當(dāng)藥企遇到科創(chuàng)板：上不上、如何上、估值高了嗎？

每經(jīng)記者 張瀟尹    每經(jīng)編輯 張海妮    

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科創(chuàng)板開板交易已兩月有余，資本市場經(jīng)歷了火熱打新，催生不少“百元股”；但熱潮過后，也有部分公司經(jīng)歷了股價(jià)近乎腰斬的情況。

而聚焦到生物醫(yī)藥領(lǐng)域，隨著心脈醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、微芯生物在科創(chuàng)板的陸續(xù)上市，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在企業(yè)申報(bào)過程中重點(diǎn)關(guān)心哪些方面、醫(yī)藥企業(yè)出現(xiàn)的高估值是否合理等問題也引發(fā)關(guān)注。在日前召開的“第四屆中國醫(yī)藥創(chuàng)新與投資大會(huì)”上，來自監(jiān)管層、投資方及醫(yī)藥企業(yè)的代表圍繞上述問題展開了激烈討論。

去哪上？李小加：企業(yè)有了更多選擇

科創(chuàng)板一經(jīng)推出，就被稱為“中國版的納斯達(dá)克”，加之去年港交所新政允許未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)赴港股上市，生物醫(yī)藥企業(yè)的融資渠道明顯拓寬。

9月21日，港交所行政總裁李小加在接受包括《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在內(nèi)的媒體記者采訪時(shí)表示，科創(chuàng)板的推出意味著企業(yè)有了更多的選擇，“如果一家企業(yè)追求的是本土化和接地氣，那么在內(nèi)地上市是非常好的選擇；但有些公司覺得自身發(fā)展需要高度國際化，想和美國的市場緊密相連，那可能選擇去美國上市；如果企業(yè)既需要接地氣，又需要國際化，那港股市場就是很好的選擇。選擇一多，就會(huì)有更多的企業(yè)成長起來，三個(gè)市場都會(huì)得到越來越多的企業(yè)。”

中信證券投行委醫(yī)療健康組執(zhí)行總經(jīng)理張軍表示：“現(xiàn)在供企業(yè)選擇的交易所很多，我覺得這是好事。”張軍還強(qiáng)調(diào)，市場對科創(chuàng)板的透明性和可持續(xù)性不必過分擔(dān)憂，“我們要扶持科技創(chuàng)新企業(yè)，此前有一個(gè)基礎(chǔ)性短板是缺乏中國的‘納斯納克’，所以這個(gè)短板要補(bǔ)上去，就不是一個(gè)短期行為。我認(rèn)為在相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)，科創(chuàng)板依然是資本市場主要改革和推進(jìn)的方向”。

在興業(yè)證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師徐佳熹看來，科創(chuàng)板的推出是內(nèi)地資本市場的重大進(jìn)步，“在資本市場的選擇上，以前很多醫(yī)藥公司遠(yuǎn)赴重洋到美國去上市。后來慢慢地可以去港股，現(xiàn)在更近一點(diǎn)，可以在內(nèi)地上市了。盡管我們看到目前申報(bào)科創(chuàng)板的項(xiàng)目大多還是有收入、有利潤，但也可以看到用第五套標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)的企業(yè)也在慢慢出現(xiàn)，我覺得這是一個(gè)很大的進(jìn)步，至少內(nèi)地資本市場的定價(jià)自主性正在慢慢體現(xiàn)出來。”

不過，徐佳熹進(jìn)一步表示：“客觀地講，從現(xiàn)在市場對創(chuàng)新藥的理解、企業(yè)估值的穩(wěn)定性等方面來說，科創(chuàng)板仍不如納斯達(dá)克和港股。但我相信通過取長補(bǔ)短，這些短板都會(huì)慢慢解決?？苿?chuàng)板對中國資本市場的意義是非常大的。”

安永大中華區(qū)政府及公共事業(yè)部主管合伙人楊淑娟表示，企業(yè)選擇上市地應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注一級市場的籌資能力、二級市場的流動(dòng)性及后續(xù)的融資能力，還有各個(gè)市場對申報(bào)企業(yè)的具體上市要求。

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如何上？上交所：六個(gè)方面值得關(guān)注

今年1月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》(以下簡稱《實(shí)施意見》)，《實(shí)施意見》明確了科創(chuàng)板聚焦的行業(yè)，將重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費(fèi)，推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。

上交所發(fā)行上市服務(wù)中心區(qū)域主任朱吉煒強(qiáng)調(diào)稱，上述《實(shí)施意見》并不意味著企業(yè)只要在相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)就能上科創(chuàng)板，若公司產(chǎn)品相對傳統(tǒng)，沒有核心競爭力，跟不上行業(yè)發(fā)展趨勢，同樣與科創(chuàng)板的定位不符。“如果要進(jìn)一步論證是否符合科創(chuàng)板定位，企業(yè)可以翻閱上交所在科創(chuàng)板上市推薦指引中提到的“六個(gè)是否”，簡而言之就是：是否有自主知識(shí)產(chǎn)品核心技術(shù)，是否有高效研發(fā)體系，是否有研發(fā)成果，是否具備競爭優(yōu)勢，技術(shù)成果能否轉(zhuǎn)化為經(jīng)營成果，是否服務(wù)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

針對想上科創(chuàng)板的生物醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)該注意的問題，朱吉煒分析總結(jié)了六點(diǎn)：“一是兩票制、4+7大量采購等行業(yè)政策對企業(yè)經(jīng)營的影響；二是研發(fā)費(fèi)用資本化；三是技術(shù)的先進(jìn)性；四是經(jīng)銷模式的問題，因?yàn)槠渲猩婕皩W(xué)術(shù)推廣費(fèi)等銷售費(fèi)用，可能會(huì)存在商業(yè)賄賂的問題；五是未盈利企業(yè)的市值判斷，尤其是選擇第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，估值要達(dá)到40億元以上，需要去看公司的產(chǎn)品管線等情況，因?yàn)槠渲锌赡艽嬖陲L(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)有產(chǎn)品研發(fā)失敗之后就可能無法支撐其估值；六是股份支付的問題，如果公司本就虧損卻還有大量的股份支付，那分?jǐn)傊蠖嗌贂?huì)影響未來業(yè)績。”

估值高了嗎？業(yè)內(nèi)：下判斷為時(shí)尚早

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，當(dāng)醫(yī)藥企業(yè)遇上科創(chuàng)板，企業(yè)的估值問題也引發(fā)熱議。僅以首家申報(bào)科創(chuàng)板上市的原研藥企微芯生物為例，其發(fā)行價(jià)為20.43元/股。但上市首日高開500%，開盤價(jià)為125元/股，收盤價(jià)為95.31元/股，漲幅達(dá)366.52%。

那么，科創(chuàng)板上市的醫(yī)藥企業(yè)一度出現(xiàn)的高估值現(xiàn)象是否合理？作為科創(chuàng)板重點(diǎn)推薦的生物醫(yī)藥企業(yè)，其估值應(yīng)該如何評判？對此，紅杉資本中國基金合伙人陸瀟波認(rèn)為：“現(xiàn)在去談科創(chuàng)板（醫(yī)藥企業(yè)）的估值，我個(gè)人認(rèn)為還是太早了，目前在科創(chuàng)板上市的創(chuàng)新藥企只有微芯生物，價(jià)格高很大程度上是出于稀缺性，同時(shí)也可以看作是對創(chuàng)新藥企的認(rèn)可和激勵(lì)。”陸瀟波進(jìn)一步表示：“如果供給端有更多創(chuàng)新藥企上市，就有更多可參照的公司，大家的選擇就會(huì)更多，這時(shí)的估值就會(huì)相對更合理。”

那么，生物醫(yī)藥企業(yè)如何進(jìn)行合理估值？博遠(yuǎn)資本創(chuàng)始合伙人陳鵬輝表示：“我覺得有兩點(diǎn)非常重要：一是團(tuán)隊(duì)。一個(gè)好的團(tuán)隊(duì)能讓公司具備更強(qiáng)的融資能力，也可以讓公司更快發(fā)展；二是公司的市場潛力。我們希望一家公司的產(chǎn)品線不僅只面對中國市場，還應(yīng)具備全球領(lǐng)先的可能性，因?yàn)橹袊袌鲭m然很大，但同時(shí)也受到醫(yī)保等支付能力的限制，尤其是創(chuàng)新藥企，我覺得未來不看全球市場是不太可能的。”

陸瀟波則認(rèn)為，針對科創(chuàng)板醫(yī)藥企業(yè)的估值，以往在A股采取的PE定價(jià)方式已經(jīng)不再適用，“我覺得科創(chuàng)板推出之后最大的改變就在于要認(rèn)識(shí)到，創(chuàng)新藥企的產(chǎn)品管線是最具價(jià)值的，以前我們創(chuàng)新藥企比較少，創(chuàng)新藥的獲批也存在很大不確定性，但現(xiàn)在不一樣，（藥審制度改革之后）我們藥企的銷售越來越容易預(yù)判，我們現(xiàn)在需要更專業(yè)的人去看企業(yè)的技術(shù)和產(chǎn)品，以及未來銷售收入的現(xiàn)值。所以上科創(chuàng)板的生物醫(yī)藥企業(yè)（估值）是否合理，需要一個(gè)新的定價(jià)模式”。

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