ESG投資興起？業(yè)內(nèi)人士：可以采納，但項目和資金不等人

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

經(jīng)濟發(fā)展從量變到質(zhì)變的過程中，企業(yè)亦需強調(diào)精益化管理的“軟實力”，特別在環(huán)境保護、社會治理及倫常維護等方面，ESG評價體系的建立和推行被業(yè)界寄予厚望。國內(nèi)雖較國外起步較晚，但目前也有不少機構(gòu)開始嘗試。

不過據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，目前投資界對ESG評審的尺度和效果并不明顯，多數(shù)仍以“概念+業(yè)績”為主流風向。而在投前和投后管理方面，ESG評價體系則被機構(gòu)當作加強法律風控的要務(wù)與時俱進。

“打補丁”重要還是清本溯源重要？在當下的PE界莫衷一是。有分析稱，“若較真很多項目都不符合標準。”

式微于“賺快錢”之下

近日，國內(nèi)首只基于MSCI（明晟指數(shù)）ESG評級的指數(shù)型基金成立，標志著國內(nèi)ESG責任投資的興起，即對所謂大類資產(chǎn)配置的邏輯中引入環(huán)境、社會和治理等三個維度的價值評判標準，與以往追求的“業(yè)績?yōu)橥?rdquo;模式看似分化，實則互補。

有公募界人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，指數(shù)的成立會給目前的二級市場資產(chǎn)結(jié)構(gòu)給予新的劃分，至少一些具有環(huán)保、大健康概念和基建類題材的個股會納入其中。但他同樣指出，相關(guān)指數(shù)其實并不缺乏，“市場關(guān)注的焦點或在于這個新提法到底能不能推行下去”。

“很難。”滬上某私募基金經(jīng)理向記者坦言，推廣ESG責任投資更多是一種理念，不僅限于二級市場，在投資界普遍適用。“在目前的市場上，有業(yè)績的公司都過不好，沒業(yè)績的憑什么？”他提到，以IPO為例，現(xiàn)有的PE基金績效考核強化IRR（內(nèi)部收益率）指標，真正賺錢的大項目因為投資周期長、前期投入大，計算出的IRR往往偏低，所以會看到很多投后期的基金重金砸出一個票。“從投資策略上講，也是為了縮短回報周期，恨不得上市就趁著打新熱退出來。”

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，我國股權(quán)投資市場不同方式下退出時的IRR中位數(shù)已從2010年的94.4%（市場整體水平）下降至2018年的22.5%。而投資人在股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出時，因缺乏公允的市場定價機制而難以對標的進行合理估值，是造成收益波動甚至異常的原因之一。盡管早期VC日漸成為股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的主力，但出于確定性考量，仍有近48.6%的資金抱團中后期投資，壓縮投資周期。

“但這恰恰與注重長期價值和可持續(xù)發(fā)展的ESG投資理念相沖。”上述私募基金經(jīng)理坦言，如果要跟蹤一個企業(yè)的自律價值，需要從萌芽階段就開始，“而且最好是終身制管理”，不過并沒有多少投資機構(gòu)和被投企業(yè)能達到這種共識和默契。“即便有好的項目拿到上市后若干年，多半是因為其股息率高有利可圖，但前提還是因為業(yè)績拉動。”

可見，資產(chǎn)管理機構(gòu)對ESG評價體系引入公司研究和決策的提法不敢茍同，原因也簡單直接，即對投資回報沒有太大幫助，所以流行不起來。香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示，如果標的企業(yè)未來是在國內(nèi)退出，那么不會考慮ESG，因為沒有這個必要。

事實上，ESG作為一種新的投資理念，國外其實先有嘗試，熱衷于此的主要是大型的具有長期資金屬性的主權(quán)基金、養(yǎng)老金及保險資金。但國內(nèi)對此提法相對陌生，簡單來說就是“投資人驅(qū)動”使然。有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，基金在發(fā)起募資的過程中，或多或少還是會聽從LP的意見，“對于‘短平快’理念的中產(chǎn)投資需求來說，一味強調(diào)社會價值是行不通的。”

前述私募基金經(jīng)理表示，ESG理念下，其實要展開的評判標準有很多，不能寬泛理解為環(huán)境、社會和公司治理三個方面。“更多的是在特定行業(yè)或特定場景下，企業(yè)經(jīng)營與周邊所有生產(chǎn)資料和諧共生之要求。”但他表示，涉及到隱私侵犯、信披合規(guī)違法及政策漏洞踩線等方面，“少有企業(yè)能做到萬無一失”。

“若較真很多項目都不符合標準”

可見，無論從投資環(huán)境還是投資成效，以快速變現(xiàn)為主要目的投資行為似乎對于ESG投資理念下的精挑細選達不成一致，這其中除了利益驅(qū)使，或許還有更深層次的原因。

“如果不涉及可不抗力，那就不一定遵循LP的要求。”有投資界人士在同每經(jīng)記者交流時表示，除非涉及違反法律法規(guī)的項目，原則上他們沒有太多時間顧及ESG評價指標的條條框框。

但記者也發(fā)現(xiàn)，目前市場上確實已經(jīng)有投資機構(gòu)將ESG評價體系納入企業(yè)投顧的整體績效考核范疇，包括從項目篩選到盡職調(diào)查，再到做出投資決策起草協(xié)議、完善投后管理實現(xiàn)退出。但據(jù)了解，除非簽署相關(guān)協(xié)議約定，否則涉及ESG評價的諸多條款只能是吸納LP投資路上的障礙。

該投資人坦言，在盡調(diào)中納入獨立的ESG核準，從制度上是可以實現(xiàn)的，但項目不等人，資金也不會等人。“爭議事項或許很難在短時間內(nèi)因為ESG評價不過關(guān)而擱淺，相反越是有風險的地方，初創(chuàng)團隊在BP中的法律風控做得更嚴。”

該投資人表示，如之前的外賣APP接連獲得重金投資，從解決市場需求的角度看，此類項目把“互聯(lián)網(wǎng)+餐飲”做到了極致，同時也拉動了大量就業(yè)機會。但如果以ESG評價體系看待，涉及社會治理層面中，“類似像外賣小哥騎車在馬路上逆行造成交通事故的案例不在少數(shù)”，僅從員工健康和道路安全隱患這一項就足以把此類項目全盤否定。

再如手機企業(yè)，有些廠商其實并沒有考慮到材料的環(huán)保型和代工企業(yè)人員的勞動環(huán)境保障問題，高污染生產(chǎn)、高強度作息同樣是ESG評價中與員工健康和環(huán)境保護方面相沖突的。“但當下的營銷重點普遍集中在明星造勢、5G技術(shù)推廣或屏幕材質(zhì)創(chuàng)新運用等方面，但凡有了這些字眼，其背后隱含的商機不言而喻，資本自然趨之若鶩。”前述投資人坦言。

但需要指出的是，投資人在對接項目的過程中，ESG雖然不能成為其被否的要素，但確實是規(guī)避風險而提請創(chuàng)業(yè)團隊細化法律責任的出發(fā)點，即把可能出現(xiàn)的隱私、倫常等安全隱患發(fā)生的條件進行區(qū)分，人為造成的損失從此避免于制裁。

如近日刷屏網(wǎng)絡(luò)的“ZAO”應(yīng)用程式，由于其技術(shù)性換臉引發(fā)人臉識別安全討論，但在其用戶協(xié)議中其實已經(jīng)說明，除非另有約定，用戶對通過ZAO上傳或發(fā)布的內(nèi)容承擔法律責任。意在說明除非是經(jīng)ZAO授權(quán)的內(nèi)容出了問題官方會負責，其他時候ZAO僅以“工具”屬性自居，具體責任由使用者承擔。

ZAO暴露出的問題恰恰在于隱私數(shù)據(jù)的潛在風險，亦屬于ESG評價范疇之內(nèi)。但據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，ZAO至今尚未獲得融資的原因或出于其股權(quán)結(jié)構(gòu)涉及上市公司而不易推行，并非是外界出于ESG評價不過關(guān)而遲遲未動。香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示，如果考慮ESG，可能很多企業(yè)或行業(yè)都不符合標準，所以ESG成為強制性要求在國內(nèi)不具備可行性。

綜合來看，盡管目前國內(nèi)經(jīng)濟處于“求速”到“求質(zhì)”的換擋過程中，ESG投資的理念或從市場倒逼企業(yè)主動強化“軟實力”方面提出更高要求。但也必須承認，在當前投資環(huán)境下，高回報才是推動資本的動力，缺乏強制要求下的ESG評價體系或許只是一廂情愿。

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封面圖片來源：攝圖網(wǎng)