證監(jiān)會重磅發(fā)聲！創(chuàng)業(yè)板注冊制真要來，還有允許借殼、完善再融資…新三板改革也箭在弦上

創(chuàng)業(yè)板頻頻迎來政策利好，在重組新規(guī)允許創(chuàng)業(yè)板借殼的同時，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制的步伐也快了。 證監(jiān)會副主席李超20日在參加第六屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會時發(fā)表了名為《深化資本市場改革服務(wù)數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展》的講話，其中談及了在暢通科技創(chuàng)新與資本市場對接渠道方面，監(jiān)管部門醞釀的改革舉措，包括了： 1、充分發(fā)揮科創(chuàng)板的試驗田作用。出臺再融資、分拆上市等制度規(guī)則，細化紅籌企業(yè)上市有關(guān)安排。 2、加快創(chuàng)業(yè)板改革。推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，完善發(fā)行上市、并購重組、再融資等基礎(chǔ)制度。 3、深化新三板改革。通過完善分層管理、改進交易機制、優(yōu)化投資者適當性要求等，改善市場流動性水平，提升投融資功能。 4、推動完善創(chuàng)業(yè)投資支持政策。健全私募投資基金管理法規(guī)制度，進一步完善資本市場服務(wù)創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)鼓勵政策。 5、著力構(gòu)建高質(zhì)量中介服務(wù)體系。 其中，有關(guān)于“推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，進一步增強對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的制度包容性”引發(fā)市場廣泛關(guān)注。市場普遍認為，疊加的政策支持，將助力創(chuàng)業(yè)板短期內(nèi)有良好表現(xiàn)。 前三季度IPO融資1400億高新企業(yè)占比超三成 科技創(chuàng)新活動研發(fā)投入大、技術(shù)迭代快、經(jīng)營不確定性高，同時具有高智力、輕資產(chǎn)的特點，傳統(tǒng)金融機構(gòu)往往“不敢投”“不愿投”“不能投”。相比而言，資本市場特有的風險共擔、收益共享機制，在支持科技創(chuàng)新方面具有天然優(yōu)勢。 一是資本市場的估值方法更加多元化，可以對科技創(chuàng)新企業(yè)準確定價并識別風險。 二是股權(quán)投資具有獨特的風險代償機制，其收益可以補償相應(yīng)的投資風險。 三是通過風險投資、私募、IPO、并購重組等方式，能夠為不同生命周期的企業(yè)提供差異化、全方位的金融服務(wù)。從全球經(jīng)濟發(fā)展的實踐看，戰(zhàn)略性、創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展壯大往往離不開完善的多層次資本市場體系支撐。無論是美國的“FAANG”（臉書、蘋果、亞馬遜、奈飛、谷歌）還是我國的“BATJ”（百度、阿里、騰訊、京東）等知名企業(yè)都與資本市場的支持密不可分。 李超指出，近年來，中國證監(jiān)會緊緊圍繞經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的新趨勢和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的新要求，認真貫徹落實國家關(guān)于建設(shè)網(wǎng)絡(luò)強國、數(shù)字中國等戰(zhàn)略部署，積極推動資本市場與科技創(chuàng)新的深度融合。在部際合作方面，我們會同網(wǎng)信辦、工信部、人民銀行等多部委出臺了推動資本市場服務(wù)網(wǎng)絡(luò)強國建設(shè)、金融支持制造強國建設(shè)等重要政策，形成支持科技創(chuàng)新的合力。在多層次資本市場體系建設(shè)方面，目前創(chuàng)業(yè)板上市公司、新三板掛牌公司中高新技術(shù)企業(yè)占有相當大比例。 在融資支持方面，今年前三季度，127家公司IPO融資1400億元，其中計算機、通信、軟件和信息服務(wù)類公司41家，募集資金近500億元。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債、綠色公司債合計發(fā)行超過800億元，重點支持了創(chuàng)新企業(yè)。在引導社會資本投入方面，截至今年6月末，私募基金在投境內(nèi)外未上市企業(yè)（含新三板掛牌）股權(quán)項目8.95萬個，在投本金7.16萬億元，其中投向境內(nèi)信息技術(shù)行業(yè)股權(quán)項目2.95萬個，在投本金8707億元，為推動科技創(chuàng)新企業(yè)孵化、培育，促進長期資本形成發(fā)揮了重要作用。 李超介紹，今年資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的一大亮點是，在各有關(guān)方面的大力支持下，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革順利落地。設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制具有較強的開創(chuàng)性和突破性： 一是突出科創(chuàng)定位。主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認可度高的科創(chuàng)企業(yè)。已上市的34家科創(chuàng)板公司“科創(chuàng)”屬性比較突出，與數(shù)字經(jīng)濟直接相關(guān)的信息技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)通信、軟件服務(wù)類企業(yè)合計19家，融資343億元。在審企業(yè)中新一代信息技術(shù)行業(yè)占比達1/3，位列各行業(yè)之首。 二是企業(yè)類型更加多元?？苿?chuàng)板設(shè)置了多套上市標準，允許未盈利、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和紅籌等類型企業(yè)發(fā)行上市。目前，在審企業(yè)中已有10家未盈利企業(yè)、2家特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和1家紅籌企業(yè)，相信不久就會有相關(guān)企業(yè)上市交易。 三是基礎(chǔ)制度更加市場化。建立了以機構(gòu)投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制，大幅放寬漲跌幅限制，優(yōu)化了融資融券、并購重組、退市等制度安排。從實施效果看，上述制度安排提升了資源配置效率，初步經(jīng)受住了市場考驗。 五方面推進資本市場支持科創(chuàng)改革 李超表示，證監(jiān)會已制定了全面深化資本市場改革總體方案，下一步將按照“穩(wěn)中求進、做好協(xié)調(diào)、能辦快辦”的原則，加快推動落實落地。在支持科技創(chuàng)新方面，將緊緊抓住多層次市場體系和服務(wù)體系建設(shè)這條主線，進一步完善制度機制安排，暢通科技創(chuàng)新與資本市場對接渠道，重點做好五方面工作： 一是充分發(fā)揮科創(chuàng)板的試驗田作用。把握好科創(chuàng)板定位，落實以信息披露為核心的注冊制。出臺再融資、分拆上市等制度規(guī)則，細化紅籌企業(yè)上市有關(guān)安排，吸引更多優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)上市。在綜合評估基礎(chǔ)上，總結(jié)可復制推廣的經(jīng)驗。 二是加快創(chuàng)業(yè)板改革。聚焦深圳中國特色社會主義先行示范區(qū)建設(shè)需求，推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，完善發(fā)行上市、并購重組、再融資等基礎(chǔ)制度，進一步增強對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的制度包容性。 三是深化新三板改革。通過完善分層管理、改進交易機制、優(yōu)化投資者適當性要求等，改善市場流動性水平，提升投融資功能，更好服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展。 四是推動完善創(chuàng)業(yè)投資支持政策。健全私募投資基金管理法規(guī)制度，進一步完善資本市場服務(wù)創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)鼓勵政策，引導私募股權(quán)投資基金加大對科技創(chuàng)新企業(yè)的資金支持力度。 五是著力構(gòu)建高質(zhì)量中介服務(wù)體系。督促中介機構(gòu)歸位盡責，推動形成合規(guī)、誠信、專業(yè)、穩(wěn)健的行業(yè)文化。建設(shè)高水平一流投行，為科技創(chuàng)新提供有針對性的優(yōu)質(zhì)服務(wù)。 上述舉措中，“加快創(chuàng)業(yè)板改革、深化新三板改革備受關(guān)注。 圖片來源：攝圖網(wǎng) 創(chuàng)業(yè)板改革速度加快 創(chuàng)業(yè)板改革信號越來越明確。自本月上旬，證監(jiān)會主席易會滿赴深調(diào)研以來，有關(guān)創(chuàng)業(yè)板改革的聲音不絕于耳市場普遍認為這是創(chuàng)業(yè)板改革和注冊制經(jīng)驗推廣將加速的信號。 先是資本市場要支持深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)，后是要出臺并購重組新政允許創(chuàng)業(yè)板借殼并配套融資，再到李超明確提到要推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，創(chuàng)業(yè)板改革鼓點密、節(jié)奏緊。 中山證券首席經(jīng)濟學家李湛認為，深市的改革可能側(cè)重于兩個維度：一方面，完善創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)有制度的改革。創(chuàng)業(yè)板的定位是為具有高成長性的中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)提供融資和股權(quán)交易的平臺。從創(chuàng)業(yè)板2009年10月上市交易以來的歷史發(fā)展進程看，雖然創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展規(guī)模不斷增加，但也暴露出前期頂層設(shè)計方面存在結(jié)構(gòu)性問題。此次提到的“加快完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市、再融資和并購重組制度”，有望改善目前創(chuàng)業(yè)板存在的問題。 另一方面，推進注冊制在創(chuàng)業(yè)板的推廣?？苿?chuàng)板注冊制的實行既是增量改革的試驗田，也是促進增量改革向存量改革推廣的突破口。目前在上交所實行的注冊制，從發(fā)行、交易、信息披露到監(jiān)管等流程、制度和法律法規(guī)基本已經(jīng)搭建成形，并且當前科創(chuàng)板運行較為穩(wěn)定，具有復制推廣的基礎(chǔ)。將注冊制在創(chuàng)業(yè)板上推廣至少在技術(shù)和制度層面不存在明顯障礙，未來注冊制也可能繼續(xù)在滬深主板上面推廣。 李湛指出，深化深圳資本市場改革，構(gòu)建多層次資本市場，提高直接融資比例，為中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)提供多元化的融資渠道，有利于提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率，使得金融結(jié)構(gòu)與實體經(jīng)濟發(fā)展需要相匹配，也有利于促進中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型。對于中小企業(yè)和科技企業(yè)而言，由于其尚處于發(fā)展早期，距離成熟企業(yè)還有一定距離，各項財務(wù)指標還有較大提升空間，就決定了其達不到在主板上市的要求，需要另辟交易場所。雖然深交所已經(jīng)成立了中小板和創(chuàng)業(yè)板，但是由于準入門檻較高，很多科技企業(yè)在早期被排斥在外，需要推動其在制度上有更多的改革和創(chuàng)新。 這也引發(fā)了市場對創(chuàng)業(yè)板盤面下一周表現(xiàn)的期待，市場普遍認為，疊加的政策支持，將助力創(chuàng)業(yè)板短期內(nèi)有良好表現(xiàn)。 新三板改革箭在弦上 值得注意的是，新三板下一步改革思路首次明確。即“通過完善分層管理、改進交易機制、優(yōu)化投資者適當性要求等，改善市場流動性水平，提升投融資功能，更好服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展”，這是市場期待已久的改革舉措，有利于改善新三板交投不活躍的現(xiàn)狀。 具體來看，全國股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理徐明在2019中關(guān)村論壇上表示，將加快新三板改革，多措并舉支持科技創(chuàng)新發(fā)展，具體改革方向為優(yōu)化掛牌準入、優(yōu)化發(fā)行融資、優(yōu)化市場分層、優(yōu)化并購重組。 一是優(yōu)化掛牌準入。完善掛牌條件指標體系，設(shè)置差異化、多元化的掛牌條件指標，探索引入盈利能力、研發(fā)強度、市場認可度等指標，體現(xiàn)新三板服務(wù)“創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型”中小企業(yè)的功能定位。 二是優(yōu)化發(fā)行融資。引入更高效的發(fā)行方式和競爭性的定價機制，進一步提升市場融資功能，便利科技創(chuàng)新中小企業(yè)融資。針對科技創(chuàng)新企業(yè)對可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等“股債結(jié)合”融資工具的獨特需求，積極探索和推動解決掛牌公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債股東人數(shù)及轉(zhuǎn)股限制問題、優(yōu)化優(yōu)先股制度。 三是優(yōu)化市場分層。為滿足不同階段科技企業(yè)發(fā)展需求，將根據(jù)不同發(fā)展階段的風險特征建立差異化的投資者適當性制度、差異化的交易制度、差異化信息披露制度、差異化公司治理制度和差異化的監(jiān)管制度，同時為保障科技創(chuàng)新企業(yè)在大規(guī)模融資時，維持創(chuàng)始人股東對公司的控制權(quán)，滿足公司管理運營穩(wěn)定的需要，探索實施差異化表決權(quán)機制。 四是優(yōu)化并購重組。為滿足科創(chuàng)企業(yè)引入外部技術(shù)，實現(xiàn)強強聯(lián)合和優(yōu)勢互補，將通過完善交易機制、改善市場流動性水平，增強掛牌股票作為并購重組支付工具的市場接受度，進一步提高并購重組效率。