交銀國際董事總經(jīng)理洪灝：中國經(jīng)濟(jì)的回暖將助力股市帶來更好回報(bào)（附演講全文）

中國資本市場的年度盛宴——由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的“2019第八屆中國上市公司高峰論壇”今日（11月8日）在成都開幕。交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝圍繞經(jīng)濟(jì)周期發(fā)表了主旨演講。

洪灝談及經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行在股市的表現(xiàn)時(shí)表示，中國股市在1996年、2004年、2011年以及2018四季度分別進(jìn)入了中周期7年的底部區(qū)域，現(xiàn)在開始回暖。2019年中國經(jīng)濟(jì)的回暖很可能比大家想象的好，尤其是如果中美貿(mào)易談判能夠出現(xiàn)比較好的轉(zhuǎn)機(jī)，而這時(shí)候應(yīng)該會(huì)看到股市給投資者帶來很好的回報(bào)。

圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

以下為洪灝演講全文：

感謝各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓給我一個(gè)機(jī)會(huì)跟大家分享一下我最近的研究成果。

我演講的題目叫周期之末，雖然這個(gè)主題稍微有一點(diǎn)沉重，但是到了最后你會(huì)發(fā)現(xiàn)周期之末像一個(gè)周期的開始。

90年前、32年前的十月份，分別發(fā)生了歷史上兩次最嚴(yán)重的股票市場災(zāi)難。如果你回去看一下90年前和32年前，尤其是90年前。我們看到報(bào)紙的最大的標(biāo)題，第一個(gè)標(biāo)題是華爾街在恐慌中崩盤，在這一天如果你仔細(xì)看，由于這個(gè)事件是所有人都知道的，所以這張報(bào)紙的主題并不是我想給大家分享的。

圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

這個(gè)封面你仔細(xì)看，沒有一條好消息，這個(gè)報(bào)紙的副標(biāo)題：意大利王儲(chǔ)，即將繼任皇位的王子被企圖暗殺。這只是一個(gè)副標(biāo)題。右邊有一個(gè)更有意思的標(biāo)題，就是美國的政客向美國國會(huì)提出申請(qǐng)，向他們捐贈(zèng)70萬美元去請(qǐng)求美國國會(huì)通過對(duì)于美國本土企業(yè)的保護(hù)法案，實(shí)施增加對(duì)外國向美國出口的關(guān)稅。這是90年前的報(bào)紙。

今年11月剛剛過去，不得不讓人回想起90年前的上個(gè)月，整個(gè)市場以及全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要事件，以及現(xiàn)在面臨的中美貿(mào)易挑戰(zhàn)。

從2017年開始，我作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我對(duì)中國和美國的經(jīng)濟(jì)，尤其是短周期的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了非常細(xì)致的量化研究，這是第一次我們把周期以量化的形式向各位展示，周期運(yùn)行的規(guī)律以及對(duì)于一個(gè)市場的投資者，現(xiàn)在我們的經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行到了哪一個(gè)階段，這個(gè)非常重要。同時(shí)我們關(guān)注的焦點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)短周期，每一個(gè)經(jīng)濟(jì)短周期大約是三到五年，基本上是一個(gè)存活再運(yùn)作再投資的周期，兩個(gè)三到五年就是七到十一年形成一個(gè)中周期，這是設(shè)備重新投資的周期。就是買的設(shè)備到了七年十一年夠時(shí)間要換代了。

作為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我們特別關(guān)心短周期的運(yùn)行。

美國經(jīng)濟(jì)短周期可以用美國經(jīng)濟(jì)半導(dǎo)體出貨量同比增長變化做一個(gè)模擬，上世紀(jì)90年代初期到現(xiàn)在20多年，每一個(gè)三年五年短周期的運(yùn)行，以及每兩個(gè)三年五年形成的一個(gè)七年的中周期。可以看出來，每一次七年的中周期的結(jié)束都伴隨著市場大幅度波動(dòng)，以及經(jīng)濟(jì)的衰退，每一個(gè)3.5年的短周期鑲嵌在七年里面的第一個(gè)3.5年短周期的結(jié)束，并不意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退。

我們可以向各位清晰的展示三個(gè)中周期的運(yùn)行，以及2019年的一季度進(jìn)行下一個(gè)7年中周期的第一個(gè)3.5年的短周期。因此在2018年四季度和2019年一季度，我們看到的市場展示出來的現(xiàn)象，就是中國市場在2018年跌了將近30%，這是上世紀(jì)90年代中國股市開始以來到現(xiàn)在，在沒有經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退的情況下，出現(xiàn)了最大的一次回調(diào)，注意，我說的是回調(diào)。

同時(shí)，2018年四季度在美股運(yùn)行到歷史高位之后，直接從2018年9月第一個(gè)星期到2018年12月26號(hào)，就是圣誕節(jié)，美國股市也跌了25%，這也是美國歷史上在沒有發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候出現(xiàn)的最嚴(yán)重的一次回調(diào)，美國的媒體叫做美國歷史上最黑暗的一個(gè)圣誕節(jié)。最黑暗，包括1929年的大蕭條。即便你回到1929年10月份大崩盤之后的那個(gè)圣誕節(jié)，也沒有看到美股出現(xiàn)如此巨幅的回調(diào)。

我們看一下經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)同樣的問題，看一下歐洲的情況。歐洲的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也遵循著一個(gè)非常明顯的3.5年的短周期的運(yùn)行規(guī)律，以及兩到三個(gè)3.5年的短周期形成一個(gè)7年的中周期。我們可以用德國制造業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)做一個(gè)模擬，由于德國是一個(gè)制造業(yè)大國，如果各位看一下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，德國經(jīng)常性賬戶對(duì)GDP的盈余，這個(gè)比例大中國還大。

如果我們仔細(xì)看一下德國制造業(yè)的產(chǎn)出數(shù)據(jù)，我們把制造業(yè)產(chǎn)出的數(shù)據(jù)和德國服務(wù)業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)兩者運(yùn)行速度之差做一個(gè)比較，看到的是到2019年三四季度，基本上制造業(yè)的弱勢(shì)，尤其是德國制造業(yè)相對(duì)德國服務(wù)業(yè)的弱勢(shì)回到2008年的水平，也就是經(jīng)濟(jì)大衰退，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的水平，十年前。

因此，如果你問實(shí)體經(jīng)濟(jì)的參與者，2019年的經(jīng)濟(jì)好不好，制造業(yè)的人可能會(huì)告訴你非常不好，出口非常差，不僅僅是德國，美國等的制造業(yè)都出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。美國制造業(yè)就業(yè)的人數(shù)雖然達(dá)到歷史高位，但是美國制造業(yè)的人數(shù)并沒有上升。主要是因?yàn)?strong>中國在制造業(yè)里面占的優(yōu)勢(shì)是其他國家沒有辦法輕易取代的。

舉一個(gè)很簡單的例子，2012年美國的蘋果公司，現(xiàn)在是全世界最有價(jià)值的公司，賬上有1200億美元，總市值萬億。2012年蘋果公司希望把它生產(chǎn)的非常流行的筆記本電腦，想把這個(gè)制造移回到美國德州。最后移了半天移不動(dòng)，因?yàn)樵谶@個(gè)組裝程序里面有一枚小的螺絲釘別的地方找不到，僅僅因?yàn)橐幻堵萁z釘，蘋果公司就沒有辦法把筆記本電腦的生產(chǎn)線移回德州。

到2018年，特朗普發(fā)起了貿(mào)易戰(zhàn)，打著保護(hù)美國商業(yè)利益的旗號(hào)。但是你仔細(xì)看一下美國關(guān)稅結(jié)構(gòu)，基本上對(duì)于中國向美國出口的大部分的高附加值的出口產(chǎn)品增加了關(guān)稅。中國對(duì)美國關(guān)稅的增加，由于是對(duì)等的。中國是非常有策略的，比如說美國的龍蝦。你不買美國龍蝦,可以買加拿大的、你也可以買印尼的龍蝦，是熱帶的龍蝦。美國緬因州的是溫水龍蝦，紅色的，很便宜，7.99美元一鎊。所以在中國對(duì)美國把龍蝦的關(guān)稅從7%提到25%以后，加拿大對(duì)中國的龍蝦出口，我們把關(guān)稅減到了7%。馬上，中國從美國進(jìn)口的龍蝦基本上減少到0，但是加拿大出口到中國的龍蝦翻倍了。反而讓中國的消費(fèi)者受惠了，因?yàn)榧幽么簖埼r比較便宜。

所以你看一下兩國出口的數(shù)據(jù)，2019年美國對(duì)中國的出口并沒有出現(xiàn)明顯下降，就是中國還在買美國的東西。但是由于中國商品增加了關(guān)稅，美國進(jìn)口量少了，直接導(dǎo)致美國國內(nèi)消費(fèi)品通脹上行的壓力開始上升。

圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

如果我們看全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)重要指標(biāo)，什么都不看，我們只看市場交易出來的價(jià)格，因?yàn)槊绹鴩鴤氖袌龊芸赡苁侨澜缌鲃?dòng)性最好的市場，以及美國國債十年收益率直接決定了全球經(jīng)濟(jì)無風(fēng)險(xiǎn)收益率。這個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)收益率最終決定了全球各個(gè)國家的利率水平，包括我們中國。

我們看一下，美國十年國債收益率從上世紀(jì)60年代到現(xiàn)在，每次的飆升伴隨著全球經(jīng)濟(jì)或者市場出現(xiàn)巨大的增長。包括1987年的黑色星期一、1987年10月份、1989年的美國借貸危機(jī)、1994年拉美危機(jī)、97年亞洲金融風(fēng)暴、2001年的“911”、2008年全球經(jīng)濟(jì)衰退、次貸危機(jī)、2012年美國國債主權(quán)平級(jí)此被下調(diào)……每次，美國十年國債收益率的飆升，都伴隨著一場劇烈的市場和經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩。

因此到了今天我們看一下，美國國債十年的收益率在今年三季度，市場對(duì)于未來的經(jīng)濟(jì)增長展望出現(xiàn)極度悲觀的情緒，極度下降，到了前期低點(diǎn)的時(shí)候，這個(gè)低點(diǎn)出現(xiàn)在2016年以及2014年，就再也沒有往下走了，大概在1.4到1.5左右開始回暖。同時(shí)我們看到美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、日本央行同時(shí)開始進(jìn)行降息。這個(gè)時(shí)候由于利率的下降，以及貿(mào)易談判出現(xiàn)曙光，全球經(jīng)濟(jì)對(duì)于2020年經(jīng)濟(jì)回暖的信心開始增強(qiáng)，這是我們想要分享的第一點(diǎn)。

第二點(diǎn)我們想要討論的是現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的民粹主義的現(xiàn)象，民粹主義現(xiàn)象的產(chǎn)生歸根到底是一個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，歸根到底是社會(huì)勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高，如何在社會(huì)進(jìn)行再分配的問題。從上世紀(jì)80年代到現(xiàn)代，盡管社會(huì)的進(jìn)步，勞動(dòng)生產(chǎn)率得到極大提高，而且不斷的提高。但是勞工、工人工資增長變化的水平或者速度，相對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)力提高的速度是緩慢的。就是工人勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高沒有得到合理的補(bǔ)償，這個(gè)時(shí)候形成了財(cái)富和分配的不均衡。這個(gè)現(xiàn)象不僅僅在美國社會(huì)產(chǎn)生，在全世界很多國家都有這種現(xiàn)象。

最后分享一下經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行在股市里面的表現(xiàn)，剛才特別強(qiáng)調(diào)3.5年的短周期和兩個(gè)3.5短周期形成的7年中周期。作為交易員每個(gè)月有20.2天的平均交易天數(shù)，一年12個(gè)月。因此三年里面大概有850個(gè)交易日。因此當(dāng)我們對(duì)中國股市回報(bào)率進(jìn)行分析的時(shí)候，看得非常清楚，下面暫時(shí)的是兩個(gè)3.5年，一個(gè)7年的中周期運(yùn)行規(guī)律。中國股市在1996年、2004年、2011年以及2018四季度分別進(jìn)入了中周期7年的底部區(qū)域，現(xiàn)在開始回暖。因此在2019年我們應(yīng)該期待中國經(jīng)濟(jì)的回暖很可能比大家想象的好。尤其是如果貿(mào)易談判能夠出現(xiàn)比較好的轉(zhuǎn)機(jī)，這個(gè)時(shí)候應(yīng)該看到股市繼續(xù)給各位提供很好的投資回報(bào)。

謝謝。

（聲明：本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）