市場熱議科創(chuàng)板：企業(yè)切忌盲目搶跑，Pre-IPO導(dǎo)向型PE機構(gòu)或迎生存危機

作為最近十年來中國資本市場發(fā)生的最大變革，科創(chuàng)板及注冊制試點始終吸引著市場的目光。

發(fā)行審核采用注冊制、市值標準多達7套、同股不同權(quán)企業(yè)允許上市、券商參與“跟投”、嚴格執(zhí)行退市標準……可以說，科創(chuàng)板的每一項改革都充滿了創(chuàng)新、創(chuàng)造。七個多月來，科創(chuàng)板在整個市場的注目下，步步為營地落實了以信息披露為中心的發(fā)審制度，經(jīng)歷了公開征求社會意見、擬上市企業(yè)申請受理、審核問詢、保薦機構(gòu)違規(guī)處罰、首批上市公司過審等重重環(huán)節(jié)，其階段性的成功從科創(chuàng)板基金的熱銷中可見一斑。

企業(yè)應(yīng)當如何看待科創(chuàng)板？科創(chuàng)板對一二級市場又會有怎樣的影響？科創(chuàng)板開市后可能存在哪些風(fēng)險？這些問題，都亟待開市后，讓科創(chuàng)板自己給出答案。

企業(yè)不必搶跑科創(chuàng)板

業(yè)界推測，以目前科創(chuàng)板的進度來看，科創(chuàng)板正式開市最快將在7月中旬，而首批上市企業(yè)同樣備受市場關(guān)注。

不過，近期，越來越多聲音呼吁市場要理性看待科創(chuàng)板首批上市企業(yè)。光大證券投資銀行事業(yè)部執(zhí)行董事郭立宏在日前由投中主辦的沙龍活動上就表示，盡管科創(chuàng)板是去年11月提出的，但是很多企業(yè)的儲備并非是科創(chuàng)板推出之后才做的，當中不少企業(yè)是券商跟蹤了很多年的。第一批申報或者上會的企業(yè)，未必是券商跟蹤企業(yè)里面最好的，有的企業(yè)除了行業(yè)成長性之外，規(guī)范性、財務(wù)基礎(chǔ)沒有做好，或者企業(yè)實際控制人下的決心不夠，所以耽誤了時間，能夠報進去的企業(yè)各方面是比較健全的。

這意味著，對于企業(yè)而言，“搶跑科創(chuàng)板”并沒有太多實質(zhì)意義。凱聯(lián)資本管理合伙人劉慧就認為，任何一個企業(yè)最核心的，是要把自己的基本功練好。搶科創(chuàng)板的跑道對企業(yè)來說是沒有意義的，企業(yè)最核心的還是要自己的市場空間大不大、有沒有科技含量，如果這些企業(yè)都具備，早一點或者晚一點上科創(chuàng)板都不會有實質(zhì)性的差異。如果為了上科創(chuàng)板，去做一些粉飾或者其他工作，反而會得不償失。

在業(yè)界看來，科創(chuàng)板對于企業(yè)發(fā)行的門檻實質(zhì)上放低了很多。郭立宏介紹說，從目前來看，科創(chuàng)板的發(fā)行條件共有4條：第一，法定年齡，這是最基本的。第二，財務(wù)會計基礎(chǔ)是規(guī)范的，內(nèi)控是比較有效的。第三，獨立持續(xù)經(jīng)營的能力，保持經(jīng)營的獨立性。第四，合法合規(guī)，包括企業(yè)、控股和實際控制人、董事、監(jiān)事、高管等。相比之下，科創(chuàng)板的發(fā)行條件寬松了很多。

如是金融研究院副總裁張奧平直言，從已經(jīng)過會的企業(yè)來看，整體科技含量和科技屬性比較強，符合整體科創(chuàng)板的標準。同時，科創(chuàng)板對其獨立性、財務(wù)指標的要求有一定放寬。這對企業(yè)來說，未來上科創(chuàng)板，在注冊制大的環(huán)境下，要求企業(yè)一定要符合市場化的要求。

他認為，科創(chuàng)板短期可能看不出具體的問題，需要一段時間去孵化，也需要市場各方更多的理解和信任。市場現(xiàn)在還有很多的不足，包括法律法規(guī)，以及企業(yè)上市后如何去執(zhí)行史上最嚴的制度，讓科創(chuàng)板能夠像納斯達克一樣，成為一個有良好新陳代謝的市場。

市場各方對定價迷茫

如何給科創(chuàng)板的企業(yè)定價，無疑是目前市場各方最迷茫的問題。

“對于券商投行而言，他們既想賣一個好的價錢，又想買一個便宜的價格，這就形成了內(nèi)部博弈。從現(xiàn)階段看，券商機構(gòu)也不知道這個企業(yè)該怎么估值。”郭立宏直言。

張奧平也表示，市場化定價后，企業(yè)高估值發(fā)行的現(xiàn)象可能會增多，到底以一個什么樣的企業(yè)估值去發(fā)，在科創(chuàng)板還沒正式開板前誰都說不好。

他提出，上市標準重點就是詢價、定價方式，確定企業(yè)上市的市值。這個市值是券商投行拿著企業(yè)的發(fā)行價，去市場上發(fā)行新股的時候融資，如果企業(yè)價格能夠達到它的市值要求就發(fā)行成功，如果募集的資金沒有達到整體的募資額則發(fā)行失敗。所以對于企業(yè)來說，有一個市場化的市值是最重要的。張奧平提出了一個企業(yè)科創(chuàng)板IPO與股權(quán)融資第一模型，首先企業(yè)股權(quán)融資之后，必然通過股權(quán)的價值來吸引人才，從而帶動產(chǎn)品與服務(wù)能力提升，隨后會滿足更多市場和客戶，自然會帶動營收和凈利潤的增加，這就符合過去企業(yè)上市的標準：財務(wù)指標和可持續(xù)的成長能力。

“在營收和利潤增加后，下一步企業(yè)就可以測算自己的市值。在國內(nèi)，所有投資機構(gòu)測算市值的方法非常簡單，就算企業(yè)的凈利潤乘以市盈率的倍數(shù)，或者主營業(yè)務(wù)的收入乘以市盈率的倍數(shù)，但是一些復(fù)雜的行業(yè)企業(yè)不能這么計算。”張奧平說。

新鼎資本合伙人、新鼎格力智能裝備工程合伙人尚靖旗則表示，企業(yè)估值有很多方面的因素，比如市凈率、市銷率、成長性等，主要決定估值就是參考同類型的企業(yè)，在A股、美股等的估值是多少，然后每一個企業(yè)做一個定價。從我們的角度來說，一方面看企業(yè)處于市場當前什么位置，另一方面看企業(yè)未來的成長性，以及同行大概如何看待這個企業(yè)。

長線對科技企業(yè)和早期機構(gòu)有利

那么，科創(chuàng)板開市后，對一二級市場都有什么影響？

關(guān)于科創(chuàng)板對二級市場的影響，郭立宏認為，二級市場從來不缺錢，缺的是賺錢的效率和熱點。在他看來，科創(chuàng)板會把市場的目光吸引過來，至少可以把水給攪沸騰，整個股市的流動性才能增加起來。他表示，科創(chuàng)板推出來之后，可能科技股會沸騰一下，成交量會活躍一些。

張奧平認為，對于投資機構(gòu)而言，堅持長期價值投資型的VC，早期投資機構(gòu)肯定會有更好的發(fā)展。他們在科創(chuàng)板推出之前，就在企業(yè)的初創(chuàng)期、還沒有足夠利潤支撐的時候，通過深度的價值判斷，找到科技含量高的企業(yè)，早期布局。

哪些機構(gòu)可能會死掉？張奧平認為，對于Pre-IPO投資型的機構(gòu)來說，可能會死掉，因為注冊制的出現(xiàn)，勢必會打消掉一二級市場估值的價差。第一，券商要求跟投后，不會像以往一味將企業(yè)價格抬高；第二，在IPO階段，企業(yè)價格過高會造成企業(yè)詢價失??；第三，如果是半年內(nèi)突擊入股，原來很多Pre-IPO投資機構(gòu)都是在企業(yè)有很明確上市預(yù)期的時候，券商已經(jīng)進場輔導(dǎo)了，為了完善股東結(jié)構(gòu)讓一個知名投資機構(gòu)進來?，F(xiàn)在科創(chuàng)板對于投資機構(gòu)的鎖定期是24個月，被鎖了之后，企業(yè)可能會發(fā)生兩極分化。所以對于習(xí)慣賺Pre-IPO價差型的投資機構(gòu)來說，未來是相對利空。

劉慧則表示，從長線來看，科創(chuàng)板最受益的就是科技企業(yè)還有VC/PE機構(gòu)。過去企業(yè)在A股上市有非常多的限制，包括排隊、政策的不確定性，而科創(chuàng)板出來后，給了投資機構(gòu)一個非常明確的預(yù)期?？苿?chuàng)板會形成一個比較完整的資本鏈條和產(chǎn)業(yè)鏈條，會促使更多的VC/PE基金支持科技企業(yè)的發(fā)展，這個對科技企業(yè)是比較大的利好。此外，好的科技企業(yè)能否到國內(nèi)的證券交易所上市，將決定交易所將來有沒有長期競爭力。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)