券業(yè)新政放松加杠桿 多項(xiàng)資金業(yè)務(wù)占資本金比例調(diào)低

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券商風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)出爐，差異化監(jiān)管下券商加減分明確。

證監(jiān)會(huì)9日就修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》（簡(jiǎn)稱《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》）公開(kāi)征求意見(jiàn)，本次調(diào)整主要涉及《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》中證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備、表內(nèi)外資產(chǎn)總額、流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率和風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)等5張計(jì)算表，明確新業(yè)務(wù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，提升風(fēng)控指標(biāo)完備性。

國(guó)內(nèi)券商杠桿水平一直處于低位，從國(guó)內(nèi)券商杠桿周期來(lái)看，第一輪加杠桿是在2012年6月至2014年末，主要受創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)影響；第二輪加杠桿是在2014年末至2015年6月，主要受市場(chǎng)需求影響；第三輪去杠桿是在2015年6月后，資本市場(chǎng)震蕩行情、監(jiān)管趨嚴(yán)，市場(chǎng)需求下滑。而這一輪加杠桿會(huì)給行業(yè)帶來(lái)怎樣的變化？

看點(diǎn)一：修訂源于風(fēng)險(xiǎn)管理需要

2016年6月16日，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布了《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》、《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》，進(jìn)一步建立和完善了證券公司以凈資本和流動(dòng)性為核心的風(fēng)控指標(biāo)體系，并明確證監(jiān)會(huì)可對(duì)各項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)和計(jì)算要求進(jìn)行必要的逆周期調(diào)節(jié)。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人常德鵬指出，結(jié)合三年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系通過(guò)資本約束，在引導(dǎo)證券公司提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平、有效防范和控制風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮了重要作用。但隨著行業(yè)不斷發(fā)展和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)類型日趨復(fù)雜，風(fēng)控指標(biāo)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)需進(jìn)一步完善和明確，以適應(yīng)新形勢(shì)下風(fēng)險(xiǎn)管理需要。因此，有必要對(duì)《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》進(jìn)行修訂，以支持證券公司持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。此次修訂主要是基于四點(diǎn)原則：

一是維持總體框架不變，局部指標(biāo)調(diào)整。鑒于現(xiàn)行風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)體系整體完備，實(shí)施效果良好，已獲得行業(yè)普遍認(rèn)同。繼續(xù)維持總體框架，僅根據(jù)市場(chǎng)情況和行業(yè)發(fā)展需要完善部分指標(biāo)。

二是實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)，引導(dǎo)行業(yè)優(yōu)化資本配置。針對(duì)不同業(yè)務(wù)、產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征，實(shí)施寬嚴(yán)相濟(jì)的指標(biāo)調(diào)整，發(fā)揮風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的導(dǎo)向作用，提升資本市場(chǎng)流動(dòng)性，支持行業(yè)健康有序發(fā)展。

三是明確新業(yè)務(wù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，提升風(fēng)控指標(biāo)完備性。根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況和行業(yè)實(shí)踐中的新業(yè)務(wù)、新情況，及時(shí)明確相關(guān)指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，確保風(fēng)控指標(biāo)對(duì)公司各類業(yè)務(wù)的全覆蓋。

四是完善差異化監(jiān)管指標(biāo)，提升優(yōu)質(zhì)證券公司資本運(yùn)作空間。結(jié)合證券公司分類評(píng)價(jià)結(jié)果強(qiáng)化差異化監(jiān)管，提升合規(guī)風(fēng)控有效、業(yè)務(wù)拓展能力較強(qiáng)的證券公司的資本運(yùn)作空間。

看點(diǎn)二：放寬了權(quán)益類證券風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例

《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》完善部分權(quán)益類投資風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)為：鼓勵(lì)證券公司深度參與市場(chǎng)交易，引導(dǎo)價(jià)值投資，本次修訂將證券公司投資成分股、權(quán)益類指數(shù)基金產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)分別下調(diào)至10%、5%，并明確證券公司持有寬基指數(shù)類ETF（主要指300ETF、上證50ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF等跟蹤綜合類指數(shù)(532.992,-4.92,-0.91%)的ETF基金）不適用持有市值不得超過(guò)總市值5%的集中度要求。

同時(shí)，放寬政策性金融債等投資風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，適當(dāng)調(diào)整政策性金融債和政府支持機(jī)構(gòu)債券的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)由2%降至1%；計(jì)入優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)的比例由98%上調(diào)至99%、未來(lái)30日現(xiàn)金流出計(jì)算比例由2%下調(diào)至1%；將存續(xù)期大于等于1年的國(guó)債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債和政府支持機(jī)構(gòu)債券所需穩(wěn)定資金計(jì)算比例由5%降至2%。

此舉放寬了證券公司投資成分股、ETF等權(quán)益類證券風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算比例，減少資本占用，進(jìn)一步支持證券公司遵循價(jià)值投資理念，加大對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置力度。中國(guó)銀河(10.190,-0.18,-1.74%)證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰認(rèn)為，這將有利于我國(guó)權(quán)益基金規(guī)模的增長(zhǎng)，尤其是股票ETF基金規(guī)模的增長(zhǎng)。

看點(diǎn)三：調(diào)整計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，推進(jìn)融資類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解

《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》優(yōu)化了融資類業(yè)務(wù)相關(guān)風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。

一是完善流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)合行業(yè)實(shí)踐和融資類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征，將融資融券業(yè)務(wù)的融出資金所需穩(wěn)定資金計(jì)算比例由50%降至30%，到期日在1年以上的股票質(zhì)押交易融出資金計(jì)算比例由75%提升至100%。

二是調(diào)整股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。為引導(dǎo)證券公司在審慎控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下依法合規(guī)開(kāi)展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)、有序化解存量風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)以自有資金參與股票質(zhì)押交易的，信用風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為：受限股（包括限售股和減持受限股，為上市公司股東進(jìn)行并購(gòu)重組提供配套融資等情形除外）40%、非受限股20%。以資管計(jì)劃參與股票質(zhì)押交易的，以實(shí)際投資規(guī)模為基礎(chǔ)，按照集合資管計(jì)劃5%、單一資管計(jì)劃3%計(jì)算特定風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。在此基礎(chǔ)上，對(duì)已違約合約按照規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的2倍計(jì)算。

三是完善應(yīng)收款項(xiàng)信用風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。要求證券公司對(duì)其子公司等關(guān)聯(lián)公司的應(yīng)收款項(xiàng)（對(duì)子公司提供短期流動(dòng)性支持等證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的情形除外）應(yīng)當(dāng)按照100%計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。

這主要是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)特征合理調(diào)整計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，推進(jìn)融資類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解。

看點(diǎn)四：提升高風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)

《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》一是提升劣后級(jí)分級(jí)基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。為引導(dǎo)分級(jí)基金有序清理、控制證券公司持有高杠桿產(chǎn)品，提升證券公司持有分級(jí)基金中非優(yōu)先級(jí)基金份額的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)至50%。

二是完善信用債、次級(jí)債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)合市場(chǎng)實(shí)踐，調(diào)整風(fēng)控指標(biāo)體系中信用債等級(jí)劃分標(biāo)準(zhǔn)為：AAA級(jí)債券，AAA級(jí)以下、AA級(jí)以上，AA級(jí)（含）以下、BBB級(jí)以上，及BBB級(jí)（含）以下四類。

此外，鑒于次級(jí)債券償付順序在普通債務(wù)之后，對(duì)于證券公司投資各主體發(fā)行的次級(jí)債券的，參照投資BBB級(jí)（含）以下信用債券計(jì)算各項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)。

看點(diǎn)五：券商持有貨基計(jì)入優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)的比例提升至90%

《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》適當(dāng)放寬交易在途資金流動(dòng)性覆蓋率計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。綜合行業(yè)實(shí)踐和交易結(jié)算制度風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，上調(diào)流動(dòng)性覆蓋率計(jì)算表中集中清算交易在途結(jié)算資金、銀行間市場(chǎng)非集中清算交易在途結(jié)算資金未來(lái)30日資金流入計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，由50%、40%統(tǒng)一提升至95%。

并且，完善資管計(jì)劃特定風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》，以私募資管產(chǎn)品實(shí)際投向和投資金額，分類計(jì)算設(shè)置特定風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)：?jiǎn)我毁Y管計(jì)劃投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的計(jì)算0.3%、投資股票質(zhì)押以外非標(biāo)資產(chǎn)的計(jì)算0.8%；集合資管計(jì)劃投資標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的計(jì)算0.5%，投資股票質(zhì)押以外非標(biāo)資產(chǎn)的計(jì)算3%。在此基礎(chǔ)上，對(duì)高杠桿資管計(jì)劃（總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)比值超過(guò)140%），按照規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的2倍計(jì)算。

還提升了貨幣基金計(jì)入優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)的比例，考慮到貨幣基金是證券公司進(jìn)行現(xiàn)金管理的常用工具，自《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》發(fā)布實(shí)施以來(lái)，貨幣基金資產(chǎn)的流動(dòng)性和安全性進(jìn)一步提升。據(jù)此，將證券公司持有貨幣基金計(jì)入優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)的計(jì)算比例由60%提升至90%。

另外，還為階段性工作留出空間。為支持證券行業(yè)參與民營(yíng)企業(yè)紓困，前期已明確證券公司認(rèn)購(gòu)專項(xiàng)用于化解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的各類資管計(jì)劃的，可減半計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。

看點(diǎn)六：明確信用衍生品業(yè)務(wù)風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)

《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》明確開(kāi)展信用衍生品業(yè)務(wù)風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，為支持證券公司合理運(yùn)用信用衍生品，服務(wù)民企債券融資，明確開(kāi)展信用衍生品業(yè)務(wù)的風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)：

一是買入信用衍生品，按照賬面價(jià)值的100%計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。買入債券以及同一標(biāo)的信用衍生品的，對(duì)債券面值未超過(guò)信用保護(hù)合約名義價(jià)值的部分，可計(jì)入“已對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的非權(quán)益類證券”；持有債券面值超過(guò)合約名義價(jià)值的部分（即風(fēng)險(xiǎn)敞口凈額），仍按照相關(guān)非權(quán)益類債券標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。

二是賣出信用衍生品，按業(yè)務(wù)凈收入的18%計(jì)算操作風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，按合約名義價(jià)值的100%計(jì)算表外項(xiàng)目余額；一級(jí)、二級(jí)交易商賣出信用衍生品的，分別按照合約名義價(jià)值總額的20%、60%計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，并按照期末名義價(jià)值的4%、3%分別計(jì)算流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率。

此外，證券公司買入信用衍生品的規(guī)模及因賣出信用衍生品履行保護(hù)義務(wù)導(dǎo)致被動(dòng)承接合約標(biāo)的債券的情形，不受“持有一種非權(quán)益類證券的規(guī)模與其總規(guī)模的比例不得超過(guò)20%”的比例限制。

看點(diǎn)七：私募基金還需按照代銷、托管規(guī)模計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備

《計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)》增加了計(jì)算非標(biāo)私募基金代銷、托管業(yè)務(wù)的特定風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。針對(duì)部分私募基金擴(kuò)張較快、運(yùn)作管理不規(guī)范，私募基金出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，明確證券公司開(kāi)展非標(biāo)私募基金（主要包括私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金及其他私募投資基金）代銷、托管業(yè)務(wù)，在對(duì)凈收入計(jì)算18%操作風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上，需分別按照代銷規(guī)模的1%、托管業(yè)務(wù)規(guī)模的2%計(jì)算特定風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。

同時(shí)，增加資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)特定風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。為督促證券公司切實(shí)履行管理人職責(zé)，明確證券公司從事資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)，在對(duì)承銷凈收入計(jì)算15%的操作風(fēng)險(xiǎn)，資本準(zhǔn)備基礎(chǔ)上，需區(qū)分場(chǎng)內(nèi)（指在證券交易所、銀行間市場(chǎng)等經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可交易場(chǎng)所內(nèi)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券等、資產(chǎn)支持票據(jù)等）、場(chǎng)外資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，分別按照產(chǎn)品規(guī)模的1%、2%計(jì)算特定風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。

看點(diǎn)八：差異化監(jiān)管安排，連續(xù)三年A類AA級(jí)及以上為0.5

《計(jì)算指標(biāo)》明確境外股票投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)合互聯(lián)互通及跨境等業(yè)務(wù)的有序開(kāi)展，明確證券公司因開(kāi)展境外股票投資業(yè)務(wù)持有的境外股票，對(duì)屬于當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)前三大綜合指數(shù)成分股的，參照境內(nèi)指數(shù)成分股計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，否則參照一般上市股票計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)同時(shí)持有A+H上市公司A股和H股股票的，持有一種權(quán)益類證券的市值與總市值的比例的統(tǒng)計(jì)口徑為A股、H股合并計(jì)算。

并且，統(tǒng)一期權(quán)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)考慮到商品期權(quán)交易與現(xiàn)行股票期權(quán)交易模式、風(fēng)險(xiǎn)特征相近，統(tǒng)一各類期權(quán)交易的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)和集中度指標(biāo)要求。

在科創(chuàng)板方面，明確證券公司以自有資金投資于科創(chuàng)板股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)為：非限售流通股參照“一般上市股票”計(jì)算30%市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備；首發(fā)前股份、未上市流通、限制流通及戰(zhàn)略配售鎖定期內(nèi)的股票參照“流通受限的股票”計(jì)算50%市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。

同時(shí)，明確另類子公司持有上市證券（含跟投持股）應(yīng)與母公司自營(yíng)持券合并計(jì)算，滿足“持有一種權(quán)益類證券的市值與其總市值的比例不得超過(guò)5%”的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。明確債券質(zhì)押式回購(gòu)相關(guān)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。考慮到現(xiàn)行債券質(zhì)押式融資回購(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易結(jié)算模式下，證券公司作為結(jié)算參與人可能承擔(dān)潛在結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，明確證券公司對(duì)場(chǎng)內(nèi)債券質(zhì)押式回購(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)待回購(gòu)交易余額按照1%計(jì)算特定風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備，并參照“其他或有事項(xiàng)”按照3%計(jì)算未來(lái)30日現(xiàn)金流出。

值得注意的是，《計(jì)算指標(biāo)》強(qiáng)化差異化監(jiān)管安排，支持行業(yè)發(fā)展。為支持證券公司提升全面風(fēng)險(xiǎn)管理水平，在風(fēng)控有效的前提下進(jìn)一步做大做強(qiáng)，在現(xiàn)行風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備調(diào)整系數(shù)的基礎(chǔ)上，增加一檔“連續(xù)三年A類AA級(jí)及以上為0.5”。同時(shí)，明確對(duì)納入并表監(jiān)管的證券公司，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)可由中國(guó)證監(jiān)會(huì)另行規(guī)定。