創(chuàng)業(yè)板借殼上市尚未煮成熟飯

熊錦秋

9月16日達(dá)志科技公告稱，公司實(shí)控人夫婦擬將公司16.68%股份轉(zhuǎn)讓給衡帕動(dòng)力，每股轉(zhuǎn)讓價(jià)29.1元，轉(zhuǎn)讓價(jià)款總計(jì)5.13億元，并且實(shí)控人將不可撤銷地永久放棄行使公司41.2%股份表決權(quán)，公司控股股東、實(shí)控人將出現(xiàn)變更。有觀點(diǎn)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板借殼上市第一股要來(lái)了，但筆者認(rèn)為談創(chuàng)業(yè)板借殼上市為時(shí)尚早。

今年6月20日，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》向社會(huì)公開征求意見(jiàn)，其中一個(gè)重要修改，就是擬允許符合國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)在創(chuàng)業(yè)板重組上市；但現(xiàn)在這個(gè)文件還在征求修改意見(jiàn)。事實(shí)上，2013年11月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在借殼上市審核中嚴(yán)格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)的通知》，禁止創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)施重組上市；在新的文件沒(méi)有出臺(tái)、現(xiàn)有文件沒(méi)有廢止之前，就應(yīng)該遵循現(xiàn)有文件規(guī)定，因此，目前有關(guān)方面談創(chuàng)業(yè)板借殼上市，還只是空談。

現(xiàn)行《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第十三條規(guī)定了重組上市的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)：要構(gòu)成借殼上市首先必須上市公司控制權(quán)發(fā)生改變，其次自控制權(quán)發(fā)生變更之日起60個(gè)月內(nèi)向收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人購(gòu)買資產(chǎn)的規(guī)模必須達(dá)到資產(chǎn)總額100%等比例。顯然，單純控制權(quán)變更并不構(gòu)成借殼上市。此前已有多例創(chuàng)業(yè)板上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的例子，而且不少是采取“小部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓+大比例投票權(quán)委托的交易方式”。

當(dāng)然，本案控制權(quán)轉(zhuǎn)讓有個(gè)創(chuàng)新做法，就是原實(shí)控人向新實(shí)控人轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)的同時(shí)，無(wú)條件且不可撤銷地永久放棄行使公司41.2%股份表決權(quán)，由此將形成新的股權(quán)格局：原實(shí)控人夫婦持50.04%股份、但僅擁有8.84%股份表決權(quán)，新進(jìn)實(shí)控人將持有16.68%股份及其表決權(quán)，新進(jìn)大股東之所以能擁有控制權(quán)，得益于原實(shí)控人放棄表決權(quán)。

但在筆者看來(lái)，如此控制權(quán)轉(zhuǎn)讓顯然存在法律漏洞。新實(shí)控人持有16.68%股份就可安安穩(wěn)穩(wěn)行使上市公司控制權(quán)嗎？未來(lái)除了前兩大股東，在外散落的股份還有33.28%，如果有收購(gòu)者收集股份超過(guò)16.68%，那請(qǐng)問(wèn)，到底誰(shuí)是上市公司的實(shí)控人？“永久放棄表決權(quán)”是否真能做到，什么東西能有“永久”一說(shuō)？

不僅如此，達(dá)志科技原實(shí)控人的持股中，有20.88%股份處于質(zhì)押狀態(tài)，如果將來(lái)股價(jià)下跌，需要強(qiáng)制平倉(cāng)，那么接盤者拿到的股票，到底是否擁有表決權(quán)。如果因?yàn)椤坝谰梅艞壉頉Q權(quán)”導(dǎo)致接盤者也不能擁有投票權(quán)，那A股市場(chǎng)就發(fā)明了一個(gè)新型股票—“沒(méi)有表決權(quán)”的裸股，這個(gè)奇葩世界也少有。

再回到借殼上市正題，單純控制權(quán)變更并不構(gòu)成借殼上市，要談衡帕動(dòng)力是否會(huì)借殼上市，還要看未來(lái)衡帕動(dòng)力的資產(chǎn)注入情況，前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)，目前法律環(huán)境下不允許衡帕動(dòng)力注入資產(chǎn)規(guī)模過(guò)大、觸及借殼上市紅線。

即便未來(lái)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修改完成，創(chuàng)業(yè)板借殼上市被政策允許，衡帕動(dòng)力要借殼上市，也要看其是否屬于“國(guó)家戰(zhàn)略的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”，如果不屬于這些產(chǎn)業(yè)，也還是沒(méi)有資格借殼上市。

另外，在目前核準(zhǔn)制下，借殼上市由證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組審核委員會(huì)來(lái)審核，但創(chuàng)業(yè)板也在推動(dòng)注冊(cè)制，注冊(cè)制下的借殼上市，或許就該參照科創(chuàng)板重組上市做法?？苿?chuàng)板已經(jīng)明確，上市公司并購(gòu)重組統(tǒng)一由上交所審核，涉及發(fā)行股票的，實(shí)行注冊(cè)制；在實(shí)操層面，目前上交所已經(jīng)發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》，征求意見(jiàn)并修改完成后才能正式出臺(tái)實(shí)施。未來(lái)創(chuàng)業(yè)板借殼上市，也可能由深交所來(lái)審核。

而且按筆者拙見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)伊始，就一直向市場(chǎng)傳遞創(chuàng)業(yè)板不支持借殼上市的理念，若允許創(chuàng)業(yè)板借殼上市，對(duì)包括交易所、監(jiān)管部門的聲譽(yù)可能形成一定的負(fù)面影響。即使科創(chuàng)板允許重組上市，放開創(chuàng)業(yè)板借殼上市也應(yīng)慎之又慎，因?yàn)榭苿?chuàng)板是一張白紙，而此前禁止創(chuàng)業(yè)板借殼上市有多個(gè)政策文件的合理支撐，要拆除這些政策框架需要考慮政府信用。

歸結(jié)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板借殼上市，還處于政策謀劃階段，而且還可能要考慮與注冊(cè)制相銜接，或許一時(shí)半會(huì)兒還難以成行。 （作者系財(cái)經(jīng)評(píng)論員）