟(jì)增長與上市公司成長顯著正相關(guān)。2018年末，上市公司的所有者權(quán)益總額達(dá)24.1萬億元，占GDP的比重為26.8%；A股上市公司2018年度營業(yè)收入占GDP的比例達(dá)50.7%，其中，非金融類上市公司的營業(yè)收入占GDP的比重達(dá)42.5%，較2017年上升1.5個百分點(diǎn)。這顯示，包括國有企業(yè)、民營企業(yè)在內(nèi)的各類上市公司，在經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展的過程中起到了日益重要的作用。企業(yè)發(fā)展及改制、上市等過程，體現(xiàn)了權(quán)益資本的形成、積累和積聚，同時帶動了投資和消費(fèi)的增長，促進(jìn)并購重組和效率提升，從而成為了經(jīng)濟(jì)增長重要的動力源泉。

第二，資本市場引導(dǎo)資本資源配置，助推經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級。企業(yè)上市，本身就是對企業(yè)價值的一次確認(rèn)，市場也會對不同類型、不同發(fā)展階段的企業(yè)進(jìn)行差異化估值定價，引導(dǎo)資源流向市場給予更高估值的領(lǐng)域。從動態(tài)視角看，目前滬深300指數(shù)成份股構(gòu)成與10年前發(fā)生了顯著變化，10年前工業(yè)、材料是最主要的行業(yè)，如今已演變成工業(yè)、金融、信息技術(shù)、可選消費(fèi)等多元化的行業(yè)構(gòu)成；從靜態(tài)視角看，不同行業(yè)之間估值存在較大差異，2018年底，A股電信服務(wù)業(yè)與信息科技行業(yè)市盈率位居前列：分別為84.4倍與45.6倍，顯著超過同期能源(18.9倍)與房地產(chǎn)(11.6倍）等行業(yè)的平均估值水平。從中可以發(fā)現(xiàn)，資本市場作為企業(yè)估值的定價之錨，正在動態(tài)地、持續(xù)地發(fā)生移動，這也是市場配置資源過程和結(jié)果的體現(xiàn)。更進(jìn)一步講，正因?yàn)橛辛藢ζ髽I(yè)價值的市場化定價機(jī)制，隨之帶來了私募行業(yè)、風(fēng)投投資和并購重組的增長，不僅促進(jìn)了科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整，也增加了資本市場的廣度與深度。截至2018年底創(chuàng)新資本投資的規(guī)模達(dá)到1.32萬億元，過去5年A股上市公司累計發(fā)生3.9萬筆并購重組、涉及交易金額達(dá)14.85萬億元。

第三，資本市場引導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)變，促進(jìn)民營企業(yè)發(fā)展和企業(yè)家精神培育。40年來的改革開放，中國從計劃經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)向了市場經(jīng)濟(jì)模式，這個過程也體現(xiàn)為國企體制機(jī)制改革與民企發(fā)展壯大的過程。國企通過股份制改革介入資本市場，不僅擺脫了1990年代的經(jīng)營與財務(wù)困境，而且大大提升了公司治理水平，建立了現(xiàn)代企業(yè)制度。目前，國有上市公司數(shù)量占比約30%，民營上市公司數(shù)量占比約70%，全部上市公司的國有股占比約51%，這是資本市場支持國企改革的重要體現(xiàn)，也是支持民營企業(yè)發(fā)展的重要成果。此外，還可以觀察到，我國地處東亞，與東亞其他經(jīng)濟(jì)體類似，有良好的家庭經(jīng)營基礎(chǔ)及發(fā)展民營經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)，私營企業(yè)成長會伴隨著較為明顯的特殊治理特征。讓私營企業(yè)轉(zhuǎn)變成為上市公司，從而穿越家族經(jīng)營的時空邊界，讓企業(yè)家精神和職業(yè)經(jīng)理人發(fā)揮關(guān)鍵作用，讓經(jīng)營成果為社會所共享，也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場建設(shè)的一個寶貴經(jīng)驗(yàn)。

第四，企業(yè)上市對于增強(qiáng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力，具有相對積極的顯著作用。毋容置疑，上市公司已成為承載區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)升級、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要力量。上市公司通過IPO與再融資募集權(quán)益資金， 對經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有很好的拉動作用。前期，我們針對不同融資方式的融資增量與GDP增長之間的關(guān)系進(jìn)行了初步測算，結(jié)果顯示資本市場的股權(quán)融資增量與GDP增量的相關(guān)系數(shù)約為1.96，IPO融資對GDP增量的相關(guān)系數(shù)約2.56。另外，信貸融資增量跟GDP的增量關(guān)系，上世紀(jì)90年代大致在0.9左右的水平，2015年時降到了0.37左右的水平，現(xiàn)在回升到0.4以上。直接股權(quán)融資方式顯著高于信貸等融資方式與GDP增量的相關(guān)系數(shù)水平。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的視角看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及環(huán)境下，讓更多企業(yè)獲得權(quán)益資本，發(fā)展股權(quán)融資和多層次資本市場，對我國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展具有重要的作用。

當(dāng)前，資本市場開啟了新一輪的全面深化改革，目的是要“打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”。其中，發(fā)揮好科創(chuàng)板改革試驗(yàn)田作用，落實(shí)以信息披露為核心的試點(diǎn)注冊制，提高上市公司質(zhì)量，推進(jìn)發(fā)行、上市、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革，大幅提升違法違規(guī)成本，這一系列的全面深化改革舉措，不僅為多層次資本市場體系建設(shè)帶來新的歷史機(jī)遇，也將提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)新動能培育及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的能力和水平!