鮑威爾暗示降息可能：將采取適當(dāng)措施維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張

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6月4日周二開始，美聯(lián)儲(chǔ)將在芝加哥舉行為期兩天的《美聯(lián)儲(chǔ)在傾聽（Fed Listens）：貨幣政策策略、工具和溝通實(shí)踐會(huì)議》系列會(huì)議。

自從年初美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)利率問題釋放出“等候與觀望”的信號(hào)，并在歷次FOMC議息會(huì)議重申這一立場以來，本次芝加哥會(huì)議的重要性是將明晰美聯(lián)儲(chǔ)在政策選擇十字路口的態(tài)度。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾今日致辭時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)將采取恰當(dāng)措施維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，正在密切關(guān)注貿(mào)易談判和其他事件對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景的影響，這一語句也最被分析師們看重。鮑威爾表示：

我們不知道貿(mào)易問題和其他事件將如何或何時(shí)得到解決，美聯(lián)儲(chǔ)永遠(yuǎn)會(huì)用適當(dāng)舉措來支持本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。而本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張帶來了強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場以及通脹接近2%的對(duì)稱官方目標(biāo)。

美國核心通脹在過去12個(gè)月小幅低于2%，如果這種“低位意外”持續(xù)存在，將令美國基準(zhǔn)貨幣利率更加接近有效下限（ELB）。FOMC同事和我自己必須而且已經(jīng)嚴(yán)肅對(duì)待通脹不達(dá)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，如果這種情況在一個(gè)穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)中持續(xù)，可能會(huì)帶來很難抵抗的通脹預(yù)期下行。

本次芝加哥系列會(huì)議的核心問題是衡量美聯(lián)儲(chǔ)政策是否需要改變，最初的設(shè)計(jì)是為了強(qiáng)化“對(duì)稱2%通脹目標(biāo)”的可信度。目前美國經(jīng)濟(jì)增長、失業(yè)率低、通脹低而穩(wěn)定，是時(shí)候重新考慮長期戰(zhàn)略了。

在鮑威爾講話過程中，美國短期利率期貨收窄跌幅；美債收益率回吐部分漲幅、價(jià)格有所反彈，10年期美債收益率目前報(bào)2.1054%。美元指數(shù)小幅走低逾10點(diǎn)，至97.07；現(xiàn)貨黃金短線漲逾5美元，上逼1329美元/盎司，美股三大指數(shù)漲幅擴(kuò)大。

彭博社分析稱，鮑威爾表達(dá)了“對(duì)必要時(shí)降息的開放態(tài)度”，承諾將密切關(guān)注諸多不確定性局勢(shì)的進(jìn)展，進(jìn)而相應(yīng)調(diào)整貨幣政策。機(jī)構(gòu)Grant Thornton的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Diane Swonk表示，鮑威爾想要對(duì)穩(wěn)健的美國經(jīng)濟(jì)增長保持樂觀，但是同時(shí)表達(dá)必要時(shí)愿意降息的觀點(diǎn)，“觸發(fā)降息的門檻正在降低”。

不過，鮑威爾也在演講中警告了長期利率偏低的風(fēng)險(xiǎn)和危害。

他對(duì)比了1999年美聯(lián)儲(chǔ)面臨的類似挑戰(zhàn)，當(dāng)時(shí)FOMC也組織了一次類似的研討會(huì)，題為《低通脹環(huán)境中的貨幣政策》，聚焦低通脹帶來的很多問題，特別是當(dāng)利率跌至有效下限（ELB）時(shí)，央行應(yīng)運(yùn)用何種非常規(guī)工具來支持經(jīng)濟(jì)。鮑威爾稱，“下一次政策利率還會(huì)觸及ELB，這一點(diǎn)請(qǐng)不要意外”，當(dāng)前研討會(huì)目的是討論下一次ELB來臨時(shí)最佳的應(yīng)對(duì)措施。

鮑威爾稱，1999年時(shí)美國經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張周期的第八年，核心通脹為1.4%，失業(yè)率為4.1%，與現(xiàn)在差別不大。當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家也在懷疑為何衡量失業(yè)率和通脹反向關(guān)系的菲利普斯曲線趨平，困惑中性失業(yè)率在哪里，以及如何令生產(chǎn)率增長提速等現(xiàn)在面臨的問題：

但當(dāng)時(shí)與現(xiàn)在的一大不同之處在于，當(dāng)時(shí)的聯(lián)邦基金利率為5.2%，與ELB之間還有20組25個(gè)基點(diǎn)降息的空間。從那時(shí)起，對(duì)長期中性利率的標(biāo)準(zhǔn)預(yù)期跌了2到3個(gè)百分點(diǎn)甚至更多。更低的實(shí)際利率以及低通脹，等于更低的名義利率，以及在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)利率再度跌至ELB的更高可能性。

過去十年的經(jīng)歷證明，長期的ELB可能帶來更高的失業(yè)率和更慢的經(jīng)濟(jì)增速，甚至是經(jīng)濟(jì)衰退。經(jīng)濟(jì)疲軟令通脹面臨下行壓力，這將提升實(shí)際利率并加大了支持就業(yè)增長的挑戰(zhàn)。目前，通脹對(duì)資源利用率趨緊的敏感程度大幅降低，這種脫敏性可能會(huì)在失業(yè)率走高時(shí)避免通縮，但也意味著最終需要更高程度的勞動(dòng)力市場趨緊才能令通脹重回目標(biāo)。

利用貨幣政策大力推動(dòng)勞動(dòng)力市場以期提振通脹，可能會(huì)帶來金融市場過度行為等不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。在我們所處的時(shí)代，利率接近ELB成為最重要的貨幣政策挑戰(zhàn)，ELB帶來的風(fēng)險(xiǎn)最應(yīng)該被關(guān)注。當(dāng)名義利率觸及4%或5%時(shí)，通脹只是漲了一點(diǎn)點(diǎn)，不足以提升ELB水平。

這一言論一度令美元指數(shù)短線上漲逾20點(diǎn)，至97.31，日內(nèi)轉(zhuǎn)漲0.09%，扭轉(zhuǎn)了鮑威爾講話剛開始時(shí)的跌勢(shì)。而美債價(jià)格繼續(xù)上漲，收復(fù)稍早失地，10年期美債收益率回落至2.1%。

鮑威爾講話于6月4日美東時(shí)間上午10點(diǎn)11分結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)主席沒有回答現(xiàn)場提問，沒有公開置評(píng)美國貨幣政策的未來走向，接下來的兩天會(huì)議中也沒有出現(xiàn)在公開討論的名單中。

在鮑威爾講話結(jié)束后，美債收益率重新上漲。10年期美收益率漲約6.4個(gè)基點(diǎn)，刷新日高至2.1366%，30年期美債收益率上漲約7個(gè)基點(diǎn)，刷新日高至2.6%整數(shù)位心理關(guān)口上方。英國《金融時(shí)報(bào)》稱，對(duì)政策利率更敏感的兩年期美債收益率在鮑威爾講話期間回落4個(gè)基點(diǎn)，隨后收益率反彈是因?yàn)槭袌稣J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)最終會(huì)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

美股漲幅也迅速擴(kuò)大，三大指數(shù)均漲超1%。道指漲超400點(diǎn)，蘋果以3.25%的漲幅領(lǐng)漲，納指漲近130點(diǎn)，谷歌母公司Alphabet和亞馬遜轉(zhuǎn)漲。美股金融股集體上漲，標(biāo)普500金融指數(shù)漲1.4%，花旗漲幅擴(kuò)大至4.7%，創(chuàng)1月15日以來最大盤中漲幅；在美上市德意志銀行和美國銀行漲超3%，摩根士丹利、高盛漲超2%，貝萊德、摩根大通漲1.6%。

分析師對(duì)鮑威爾講話的隱含意義觀點(diǎn)不一，不過大都認(rèn)為6月18-19日召開的FOMC議息會(huì)議上不太可能降息，9月降息的可能性更大。

BMO Capital Markets的利率策略師Jon Hill表示，市場最關(guān)心鮑威爾提到的“會(huì)采取適當(dāng)措施”這句話，他認(rèn)為鮑威爾承認(rèn)了通脹正在相對(duì)低位運(yùn)行的事實(shí)，市場也正計(jì)價(jià)入美聯(lián)儲(chǔ)的降息反應(yīng)機(jī)制，“如果美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持依賴數(shù)據(jù)作決策，就增加了未來幾個(gè)季度降息的可能性”，鮑威爾演講為今年后期更寬松的貨幣政策打開了大門。

但PT資管的顧問Brian Battle則認(rèn)為，鮑威爾的論調(diào)并沒有“鴿派轉(zhuǎn)向”，還是強(qiáng)調(diào)了“等候與觀望”的立場，沒有暗示出降息會(huì)馬上到來，“美聯(lián)儲(chǔ)主席只是說所有選項(xiàng)都可以被考慮，但沒有采取行動(dòng)的必要”。市場可能會(huì)對(duì)鮑威爾沒有提到擔(dān)心美債收益率曲線倒掛而失望，也許說明美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為倒掛只是暫時(shí)的：

“鮑威爾演講沒有帶來任何意外，最應(yīng)該注意的反而是芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席、今年FOMC票委埃文斯強(qiáng)調(diào)應(yīng)該等候與觀望。他一般都是第一個(gè)跳出來支持降息的，一個(gè)非常鴿派的人都在說支持觀望，這一點(diǎn)很重要。”

在周二的會(huì)議開幕致辭中，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯并不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該降息來回應(yīng)市場壓力。他承認(rèn)，當(dāng)通脹小幅偏低時(shí)，存在必要時(shí)調(diào)整政策的空間和合理性，但美國經(jīng)濟(jì)的基本面保持強(qiáng)勁，消費(fèi)者支出也保持堅(jiān)挺，這也是調(diào)整貨幣政策時(shí)重要的考量依據(jù)。

華爾街見聞注意到，鮑威爾在近15分鐘的演講中多次提到“保持開放性”一詞，承認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)決策者對(duì)政策框架的審查持開放態(tài)度。他認(rèn)為，過去十年危機(jī)時(shí)期的貨幣政策工具發(fā)揮了良好作用，而且很可能在下一次經(jīng)濟(jì)下行周期甚至危機(jī)來臨時(shí)再度被啟用。

不過鮑威爾在闡述研討會(huì)目的時(shí)也強(qiáng)調(diào)，他相信目前的貨幣政策框架依舊運(yùn)行良好，“我們還沒有決定做出任何具體的改變，事實(shí)上，這種對(duì)政策框架的探討還處在早期階段。” 他稱，本次研討會(huì)主要聚焦三個(gè)問題：第一，美聯(lián)儲(chǔ)的現(xiàn)有貨幣政策是否可以實(shí)現(xiàn)最大化就業(yè)和保持物價(jià)穩(wěn)定的雙重目標(biāo)，還是應(yīng)該考慮扭轉(zhuǎn)通脹遜于預(yù)期的現(xiàn)狀；第二，貨幣政策工具庫是否需要拓展；第三，美聯(lián)儲(chǔ)的政策溝通與實(shí)施如何改善。

值得注意的是，鮑威爾加強(qiáng)了對(duì)“點(diǎn)陣圖”的火力攻擊。點(diǎn)陣圖反映了FOMC官員對(duì)未來基準(zhǔn)利率水平的預(yù)期，每個(gè)季度更新發(fā)布，鮑威爾上任后一直試圖降低公眾對(duì)于“點(diǎn)陣圖”過分聚焦的現(xiàn)象。

今日鮑威爾稱，點(diǎn)陣圖是一種關(guān)注中位數(shù)的預(yù)期，更像是如果事情發(fā)展符合FOMC票委預(yù)期時(shí)接下來會(huì)做什么的行動(dòng)指引，但目前經(jīng)濟(jì)的底層架構(gòu)面臨諸多大型、頻繁和意外的改變：

最重要的信息應(yīng)該是央行如何回應(yīng)這些意外，而不是如果沒有意外發(fā)生時(shí)會(huì)怎么做。但點(diǎn)陣圖分散了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將如何應(yīng)對(duì)意外事件的關(guān)注，后者才是更重要的問題。存在高度不確定的時(shí)期，聚焦中位數(shù)的點(diǎn)陣圖預(yù)期最好被認(rèn)為是最不可能出現(xiàn)的結(jié)果。

這一言論也被分析師捕捉到并賦予意義。券商Baird的投資策略師Willie Delwiche認(rèn)為，鮑威爾還是釋放了偏鴿派的信號(hào)，可能不會(huì)等到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)體現(xiàn)了市場發(fā)出的“看衰”信號(hào)時(shí)再作出寬松的政策回應(yīng)。鮑威爾特別提到點(diǎn)陣圖不像過去那樣有用，這一點(diǎn)應(yīng)格外關(guān)注，因?yàn)楫?dāng)前的點(diǎn)陣圖沒有暗示出降息可能，甚至有加息空間：

“所以鮑威爾可能是在新一次FOMC開會(huì)并更新點(diǎn)陣圖之前，為公眾預(yù)期打好基礎(chǔ)，以便保持美聯(lián)儲(chǔ)的公信力。在更多不確定性存在的時(shí)期，不排除點(diǎn)陣圖會(huì)暗示美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性加大。”

機(jī)構(gòu)Tempus的交易副總裁John Doyle也認(rèn)為，鮑威爾確實(shí)不像今年票委、“聯(lián)儲(chǔ)大鴿”、圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德昨日的言論那樣鴿派，但鮑威爾提到了布拉德認(rèn)為“降息可能很快得到確保”時(shí)的擔(dān)憂，即貿(mào)易局勢(shì)緊張和美國通脹偏低，可能代表美聯(lián)儲(chǔ)將越來越傾向于承認(rèn)今年降息一次。

芝加哥商交所CME對(duì)聯(lián)邦基金利率期貨的交易統(tǒng)計(jì)顯示，6月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為12.5%，7月降息的概率近56%，9月至少降息一次的概率近87%，年底前至少降息兩次的概率為近79%，且今年降息兩次的概率升高，降息超過兩次的概率均較一天前下滑。不過，預(yù)期今年保持利率不變的概率較一天前也漲了1.4個(gè)百分點(diǎn)，周一認(rèn)為今年必降息的概率接近98%。

華爾街見聞 杜玉