十問十答：影響公募基金又一大事，側(cè)袋機(jī)制來了

每經(jīng)記者 黃小聰    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

今年3月份時(shí)，市場(chǎng)上有消息稱監(jiān)管層正在針對(duì)公募基金側(cè)袋機(jī)制小范圍征求意見。時(shí)隔多月，如今證監(jiān)會(huì)正式就《公開募集證券投資基金側(cè)袋機(jī)制指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）對(duì)外公開征求意見。

證監(jiān)會(huì)表示，公募基金引入側(cè)袋機(jī)制，一是對(duì)《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》中“特定情形下基金管理人流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的輔助措施”進(jìn)行細(xì)化，進(jìn)一步豐富基金管理人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具，促進(jìn)公募基金行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展；二是有利于防范先贖占優(yōu)等行為，最大程度保障投資者合法權(quán)利；三是為公募基金探索產(chǎn)品創(chuàng)新，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、更好滿足公眾投資需求提供制度保障。

針對(duì)此次《指引》的發(fā)布，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者結(jié)合《指引》的相關(guān)內(nèi)容以及業(yè)內(nèi)人士的解讀，就熱點(diǎn)問題問答如下：

1、什么是側(cè)袋機(jī)制？

答：從《指引》來看，側(cè)袋機(jī)制，指的是將基金投資組合中的特定資產(chǎn)從原有賬戶分離至一個(gè)專門賬戶進(jìn)行獨(dú)立管理的機(jī)制。原有賬戶為主袋賬戶，獨(dú)立賬戶為側(cè)袋賬戶。

這里的特定資產(chǎn)包括：（一）無可參考的活躍市場(chǎng)價(jià)格且采用估值技術(shù)仍導(dǎo)致公允價(jià)值存在重大不確定性的資產(chǎn)；（二）按攤余成本計(jì)量且計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備仍導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值存在重大不確定性的資產(chǎn)；（三）其他資產(chǎn)價(jià)值存在重大不確定性的資產(chǎn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，“其實(shí)就是把搞不清值多少錢的東西先放一邊，歸屬于當(dāng)時(shí)的持有人，之后基金的申購(gòu)贖回和這個(gè)側(cè)袋資產(chǎn)無關(guān)。等側(cè)袋資產(chǎn)能變現(xiàn)了，再分配給當(dāng)時(shí)的持有人。”

2、什么情況下啟動(dòng)？哪些基金不適用？

答：當(dāng)基金持有特定資產(chǎn)且存在或潛在大額贖回申請(qǐng)時(shí)，基金管理人經(jīng)與基金托管人協(xié)商，并咨詢會(huì)計(jì)師事務(wù)所的專業(yè)意見后，可以依照法律法規(guī)及基金合同的約定，對(duì)除貨幣市場(chǎng)基金與交易型開放式指數(shù)基金以外的開放式基金啟用側(cè)袋機(jī)制。

值得一提的是，當(dāng)特定資產(chǎn)占前一估值日基金資產(chǎn)凈值50%以上的，基金管理人應(yīng)按照《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》第二十四條的有關(guān)要求，采取暫?；鸸乐档认嚓P(guān)措施，不可啟用側(cè)袋機(jī)制。

3、側(cè)袋賬戶份額如何確認(rèn)？

答：?jiǎn)⒂脗?cè)袋機(jī)制當(dāng)日，基金管理人應(yīng)以基金份額持有人的原有賬戶份額為基礎(chǔ)，確認(rèn)基金份額持有人的相應(yīng)側(cè)袋賬戶份額。主袋賬戶沿用原基金代碼，側(cè)袋賬戶使用獨(dú)立的基金代碼。

4、側(cè)袋賬戶的運(yùn)作安排？

答：側(cè)袋機(jī)制實(shí)施期間，側(cè)袋賬戶應(yīng)當(dāng)停止辦理申購(gòu)贖回申請(qǐng)。特定資產(chǎn)恢復(fù)流動(dòng)性后，基金管理人應(yīng)當(dāng)按照基金資產(chǎn)利益最大化原則將特定資產(chǎn)予以處置變現(xiàn)，并及時(shí)向側(cè)袋賬戶份額持有人支付款項(xiàng)。

5、主袋賬戶運(yùn)作如何安排？

答：基金管理人應(yīng)當(dāng)依法保障主袋賬戶份額持有人享有基金合同約定的贖回權(quán)利，并根據(jù)主袋賬戶運(yùn)作情況合理確定申購(gòu)政策。基金的各項(xiàng)投資運(yùn)作指標(biāo)以主袋賬戶資產(chǎn)為基準(zhǔn)，基金管理人應(yīng)當(dāng)在側(cè)袋機(jī)制啟用后十五個(gè)工作日內(nèi)對(duì)主袋賬戶的組合投資比例進(jìn)行調(diào)整。

6、側(cè)袋賬戶的費(fèi)用以及估值核算？

答：費(fèi)用方面，對(duì)側(cè)袋賬戶的管理費(fèi)進(jìn)行合理減免，不得計(jì)提或收取業(yè)績(jī)報(bào)酬；側(cè)袋賬戶的費(fèi)用合計(jì)占比不得超過主袋賬戶的費(fèi)用合計(jì)占比。

基金核算方面，基金管理人應(yīng)對(duì)側(cè)袋賬戶進(jìn)行獨(dú)立核算，審慎確定特定資產(chǎn)的參考估值，分別披露主袋賬戶和側(cè)袋賬戶的份額凈值，并在顯著位置注明側(cè)袋賬戶的份額凈值不作為特定資產(chǎn)最終變現(xiàn)價(jià)格的承諾。

7、側(cè)袋機(jī)制如何信披？

答：?jiǎn)⒂脗?cè)袋機(jī)制的臨時(shí)公告應(yīng)當(dāng)包括啟用原因及程序、特定資產(chǎn)流動(dòng)性和估值情況、對(duì)投資者申購(gòu)贖回的影響、風(fēng)險(xiǎn)提示等關(guān)鍵信息。

清算特定資產(chǎn)的臨時(shí)公告應(yīng)當(dāng)包括特定資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)格和時(shí)間，向側(cè)袋賬戶份額持有人支付的款項(xiàng)、相關(guān)費(fèi)用發(fā)生情況等關(guān)鍵信息。

8、采用側(cè)袋機(jī)制的好處？

基金經(jīng)理：本質(zhì)上是對(duì)基金投資者的公平對(duì)待，流動(dòng)性不好的資產(chǎn)放到側(cè)袋里，能防止客戶大額進(jìn)出，以前很少用得到，主要是用在定增上。

光大證券：側(cè)袋賬戶能解決流動(dòng)性和公平性問題，如果組合中某一項(xiàng)或幾項(xiàng)資產(chǎn)喪失了流動(dòng)性，則可能讓基金經(jīng)理難以應(yīng)對(duì)持有人的贖回，在側(cè)袋機(jī)制下，側(cè)袋中的資產(chǎn)并不急于變現(xiàn)，這為投資組合的流動(dòng)性提供了緩沖。另外，側(cè)袋結(jié)算機(jī)制保護(hù)了所有投資者的利益，避免讓最后一部分贖回的投資者全部承擔(dān)低流動(dòng)性資產(chǎn)的損失，并且將新增投資者與不確定性高的側(cè)袋賬戶隔離開來，同時(shí)避免了不合理估值對(duì)于投資者公平性的影響。

9、側(cè)袋機(jī)制在其他市場(chǎng)呈現(xiàn)出來的風(fēng)險(xiǎn)與案例？

光大證券：側(cè)袋賬戶可能帶來新的潛在風(fēng)險(xiǎn)，例如挪用側(cè)袋賬戶資金、利用側(cè)袋賬戶機(jī)制阻止持有人贖回、惡意收取更高的管理費(fèi)用等。

案例一：2011年3月，美國(guó)證券交易委員會(huì)在披露的欺詐報(bào)告中指出，Baystar Capital Management的Lawrence Goldfarb非法挪用側(cè)袋賬戶的資金超過1200萬美元，并將側(cè)袋賬戶中的部分收益用作個(gè)人事務(wù)和其他費(fèi)用。值得一提的是，由于側(cè)袋賬戶的特殊性導(dǎo)致投資者對(duì)上述欺詐行為并不知情。

案例二：2010年10月，美國(guó)證券交易委員會(huì)指控Palisades Master Fund的Paul T.Mannion,Jr.和Andrew S.Reckles通過將World Health Alternatives,Inc.的投資置入側(cè)袋賬戶以此來逃避損失和投資者的贖回，并且他們故意高估側(cè)袋賬戶中資產(chǎn)的價(jià)值，從而向投資者收取更高的管理費(fèi)用。

不過每經(jīng)記者注意到，在《指引》中，證監(jiān)會(huì)對(duì)費(fèi)用等方面已經(jīng)作出相應(yīng)的規(guī)定，可見對(duì)于這些風(fēng)險(xiǎn)的防范，監(jiān)管層也提前做了安排。

10.國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的案例？

光大證券研報(bào)：成立于2009年的興業(yè)全球趨勢(shì)1號(hào)特定多客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃，持有紫鑫藥業(yè)定增股份，在2011年即將打開贖回時(shí)，紫鑫藥業(yè)尚在繼續(xù)停牌中，因此興全基金決定采用側(cè)袋賬戶機(jī)制。2012年1月，紫鑫藥業(yè)定增股份解除限售之后，該資管計(jì)劃將所持股份賣出并對(duì)側(cè)袋資產(chǎn)進(jìn)行了結(jié)算。