中信證券的清倉減持答案來了！董事長回答五大焦點

說起近期證券行業(yè)的兩大焦點券商，非中信證券與中信建投證券莫屬，就在今天（6月28日），中信證券召開股東大會，很多問題，將在這場大會上找到答案。

25日晚間，中信建投證券發(fā)布公告，中信證券將清倉減持所持中信建投A股股票，一則減持公告，一時間“驚動”市場。

此次清倉減持所談到的經(jīng)營需要涉及哪些具體方面？未來的減持節(jié)奏如何？如何降低并平滑減持對市場的影響？在6月28日的股東大會會場，中信證券董事長張佑君對券商中國記者做出回復(fù)。

為何清倉減持，顯然是當(dāng)前市場最聚焦的問題。

“減持中信建投A股是為對境外業(yè)務(wù)更加豐富，同時做大做厚中信證券這塊蛋糕。做出減持表述是為符合減持新規(guī)要求，但并不一定在3到6個月之內(nèi)一定實現(xiàn)，具體還要看市場環(huán)境的條件。會謹(jǐn)慎行事，對市場對股東負(fù)責(zé)任，也會處理好各種關(guān)系。”中信證券董事長張佑君談到。

一談為何作出減持中信建投安排

中信證券董事長張佑君在股東大會上談到，中信證券的業(yè)務(wù)規(guī)模比較大，即便把大宗交易的營業(yè)收入不計，這種情況下，業(yè)務(wù)規(guī)模比其他券商還要高出三分之一。

中信證券在境外16、7個國家有獨立的持牌機構(gòu)，現(xiàn)在境外業(yè)務(wù)面臨巨大的挑戰(zhàn)，希望中信證券在現(xiàn)有模式下業(yè)務(wù)能夠更加豐富；也希望境內(nèi)業(yè)務(wù)在現(xiàn)有品種齊全的情況下，能夠做大做厚中信證券這塊蛋糕。

中信證券的杠桿率在行業(yè)不是很高，張佑君認(rèn)為，中信證券在業(yè)務(wù)能力尤其是杠桿的承受力上有更大的能力。金融機構(gòu)和實業(yè)機構(gòu)杠桿不在一個概念上，金融機構(gòu)更多體現(xiàn)能不能持有的杠桿能力，中信證券需要自身盈利的正增長，去滿足擴大業(yè)務(wù)，提高杠桿的需要。

中信證券本身是一個經(jīng)營機構(gòu)，對于資產(chǎn)的經(jīng)營能力，也是體現(xiàn)中信證券業(yè)績的能力，所以提出了減持中信建投股票的安排。

二談減持中信建投A股的節(jié)奏

談及減持中信建投A股的節(jié)奏，中信證券董事長張佑君說道：“我們只是做出表述，不一定3到6個月能實現(xiàn)。”

張佑君還提到，減持新規(guī)要求股東若有減持需求，必須提前一定時間進行表述。我們現(xiàn)在只是做了一個表述，表述在未來3到6個月申請這樣一個事項（減持），并不一定是在3到6個月之內(nèi)一定實現(xiàn)。具體能不能實現(xiàn)還是要看市場環(huán)境的條件，未來在執(zhí)行過程中會有公告。

三談如何減少減持對市場的影響

如何降低并平滑減持對市場的影響，張佑君這了這10個字：“我們會處理好各種關(guān)系”。

“作為頭部券商，中信證券首先是證券經(jīng)營機構(gòu)，同時也是資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)能力等處于領(lǐng)先地位的券商，所有業(yè)務(wù)行為都會對市場負(fù)責(zé)、對股東負(fù)責(zé)，對投資者負(fù)責(zé)，我們的任何行為一定會依法合規(guī)進行，不會做出違法違規(guī)的事情。同時，我們在任何經(jīng)營行為都會謹(jǐn)慎行事，不會違背投資者利益、股東的利益，我們也會在這個過程中處理好各種各樣的關(guān)系。”張佑君談到。

四談收購廣州證券的最新進展

中信對廣州證券的收購舉動，一直被業(yè)界廣為關(guān)注。

張佑君表示：“現(xiàn)在已經(jīng)進入監(jiān)管的審批環(huán)節(jié)，監(jiān)管審批要求的第一次反饋意見也已經(jīng)在準(zhǔn)備了。我們業(yè)務(wù)已經(jīng)有非常多的合作，在區(qū)域上有很多的溝通，人員已經(jīng)有交流，互相介紹各自工作情況、管理理念、風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)、經(jīng)營狀態(tài)，也對未來進行了展望和預(yù)期，假想和安排。”

談及業(yè)務(wù)上的交流磨合，張佑君提到，“雖然股權(quán)關(guān)系上還沒有完成、監(jiān)管審批上沒有完成，但是已經(jīng)有業(yè)務(wù)交流了，通過各種各樣平等、互惠互利的方式溝通，我們也看到廣州證券的同事能力非常強，對風(fēng)險防控的意識、方法有自己獨到的工作特點。”

張佑君尤其提到，很欣慰廣州證券在這樣一個市場低迷的情況下，證券經(jīng)營壓力這么強的情況下，還能平穩(wěn)的處理每天的日常事務(wù)，這也是為未來中信證券和廣州證券在監(jiān)管審批通過之后的整合提供了一個非常好的前提條件。

五談頭部券商的短融和金融債額度

為緩釋中小金融機構(gòu)流動性緊張問題，監(jiān)管層鼓勵對非銀機構(gòu)提供流動性，中信證券、國泰君安等十家頭部券商被核準(zhǔn)提高最高短融余額超3000億，且對頭部券商發(fā)行金融債進行松綁。張佑君如何看這一問題？

“首先我認(rèn)為，從境內(nèi)外券商比較來看，中國券商一定要有機遇和能力去和境外券商比拼，一定要處在同一個競爭平臺上。目前在競爭地位上，特別是在融資渠道上有一定差距，而在融資渠道上，對中國券商杠桿的倍數(shù)是有限的；在融資渠道上也受到限制，所以中國券商需要更多的融資渠道。”張佑君說。

如何看待提高短融余額的影響？“我認(rèn)為提高最高短融余額，有利于增強券商的盈利能力、抗風(fēng)險能力和競爭能力。對于中信證券來講，最大的挑戰(zhàn)是能不能承受更大杠桿率的經(jīng)營。高盛的杠桿率在十倍以上，金融危機時杠桿率在二十倍以上。能不能承受更大的杠桿能力，是中信要面對的挑戰(zhàn)；另一方面，有沒有融資的渠道，也是一個需求，我們非常樂見對融資額度的增加，這對中國券商都是好事。從經(jīng)營上我們愿意，也是給中國券商提高了地位和能力。”

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中信股份表態(tài)支持中信建發(fā)展戰(zhàn)略不變

中信證券曾是中信建投證券的控股股東，向中信建投輸送了非常多的資源和管理理念，甚至兩家公司的LOGO都難分你我。至2018年年末，中信證券持有4.27億股中信建投股份，位列公司第三大股東。而今要清倉減持，市場理解為二者要徹底“分手”。

事實確實如此嗎？記者查閱到，2016年12月，中信建投證券H股上市時，鏡湖控股出資24.19億港元，作為最大的基石投資者認(rèn)購了4.85%股權(quán)，占H股發(fā)行規(guī)模的28%，是中信建投證券H股股東中遙遙領(lǐng)先的第一大股東，對中信建投證券H股成功發(fā)行起到關(guān)鍵作用。

鏡湖控股的真身是誰？據(jù)中信建投披露的公開資料，鏡湖控股由東滿投資有限公司全資擁有，而東滿投資是中信股份直接控股的全資子公司。

也就是說，鏡湖控股是中信股份全資擁有的海外投資控股公司，中信股份是中信集團的香港上市主體。后者間接持有中信股份過半數(shù)的股權(quán)。而中信股份也是中信證券的第一大股東。雖然此次中信證券要減持中信建投，但是中信股份依然是中信建投證券的重要股東，并且排序?qū)⒂赡壳暗牡谒拇蠊蓶|進位為第三大股東。

據(jù)中信建投證券有關(guān)人士透露，中信股份主要領(lǐng)導(dǎo)近日明確表示，支持中信建投證券發(fā)展的戰(zhàn)略不變。

中信證券本次投資獲益不菲

2005年，中信建投有限成立時，中信證券出資16.2億元。從收益上看，這筆投資早已回本，可預(yù)見獲益不菲。

2010年7月，中信證券將所持中信建投45%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給北京國管中心，轉(zhuǎn)讓價款為人民幣72.9億元；當(dāng)年8月，中信證券又將所持中信建投8%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給世紀(jì)金源，轉(zhuǎn)讓價款為12.96億元。

目前持股5.58%比例的中信建投股權(quán)，將為中信證券帶來收益幾何呢？

在清倉減持公告發(fā)布后，申萬宏源和天風(fēng)證券相繼發(fā)布研報，上調(diào)中信證券2019年盈利預(yù)測，其中申萬宏源預(yù)計中信證券2019-2021年的歸母凈利潤為164.8億、196.3億和218.3億（原預(yù)計歸母凈利潤為142.2億、193.7億和215.2億），對應(yīng)最新收盤價的PE為18倍、15倍和14倍；天風(fēng)證券預(yù)測中信證券2019年歸母凈利潤從126億元上調(diào)至147億元，同比增長57%。

據(jù)中信證券2018年年報，中信建投股權(quán)計入長期股權(quán)投資，截至2018年底的賬面價值是26.81億元。

天風(fēng)證券預(yù)測，假設(shè)平均成交價格為2.5倍PB（券業(yè)2012年至今估值中樞），成交均價為14.48元，最終成交金額62億元，相對于賬面價值的差額為35億元，占18年和19年的凈利潤比例分別為37%和24%；假設(shè)平均成交價格為3倍PB，成交均價為17.37元，最終成交金額預(yù)計在74億元，相對于賬面價值的差額為47億元，這部分差額占2018年和2019年的凈利潤分別為50%和32%。

在研報中，申萬宏源預(yù)計中信證券2019年將一次性兌現(xiàn)投資收益29.7億，占2018年中信證券歸母凈利潤的比例為31.6%。

（券商中國 張婷婷）

封面圖片來源：券商中國